真能大而
不倒吗

　　来源：经济日(rì)报

　　华尔街是一座从来不(bù)缺少观众的舞台。那(nà)里日复一日(rì)、年复一年地上(shàng)演着各种资本的悲喜剧，然而台前(qián)幕后却似乎(hū)永(yǒng)远笼罩着一(yī)层迷雾，看着热闹却不甚真切。直到2008年国际金融危机席卷全球，习惯于被仰视的华尔街，终(zhōng)于被置(zhì)于放大镜下(xià)。

　　尽管已经过去了(le)十几年，那场影 响甚广的危机依然不断被(bèi)提(tí)及、被(bèi)研究，阴霾至今(jīn)难消。我们不妨重读美国财(cái)经作家安德鲁·罗斯·索尔金所著的《大而不倒》，看看2008年国际金融危机之后美国(guó)主要监管机构和(hé)投行的众生相，也许会
得到不(bù)一样的 启发。

　　在这部作品中，你可以看到雷曼是如何一步步自断生路(lù)，监管机构是(shì)如何在
各种掣肘中(zhōng)作出选择，各大投行又是
如何在危如累卵(luǎn)的环境下力求自保的。这些细节，复盘了美国国内的(de)经济危机(jī)如何引发(fā)国际金融危(wēi)机的过(guò)程，也再现了银行、监(jiān)管机(jī)构乃至整个美国身处危机第一现场的混乱。

　　就像本书书名所揭示的(de)，通过
同业传导，大型金融机构的破产会产(chǎn)生(shēng)巨大外部效应，各国监管(guǎn)当局往往就如何应对持审慎态度，其可能(néng)引发的“蝴蝶效应”是所有业(yè)内人士的梦魇(yǎn)。

　　一方面，从大而不倒的内在逻辑看，一(yī)旦对一家金融机构(gòu)实施救助(zhù)，那么(me)救助(zhù)规(guī)模更大的机构也(yě)就(jiù)成了“自然而然的选择”。这意味着，政府在无形中鼓励金融机构的高风 险经营行为(wèi)；另一方面，政府救助将给全(quán)社会带来强烈的信号，即(jí)“隐(yǐn)性担保”真(zhēn)实(shí)存在。当危机(jī)再次出现时，政府哪怕压力再大也得实施救助，即便很多(duō)人已(yǐ)经明确意识到其(qí)中(zhōng)隐藏的道(dào)德风(fēng)险。

　　正是监管 当(dāng)局的(de)“审(shěn)慎”以及(jí)左摇右摆的态度，纵(zòng)容了大而不倒，最终演变成“越大越(yuè)不能倒”。因此，仅从理论(lùn)上看，救助策(cè)略是否有存在的必要是非常(cháng)值得反思的。

　　然而，现实往往比逻辑复杂得多。在道德(dé)风险与经济崩溃之间(jiān)，两害相权孰(shú)为轻？

　　大而不倒的故事被(bèi)反复讲述。比如，1984年美联储和联(lián)邦存(cún)款保险公(gōng)司联手救助大陆银行，1985年英 格兰银行挽救约翰曼
特利银行(xíng)家公(gōng)司（JMB），1994年法国政(zhèng)府拨款(kuǎn)救助里(lǐ)昂信贷银行，1998年(nián)美联储拯(zhěng)救长期资本管理公司，日本政府曾长期实行拒绝金融(róng)机构破(pò)产方针，等等。

　　当然，随(suí)着时间的推移，各国政府的救助举措也表现出不同的特点。书中详细介绍了美国前财政(zhèng)部长保尔(ěr)森最初制定救市政策时的3个主要原则：其(qí)一，流动性可救；其二，政(zhèng)府不可直接购买，只能辅助交易；其三，公司(sī)持有者不能从(cóng)救助中获(huò)益。这就解(jiě)释了保尔森为什么(me)决定挽救贝尔斯登(dēng)，却放弃了雷曼(màn)兄弟。当雷曼兄(xiōng)弟融资(zī)无望时，巴克(kè)莱银行曾试(shì)图收购(gòu)，却被英国监管部门坚决制止。在此期间，美国政府并没有为促成交易(yì)作(zuò)出任何有效努力，一切均因雷曼资本金(jīn)不(bù)足，首先就不符合流动性可救原则。

　　讽刺的是，形势
的(de)发展很快就超(chāo)出了保尔森和美国金(jīn)融决策者所能(néng)预见和控制的范围，他最终不得(dé)不放弃这些原则，美(měi)国联邦政府也随即在危机中变身为大而不倒的忠实践行(xíng)者(zhě)——先后斥资4000亿美元救助房利美和房地美，针对全美(měi)大型金融(róng)机构(gòu)推出7000亿美元救市计划，拨款2000亿(yì)美元救助美国国际集团（AIG），甚至为三大汽车巨头(tóu)提供(gōng)800亿美元融(róng)资，等等。

　　如此看(kàn)来，大而不倒似乎成了(le)华尔(ěr)街的“护身符”，即便一错再错，终究有人埋单。

　　但是，这一切合理吗(ma)？华尔(ěr)街(jiē)的金融家们真的不用真能大而不倒吗付出代价吗(ma)？当美国(guó)政府无
力(lì)兜底的那一(yī)天来临时，华尔街(jiē)又该如何继续讲述自己大而不倒的故事呢(ne)？

责(zé)任编辑：李桐

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