国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点

来源：国君宏观研究

联系人：黄汝南、刘姜枫、汪浩(hào)、韩朝辉、张剑宇(yǔ)

导读

复(fù)盘(pán)看，抢出口现象在(zài)窗口期(qī)内普遍存在(zài)，表现(xiàn)为关(guān)税威胁落地后1个季度内及关税(shuì)措施生效前1个季度内出现环比(bǐ)动能大幅超季节(jié)性的(de)现象(xiàng)。分行业来看，双边依(yī)赖度较高、可替(tì)代性较低的电子、纺(fǎng)服、家(jiā)电等抢出口(kǒu)尤为明显。当前并未出现(xiàn)显著的抢出口现象(xiàng)，若特(tè)朗普(pǔ)当选则List4A、4B可能是加征的重点。

摘(zhāi)要

1、上届特朗普(pǔ)任期内对中国提出4张加征关税清单，9成出口产品曾面(miàn)临关税威胁，6成产品(pǐn)关(guān)税加征落地。复盘2017-2019年特朗普任期内美国对(duì)中国加征关税的历程，有两点特征：

1）关税加征通常经历：贸易调查/口头威胁→官方书面声明(míng)→正式(shì)落地。官方声明至正式落地(dì)时间在(zài)1个季度内(nèi)，贸易调查或口头威胁距离正式落地时间跨度则最长可(kě)达1年；

2）关税加征的优先(xiān)级排序是：首先是电子、电力(lì)设备、机(jī)械(xiè)设备等高(gāo)技术产品或资本品，其(qí)次是化工、橡胶等中间(jiān)品与地产后周(zhōu)期类消费品，最后是纺织服装等(děng)劳动密(mì)集型产品。

2、4张清单看“抢出口(kǒu)”的三条经验规(guī)律：

1）频率方面，抢出口现象在4张清单中普遍存在；

2）节(jié)奏方面，关税威胁落地后(hòu)1个季度内及关税措施生效前1个季度内可能出现较为显著的(de)抢(qiǎng)出(chū)口，前(qián)者概率更高(gāo)。

3）程度方面，抢出口带来环比增(zēng)速较季节性的提(tí)升(shēng)十(shí)分(fēn)显著，开始抢出口的月份环比强于季节性10个点以上，高者达(dá)20个点。

3、行业视角观察“抢出口”。参照海(hǎi)关总署分类标准对HS8位(wèi)编码10000+商品进行重分类，再将同类商品聚合到统计局口径(jìng)工业行业中，我们发现三个重点特征：

1）电子、家(jiā)电、纺服是抢出(chū)口现象最为显著的三个行业。主因或是这三(sān)大行业中美相互贸(mào)易依赖程度较高、可替(tì)代性较(jiào)低。

2）纺服(fú)是抢出口的“排头兵”，抢出口(kǒu)最为迅速、集中。在关税威胁后的(de)下一个月纺服立刻出现显著(zhù)抢出口，且仅(jǐn)持续一个(gè)月。

3）电(diàn)子和家电抢出口的(de)幅度(dù)则最(zuì)强，具有连(lián)续几个(gè)月大超季节性(xìng)的现象。主因美对中具有(yǒu)较强的进口依赖和制造业回流诉求。

4、本轮抢出口的(de)观察与展望：

1）当前并未(wèi)出现显著的抢出口现象。7月前出口(kǒu)商得到关税威胁的信号并不清晰，中国对美(měi)出口的(de)环比来看也基本遵循季节性水平，说明(míng)暂未出现抢出口现象，出口韧性(xìng)主因海外基本面。

2）List4A、4B可能是加征的重点且落地较为迅速，若后续(xù)出现中(zhōng)美贸易磋商加关税(shuì)节奏或放缓。若特朗普当选，大概率在(zài)2025年起(qǐ)渐进式地提出(chū)关税措施，由于一(yī)阶段贸(mào)易协定未完成目(mù)标，List4A和List4B的(de)加征可能较早声明并迅速落(luò)地；而进一步的加(jiā)征则需要关注(zhù)中美之间是否开启磋商谈判，如有，或将延缓加征节奏，为抢出口带(dài)来更充裕的时(shí)间窗口。

