公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯彻落实新“国九条”，4月19日，证监会制(zhì)定发布《公开(kāi)募集证券投资基(jī)金证券交易费用(yòng)管理规定》（以下简称《规定(dìng)》），自2024年7月1日(rì)起正式实施。同时(shí)，证监会将组织行业机构于7月1日前完成首次股票交易佣金费率调(diào)整。

《规定》共十九条，主(zhǔ)要(yào)内容包括(kuò)四个方面：一(yī)是调降基金股票交易佣金(jīn)费(fèi)率(lǜ)；二是降低基金管理人(rén)证券(quàn)交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人(r公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化én)、证券公司相关合规内控(kòng)要求；四是明(míng)确基金管(guǎn)理人层面交易佣金信息(xī)披露(lù)内容和(hé)要求。

此前，2023年12月8日，证监会研究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交(jiāo)易(yì)管理的规(guī)定（征求意见稿）》（以下简称《征(zhēng)求意见稿》）。

有(yǒu)券商研究人士向记者(zhě)表示，《规定》的基本(běn)思路和主(zhǔ)要(yào)内容与此前的《征求意见稿》基本(běn)一致，只是对相应的细节进行了修改与完善。

引导(dǎo)行业回归研究本源

中信证券金融产业首(shǒu)席分析师田良表示：“对比来看，《规(guī)定》与《征求(qiú)意见稿》在佣金率、集中度等核(hé)心指标认定层面基本一(yī)致，同(tóng)时在鼓励回归研究(jiū)本源、强化合规(guī)责任(rèn)认定以及提升政策可执行性(xìng)等方面进行了优化调(diào)整，对于(yú)提升投资者(zhě)回报、助力高质量资本市(shì)场建(jiàn)设具(jù)有重要意义。”

据记者梳理，《规定》较(jiào)《征求意见稿》新增了一些内(nèi)容，例如，被动股票型基金 “不得通过交易佣金支付研究服务、流动(dòng)性服务等其他费用”“基金管理人不得(dé)通过(guò)转换存续基金证券交易模式等方(fāng)式，规避第五条规定”；在不得(dé)使用(yòng)交易佣金向第三方转移支付费(fèi)用方面，新增了“基金管理人管理的采用券商交易模式(shì)的基金，使用交易佣金向第三方证券公司支付研究(jiū)服务费用的除外”。

这些(xiē)规则的完(wán)善与券商分仓佣金息息(xī)相关。对于上述提及的“流动性服务费”，平安证券非银(yín)金融行业首席分析(xī)师王维(wéi)逸表示，这表明公募基金也不得(dé)以交易(yì)佣金的方式向券商支(zhī)付基(jī)金做市服务的费用。

田(tián)良也表示(shì)：“相较此前的《征(zhēng)求意(yì)见稿》，《规定(dìng)》将做(zuò)市佣(yōng)金(jīn)、软佣、转券(quàn)结以及(jí)三方支付领域的(de)潜在漏洞补足(zú)，研究服务将成为后续获取佣金收入、拓展市场份额的核心依托，行(xíng)业将回归研究本源(yuán)。”

值得注意的是，《规定》进一步完(wán)善了对于(yú)券结模式交(jiāo)易的规定(dìng)。近年来，券(quàn)结模式逐渐(jiàn)兴起，市场上采用(yòng)券结模式的基金越来越多，既包括新设(shè)的券结基(jī)金，也包括现(xiàn)有的存续基金宣布转换为券结模式的情况。

南开大学金(jīn)融发展研究院院长田利辉(huī)在接受(shòu)《证(zhèng)券日(rì)报(bào)》记者采(cǎi)访时(shí)表(biǎo)示：“新规中对基金采(cǎi)用券结模式的规定(dìng)更加完善，券结基金(jīn)业务实(shí)力强的券商未来可能迎来更多业务机会；同时(shí)，新规有利于打造更为合理、完善的佣金分配制(zhì)度，佣金分配将更公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化为市(shì)场化，券商(shāng)研究服务的重要性进一步提升；基(jī)金、券商等机构在内(nèi)部(bù)管理上将更加规范和透明，交易佣金费率、分配明(míng)细等信息披露水平也将有所提高。”

