央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切

文/叶檀财经团(tuán)队

日常喧嚣已经够让人烦恼了，而天(tiān)气还如此燥热。时 届八月末，早晨窗外的艳阳(yáng)下(xià)不动的树枝，听不到一声蝉鸣。

何时能够享受一丝丝安宁？

躁动年(nián)代，读书总是没错的，人世间的事，临场想
不(bù)明白，书中(zhōng)自(zì)有(yǒu)指(zhǐ)引。

最近读汪曾祺的《家人闲坐，灯火可亲》，里(lǐ)面有(yǒu)篇(piān)文(wén)章《无事此(cǐ)静坐》，是汪曾祺外公的书房里南(nán)墙上挂着(zhe)的一幅字的内容，出处是苏轼的一首诗，开头就是“无(wú)事此(cǐ)静(jìng)坐(zuò)，一(yī)日似两日”。<央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切/font>

汪(wāng)老的(de)这篇文章有段话读来如沐(mù)春风：

静，是一(yī)种气质，也是(shì)一种(zhǒng)修养。诸葛亮云：“非淡泊无以明志，非(fēi)宁静无以致远。”心(xīn)浮气躁，是成不了大气候的。静是要经过锻炼的，古人叫做“习静”。唐人诗(shī)云：“山(shān)中(zhōng)习静(jìng)朝观槿，松下(xià)清斋折露(lù)葵。”“习静”可能是道(dào)家的一种功夫，习于安静确实是生活于扰攘的尘世中人所(suǒ)不易做到的。静，不是 一味地(dì)孤寂，不(bù)闻(wén)世事。我很欣赏宋儒的诗：“万物(wù)静观皆自得，四时(shí)佳兴(xīng)与(yǔ)人同(tóng)。”唯静，才能观(guān)照万物(wù)，对于人间生活充满盎然的兴致。静是顺乎自然，也是合(hé)乎人道的(de)。

中国经济慢下来了，很多事情越急
越得不到结果，如叶檀老师说的(de)，求而不得，爱而不(bù)得(dé)，才是一切(qiè)烦恼的(de)来源。

慢社会，应该是慢活法，还器官(guān)老了指望在快车道(dào)里飞(fēi)驰，这本身就是(shì)不切实际的。

所谓顺乎自然，合乎人道，也许(xǔ)自然、人道本身也在变，静的本质(zhì)是一种契合(hé)，和自然的变化契合(hé)，和人道(dào)的走势契合。

《燕食记》里，阿爷说，做人(rén)就像(xiàng)蒸包子，“三分做，七分蒸”，发面是包子(zi)自己的(de)事，“蒸”是别人的事。

人一辈子，自己好还不够，还(hái)得环(huán)境时机好，才能成事。

当
然，如果(guǒ)面发(fā)不好，做人的基底不扎实，即使身处热火朝天的蒸笼，也是无(wú)用。

#01

人民币大涨，说明人民币突破地心了吗
？

最近两天，人民币“突然”上涨，接连冲破7.1、7.09等重要(yào)关口。截至8月(yuè)30日，离岸(àn)人民币汇率已经(jīng)涨到了7.08。

在人民币上(shàng)涨的两天(tiān)里，全球货币的锚——美元也小幅上(shàng)涨，涨了零点几。美元和人民币同时涨，似乎有点反常
识。

看(kàn)到人民币如此(cǐ)走势，有(yǒu)人都很兴奋，形容得好像人民币要摆(bǎi)脱地心引力。其实拉长时间来看，从7月底到8月底，人民币走势并不强。

据财新8月(yuè)29日的文(wén)章，7月底到(dào)8月底这一个月左右的(de)时间，非美(měi)货(huò)币(bì)比人民币走(zǒu)势强(qiáng)的(de)实在太多了，只有美元、卢布、土耳其里拉、沙特里亚尔等走势较弱。

这样算(suàn)强吗？原来我(wǒ)们(men)的强只(zhǐ)盯着美元？

时间拉得(dé)再长(zhǎng)一点(diǎn)，人民币汇率(lǜ)指数保持基(jī)本(běn)稳定 。

可见 ，人民币汇率涨跌是有着明(míng)确的指向的，不要只看美(měi)元，而是盯着主要贸(mào)易国的一篮
子货币，保持基本均衡。

#02

央行出手国债市场，买债者还能安(ān)心吗？

这一个轮次非美货币升
值，主要(yào)原因是日元加(jiā)息以及(jí)美(měi)元(yuán)降息预期，其他(tā)货币跟随(suí)行动，没有跳出这个圈。

