全球经济放缓打压需求，油价创一年半新低

　　油价仍存下行(xíng)风险

　　对全(quán)球(qiú)宏观经济的担忧，令原油等大宗商品承压，铜价仍疲弱 不堪，提前透支美联储降息预(yù)期的金价也陷入高(gāo)位(wèi)震 荡。

　　9月11日，OPEC下调(diào)今明两年石油需求增速(sù)预(yù)测的消息，再次给了连跌四周的油价(jià)沉重一击，WTI原油跌破(pò)66美元/桶，创一年半新低(dī)。目前尚未看到任何止(zhǐ)跌迹(jì)象。

　　此前美(měi)国8月非农就业数据(jù)低(dī)于预(yù)期，显示劳动力市场出现放缓(huǎn)迹(jì)象，8月PMI连续5个月低于50荣枯线(xiàn)。欧元区和欧盟二季度(dù)经济增长下调至(zhì)0.2%，日本二季度GDP增(zēng)速也向下修 正至(zhì)2.9%。中(zhōng)国的数据向来对油价、铜价至(zhì)关重要，但本周的贸易数据显示，8月原油和煤炭(tàn)的(de)进口量增长(zhǎng)分别从7月的-3.1%和17.7%大幅降至(zhì)-7.0%和3.4%。

　　接(jiē)受第一财经采(cǎi)访的主流(liú)国际机构人士认(rèn)为，宏观风险仍将导(dǎo)致油价、铜价承压。近期高盛、摩根士丹利全球经济放缓打压需求，油价创一年半新低id="quote_MS">、花旗、汇丰全 部看(kàn)空油价，纷纷(fēn)下调目标价。相比之下，黄(huáng)金多头仍占主导，但机构普遍认为，金价取决于美联储降息(xī)的节奏以及地缘政治风险的发(fā)酵，三四季度涨势(shì)或有所放缓。

　　全球需求不振(zhèn)，油价前景黯淡

　　WTI原油隔夜重挫近4%，收盘跌破66美元/桶，创2023年5月(yuè)以来最低(dī)水平。布伦特
原油(yóu)甚至创下2021年11月(yuè)以来新低。

　　OPEC两(liǎng)个月内(nèi)第二次下调(diào)需求预测 。OPEC预测今年(nián)全球石油(yóu)需求将增长
203万桶(tǒng)/日，2025年将增长174万桶/日，低于此前预计的(de)211万桶/日(rì)和178万桶/日。

　　油价暴跌也拖累了港股“三桶(tǒng)油”。9月11日，中
海(hǎi)油、中石油(yóu)、中石化股价分别下跌2.3%、1.4%和近3%，其中中石油本周一（9日）就已失守250天线。

　　上(shàng)周消息显(xiǎn)示(shì)，OPCE+延(yán)长自愿减产计划，但(dàn)该消(xiāo)息未能构成利好(hǎo)。当时8个OPEC+国家同意将(jiāng)其额外(wài)的自愿减产延长两个月，直到11月底。

　　高盛仍然预计(jì)OPEC+将在三个月内(nèi)增加产量，但将开始(shǐ)日期由之前预计的10月推迟(chí)至12月。该机构此前也下调(diào)了目 标价，预计布伦特原油在70~85美元(yuán)/桶的价格区(qū)间，并将在2025年年末来到74美元。

　　“我们(men)预计，在未来几(jǐ)个(gè)月，OPEC+减产 带来的紧缩影响(xiǎng)大致会被中国需求放(fàng)缓以及利比亚的(de)供应比预(yù)期更快恢(huī)复所抵消(xiāo)。我们仍然认为，考虑到较高的备用产能全球经济放缓打压需求，油价创一年半新低(néng)以及(jí)来自中国经济逆风(fēng)和潜在贸(mào)易紧张局(jú)势的需(xū)求下行风险(xiǎn)，油价偏向于下行。”高盛称(chēng)。

