光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源

　　来源：预见能源

　　作(zuò)者(zhě) | 杨锐

　　排版校对 | 甘(gān)惠淇

　　半年以来的传闻开始变成(chéng)现实(shí)。

　　9月9日晚间，《晚点LatePost》发布文章称，宁德(dé)时代正(zhèng)在(zài)寻求收购光(guāng)伏组件及光伏(fú)电池片企业，目前 正与光伏组件制造商一道新能源(yuán)科技股(gǔ)份有限(xiàn)公司（下称“一道新能”）进(jìn)行洽谈。

　　“这个消息我(wǒ)开始也以为是假的，但问了里(lǐ)面确实如(rú)此”。一(yī)位接近宁德时代的投资人士向‘预见能源’表(biǎo)示。

　　另据行业媒体“能源(yuán)严(yán)究院”此前援(yuán)引知情人士报道，一道新能源的重(zhòng)要股东三峡资本(běn)准
备退出，之前宁(níng)德时代一直(zhí)在关注这一动向，目前双方正在进行价(jià)格谈判，但尚未达(dá)成一致。

　　实际上，早在今年4月(yuè)，三峡集团领导班子调整时，就(jiù)有“三峡集团要退出(chū)一道新能”的(de)传闻。

　　如果宁德时代(dài)完成对(duì)一道新能(néng)源的并购(gòu)，它将成
为继特斯拉、比亚迪后，第三家横跨锂
电池和光伏业的新能源巨(jù)头。同时(shí)，这也(yě)是(shì)继通威收购润阳股份之后的又一起成功
的新能源企业并购案例。不过，目前包括(kuò)宁德时代、一道新能皆(jiē)未对此消息作(zuò)出(chū)正面回应(yīng)。

　　“如果宁(níng)德时代能够成功收购一道新能(néng)，将有 利于推动其(qí)光储一体化。”一位业内(nèi)资深(shēn)人士(shì)分析表示， 今年(nián)上半年，宁德时代主营业务动力电池行业近年增长放(fàng)缓，此时入主一家光伏企(qǐ)业将帮助(zhù)“宁王”找到新(xīn)的业务(wù)增长点。

　　数据显示，自2020年以来，宁德(dé)时(shí)代一直是全球储能电池出货量第(dì)一，市(shì)占
率约为35%。而今年上半年，宁德时代(dài)产能利用率较(jiào)去年继续下滑5个百分点至 65%，为近5年来最低。

　　而早在(zài)2022年，宁德时代就已在北美和欧洲拿到了光储融合项目。如果宁德(dé)时代今年能通过并购进(jìn)入光伏组件制造环节，它将成(chéng)为继特斯拉、比(bǐ)亚迪后，第三(sān)家横跨锂电池和光 伏业的新能源巨头。

　　实际(jì)上，“宁王”在(zài)光伏行业的布局由来已(yǐ)久。

　　早(zǎo)在2020年(nián)，曾毓群就(jiù)曾将“用电(diàn)化学储能 + 可再生能源发电(diàn)的方案(àn)替代化石能源” 写入宁德时代的三大战略(lüè)发展方向之(zhī)一，另外两个(gè)是推进电(diàn)动车对燃油车的替代(dài)以及飞机、船 舶等其他领域的电(diàn)动化。

　　一年后的2021年(nián)，宁德时代控股子公司与中(zhōng)核钛白光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源>（维权(quán)）共同出资设立白银中(zhōng)核时代(dài)，并计划投资运营甘肃的大型集中式地面(miàn)光伏电站、分布式(shì)屋顶光伏(fú)电站和陆(lù)地风电项目。彼时(shí)，市场还一度传言其将通过收购的方(fāng)式(shì)加码布局前沿
钙钛矿业务。