3）特朗普若当选则当选(xuǎn)日起至落地前均为抢出(chū)口的窗口期，关注纺服、计算机电子设备、家电等行业的抢出口行为。

5、风(fēng)险提示：理论对历(lì)史事实的解释(shì)不完备，脱钩断链导致贸易关系(xì)发生深(shēn)层次改变。

感谢(xiè)实习生邵(shào)睿思的贡献。

正文摘选

1.抢出口的历史复盘

1.1美(měi)对中关税加征历程

特朗普任期内对中国提出4张加征关(guān)税清单，9成出口产品曾面(miàn)临关税威胁(xié)，6成产品关税加(jiā)征落地(dì)。自2017年(nián)8月301调查(chá)开始至2020年1月中美一阶段贸易协议(yì)签署(shǔ)，特朗普在其任(rèn)期内对中(zhōng)国列出4张关税清(qīng)单共计10596类产品，占2018年美自中进(jìn)口额(é)的88.3%。复盘来看，关税清单中除list4B并未(wèi)实际落地外，list1、list2、list3和list4A均在2018-2019年内落地生效，涉及产(chǎn)品2018年占(zhàn)中国当年对美出口总额59.8%。

复盘2017-2019年美国对中国进行贸易(yì)调查和加征关税历程，我们发现(xiàn)两个特征事实：

1）关税加征通常经历：贸易调查/口头威胁→官(guān)方书面声明→正式落(luò)地。官方书(shū)面声明至(zhì)正式落地时间(jiān)较短，贸易调查或口头威胁距离正式落地时间跨度(dù)则较长（最长有一年）；

2）关税(shuì)加征的优先(xiān)级排序是：电子、电力设(shè)备、机械设备等高技术产品，化工、橡胶等中间品(pǐn)与地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)类消费品，最后是纺织服装(zhuāng)等(děng)劳动密集型产品。List1、List2基本仅涉及高技术产品(pǐn)或资本(běn)品，List3中化工等中间品占比提升、出现(xiàn)纺服等劳动密集(jí)型产(chǎn)品但占(zhàn)比较小(xiǎo)，List4A纺服占比提升。

图(tú)片

1.2. 抢出口是否存在？如何观察？

我们(men)认为，自美国提出关税威胁后到正式落地生(shēng)效前的过程可以被认为是每个清单产品抢出口的窗口期(qī)，具体来看：

1）List1：2017年8月-2018年7月。虽然美国在2018年3月才发布官方(fāng)关税声明，但由于(yú)List1中基(jī)本(běn)仅涉及中国(guó)出口的主要高技术产品品类（计算机电子、通用和专用设备、电力设备、仪器仪(yí)表等），故2018年7月的301调(diào)查可(kě)以被认为是关税威(wēi)胁的起点，2018年7月关税(shuì)落地。

2）List2：2017年8月-2018年8月。List2以高技术产品尤其是计算(suàn)机电子设备为主，较List1增加部分钢铁、建材产品，故2018年7月开(kāi)始301调查可以被认为是明确关税威胁的起点，2018年8月(yuè)关税落地。

3）List3：2018年9月-2019年(nián)5月。2018年9月17日(rì)提(tí)出将于(yú)2018年9月24日(rì)开始(shǐ)对List 3的中国商品加征10%的关税，到年底将提高到(dào)25%。2018年12月又提出推迟原定对List 3商品的关税，指出如果双方在2019年3月1日前无法就中国在强制(zhì)技术转(zhuǎn)让、知识产权保护、非关税(shuì)壁垒等结构性改革达成(chéng)一致协议，则将加征关税税率提高。2019年5月关税提(tí)升正式(shì)落地。

4）List4A、4B：2018年9月-2019年8国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点月。2018年9月17日提出(chū)对List 3加征关税时，声明如果中国进行报复，将对(duì)价值2670亿美(měi)元(List 4A、List 4B)的额外进(jìn)口商(shāng)品征收关税。可以被视为明确的关税威胁，2019年8月list4A关税(shuì)措施落地生效，list4B则推迟至12月15日，后取(qǔ)消。

进一步，我们从两个视(shì)角在窗(chuāng)口期内观察抢出口效应：

视角一：从各关税清单美国对中(zhōng)国的进口依(yī)赖度来看。我(wǒ)们的判(pàn)断标准是，如果在窗口(kǒu)期内从中国进口占美国总进口比重有显著提升，则认为(wèi)可能出现抢出口现象。这一视角能展(zhǎn)现出美(měi)国从中国进口相较于其他国家的变(biàn)化，排除美国需求波(bō)动的影响，但一(yī)来(lái)无法排除关税以外因素的影响（如不(bù)同国家季节性差异、海运航线、地缘政治因素等），二来难以清晰呈现抢出口的节奏与(yǔ)幅度。

