红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理

　　9月11日，红利板(bǎn)块集体陷入调整，电力、银行、煤炭(tàn)等板块悉数下(xià)挫，相(xiāng)关红(hóng)利策略(lüè)基金也跟随回撤。5月22日至今，红利指数整体回(huí)撤(chè)达18.29%，不仅大
幅抹(mǒ)去此前的累计收(shōu)益(yì)，年内整体跌幅也达(dá)5.35%。

　　有基金经理认为，红利板(bǎn)块调整有多方面因素，包括估值已来到近年(nián)高(gāo)位、股(gǔ)息率水平有所下降、海外宏观因素以及部(bù)分公(gōng)司不达预期等。但也有不少公募仍然对红利板块后市看好，认为(wèi)随着近期市 场缩量回调，红利交易拥挤度已经回落至合理区间；而在市(shì)场(chǎng)情绪低迷或下行阶 段(duàn)，资金通常(cháng)会寻找相对确定性的(de)资(zī)产(chǎn)，且从(cóng)过往长中(zhōng)期表
现来看，红利(lì)策略具(jù)备一定的(de)穿越周期的
能力，是(shì)长(zhǎng)期资金天然更青睐的板(bǎn)块。

　　红(hóng)利板块(kuài)集体回调

　　作为今年(nián)红利行情中的“台柱子”，长江电力红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理an>自从2014年低点至今，近十年涨(zhǎng)幅超7倍，期间(jiān)凭借稳健的股(gǔ)价走(zǒu)势和高(gāo)分红策略成为投资者关注的焦点。不过，长(zhǎng)江电力股价在今年7月下旬创下历史新高后开始(shǐ)陷入震荡(dàng)，9月11日，长江电(diàn)力单(dān)日大跌4.63%，领跌红利(lì)个股。

　　除了(le)长江电力
，9月(yuè)11日中国(guó)核电、中国广核均跌超4%，中(zhōng)国银行、中国神华(huá)、中国石油、中国海油等也(yě)跌幅明显。事实上，红(hóng)利板块在年初(chū)迅(xùn)速(sù)走高后回调(diào)也十分迅速，5月22日至今整体回撤达(dá)18.29%，不仅抹去了此前的累(lèi)计收益(yì)，年内整体跌(diē)幅也达5.35%。

　　对于红利(lì)板块的调整(zhěng)，民生加银基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)周帅认为有四方面(miàn)原因：

　　一是红(hóng)利类指数在5月下旬相对 估值水平处于阶段性高位。从历史统计数据看，当(dāng)红利类(lèi)指数的相对估值水平接(jiē)近极值后，其超额收益属性出现衰减的可能性也较大。

　　二是红利类指(zhǐ)数股息 率水平有所下降。上半年红(hóng)利指数持续上(shàng)涨(zhǎng)，分母端的增(zēng)长导致指数的股息率(lǜ)下(xià)降；同时，由(yóu)于近期是上市公司股利分(fēn)配(pèi)的高峰期，股息(xī)率(lǜ)分子(zi)端(duān)的派息也会(huì)出现动态调整(zhěng)，而受基本面影(yǐng)响，今年(nián)部分企业在派息(xī)力度上(shàng)有所下调。分子、分母端的共同影响使得(dé)红利类指数的(de)股息率水平(píng)有所下降，对部(bù)分资金(jīn)的(de)吸(xī)引力可能有(yǒu)所减弱。

　　三是海外宏观(guān)因素影响，近期海外衰退交易升(shēng)温，大宗商品价格出现(xiàn)回落，部分资源类红利股受到明显拖累。

　　四是资(zī)金及投资者行为层(céng)面因素影(yǐng)响。周帅(shuài)认为，在交易层面上，近(jìn)期部分资金(jīn)有切换至前期表现较弱但业绩边际改善板块的迹象。红利板块年初以来至5月下 旬的收益水平已较为可观，使得部分资金 选(xuǎn)择获利了结。

　　“从事件驱动的角(jiǎo)度来(lái)看，有研究发现部分投资者倾向(xiàng)于在个股分红前买入，而在(zài)获取到(dào)现金(jīn)分红后开始卖出，近 期是分红事件高(gāo)峰期(qī)，投资者(zhě)行为对(duì)于红(hóng)利指数近(jìn)期超额收(shōu)益(yì)属(shǔ)性衰减(jiǎn)也有一定贡(gòng)献。”周(zhōu)帅(shuài)表示。

