长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长

中国(guó)基金报记者(zhě)方丽

延(yán)续着去年的动能(néng)，今年债市继续走强长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长。在经(jīng)济(jì)基本面偏弱(ruò)、货(huò)币政(zhèng)策宽松以及机构配置需求提升等因素(sù)推动下(xià)，债券收益率(lǜ)超(chāo)预(yù)期下行。在此背景下，债券(quàn)基金(jīn)发行(xíng)火热(rè)，一(yī)季度新成立债券型基金89只，总(zǒng)份额(é)达到2144亿份，占新成立基金总发行份额的79%。

对于持续火热的债券市场，长城基金的基(jī)金经理张棪认为，债(zhài)券市场整体机会大(dà)于风险，每一次波动和回调都是机会，债券牛市周期有(yǒu)望被显著拉(lā)长。

债牛特征(zhēng)较为明显

长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长对于今年一季(jì)度的债市表现，张棪逐(zhú)月进行了分析回顾(gù)。1月份市场对于降(jiàng)准降息预期较为充分，宽松预期下长端利率(lǜ)债收益率快速下(xià)行，短端利率表现(xiàn)较弱，收(shōu)益率曲线形态走平；2月份，在权益市场走弱背(bèi)景下，收益率曲线(xiàn)整体向下平移，超长端利(lì)率债(zhài)表现相对更优；3月份开始，市(shì)场(chǎng)震荡(dàng)回调，全月收(shōu)益(yì)率曲线表现平稳。整体而言，一季度债(zhài)券(quàn)市场整体表现平稳，各期限收益率显著下行，债牛特(tè)征较为明显。

在(zài)张棪看来，当前的债市(shì)牛(niú)市呈现出与以往不同的特点。“从历史(shǐ)经验来看，债券市场(chǎng)周期的背后是(shì)经济周期(qī)、货(huò)币周期(qī)和政策周期。举个典型的例子，2008年，受到(dào)全球金融危机的影响，中国(guó)经济发展放缓，债(zhài)券市场收益率下行，呈(chéng)现出典型的债市牛市特征。进入2009年(nián)后，伴随着经济刺激政策的出台，国内宏观经济逐步触底反弹，债券收(shōu)益率显著(zhù)上行，债(zhài)券市场又呈现(xiàn)出显(xiǎn)著(zhù)的熊市特(tè)征。

张(zhāng)棪强调，近几年，债(zhài)券波动的内在逻辑和债券投资的框架都发长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长生了很大的变化，核心原因(yīn)在于宏观经(jīng)济周期的波动显著收(shōu)窄，宏观政策更加稳健和长期。

机(jī)会大于风险

3月份债市(shì)出(chū)现了(le)较大幅度的回(huí)调(diào)，一些(xiē)投(tóu)资(zī)者变得较为谨慎(shèn)。

对此，张棪表示，这次的阶段性波动，主要影(yǐng)响因素包括：2月份以来，权益市场反弹显著(zhù)，股债跷跷板效应导致债券(quàn)市场面临压力；去年二季度以来，一些投资者对宏观经济预期过于悲观，在多项宏观经济(jì)数据出现企稳迹象时，市场对经济基本面的(de)悲观预期有所(suǒ)修(xiū)复。

“但我们认为收益率上行(xíng)的最大原因在于前期债券市场(chǎng)的下行速度(dù)过快，收益率下行的斜率过于陡峭。目前，收益率处于历史(shǐ)相对(duì)低(dī)位，机构投资(zī)者平均久期处于(yú)高位，长期(qī)限利率债的交易换手率处于高位，市场一致性预期交易拥挤度(dù)过高，导致(zhì)市场隐含短期调整波动的风险。”张棪(yǎn)说(shuō)。

他表示，长期来看，在宏观经济结构转型和经(jīng)济高质量发展的大背景下，中国经(jīng)济潜(qián)在增速中枢下移或许是长期性的，债券收益率中枢下行同样可能是长期(qī)趋势。因此，从长周期来看，债券牛市(shì)周期有望(wàng)被显著拉长(zhǎng)，债券市场整体(tǐ)机会(huì)大于风险，每(měi)一次波(bō)动和回调都是机会(huì)。

“当然(rán)，在收益率处(chù)于低位(wèi)时，波动可能会比较大，获取收益的难(nán)度加大，更考验基金经理精细化(huà)操作的能力。”他强(qiáng)调。

利率债指(zhǐ)数债基四大策略

今年以来债基发行持续火热，以利率债指数基金为代表的被动(dòng)指(zhǐ)数型(xíng)债券(quàn)基(jī)金规模快速增长。对于(yú)利率债指数债基的投(tóu)资策略，张棪表示，利率债指数债基对投资者而言是一种比较友好的(de)产品(pǐn)，其具有(yǒu)以下优势：一是投资策略清晰、持仓(cāng)相对透明；二是风险相对分(fēn)散、信(xìn)用风险较低；三(sān)是费率相对较低，能帮助(zhù)投资者节省成(chéng)本。

张棪介绍，利率债指数债基一般采取(qǔ)指数化投资的方式，紧密跟踪标的指(zhǐ)数，在追求(qiú)跟踪(zōng)偏离度及跟踪误差最小化的(de)基(jī)础上，力(lì)争获(huò)得与标的指数相似的总回报(bào)。

在(zài)投资方(fāng)面(miàn)，这类基金主要有四大策略：一是类属(shǔ)利差策略，根据各类(lèi)属资产之间的(de)利差(chà)水(shuǐ)平，综合(hé)考虑品(pǐn)种供需、静态收益等因素，选择(zé)更优的类属资产进行配置(zhì)或根据利(lì)差(chà)动态调整(zhěng)。二(èr)是期限结构策略(lüè)，基于均值回归逻辑或趋势判(pàn)断，结合当前收益率曲线形态，对未来曲线的平稳或陡峭、凹凸变化趋势进行预测，合理安排仓(cāng)位，力争获取超额收益。三是(shì)骑乘策略，精选曲(qū)线上(shàng)较为陡峭的点，适当提高配(pèi)置权重，以期获取更多资本利得收益。四(sì)是个券(quàn)选择策略，从新老券的流动性溢(yì)价(jià)、个券价值偏离等(děng)维度出发，寻找被市场相(xiāng)对低估的(de)个券(quàn)资产。

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