　　不过，此后两年，光伏“跨界”渐入疯狂，宁德时代反倒没(méi)有跟风，只是低调跟进相关研究和项目。

　　2022年5月，曾毓(yù)群在其2021年度业绩说明会上表示，在钙钛矿光伏(fú)电池研究方(fāng)面进展顺利，并正在搭建中试线。去年11月，宁德时代旗下子公司(sī)宝应润时新能源有限公司正式成立，经营范围包括太阳(yáng)能发电技术服务、热力(lì)生产和供(gōng)应等多个领(lǐng)域。

　　今年2月1日，宁德时代1.1GW的第三批国家大型光伏基地项目——时代绿能兖州一期(qī)250MW光伏发电项目正式并网。该项目投产后，预计年均发电量可达3.8亿度。

　　两个月后，注(zhù)册资本2000万人民币、同样由宁德时代全资持股的深圳市时代新(xīn)能源(yuán)供(gōng)应链有限公司成立，这家公司的经营(yíng)范围也写明包含光伏设备及(jí)元器件的销(xiāo)售。随后(hòu)，溧阳乐(lè)叶光
伏(fú)股东由隆基绿能子公司西安隆基新能源变更(gèng)为(wèi)上述宁德时代子公司时代绿(lǜ)色能源。

　　这一动(dòng)作一度被将解读为“隆基(jī)将旗下资(zī)产变卖给宁德时代(dài)”，并引发行业激(jī)烈讨论。此后隆基明确回应“旗下子公司股权变更，属于业内正常的业务模式”。

　　显(xiǎn)然，在(zài)光
伏行业陷入新(xīn)一轮过剩(shèng)以来，宁德时代加速它在光(guāng)伏行业的动作。

　　而作为此(cǐ)次并购的被收购方，成立于2018年8月一道新能，由具备丰富从业经验的刘勇创(chuàng)立。

　　后(hòu)者曾(céng)在 新加坡(pō)Advantec、德(dé)国Wacker、中芯国际、晶澳太
阳能、中来股份(fèn)（维权）等多(duō)家公
司工作。在刘勇带领下，一道新能(néng)聚焦N型TOPCon赛(sài)道，短短6年内就成为2024上(shàng)半年InfoLink组件出货榜单全球第八名(míng)，成功挤进光伏行业第(dì)二梯队，并迅速崛起为行业中的黑马。

　　根据招股书披露，2020年至2023年(nián)上半年，一道
新(xīn)能源营收从7.36亿元飙升至94.54亿元，归 母净利润也从2180.55万元增长至5.81亿元。

　　业绩的激增，促使资本市场对一道新(xīn)能持续热捧。2021年至2023年中的短短两年半时间，一道新能就进行了7次增(zēng)资，先后引入了(le)三峡资(zī)本、京国投基(jī)金、前海基金、招(zhāo)商局(jú)创投(tóu)、中电中金、厚纪(jì)资本(běn)、普华资本等一众明(míng)星资 本(běn)，估值不断(duàn)扩大。在2023年6月的第(dì)7次增(zēng)资中，一道新能估值已超过77亿元(yuán)。

　　然而，这一切在(zài)光伏行业周期交替的2023年开始急转直下。

　　按照一道(dào)新能此前的说
法，组件价格下降5%，2023年(nián)就会面临4.6亿元的亏损(sǔn)。此外，其主营业务 毛利率(lǜ)至今徘(pái)徊9.35%左(zuǒ)右，这一数字远低于行业(yè)平均(jūn)水平(píng)的(de)14.47%。

　　更致(zhì)命的是，与同行相比，“后(hòu)起之(zhī)秀”一道新能虽然过去(qù)几年开(kāi)疆扩土，但同时也积累了着更大的债务压力(lì)。

　　财务数据显示，招股书显示，2021年到2023年，一道新能的资产负债率分别为87.71%、86.54%和(hé)86.89%。而同期晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等组件企业的这一指标分别(bié)只有为64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