最近两(liǎng)天央行的动 作，也是人民币短(duǎn)期走强的刺激因素。

8月29日(rì)，央(yāng)行在公开市场(chǎng)栏(lán)目(mù)里，突然(rán)增添了(le)一个新“节目”——公开市场(chǎng)国债买卖业务公告。这个新栏(lán)目意味着，央行即将动(dòng)手参与国债(zhài)买卖，对国债价格进行明确的引导。

果不其然，隔天8月(yuè)30日(rì)晚上5点，央行第一次下单。

据央行公告，为贯彻落实中央(yāng)金(jīn)融工作会议相关要求，2024年8月，人民银行开展了(le)公开市场国债买卖操作，向部(bù)分公开市场(chǎng)业务一级交易商 买(mǎi)入(rù)短期限国债并卖出长期限国(guó)债(zhài)，全月净买(mǎi)入债券面值为1000亿元。

买短卖长，整体是净买入(rù)。这个组合操作意味着，要压(yā)低短期利率，抬升长期(qī)利率，且多(duō)买入短期国债(zhài)利率，意味着投放了(le)1000亿成本较(jiào)低(dī)的基(jī)础(chǔ)货币。

最近传 统的调节工具MLF，麻辣粉都是缩 量续作(zuò)，让市场感觉央行不太(tài)给力。结合(hé)国债市(shì)场的操作看，用国(guó)债置换MLF可能是(shì)未来央行的(de)高频操作方式。

当然，最后到(dào)底能不能和美日(rì)一样用(yòng)国债调节货币，得 各(gè)期限的国债储备到足够多的量才可以，和美日相比，中国这(zhè)方面处于(yú)初级阶段。

央行此次操作(zuò)后(hòu)，反应最大的是7年期(qī)国(guó)债，收益率大涨1.57%；其次是5年期和10年期，分别上涨0.93%，0.64%。短(duǎn)期品种，比如1年期(qī)是下跌了1.58%，这基本能反映央行操作以及市场预期的 变化。

从财政部的国债利率曲线来看，1年期以下的品种(zhǒng)近乎(hū)持平，甚至6个月的比1年的收益率还高一丢丢(diū)。

此前我们曾经分析过，债券市场很多杠(gāng)杆资金获得了远远超过对应国债(zhài)收益率水平的成绩，债券(quàn)市场杠杆化是获得(dé)收(shōu)益的常(cháng)见办法。

一旦央行出手(shǒu)，债券(quàn)利率市场发生变化，反噬效果可(kě)能
非常惊人。借助自(zì)己(jǐ)手(shǒu)中的武器，打破单边向下的预期，债券 牛市遭遇强大阻力。

从最开始的口(kǒu)头喊(hǎn)话到(dào)给银(yín)行开罚单，再到下(xià)场直接买(mǎi)卖，这出戏的(de)高潮要来了 。

目前，从(cóng)走势来看，过去单(dān)边(biān)下跌的10年期国(guó)债收益率已经(jīng)企稳，甚至有一个(gè)明显的W底，尽(jǐn)管(guǎn)目前的经(jīng)济情况(kuàng)不(bù)支持国债收益率就此翻转，但央行(xíng)打消(xiāo)市场单边预(yù)期的目的算是达到了。

8月29日当天，除了开设新栏目，央(yāng)行还有一个大动作，从一级交(jiāo)易商(shāng)那里购(gòu)买了4000亿元特 别(bié)国债。这笔操作不在(zài)新(xīn)栏目下面(miàn)，而是划(huà)归(guī)在央行“公开(kāi)市场业(yè)务交易公告”里。

很(hěn)多人看到央行这笔操作，又有点绷不住了，认为(wèi)是央行打算就(jiù)此开启买(mǎi)卖(mài)国债新篇章。实际上(shàng)，这不是(shì)什么新鲜事，只是2007年的滚(gǔn)动操作。

