【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高

机构指出，随
着(zhe)矿端的短(duǎn)缺逐步传导至金属(shǔ)端，需求端以风电、光(guāng)伏以(yǐ)及新能源汽车等为首的新(xīn)动能需求快速增(zēng)长，供需错配下铜行 业供(gōng)需拐点或将来临，预计
2024—2026年，供需平衡(héng)分别为18万吨(dūn)、-66万吨和-103万吨，铜价有望创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年 中甚(shèn)至更早。长期来看(kàn)，品位下滑成本上(shàng)升，资(zī)本开支抑(yì)制供给增加。随着现有(yǒu)矿山的持续开采，铜矿开采(cǎi)边界品(pǐn)位持(chí)续下滑，成本上升。从资(zī)本(běn)开支角度，2024—2026年铜矿增产主(zhǔ)要受2019—2021年资本(běn)开支影(yǐng)响，此时资本(běn)开支处于历史(shǐ)相 对低位，因此未来几年供给(gěi)相对有限，且从长期(qī)来看，供给高峰或在2028年（近期资本开支高峰为(wèi)2023年），且(qiě)增产强度(dù)远(yuǎn)低(dī)于上一(yī)波(bō)供给(gěi)（2013年资本开(kāi)支高峰）。

2.中期来(lái)看，2024—2026年矿端供给(gěi)增量有限。从矿(kuàng)企角度，全球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同(tóng)比增长1.6%，增量约20万吨。从(cóng)产矿国角度
，全球(qiú)Top8产矿国（约占全球(qiú)60%）2024年预(yù)计产(chǎn)铜1605万吨(dūn)，同增2.8%，增量44万吨(dūn)。从(cóng)全球角度2024-2026年预计铜(tóng)精矿增量为71万吨(dūn)、28万吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在 2025年。

3.冶炼产能逐步(bù)过剩【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高，矿(kuàng)端短(duǎn)缺逐步向金(jīn)属端传导。随着(zhe)全(quán)球冶炼(liàn)产能的持续(xù)扩张(zhāng)，到(dào)2023年已达3226万(wàn)吨，较2004年增(zēng)长68%，而产 能开工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降至(zhì)80.8%，是近20年仅次(cì)于2009年的第二新低，冶炼产能逐步过
剩。过剩(shèng)的冶炼产能和相对紧缩的矿端供给，使(shǐ)得冶炼(liàn)厂与矿企在加工费的博弈过程中处于(yú)劣势，2024年以来，冶炼(liàn)加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已(yǐ)跌至6美元/干吨，冶炼(liàn)盈利已跌(diē)至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡 议减产，矿端短缺逐步向金属端传(chuán)导。

4.2024年基建投资仍(réng)是国家拉动经济(jì)的主要抓手 ，以电(diàn)力为(wèi)代表(biǎo)的能源基建将继续保持高增(zēng)速，铜在电线电缆上的应用需求维持坚挺。除电力应用外，家电(diàn)同样是2023年铜(tóng)价高 位盘整的重要支
撑。交通运(yùn)输(shū)领域，2023年新(xīn)能源汽车产销(xiāo)量达(dá)950万辆，增速超过35%，其中新能(néng)源汽(qì)车(chē)出口120多万辆，增长(zhǎng)77.6%，出口量稳居全(quán)球(qiú)首位，带动新(xīn)车出口数量跃居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃油(yóu)汽车(chē)多用57公斤
，新能源汽车产销(xiāo)两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个股

光大证券指(zhǐ)出，铜
行(xíng)业面临长周期资(zī)本开支增 长乏力(lì)和铜矿品(pǐn)位下行，未来供给增(zēng)量有限；需求端(duān)新能(néng)源需求提供增量，传统需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的(de)整体中枢(shū)将逐步上移，看好 铜行业上市公司股价表现。推荐排(pái)序分别为洛阳钼业、紫金(jīn)矿业、西
部矿业、金诚信，建议关注铜陵(líng)有(yǒu)色、五矿资源(yuán)。

华(huá)源证券认为，通过对现有铜企从储(chǔ)量/市值、产量/市值、低估值、成长性以及业绩弹性多个(gè)维度进行梳理(lǐ)得(dé)出：从低(dī)估值&资源量&产量(liàng)角度，建议关注(zhù)：河钢资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业从成(chéng)长性&业(yè)绩弹性角度，建议(yì)关注：洛阳(yáng)钼业(yè)、紫金(jīn)矿(kuàng)业、西部矿业、金诚信。