视角二：从中国(guó)对美出口金额数据的(de)同比和环比表现来看。我们的判断标准是，如果在窗口期内中国(guó)对美(měi)国出口增速有显著回升（或基数抬(tái)升背景下同比增(zēng)速维持(chí)韧(rèn)性）且环比出现大幅领先往年同(tóng)期的现象，则认为可能出现了抢出口现象。同比数(shù)据直接展现出口增速变化的节奏与幅度，环比数据则用于剔除基数效应的影(yǐng)响，但这一视角难以排(pái)除(chú)美国(guó)需求(qiú)波(bō)动带来(lái)的噪音。

结合两个视角可(kě)以看出，自关税威胁到关税实施的(de)抢出口“窗口期”内，美对中相关产(chǎn)品进口依赖度都经历了一到两次先涨后跌，同时2017年8月301调查开启后中国对美出口出现连续的环比超季节性，共同证(zhèng)明了抢出口现象的存在。

1.3. 抢(qiǎng)出(chū)口的节奏与程(chéng)度

为得出(chū)抢出口的一般规(guī)律，我们针对每个关税清单进行单独分析(xī)：

1）List1：对清(qīng)单内 802 类产品(pǐn)加总，发现窗口期（2017.8-2018.7）内其对(duì)美出口同比增(zēng)速基数(shù)抬升背景下维(wéi)持韧性，环比在2017.10和2018.5出现两次(cì)大(dà)幅超历年同期（ 2015-2024 年最高）的现象，且下一期没有大幅回落，说明可能出现抢出口。

2）List2：对清单(dān)内 262 类(lèi)产品加(jiā)总，发现窗口期（2017.8-2018.8）内出现同比增速大(dà)幅提升，且 2017.9-11 环比动能连续超季节性 10 个百分点(diǎn)以上，说明可能出(chū)现抢出口。

3）List3：对(duì)清单内 5785 类产品加总，发现窗口期（2018.9-2019.5）内出现(xiàn)同比增速大幅波动和(hé) 2018.12 的环比增速大幅超季节性 20 个百分点，说明可能出现抢出口。

4）List4A：对清单内 3203 类产品加(jiā)总，发(fā)现窗(chuāng)口期（2018.9-2019.12）内出现(xiàn)同比增速中枢的抬升和 2018.9-10 的环比增速大超季节性 10 个百分点，说明可(kě)能出现抢出口。

以环比(bǐ)增速第一次大幅(fú)度强于季节性作为抢出口(kǒu)开始的判(pàn)断依据，我们发(fā)现了抢出口的两(liǎng)个规律：

一是节奏方面，历史经验来看，关税威胁落地后 1 个季度内及关税措施生效前 1 个季度(dù)内出现较为显著的抢出口效应，且(qiě)前(qián)者概(gài)率更高。

二是程度方面，抢出口带来(lái)环比增速较季节性的(de)提升十分显著(zhù)，开始抢出口的月份环比强(qiáng)于季节性 10 个点以上，高(gāo)者甚至环(huán)比强于季节性 20个点。

2. 抢出口的行业差异

2.1. 从关税(shuì)清单(dān)到工业行业的映射

为对抢出口行为形成(chéng)行(xíng)业层面的认识，有必要从上文的清单(dān)代码对应(yīng)到主要产品类别和中国国民经(jīng)济行业分类中：

我们首先根据中国(guó)海关总署《海关统计月报出(chū)口主要商品(pǐn)目录（2023年）》对 HS8 位(wèi)编码 10000+商品进行重分类，形成了对任一主要国家中任一主要商品类别(bié)出口额的月度追踪数(shù)据库，据此对各清单实现(xiàn)了依据商品(pǐn)的分类(lèi)；

进一步地(dì)，将相同类别(bié)的(de)商品聚合到对应行业中(zhōng)，实现了从国际海关口径的 HS8 位代码(mǎ) 10000+商品到中国统(tǒng)计局口径(jìng)工业行业的映射。

从比例来(lái)看，化工(gōng)、通(tōng)用设(shè)备、专用设备、计算机通信及电子、汽车、家电、电力设备和纺服基本涵(hán)盖了自上游材料至中游设备至(zhì)下游消费品中美国(guó)与中国贸易往来的重点(diǎn)行业，是我们应(yīng)当重点关注的行业类别。

2.2. 对关(guān)键行(xíng)业的抢出口分析

依照上文所述对(duì)抢出口的观察(chá)角度，对每个清单内每个(gè)关键行业的同比国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点增速和环比动(dòng)能情况依次进行分析，可以较为清楚地得出如下结论：