据长江(jiāng)证券，2007年我国成立中(zhōng)投公 司(sī)，为此发(fā)行(xíng)1.55万亿元特别国债，后来分(fēn)别在2017年、2022年两次滚动操(cāo)作，这是第三次。

8月19日，财政部(bù)已经公告过此事。从(cóng)title来(lái)看(kàn)，4000亿滚动操作的国
债，名称(chēng)叫“24续作特别国债01”和(hé)“24续(xù)作特别国债(zhài)02”，也是告诉大家，这是续作此前的国债，并不是新(xīn)路(lù)数。

综上，央行可能会(huì)在
国债市场上做点啥，一心(xīn)购买债券获取利润(rùn)的(de)投资者，稍微(wēi)小心(xīn)点。

目前的态势，人民(mín)币汇(huì)率除了(le)对美元升值，对其他多数货(huò)币贬值。

这样的升值让人民币综合指数保持稳定，一方面有助(zhù)于稳住国内资产价格，另一方面有利于(yú)维护出口(kǒu)的竞 争力，毕竟竞争对手对美元(yuán)升值的幅度比(bǐ)我们还要大。

#03

非(fēi)税收入占比达历史峰？

8月27日，财政部公 布了7月份全(quán)国财(cái)政收支(zhī)情况。

央(yāng)地关系呈现此降(jiàng)彼升的关系。前7个月(yuè)，中央一般公(gōng)共预算收(shōu)入59745亿元 ，同比下降6.4%，相比于6月份(fèn)，降幅收窄了0.8%，但依然是下降的；前(qián)7个月，地方一般公共预 算本级收入为75918亿元(yuán)，同比增长0.6%。

收入增速恰好相反，6月份地方一
般公共预算本(běn)级收入的增速为0.9%，到了(le)7月份变成0.6%，增速下滑了0.3%。

地方政府收入相比于(yú)6月份(fèn)下滑(huá)，还是和房地 产有(yǒu)关。7月份，国(guó)有土地出让金为2500亿(yì)，同比下滑40.3%，下滑幅度比6月(yuè)份进一步扩大了5个百(bǎi)分点。

土地市场依旧没有起色，地方迫切需要获得(dé)其他收入，以弥补土地上的匮乏。

财税体制改革主基调就是平衡(héng)央地关系，尤
其是地方政府收入的窘境。毕竟，社会得继续运作，大家都得活下去。

看税收收入和非税收入(rù)，也是别有一(yī)番滋(zī)味在心头。财政部数据显示(shì)，前7个(gè)月全国税收收入为111240亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)5.4%；非税(shuì)收(shōu)入是另(lìng)外一幅画(huà)风，前7个月非税收入为24423亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长12%。

尽(jǐn)管非税收入占(zhàn)比不到税(shuì)收收入的20%，但增速之快，和(hé)税收收入对比(bǐ)之明显，还(hái)是让(ràng)大家非常紧张。

据华创证券统计，如果看非税(shuì)收入占税收(shōu)+非税收入的比重，2024年7月是18%，位(wèi)于历史第三高；但(dàn)如果把税收(shōu)+非(fēi)税收入+土地出让金放在(zài)一起看，非税收入的占比在2024年7月达到历史最高。

往好的方面想，这是去土地财(cái)政的(de)必然结(jié)果，从另外一个角度看，土地财政(zhèng)的颓势要(yào)靠非税
收(shōu)入来(lái)弥补，让人不踏实。

财政部没有给出非税收入的(de)明细(xì)，不好多做分析，只能从税收收入大致了(le)解目前状况。

前7个(gè)月，根据财政部的统(tǒng)计，主要税收收入项目情况如下： 

国内增值税41303亿元，同
比下降5.2%；

国内消费税10004亿(yì)元，同比增长(zhǎng)5.5%；

企业所得税(shuì)30702亿元，同(tóng)比下降5.4%； 

个人所得税(shuì)8529亿元，同比下降5.5%。

除了消费税以外，其(qí)他(tā)税种全部下滑(huá)，下滑的幅度都差不(bù)多，都(dōu)在5.5%左右。

单看7月份(fèn)，增值税同比增速为-2.8%，比前7个月(yuè)稍好，起码下滑的速度在(zài)减缓。个人所得税、企业(yè)所得税也是类似的情况，7月份的下滑幅度都小于前(qián)7个月，个人所得(dé)税在7月份是下滑了-4.6%，低于前7个月的-5.5%；企业所得税下滑(huá)了-4.9%，低于前7个(gè)月的5.4%。