　　9月9日，摩根士丹利再度下调油价预测，认为全球石油市场正(zhèng)处于需求疲软时期。花旗(qí)更(gèng)预(yù)测，由于市场供应过剩，到2025年油价可能下跌至每桶60美元左右。不过，花旗预计(jì)，OPEC+推迟增产计划以及利(lì)比亚供应受(shòu)扰等地缘政治因素，或将(jiāng)为布伦特(tè)原油70~72美元的价格提供支撑。

　　交易员同样认为油价(jià)仍存(cún)下行风险。“目(mù)前尚未看到WTI原油的任何止(zhǐ)跌迹象，阻力最小(xiǎo)的方向仍是下(xià)行，空头接下去的目标分别为每(měi)桶(tǒng)64美元和62美元附近。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者。

　　但亦有观点认(rèn)为，短(duǎn)期技术反弹并非不可能。瑞银方面对记者表示，趋势交易
可能(néng)短期加剧了跌幅。金融(róng)机(jī)构向石(shí)油市场参与(yǔ)者，如石油生(shēng)产商等(děng)出售下行保(bǎo)护工具（看跌期权）。随着油价跌破期权生效的价位（行权水平(píng)），这些金融机(jī)构需要避免其资产负债表上出现(xiàn)价
格(gé)风险(xiǎn)，因此可能抛售原油期货以(yǐ)抵消风险，从而放大了(le)暴跌。

　　美(měi)国能(néng)源
信息署（IEA）的 最新报告显示，美国6月石油需求收缩，从5月创纪录的需求水平下 降，也可能对油价(jià)下跌起到了一定(dìng)的助(zhù)推效果。

　　不过，该机(jī)构提(tí)及，虽(suī)然中(zhōng)国需求在强劲的2023年之后开始(shǐ)走弱，但印度和意大利、西班牙等欧洲国家的需求较2023年显著改善。同时市场可能(néng)高估了生产端的表(biǎo)现。一些重要的(de)非欧佩克国家和
地(dì)区的供给量并(bìng)不理想，例如美国、巴西和加(jiā)拿大阿尔伯塔(tǎ)省的原(yuán)油供给仍低(dī)于2023年12月的水平。

　　“由于短期内
石油供(gōng)过于求以及对全 球增长的担忧，布伦特油价下跌了近10%。这一(yī)跌幅似乎有些夸大了基本面。OPEC+已经表示，它将(jiāng)对油价疲软作出反应，并推迟增产(chǎn)计划。如果政策制定
者反应迅速，降(jiàng)息力(lì)度超过预期，经济增长将(jiāng)恢(huī)复，需求(qiú)也会回(huí)升。”The Global CIO Office首席执行官Gary Dugan对记者称，“从长期来看，市场还将关注印度需求增长的急剧(jù)上升，预计未来五年(nián)印度(dù)国内炼油能(néng)力将增加22%。”

　　“铜(tóng)博士”乏力，制(zhì)造业数据是(shì)关键

　　铜价也难逃一劫，近(jìn)期处于持续下(xià)行的态势。美联(lián)储降息(xī)前景(jǐng)和全球制(zhì)造业数据将决定铜价走势。截至9月11日19：30，LME伦
铜价格报9073美元/吨。

　　“铜多(duō)头”高盛近(jìn)期趋于保守(shǒu)，称今
年夏天铜的供(gōng)需两(liǎng)端都(dōu)表现出显著的价格(gé)弹性
。因此，预计的(de)铜库存急剧下降可能会大大推迟。相应(yīng)地，高盛将2024年年(nián)底铜价达到目标12000美元/吨推
迟至2025年(nián)后(hòu)，预计2025年的铜价为10100美元/吨，尽管仍高于今年至今的9231美(měi)元/吨(dūn)，但远(yuǎn)低于高盛此前(qián)预期(qī)的(de)15000美元。

　　值得一提的是，今(jīn)年5月，在全球制造业(yè)复苏和中国经济企稳的(de)预期下，铜价一(yī)度(dù)大幅冲高，伦铜期(qī)货价(jià)格突(tū)破10800美元大关。然而此后就一路下行
。