本(běn)文内容精选自以下研报：

光大证券《铜行业系列报告之六：近期铜矿(kuàng)生产干扰事件
频发，供给端持续趋紧》

华源证(zhèng)券(quàn)《铜行业深度报告：行业拐点或将来临，铜价有(yǒu)望(wàng)创(chuàng)新高》

中(zhōng)邮证券《有色金属点评报(bào)告：2024年铜供(gōng)需格局向好(hǎo)，有望开启长周期上行趋(qū)势》

机构指出，随着矿端的短(duǎn)缺逐步传导至金属端，需求端以风电、光伏以及新能源汽车等为首的新动能需求快速增(zēng)长，供需错配下铜行业供需拐点或将来临，预计2024—2026年(nián)，供(gōng)需平(píng)衡分(fēn)别为18万吨、-66万吨(dūn)和(hé)-103万吨，铜价有望创(chuàng)新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐(guǎi)点或提前至2024年中甚至更早。长期(qī)来看，品位下滑成本(běn)上(shàng)升，资本开支(zhī)抑制供给增加。随(suí)着现 有矿(kuàng)山的持续开采(cǎi)，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升 。从资本开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本开支影响，此时资本开支处于历史相对低位，因此(cǐ)未(wèi)来几年供给相对有限，且从长期来看，供给高峰(fēng)或在2028年（近期资本(běn)开支高峰为2023年），且增(zēng)产强度远低(dī)于上一波供给（2013年资本开支高(gāo)峰）。

2.中期来看，2024—2026年(nián)矿端供给增量有限。从矿企(qǐ)角度(dù)，全球Top15矿企（产量占全球(qiú)50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产矿国角度，全球Top8产矿国（约占全球60%）2024年预计产铜1605万吨，同增(zēng)2.8%，增量44万吨。从全球角度(dù)2024-2026年预(yù)计铜精矿增量为71万(wàn)吨、28万吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业(yè)供给拐点(diǎn)或在2025年。

3.冶炼
产能逐步过(guò)剩，矿端短缺(quē)逐(zhú)步向金属端传(chuán)导。随着全球冶炼(liàn)产能(néng)的持续扩张，到2023年已(yǐ)达3226万吨，较2004年增长68%，而产能开(kāi)工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降(jiàng)至80.8%，是近20年仅次于
2009年的第二新低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼产能和(hé)相对紧缩的矿端供给，使得冶炼厂与矿企在(zài)加工费(fèi)的博弈过程中处于劣势，2024年以(yǐ)来，冶炼加工费大幅下滑，截至(zhì)4月10日TC&RC 短单已跌至 6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元(yuán)/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡议减(jiǎn)产，矿端短(duǎn)缺逐步向金属端传(chuán)导。

4.2024年基建投资(zī)仍是国(guó)家拉动经济的主要(yào)抓手，以电力为代表的能源基建(jiàn)将继续保持高增速，铜在电线电缆上的应用需求维持坚挺(tǐng)。除电力应用外，家电同(tóng)样是2023年铜价高位盘整的重要支(zhī)撑。交通运输领域，2023年新能源汽(qì)车产销量达950万(wàn)辆，增速超过35%，其中新
能源汽车出口120多万辆(liàng)，增(zēng)长(zhǎng)77.6%，出(chū)口量稳居全球首位，带动新车出口数(shù)量跃居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃油汽车多用(yòng)57公斤
，新能源汽车产销两旺(wàng)为铜需求增长注入(rù)新动能。

利好个股

光大证券指出，铜行业(yè)面(miàn)临长周期资本开 支(zhī)增长乏力和铜矿(kuàng)品位
下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求(qiú)提供增量，传统需求小幅稳步增
长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看(kàn)好铜行业上市公司股
价表现。推荐(jiàn)排序分别为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜(tóng)陵有色(sè)、五(wǔ)矿资源。

华源证券认为，通过对现有铜(tóng)企(qǐ)从储量/市值、产量/【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高市(shì)值、低估值
、成长性以(yǐ)及业绩弹性(xìng)多个维度进行梳理得出：从低估值&资源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业从成长性&业绩弹性角度，建议关注：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿(kuàng)业、金诚信。

本文内容精选自以下研报：

光大(dà)证券《铜行业系列报告之六：近期铜矿生产干扰事件频发，供(gōng)给端持续趋紧》

华(huá)源证券《铜行业(yè)深度(dù)报告：行业拐点(diǎn)或将来临，铜价有(yǒu)望创新高》

中邮证券《有色金属点评报告：2024年铜供【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高需格局向好，有望(wàng)开启长周期上行趋(qū)势》

校(xiào)对：陶谦

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