消费税值得单独拿出来说说(shuō)，因为是财税改革的显眼处。

单看7月份，消费(fèi)税其(qí)实是(shì)下滑的，下(xià)滑的(de)幅度为3.1%，大幅度低于前7个月5.5%的增速水平。

看A股(gǔ)的消(xiāo)费板块，以贵州茅台为代(dài)表的大消费走(zǒu)势几乎都非常难看，证明内
需疲软带来消费税下滑。

从国家统计局8月15日公(gōng)布(bù)的社零数据也(yě)能看出(chū)端倪。以烟酒为代表的消费税(shuì)大 户，7月份出现了罕见的(de)消费数据下滑，尽管下滑幅度仅为0.1%，但远低于(yú)前7个月8.7%的(de)增速水平。

按照这个趋势(shì)下去(qù)，不 仅(jǐn)白酒等消(xiāo)费行业的股价会受冲击，消费税对地方的贡献也将下行(xíng)。

股市不振，成交(jiāo)量低迷，印(yìn)花税表现自然不好。据 财政(zhèng)部(bù)数据，前7个月，印花税收入2120亿元，同比下降20.9%。其中，证券交易印(yìn)花税收入576亿元(yuán)，同(tóng)比下降55%。

土地出让不(bù)畅，消费税开始往下掉(diào)，其(qí)他(tā)税收又不太能起来，只
靠非税收入，显然无(wú)法让地方政府获得充足的财政收(shōu)入。长期靠非税收入(rù)不是办法，将对(duì)社会造成危害。

根(gēn)据(jù)长江证券的统(tǒng)计，前7个月，财(cái)政收入完成情况比(bǐ)较差，仅高于有特殊情况的2022年，低于(yú)近(jìn)十(shí)年来同期
水平。

#04

财(cái)政(zhèng)支(zhī)出依然上涨，关注科学技(jì)术、农
林水、城
乡社区支出

收入在下滑，支出依然(rán)在增(zēng)长。据财政部数据，前7个月(yuè)，全国一般公共预算(suàn)支出155463亿元，同比增长2.5%。

从(cóng)央地(dì)关系看，支(zhī)出(chū)的主要贡献仍然是地方，前7个月，地方(fāng)一般公(gōng)共预算支(zhī)出134019亿元，同比增长1.5%。中央贡献(xiàn)更多的是增量支出，前7个月(yuè)，中央一般 公共预算本(běn)级支出21444亿元，同比增长9.3%。

具体到(dào)支出科目(mù)，从同比(bǐ)来(lái)看，除(chú)了这几年支出比(bǐ)较(jiào)大的卫生健康以外，其他支出几乎都在上涨，只是上
涨的幅(fú)度不同。具体情况如下：

1.教育支出(chū)23115亿元，同比增长(zhǎng)1.1%。 

2.科学技术(shù)支出5165亿元，同比增长3.8%。 

3.文化旅游体育与传媒支(zhī)出1911亿元，同比增(zēng)长1.1%。 

4.社会保障和就业支出25454亿(yì)元，同
比增长(zhǎng)4.3%。 

5.卫生健康支出11804亿元，同比下(xià)降12%。 

6.节(jié)能环保支出2828亿元，同比(bǐ)增长2.9%。 

7.城乡社区支出11589亿元，同比增长7.2%。 

8.农林水支出13350亿元，同比增长8.2%。 

9.交通运输支出6559亿元(yuán)，同比增(zēng)长0.5%。 

10.债务付息支(zhī)出7116亿元，同比增长(zhǎng)5.8%。 

上述(shù)支出中，变化比较大的值得说一说。

和6月份(fèn)相比
，变化最大(dà)的是科(kē)学技术，上个月(yuè)单月支出(chū)增速(sù)还是(shì)负的，这个月一下(xià)子变成增长43%。

在科技引领时代发展的时候，加大科技
投入是必需的。年初做预算的时候，曾经明确提(tí)出，2024年中央财政科技支出预算安排为3708亿元，增速为(wèi)10%。