1）计算机通信及电子、家电、纺服是抢出口(kǒu)现象最为显著的三个行业。我们认为，其(qí)可能的原因是这三大行业分别代表(biǎo)着高(gāo)端、中端、低端(duān)制造业领域(yù)中(zhōng)，中美(měi)贸易关系联系最为紧密的部分。以中国某产(chǎn)品向美出口(kǒu)占向(xiàng)全球出口的比重衡量中(zhōng)国(guó)某行业对美出(chū)口依赖度，以美国某产品自中国进口占自全球进口的比重(zhòng)衡量美国进口对中国某行(xíng)业的依赖度，可以发现，计算(suàn)机通信及电子、家电、纺服(fú)是中美之间进出口依赖度最高的三个行业，这意味着中国相关行业出(chū)口(kǒu)厂商难以找(zhǎo)到美国的出口替代国，同(tóng)样美(měi)国相关行(xíng)业进口厂商难(nán)以找(zhǎo)到中国的进口(kǒu)替代国。

2）纺服是抢出口的“排头兵”，抢出(chū)口最为迅速、集中。纺服仅出现在 list3和 list4A 两个清单中，相比其(qí)他行业大多需要 2-3 个月进行准(zhǔn)备(bèi)，在关税威(wēi)胁出现后(hòu)的下一个月纺服(fú)立刻出现显著的抢出口现(xiàn)象，且环(huán)比显(xiǎn)著超季节性的情况仅持(chí)续一个月。

3）电子和家电抢出口的幅(fú)度则最强，具有连续(xù)几个月大超季节(jié)性的现象。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是中国在相关产业具有较强的优势，美国对中国相(xiāng)关行业产品具有较强的进口依赖，同时(shí)美国也有制造业回流的诉求，因而出现更强更持(chí)续的抢出口行为。

3.本轮抢出口的观察与(yǔ)展望

3.1.当前出现抢出口了吗

特朗普在2024年2月曾提出若赢得2024年大(dà)选，则(zé)将对自中(zhōng)国进口的所有商品加(jiā)征60%的关税，这可以被认为是一个(gè)相对模(mó)糊的威胁信号。但考虑到特朗普的胜率在2024年7月(yuè)枪击案后才大幅提升，7月以前中(zhōng)国出口商得到关税威胁的信号并不清晰，难以出现抢出口的现象。从中国对美出口(kǒu)的环比来(lái)看，也(yě)基本遵循季节性水平，说明暂未出现抢出口现象。

3.2. 关税措施与抢出口节奏展望

关税措施的具体内容上，List4A和4B是可能(néng)的(de)重点(diǎn)加征对象。一方(fāng)面，List4A和4B的减少和(hé)免除加征(zhēng)是中美第一阶段贸(mào)易谈判的成果(guǒ)，但这一协议未被(bèi)有效履行(xíng)。中美(měi)第一阶段(duàn)贸易协议承诺中(zhōng)国在2021年12月31日之前较2017年同期额外进(jìn)口2000亿美元的美国出口商品，2019年12月这(zhè)一协议初步达成后，美方宣布减少List 4A商品的关税加征和取消List4B的加征。但回过头(tóu)来(lái)看2020-2021年这一协定并未落实，仅实(shí)现协(xié)议额60%且(qiě)低于2017年水平，说明甚至没有延缓中美之间直接贸易上脱钩的趋(qū)势。另一方面(miàn)，List4A和4B当前税率相(xiāng)对List1、2、3较低。故(gù)我们(men)认为List4A和4B是可能的重点加(jiā)征对(duì)象。

关税措(cuò)施的节奏方面，从特朗普上一任期对中国加征关税的历程来看，基本遵循威胁-谈判-落地的过程。故从节奏上(shàng)来看，若特朗普重新当选(xuǎn)，大概率(lǜ)是延续(xù)“边谈边打”的风格(gé)，即在2025年起渐进式地提出关税措施。具体而言，从上一(yī)轮加关税历程来看(kàn)，特朗(lǎng)普在媒体首次声明对List1、2、3加关税后的1-3个月正式落地实施，而在(zài)双方谈判(pàn)磋(cuō)商背景下的(de)List4A则(zé)持续了(le)一(yī)年(nián)才落(luò)地。故可以推测，List4A和List4B的加征可能(néng)较早声明并迅速落地(dì)，以初步兑现竞选承诺；而进一步的加征则需要关注中美之间是否开(kāi)启(qǐ)磋商谈判，如有(yǒu)，或将延缓加征节奏，为抢出口带来更充裕的时间(jiān)窗(chuāng)口。

抢出口的节奏(zòu)方面(miàn)，特朗普若当选则当选日起就成为抢出口的窗口期，2025年一季度或将见(jiàn)到纺服、计算机电(diàn)子设备、家电(diàn)等(děng)行(xíng)业对美国出现较为显著的抢出口现象。