　　“有(yǒu)色金
属是国(guó)际(jì)定价品种，海外
大资金涌入(rù)，铜价这波上涨的速度让很多内(nèi)盘都 踏空，谁也没想到那么快，而(ér)且和海外不同(tóng)，中国的铜库存处于高位。”某期货公司交易员对记(jì)者表示，就目前(qián)来看(kàn)，全球经济开(kāi)始(shǐ)面临逆风，中国需求有待提振，市场风险出现了变化。

　　接受采访 的业内人士普遍认为，中国的下游需求仍较弱(ruò)，且
库存位于高 位。从供应角度来说，本轮(lún)国内(nèi)铜价上涨的(de)较强触(chù)发因素则来自于3月13日多家(jiā)大型冶炼厂达成减产共识，旨在化解供需不匹配压力(lì)。“但实际上并(bìng)没(méi)有出现实质性(xìng)的减产。”某铜冶(yě)炼企业金属研究(jiū)员(yuán)对记者(zhě)表示(shì)。截至 9月9日周一(yī)，SMM全国主流地区铜库存环比上周(zhōu)四（9月5日(rì)）大幅下降2.44万吨至23.13万(wàn)吨，延(yán)续了
去(qù)库的态势，而且去库速度在加快，但总库存仍较去年同期的9.51万吨高13.62万吨。

　　金价短期(qī)涨势透(tòu)支，长期牛(niú)市完(wán)好

　　不同于原油和铜，金价更具有避险属性，但近期(qī)金价走势也颇为纠结(jié)，显(xiǎn)然涨势在此前有所透支。

　　经过9月6日的(de)非农数据洗(xǐ)礼后，金价仍未突 破过去几(jǐ)周的高位震荡区(qū)间。“在(zài)连续两周 下跌后
，在2470美元/盎司的区域有望提供有效缓冲，从而吸引多头力量
入场，如果跌破则关注200天均线的支撑(chēng)位2460美元附近(jìn)。”Jerry Chen表示(shì)。

　　FXTM富拓首席中文市场分析(xī)师(shī)杨傲正对记者表(biǎo)示
，当前市场预计美联储将累计降息225BP，短期预期有所(suǒ)透支，可能导致(zhì)金(jīn)价先行陷入盘(pán)整。同时，当前地缘政治局(jú)势似乎对黄金并无明显的助
力，央行购(gòu)金步伐放缓。

　　不过，他认(rèn)为金价的长期走势仍然(rán)完好。上一次美国(guó)降息周期(qī)开启(qǐ)是在2019年(nián)7月30日，金价在(zài)该日期点前的一个月从每盎司1400美元水(shuǐ)平上涨至(zhì)最高1453美元水平(píng)，在降(jiàng)息(xī)后的一个月更进(jìn)一步(bù)涨(zhǎng)至最高1555美元的水平，反映降息前(qián)后的金
价波动性都(dōu)非常强。美元走弱将 推动金价进一步走(zǒu)高，在目前历史(shǐ)高点下，金(jīn)价仍有望进一步涨至2600美元关口(kǒu)，不乏机构喊出了3000美元的目标价。

　　“因为金价当前上不封(fēng)顶，在历史(shǐ)新高下并无‘前高’的参照(zhào)。”有(yǒu)交易员表
示(shì)。

　　世界黄(huáng)金协(xié)会(huì)中国区CEO王立(lì)新表示，全球央(yāng)行(xíng)购金的步伐有所放缓，但趋势仍将持续。同(tóng)时，黄金(jīn)具有抵御
通胀(zhàng)和货币超发的作用。虽然近年来金价也(yě)出现过(guò)大幅波动，但自(zì)“布雷顿森林(lín)体系
”瓦(wǎ)解以来，黄金年化 收益(yì)率(lǜ)超过8%。因此，黄金可以跟其他资产组合提供特殊的长期收益来源(yuán)，增加投资组合(hé)的风险调(diào)整后 收益。

责(zé)任(rèn)编(biān)辑(jí)：李(lǐ)桐

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