我
们分析过，截至(zhì)上个月科(kē)技投入是不够的，这个月(yuè)的支出(chū)就上来了(le)，显然(rán)是(shì)科技项目资(zī)金有了较多安排。

根据中科大的统计，2000年中央财政科技支出
与地方财政科技支出的比重为6：4，到了2020年比例变成了4：6，也就是地方投入占大头，中央出小头。

央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切ms-style="font-L">根据国家统 计局(jú)的统计，2022年，中央财政科技支出与地方财政科技支出(chū)比例已经变成了34.2%对65.8%，朝着37开的比例迈进。

如果2024年还是(shì)2022年的科技投入比例，地方(fāng)得拿(ná)出(chū)7300亿(yì)左右
的(de)资金，这对目(mù)前的地方财(cái)政压力并不(bù)小。

在所(suǒ)有支出里，变化第二(èr)大的是农(nóng)林水支出，同样增速从上个月的负(fù)数大(dà)幅转正。截至7月份，农林水支出13350亿(yì)元，同比增长(zhǎng)8.2%，就同(tóng)比增速而言是所有支出里增速最快的。

农林水(shuǐ)支出是啥？我们从农业部截取了2023年执行数据以(yǐ)及2024年的预算数字，里面有详细的农林水支出。

从保险到救灾，从防病虫到农产品质量安全，几乎(hū)应有(yǒu)尽有。

科 技 和农林(lín)水(shuǐ)支出以(yǐ)外，社保、文化旅游、教育等项目相比于上个月，都(dōu)有不同程(chéng)度的提高，社保(bǎo)上个月的(de)增速是2.6%，7月份变成了(le)5.1%；文化旅游上个月是负10.9%，7月份已经回 正(zhèng)到3.6%，教育也是从上个月
的(de)负5.9%，回正(zhèng)到4.7%。

截至(zhì)前7个月，各项(xiàng)开支中(zhōng)，增速排第二的，仅次于农
林水支出(chū)的科目叫城乡社(shè)区支出(chū)。

这个科目主要是城市管理，城乡设施(shī)建设养护，环卫等方面的支出，具
体明细(xì)如下：

可以看到，城管(guǎn)执(zhí)法等支出也在这个里面，顶着烈日的环卫工人
们的开支也在(zài)里面。

城乡社区支出很(hěn)有(yǒu)意思，2019年增速(sù)非常(cháng)快，当年增长了16.1%，支出规模超过2.5万亿，此后连续三年呈现(xiàn)下滑(huá)趋势，2022年降(jiàng)幅为20%，降到1.99万亿，2021年降(jiàng)低2.5%，支(zhī)出变成1.94万亿，2022年还是1.94万亿。

从2023年开始，社会活动正常，此项支出又开始(shǐ)增长
，2023年增长率5.7%，金额重新突破2万亿。

2024年前(qián)7个月，增长(zhǎng)7.2%，规模(mó)为1.15万亿，中国的城市管理(lǐ)费用(yòng)，在正常状态下，增速一直相对较高(gāo)，过去经济好的情况下，可(kě)能(néng)高一点(diǎn)无所谓 ，现(xiàn)在的情况，有些开支是(shì)否可以考(kǎo)虑进行缩(suō)减？

#05

最新工业企业利润有所好(hǎo)转

8月27日，国家统计局公(gōng)布了(le)最新的工业企业数据。

7月份，规模以上工业企业利润同比增长4.1%，连(lián)续第二个月回升。因此7月份数据拉动
，前7个月，全国规模以
上工业企业实现利润增速比上个月(yuè)加快了0.1%，同比(bǐ)增速变成3.6%，利润总额为40991.7亿元(yuán)。

利润回升大家喜闻乐见，尤其内(nèi)卷之下，企业总算能喘(chuǎn)口气。

但(dàn)是7月份的利润(rùn)增速和(hé)过去(qù)相(xiāng)比，仍然是比较(jiào)弱的。据国盛(shèng)证券测算，单
看7月份，工业企业利润环比上(shàng)个月为-22.3%。

从(cóng)2017年到2019年，也(yě)就是疫情前，7月(yuè)份比(bǐ)6月份的利润环比增速，平均数字为-17.5%，从2021年到 2023年，也就是疫(yì)情影响阶段，平均数字(zì)为-19.6%。也就是说，2024年，7月份的(de)利润下滑速度是高于往年水平。