　　此外，一道新能源的现金流也吃紧。

　　截至2023年12月31日，一道新能账上现金及现金等价物剩 余为31.46亿元，货(huò)币资金余额虽有110亿，但其中(zhōng)78.7亿均为(wèi)存在(zài)使用(yòng)限制的保证金和存单。而其长、短期(qī)借债却高达29.4亿，且(qiě)还在不(bù)断进行TOPCon产能的扩(kuò)张，在(zài)建(jiàn)工程科目高(gāo)达10亿，占(zhàn)非流动资产的19%。

　　为了缓解(jiě)资金压力，此前一道新能曾积极寻求A股上市，计划融资25亿投(tóu)入相关项(xiàng)目及补充流动资金，其总估值为数百亿，但由于宏观和客观多重因素导致(zhì)其上市(shì)未能成行。（参
见预见能源此前(qián)文(wén)章《一(yī)道新(xīn)能源IPO折戟(jǐ)：光伏黑马遭遇上市寒冬》）

　　在IPO失利、债(zhài)务杠杆几乎用(yòng)尽的情况下(xià)，对于一道新能而言，只能依靠外部股东继续“输血”。

　　另一方(fāng)面，从(cóng)宁德时(shí)代的角度来(lái)看，业界头部的一道新(xīn)能依然(rán)是光伏电池领域的一项(xiàng)优质资产。若此次收购能够(gòu)顺(shùn)利完成，这将成为继(jì)通威收购润阳股份之后的(de)又一(yī)起成功的新能源企业并购案例。

　　不过，此次收购还有一个主(zhǔ)角：三峡集团。

　　公开资料显示，三峡集团是国(guó)务院国资委下(xià)属的全(quán)球最大的水电开发运营(yíng)企业。其前身为(wèi)1993年为
建设三峡工程成立的中国(guó)长江三峡(xiá)工程开发(fā)总公司。2009年9月(yuè)27日，更名为长江三 峡(xiá)集团公(gōng)司。2017年12月28日，完成公司(sī)制改制，名称(chēng)变更为中国长江三峡(xiá)集团有限公
司。

　　事(shì)实上，过(guò)去数年，通过资本投资，三峡集团已(yǐ)经涉足多家光(guāng)伏企(qǐ)业，形成了多元化的产(chǎn)业(yè)投资组合。

　　2022年4月，正泰电器将其(qí)间(jiān)接持有(yǒu)的(de)正(zhèng)泰新能100%的股权，转让给了包括三(sān)峡绿色基金在内的多个受让方。同年9月，三峡集团旗下长江证券创新
投(tóu)资战略投资了光伏硅料企业青海丽豪的B轮融资。

　　此外，三峡集团(tuán)还通过旗下三峡(xiá)新能源(yuán)和三峡绿色产业（山(shān)东）股权投资合伙企 业（有限合伙(huǒ)），分别(bié)与正泰集团和正泰集团旗下正泰安能建立(lì)了合作关系，进一步拓展(zhǎn)到光伏(fú)电(diàn)站环节。

　　其(qí)中，一道 新能源是三峡集团(tuán)较早(zǎo)在光(guāng)伏(fú)领域的投资布局。

　　早在2019年11月与2020年12月，三峡(xiá)集团就(jiù)通过旗下北京睿汇海纳科技产业基金(jīn)（有限合伙）两次投资一(yī)道新
能。

　　截至(zhì)最新招股书披露的6月29日，睿汇海(hǎi)纳共(gòng)计持有一道新能约1.03亿股，持股比例约为19.46%，仅次于实控人刘勇及其一
致行动人合计(jì)26.13%的控股比例 。

　　实际上，在(zài)过去数年，一道新能的发展 历程中，三峡集团一直(zhí)扮演着至关(guān)重要的角色。

　　一方面，三峡集团通过资本支持为一道新能提(tí)供了资金保障，另一方面，通过光伏电站的布局，三峡集团也帮助一道(dào)新能获得了大量订单(dān)。

　　数据显示，2022年和2023年，三(sān)峡集团均为一道新能(néng)的第一大客户，销售金额分(fēn)别为11.56亿元和69.74亿元，占(zhàn)当期营业收入比例 分别(bié)为(wèi)13.31%和30.69%。2023年度与(yǔ)一道新能有69.7亿元的关联交易，占公司2023年
度收入227.2亿(yì)的30%。