　　红利基金跟随回撤

　　随着红利相关个股
持(chí)续下挫，红利策略(lüè)基金也(yě)难逃调整。近期，红(hóng)利、红利 低(dī)波相关ETF也延续跌势。9月11日，多只红利ETF、红(hóng)利低波ETF跌幅超过2%。

　　拉(lā)长时间看，下半年以来，多只相(xiāng)关ETF净值均有不小回撤。据Wind数据(jù)，29只相关红利、低波ETF产品平均跌幅达(dá)7.5%，但在(zài)此期(qī)间(jiān)基民却颇为坚守，甚至出(chū)现越跌越买的情(qíng)况。如万家中(zhōng)证红利ETF份额(é)增加(jiā)了37亿份，博时中证红利低波动100ETF、嘉实沪(hù)深
300红利低波动ETF与新华中证
红利(lì)低波动ETF等份额增加超过(guò)4亿份。

　　主动权益基金方面，以(yǐ)长(zhǎng)江电力为例。截至二季度末，长(zhǎng)江电力也是最受公募基(jī)金青睐的红利资产代表之(zhī)一，重仓持有长江电力的公募(mù)基金数(shù)量多达700余(yú)只，相比2023年末增加近200只。并且今年一、二季度，长江电力持续获得公募基金加(jiā)仓，增持数量分别为逾3.24亿股和1.31亿股。

　　截至(zhì)二季 度末(mò)，共有85只主动权益类产(chǎn)品(pǐn)将(jiāng)其列为第一大重(zhòng)仓股，但受股价下(xià)行影响
基金(jīn)净值也受(shòu)到拖累，东方红启盛(shèng)三(sān)年持有、鑫元成长驱动、申万菱(líng)信行业(yè)轮动等基金下半年已跌超10%。

　　实际上，早在二(èr)季报红利板(bǎn)块尚处于高位之际，基金(jīn)经理对于红利板块的后市(shì)就出现分歧。嘉实基(jī)金基金经理谭(tán)丽就表示，红利资产经过(guò)持续上涨后，估(gū)值已经趋于合理，例如，有色板块继(jì)续上涨需要商
品价格上涨预期(qī)进一步强化，从投资性价比角度来看(kàn)，吸引力已经有所下降。

　　回调(diào)后估值趋于(yú)合理

　　华泰柏瑞基金认为，作为前期(qī)A股市场几(jǐ)乎“一枝独秀”的存在(zài)，红(hóng)利策
略的交易拥挤度指标一度指向历史较高(gāo)水平，但随着近期市场缩量回调，红利(lì)板块交易拥(yōng)挤度回落至合理区间。

　　估值(zhí)方面，以红利指数为例，截至9月11日(rì)，指数(shù)市盈率PE（TTM）为6.65倍，处于近10年内(nèi)28.18%的分位，市(shì)净率PB（LF）为 0.69倍，处于近10年内15.66%分(fēn)位。华(huá)泰柏瑞基金认为，无论是从绝对数字还(hái)是
相对分位来看，红利板块(kuài)目前估值均处于合(hé)理水平。尤其是在短(duǎn)期压力释放(fàng)后，从中长期的维度看，估值或仍有进一(yī)步抬升空间。

　　摩根基金表示(shì)，通常来说，市场情绪低迷或下行阶段时，资金通常会寻找相对(duì)确(què)定性的资产。而红利(lì)策(cè)略的本质是把高分红的股票
集(jí)合在(zài)了一起，而能够稳定提供高(gāo)分(fēn)红的股票通常已经处(chù)于(yú)行业龙头地位，具有稳定的盈利能力、充裕的现金流的特征，同时(shí)这些股(gǔ)票(piào)的估值一般比较低，因此从过(guò)往(wǎng)长(zhǎng)中期表现来 看，红利策略具备(bèi)了
一(yī)定的穿越周(zhōu)期的能力。

　　值得注意(yì)的是，除(chú)了基(jī)金对红利板块的坚守，风险偏好更低的险资或更为青睐红利板块。天弘基金表示：“很重要(yào)的(de)一点就是看增量资金来源的情况。保
险资金上半年(nián)为高红利板块注入了大量(liàng)流动(dòng)性(xìng)，目前保险资金的(de)权益(yì)仓位红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理仍然处于比较低的水平(píng)，由于这些资金是长(zhǎng)线资(zī)金(jīn)，天然更青(qīng)睐估值低、分红高的红利板(bǎn)块，所(suǒ)以后续(xù)有望(wàng)继续配置红利板块、推动(dòng)相关资产的表现。”

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