利润率表(biǎo)现也(yě)是类似的(de)情(qíng)况。

据国盛(shèng)证券统计，2024年前7个月，规模以上工业(yè)企业(yè)的利润率为(wèi)5.4%，相比6月份有所改善，同比提高了(le)0.04%，但和过去10年(nián)同期相比，处于历史第二低。

我们看了具体的(de)利润率情况，私营(yíng)企业是最(zuì)低的，只有3.94%，最高的是(shì)外企，达到6.8%。

看利润增长情况，又是另一番面貌。外资企业利润增速(sù)最快，为9.9%，但是外资这个利润是有代价的，外企似乎放 弃了规模，因为收入几乎没(méi)增长。成(chéng)本侧(cè)，外资
是(shì)唯一下滑的，也许外资在成本端学习国(guó)内企业吧。

利润增速第二快的是私(sī)营企业
，增(zēng)速7.3%，就这么卷的情况下(xià)，收入增速依然高于成(chéng)本增(zēng)速(sù)。做上中游的企业(yè)该怎么活？真是很让人唏(xī)嘘。当然(rán)，电力等成本是上涨的(de)。

尽(jǐn)管(guǎn)国有企业比上(shàng)个月的表现(xiàn)好(hǎo)一点，但依(yī)然是(shì)所有(yǒu)主体里(lǐ)，利润增(zēng)速最慢的，只有(yǒu)1%。

我们此前写(xiě)过文章，分析公共事业类型的行业，利润(rùn)增速很快。前7个月，电力、水等行业的利(lì)润增速依然是超(chāo)然的，20%的利润增速水平(píng)让人羡慕(mù)。

据海通(tōng)证券统计，作为中游行业，电力热力等行(xíng)业利润占比已达(dá)到全行业的49%。其中 ，电力热力的占比达到16%，是所有行业(yè)里最高的，从历史上看，这是2020年2月以来(lái)最高的(de)。

说回工业企业(yè)情况。目前的情(qíng)况，企(qǐ)业不赚利润(rùn)，能赚现金(jīn)流能活下去也是本事。问题是，应收账款(kuǎn)的增速远远高于(yú)收入(rù)、利润增速。

据国家(jiā)统计局(jú)的数据，7月末，规模以上工业企业应收账款25.10万亿元，同比增长8.1%。

除了比较强势的企业，或者央国企，目前出炉的半年报，多数企业现金流不理想(xiǎng)，应收账款比较(jiào)多。

#06

山姆逆势扩张，不落的消费帝国？

国内消费不振，但有些消费类型公
司的表现却异常的好，比如沃尔玛。在全球(qiú)股市震荡，科(kē)技股每(měi)天因为英伟达(dá)、因为地缘因素跌(diē)宕起伏的时候
，沃尔玛那(nà)叫一个(gè)稳。

稳稳的上涨，稳稳的(de)幸福。

在别人苦不堪(kān)言(yán)的时候，沃尔(ěr)玛股价不断创(chuàng)出新高，几乎是每天都在挑战(zhàn)此前的巅峰。

沃尔玛股价如此强劲，得益于不断超预期的(de)表现。无论预期为何，只要能够不断超预期，市场(chǎng)就愿意给更高的(de)股价，更(gèng)好的估值(zhí)，沃尔玛就是这样。

8月15日，沃尔玛公布第二季度财报，多项(xiàng)业绩超(chāo)预(yù)分析师的预期。尽管同店收入增(zēng)速只有4.3%，但高出市场此前的预期3.42%。

山
姆会员(yuán)店现(xiàn)在(zài)是沃(wò)尔玛增长最强的部分，山姆同店增速为5.2%，高出市场预期3.9%。

在全球电商放(fàng)缓之际，沃尔玛依然(rán)保持了相当(dāng)不(bù)错的增(zēng)速。据电(diàn)商头条8月28日的文章，在(zài)过去一年里(lǐ)，Walmart.com的销售额每个季度(dù)都增长了30%以上，对去年全球电子商务销售额超过1000亿美元的成绩作(zuò)出了重(zhòng)大(dà)贡献。

