时报观察丨政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

4月23日晚间(jiān)，人民银行再度提示长期国债利率(lǜ)风险，引发(fā)金融市场关注(zhù)。央(yāng)行(xíng)有关负责人在接受媒体采访时，对近(jìn)期长期限国债(zhài)收益(yì)率继续下行、央行在二级市场开展国债买(mǎi)卖等问(wèn)题作了(le)详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国(guó)债的各期限品(pǐn)种收益率均出现明显的上(shàng)行(xíng)。

值得注意的是(shì)，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快问题向市场“喊话”。从(cóng)月初提出“在经济回升过程中，也要(yào)关注长期收(shōu)益率的变化”，到央行与3家政策性银行座谈(tán)讨论长(zhǎng)期限利率债市(shì)场形势，再到此次(cì)接受(shòu)采访，央行想向市场传递的核心观点是：当前(qián)长期(qī)限国(guó)债收益率已经偏离基本面，不能有效地反(fǎn)映(yìng)长期经济增长和通胀预期；而之所以偏离(lí)基本面，主要(yào)是受政府债阶段性(xìng)供求失衡等因素影(yǐng)响。

从政府债供给角度看(kàn)，今年一季度，政府债(zhài)发行节奏偏慢，供给减少明显。与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，一季度政府债券发行量少近2400亿元(yuán)，净(jìng)融资额(é)少约4700亿元。其中，新增专(zhuān)项债发行规模(mó)仅完成全年(nián)发行目标(biāo)的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年以来(lái)，市场的(de)配债主力虽有轮动，但均为债市带来(lái)了规模可观的(de)资金涌入。3月市场还在关注区域(yù)性中小银(yín)行旺盛的配债需(xū)求，4月(yuè)以来(lái)，银行理财规模增长势头(tóu)强(qiáng)劲，相应的配债需求亦水涨船高；保险(xiǎn)资金(jīn)则受银行压降高成本存款影响，资金有从存(cún)款转投长(zhǎng)期(qī)限利率债(zhài)的(de)需求。

随着二季度超长期特别(bié)国债启动(dòng)发行，政府债供(gōng)给偏弱的情况有望明显缓解，供求关系的再度调整将有利于长期限利率债向基本(běn)面(miàn)回归。长期限债券对利率波动相对敏感，投资者应注意极端(duān)行(xíng)情下(xià)的利率回(huí)调风险。

不过，也需(xū)要看到，既然长期限利率债的(de)走(zǒu)势也受投资者对未来经济增长和通(tōng)胀预期影响，今年以来利率持续(xù)下行所反映出的预期弱的问题(tí)仍不可掉以轻心。虽然一季度我国经济(jì)开(kāi)局良好，实际(jì)GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速，反映的是物价(jià)低(dī)迷和企业盈利能力偏弱，这也是(shì)宏观数据(jù)与微观感受有“温差”的原因之一。

未来几个季(jì)度，宏(hóng)观政策需要(yào)在一季度经济取得良好开局的基础上延续扩张基调，稳妥处理(lǐ)好房地产、地(dì)方(fāng)政府隐性债务等领(lǐng)域防风险与巩固(gù)经济回升向好(hǎo)态势的关系，更加注重政策(cè)的(de)持续发力不松劲。