　　换句话说，大股东三峡集团贡(gòng)献了一道新 能(néng)近1/3的收(shōu)入。

　　此外，三(sān)峡(xiá)集团的背书效应(yīng)，也对一道新能获得大唐集(jí)团(tuán)、中国华能集团、中国能(néng)源(yuán)建设集团等(děng)一众央国企客户的(de)订单起到了重要影响。光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源>

　　业(yè)内
人士表示，从(cóng)企业自身利益出发，作为大型电力 企业，三峡集团(tuán)对(duì)光伏组(zǔ)件有大量需求。入股一道新能，不仅保障了供应链 的稳定，还可获得价格优惠与优先供货权，实(shí)现业务协同。按(àn)刘(liú)勇的说法，“当我们的股(gǔ)东在(zài)投资 电站或者持(chí)有电站时，我们自然而然地有了下游(yóu)渠道”“彼此(cǐ)都(dōu)可以双线推进，发挥最大优势”。

　　值得注意
到是，在整个一道新能源的成长路径(jìng)中，大公(gōng)司的(de)帮助(zhù)似乎是其
“独家心法”，晶澳科技和隆(lóng)基绿能也(yě)曾在2020年帮助 过一道(dào)新能，前者(zhě)因采购了(le)超过2亿的电池片(piàn)而成为一道新能当年(nián)最大的销售客户，后者则
成为一道(dào)新能第五大销(xiāo)售客户，直到其找到新的靠山三(sān)峡集团。而刘勇曾在晶(jīng)澳科技和(hé)隆基绿能都任职过。

　　不过，在2024年(nián)初，三峡集团(tuán)进行
了领导层换(huàn)届。

　　彼时，市场开始传(chuán)出“三峡集团要退出一道新能”的(de)消息。在8月16日一道新能 撤回IPO申请后，“退出”的消息再度流(liú)传。

　　这次，看来是(shì)真的了。

　　据行业媒(méi)体“能源严究院(yuàn)”此前
援引知情人士报道 ，此前一道(dào)新能源的重(zhòng)要股东三峡(xiá)资本准备退出，宁德时(shí)代一直在关注这一动向，目前(qián)双方正在进行价格谈判，但尚未达成一致。

　　“之前就有(yǒu)传闻，说一家(jiā)IPO失利的(de)企业很快要卖身，特征是(shì)‘争议重(zhòng)重貌似光鲜的(de)光伏(fú)新军‘’，当时我们就(jiù)判断可能就是一道新能源(yuán)。”前述光伏行业资深人士表示，随着通威收购润阳股份，宁德洽(qià)购(gòu)一道新(xīn)能源，光伏行业的大(dà)并购(gòu)已渐成趋势。

　　此前润阳股(gǔ)份在IPO失利后，一(yī)度(dù)陷入(rù)经营危(wēi)机，发(fā)不出薪资、也难以继续维持企业的正常(cháng)运营。通威股份作为行业龙头，在8月13日发起了对润阳股份(fèn)的收购。（参见预见能源此(cǐ)前文章(zhāng)《通威(wēi)“骨折(zhé)价(jià)”收购(gòu)润阳股份，光伏(fú)整合大幕(mù)开启？》）

　　可以预见，未来
光(guāng)伏行业类似的并购案例将会越来越多。虽然周期之下行业整体震(zhèn)荡，但依然螺旋式走向(xiàng)更好的(de)局面，而对于其中的每个(gè)玩家来(lái)说(shuō)，这笔账要精打(dǎ)细算的还有很(hěn)多(duō)。