沃尔玛电商做得好，中国卖家最受益。根据研(yán)究公司Marketplace Pulse的(de)数据，沃尔玛的在线市场上有超过4.2亿件商品，超(chāo)过10万名活跃卖家，其中超过(guò)三分之一的卖家位于(yú)中国。

和
中国消费类似，宠物(wù)类品(pǐn)种(zhǒng)的在线(xiàn)消费增速很好，每(měi)年都(dōu)能成长20%到30%。

山姆会员店值得展开分析。山姆店是(shì)沃尔玛体系(xì)里，表现最好的(de)一块。

据沃尔玛业绩电话会，山姆会员店人数创历史新高，让沃(wò)尔玛兴奋的(de)是，新一季50%的会员增长来自Z世(shì)代和千 禧一代。这意味着，山姆未来(lái)的增长将(jiāng)非常可观(guān)。

在传统大(dà)卖场势(shì)微的情(qíng)况下，00后们钟爱山姆店，沃尔玛在逆生长。

让(ràng)沃尔玛感(gǎn)到不可(kě)思(sī)议的(de)还有中国市场。

据(jù)沃尔(ěr)玛第二季(jì)度财报，沃尔玛中国净销售额46亿(yì)美元，同比增长17.7%，可比(bǐ)销售额增长13.8%。其中，沃尔玛中(zhōng)国(guó)电商业务净销售额同比增(zēng)长23%。沃尔
玛称，其在中国的电商渗透率达到49%，同比去年增加超过200个基点。

沃尔玛中国的主要驱动力，也是山姆会员(yuán)店。用沃尔玛国际业务(wù)负责人Judith McKenna的话说，那里(lǐ)（中国 ）消费(fèi)者(zhě)变化的速度令我震惊。

山(shān)姆会员店的增速一直高于沃(wò)尔玛整体(tǐ)的增(zēng)速(sù)，且其线上(shàng)贡献占比越来(lái)越高。根据8月28日《商业观(guān)察家》文章，山(shān)姆会员店(diàn)的线上占(zhàn)比已经接近50%。

根据沃
尔玛电话会议的
信息，2024年(nián)上半年中国区山姆会员店的会员(yuán)收入增长了(le) 26%，同期山姆中(zhōng)国线(xiàn)上业务增速为29%，两者相差无几。

2023年山姆会员店在中国销售额接近800亿人民币，2024年按照29%的增速看，突破1000亿指(zhǐ)日可待。

此前山(shān)姆曾披露，截至2023年，中国山姆有400万会(huì)员(yuán)。400万会员产生了800亿销售额，平(píng)均每个会员销(xiāo)售2万元(yuán)一年，这在中国当前的消(xiāo)费环境下，算是天文数字了。

山姆会(huì)员店的销售增(zēng)速，也远远高(gāo)于国家(jiā)统计局公布的社零数据（3.5%）以及(jí)在线销售数据（8.7%）。考虑(lǜ)到山姆(mǔ)2万元的个人消费额，绝对是消费(fèi)升级的方向，这不得不让人思考，也(yě)许国人并不是不消费，而是希望获得好的消费，有信赖感的安全消费。

在食品安全，高度敏感的今
天，山姆(mǔ)的信用产生(shēng)了巨大的商业溢价，这可能是整(zhěng)个中国消费市场都需(xū)要思考的。

#07

房(fáng)地产回归(guī)常态，刺激不刺激似乎(hū)差距不大

太平洋(yáng)房屋的数据(jù)显示，市场(chǎng)进入相对稳态。不买的(de)照旧不买，要买的刚需和改善该出手(shǒu)也会出手。

先说结论(lùn)吧，基(jī)础周数据趋于稳定，各项数据近期的波动不大。除非有大政策刺激，否则大家就(jiù)是理性、理性，再理性。

从上海的情况(kuàng)看，8月(yuè)份市场成(chéng)交量大约在(zài)1.7万套。截至8月16日的数据，近4周的热门小区，存在“总价低、单价(jià)低(dī)、面积中上、位(wèi)置在外环以(yǐ)外”的共同性，该趋势(shì)在前5~8周也同(tóng)样存在，就
差直接把“我(wǒ)是刚(gāng)需”写在脸上了。

