A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

来源(yuán)：华泰睿思

近期宏观多(duō)重利好+微观交易结构改善(shàn)下，上周后半周(zhōu)市场(chǎng)情(qíng)绪有(yǒu)所回暖：1）海外(wài)交易重心从衰退交易重回降息交易，美国(guó)二季度经济数据超预期，预防式降息概率上升；2）红利继续“缩圈”，抱团银行的筹码出现松动，估值分(fēn)化系数回落(luò)至10%以下，接近(jìn)18Q4水平；3）AH中报业绩分化加大，港股业绩韧性(xìng)强于A股，电子是增速(sù)最高(gāo)、趋势最好的一级行业。当前海外降息/大(dà)选(xuǎn)交易和国内中报/政策交易(yì)交(jiāo)织下，市场(chǎng)或仍有较高不确定性，建议(yì)把握四条高(gāo)胜率线索：1）AH溢价收敛；2）红利“平替”的A50；3）景气有(yǒu)持续性的消费电子/船(chuán)舶等；4）降息强(qiáng)受益的医药、港股互联网。

核心观(guān)点

联储降(jiàng)息(xī)：预(yù)防式降息概率上升(shēng)，强受益品种为医药、港(gǎng)股互(hù)联网

近期联储降息预期升温(wēn)，且预防式降息概率上升(shēng)：1）Jackson Hole会议释放鸽派信号(hào)；2）美国二季度经济数据、7月(yuè)实际消费支出(chū)超预期，PCE符合预期，美国经济“软着陆”或为(wèi)基准情形。结(jié)合历次预防式降息规律(lǜ)：第一，大类(lèi)资产降息预(yù)期计(jì)入程度或为美元＞长端美债＞黄金＞权益，对应上周“抢跑”较多(duō)的美元/10Y美债利率小幅回升、黄金调整；第二，权益市场中期通常上涨，短期美股或仍需消化微观交易(yì)结构压(yā)力，A股(gǔ)和港股受(shòu)益(yì)于国内货币政策空间打开和估值减压(yā)，但中期取决于信用周(zhōu)期能否回升；第三，AH行业中降息强(qiáng)受益的医药和港股互联网近期呈(chéng)现走强迹象。

红利补跌：当前红利或与21年(nián)茅指数和(hé)宁指数不可比

上周红(hóng)利资(zī)产继续“缩圈”、银行补跌，催化剂包括：1）截至(zhì)2Q24公募对红(hóng)利资产配(pèi)置(zhì)系数处(chù)于2016年以来94%高位，银行(xíng)等行业交易拥挤度偏高；2）降息交易亦驱动资金从大盘(pán)价值（红利股(gǔ)）向大盘成长（白马股，如(rú)创业板指）切换；3）政策引导机(jī)构投资者不(bù)“偏科”大(dà)盘绩优股，据彭博报(bào)道国内存量(liàng)房贷利率或(huò)存在(zài)下调空间，加速了(le)红(hóng)利筹码的松动。但类比茅指数和宁指数抱团行情的(de)瓦解，当前(qián)红利行情终结言之(zhī)尚早：1）新旧动能切换下红利资(zī)产中长(zhǎng)期配置(zhì)价值未变；2）制造业产(chǎn)能利用率下行或至少仍持(chí)续(xù)半年，分子端ROE的分化难言拐点；3）政策预(yù)期和风险偏好或有反复(fù)。

中报(bào)速递：全(quán)A非金融营收同比仍下行，库存和产能周(zhōu)期拐点待验

24Q2，全A非金融营(yíng)收 /归母净利润季累同(tóng)比分别为-0.8%/-5.0%，较1Q24分别(bié)小(xiǎo)幅下行/低位走平，与我们追踪的中观景气指数环比走弱相印证。制(zhì)造业存货周(zhōu)转率、存(cún)货(huò)增速走平，主动补库能(néng)见度仍不高(gāo)；固定资产周转率(lǜ)下行，产能周期(qī)或仍至少下行半年。考察(chá)营收(shōu)/盈利增速和景气趋势，相(xiāng)对占优的行业包括：1）全(quán)球科技周期(qī)上(shàng)行，如电子、通信设备（服务器/光模(mó)块(kuài)）等；2）供给(gěi)减压或紧缺，如(rú)航(háng)海(hǎi)装备、养殖、化学原料、工业金属等；3）设备(bèi)更新周期，如通用设备、电(diàn)网(wǎng)设备等。此外，目前港股中报市值披露率达85%以(yǐ)上(shàng)，MXCN彭博一致预期24E EPS明显企稳且强(qiáng)于沪深300。

配置线(xiàn)索：AH溢价收(shōu)敛、A50、景气持续性(xìng)、降息强受益的医药(yào)/互联网

宏微(wēi)观(guān)层面积极因素累积(jī)下或可适度乐观一些，但趋势性行(xíng)情(qíng)的开(kāi)启仍需(xū)观(guān)察：A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索1）信用周期→盈利周期尚待筑(zhù)底回(huí)升，或(huò)需G端(duān)财政扩(kuò)表加力破局；2）国内实际利率偏高(gāo)，或需等待联储降息(xī)窗(chuāng)口开启后，国内着力宽货(huò)币；3）产能周期下行(xíng)制约短(duǎn)周期弹性，高景气稀缺(quē)→资金观望情绪较(jiào)强。多重交(jiāo)易交织下，配(pèi)置(zhì)上建议把握四条高胜率线索(suǒ)：1）AH溢价收敛——增配(pèi)港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏(piān)低(dī)的A50；3）景气有持续(xù)性+中报业绩改善的交(jiāo)集——消(xiāo)费电(diàn)子/船舶等；4）降息预期(qī)升温——降息强受益的医药(yào)、港股互联网。

风险(xiǎn)提(tí)示：联储降息不(bù)及(jí)预期；国内地产销售及中报业绩不(bù)及预期。

图表

联储降息：预防式降息概率上升，强受益品种(zhǒng)为医药、互(hù)联网