由于交易时间的不同，有时内环交易量(liàng)会多一点(diǎn)，有时300万到700万的(de)房子会多一点(diǎn)，整体来说差别不大(dà)。

下面这张图显示了内环以内交(jiāo)易略有上升。

另(lìng)一张图则显然，总价(jià)在“300以内”的房源成交占(zhàn)比有所下降，相应的，“300-700万”房源的成交占(zhàn)比在上(shàng)升。

图四 各总(zǒng)价成交量占比

最近有消息称(chēng)，存量房贷利率将下调，我身(shēn)边已经正在还房(fáng)贷、没有享受(shòu)低利率的(de)购房者还是挺期盼，这对他们来说是实打实的降负债。部分(fēn)城
市房贷利率已进入“2时代”，而存量房贷利率却仍处在4%左
右。

中原地产研究(jiū)院统计数 据(jù)显示，2024年8月全国首套房平均利(lì)率已跌至3.25%左右，二套(tào)房贷款平均利率为(wèi)3.6%；一线城(chéng)市中，目前5年期以上首(shǒu)套房贷利率最高的北京、上海是3.4%，广州低至(zhì)2.9%，而二(èr)线城市(shì)普遍为(wèi)3.1%，南京低至2.95%。

考虑到存款(kuǎn)利(lì)率在不断下(xià)调，降低存量(liàng)房贷也在情理(lǐ)之中，否则一部分人会选择提前还贷。

财联社报道，8月(yuè)30日地产股(gǔ)持续冲高，包(bāo)括金(jīn)地(dì)集团、天地源(yuán)等多支地产(chǎn)股涨(zhǎng)停，此外(wài)，万(wàn)科、保利、招商蛇(shé)口等地(dì)产股票(piào)也出现明显异(yì)动(dòng)。分析人士认(rèn)为，或与存量房(fáng)贷利率调整的市(shì)场预期有关。

最后，聊一下(xià)美国大选。

距离(lí)美国(guó)大选还有(yǒu)70天左右，全球市场都盯着美国大选的变化进行交易(yì)。

中(zhōng)国股市很多因特
朗普下跌的出(chū)口型公司(sī)，近期都有不错的表(biǎo)现，走势几乎是逆(nì)大盘而动。这与哈里(lǐ)斯的(de)贸易政策无不关系，也是对特朗普交易的(de)一种(zhǒng)修正。

甚至有些人说，这是哈里斯交易。不管怎么(me)说(shuō)，从市场的角度看美国大选，哈里斯的赢面在上升(shēng)。

从筹集资(zī)金的速(sù)度来看，哈里斯的吸金能力确实够强。8月25日(rì)，据《观察者网》消息，哈里斯竞选团队在一份备忘(wàng)录中(zhōng)表示，自
哈里斯接替拜登参(cān)与总统(tǒng)竞选一(yī)个多月以(yǐ)来，哈里斯团队(duì)已经累计(jì)筹集竞选捐款(kuǎn)达5.4亿美(měi)元。其(qí)中，多达8200万美元的捐款，是在8月19日至22日芝加哥(gē)举(jǔ)办的(de)民主(zhǔ)党全国代表大(dà)会期(qī)间筹集的。

5.4亿美元，是美国大选有记(jì)录以来(lái)的最高(gāo)筹款水(shuǐ)平。这说明，特朗普(pǔ)如有神(shén)助的(de)表现逐渐被民众淡忘，甚至让不满特朗普的群体加(jiā)速集结。

据美国《国会(huì)山报》（The Hill）报道，美国费(fèi)尔(ěr)利-迪金(jīn)森大学（Fairleigh Dickinson University）8月23日公布的一项最新调查显示，哈里斯在全美范围
内以50%的支(zhī)持率领(lǐng)先于特朗普的43%。

该民调
结果显示，两者在党内的支持率均为95%，但在党外(wài)，哈里斯的(de)支持率是(shì)高于特(tè)朗普的，无党(dǎng)派(pài)人士中哈里斯的支(zhī)持率为38%，特朗普为35%。

8月27日，据凤凰网(wǎng)消息，据(jù)美国(guó)“政客”（Politico）新(xīn)闻网报道，一名(míng)知情人士透露(lù)，特(tè)朗普私下承认如果不(bù)大幅改变竞选策略，他可能在11月输掉大选。这(zhè)是特朗普第一次表态服软(ruǎn)。