国研新经济研究院创始院长朱克力对《证券(quàn)日报》记者(zhě)表(biǎo)示：“整体而言，新规有利于保证投资者合法权益，降低投资(zī)者成本(běn)，推动公募及券商(shāng)进一步降本增效，寻找新(xīn)的业绩增(zēng)长(zhǎng)点。”

积极探索业绩增量空间

《规定》明确，基金管理人管理的被动股票型基金的(de)股票交易佣金费率(lǜ)原(yuán)则上不(bù)得超(chāo)过市场(chǎng)平均股票交易佣(yōng)金费率，且不得(dé)通过交易佣金(jīn)支付研究(jiū)服(fú)务、流动性服务等其(qí)他费用；其他类型基(jī)金(jīn)可以通过交易佣(yōng)金支付研究服务费用，但(dàn)股票交易佣(yōng)金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率(lǜ)的两倍，且不得(dé)通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。

这意味着本次公募基(jī)金费率改革对券商(shāng)研究业务将(jiāng)形成直接冲击，当前研究所的主(zhǔ)要收入来源分仓(cāng)佣金受到直接影响。从目前行业(yè)的分仓佣(yōng)金收入情况来(lái)看，Wind资讯数据显示，2023年，券商基金分(fēn)仓佣金达168.35亿(yì)元，同比下降10.81%，估(gū)算的平均分(fēn)仓佣(yōng)金费率为(wèi)万分之7.8。

对于未来的行业佣金(jīn)水平，田良预计：“以2023年静态数据测算，新规实施后，公募基金年度股票交易佣金(jīn)总额降(jiàng)幅将达38%；前(qián)两阶段费率改革举措每(měi)年累(lèi)计可为投资者节约成(chéng)本约200亿元(yuán)。以此测算，公募佣金(jīn)总收入将从168亿元下降至104亿元，公募佣金(jīn)费(fèi)率将从万分之7.3下降至万分之4.5。”

国泰君安(ān)非银金融(róng)首席分析师刘(liú)欣琦表(biǎo)示，《规定》的实施对行业(yè)整体盈利影响有限，研究实力更强的(de)券商有望受益于此次佣金政策(cè)改(gǎi)革(gé)，同时，券结(jié)基金的规(guī)模(mó)有望(wàng)提升。中金公司非银团队也认为，券商可协同财(cái)富管理、IT等部门，为(wèi)基金公司提供综合金融服务；此外，头部券商财富管理及卖方投(tóu)研数字(zì)化亦有望迎来发展机遇(yù)。

在《规定》的指引下，券商业务(wù)发展面临挑战，但机遇也不可忽(hū)视。不(bù)少券商在《征求意见(jiàn)稿》落地后就开始积极实施改革举(jǔ)措(cuò)，围绕研究服(fú)务及上下游各环节(jié)，全面提质增效，探索业绩增量空间。

例如，浙商证券研究所于今年年(nián)初开启全面改革，持续强化研(yán)究业务(wù)向(xiàng)综合研究(jiū)转型，并持续扩大研究业务客户范围，研究(jiū)所在深(shēn)耕公募基金、保险资管和私募基金等重点机(jī)构客户服务的同时，也进一步加强对银行理(lǐ)财子公司、QFII（合格境外机构投资者）等增量客户的挖(wā)掘(jué)。

“面对公募基金费率改革，券(quàn)商最(zuì)根本的应对之策(cè)就是精(jīng)进业务，提升自身专业能力。”华泰证券表示，未来将通过不断提升主经纪商全业务链的服务能力，发挥(huī)头部券商优势，为公(gōng)募基金(jīn)提(tí)供更深度的(de)全(quán)方位投(tóu)研服务，和公募基金之间(jiān)形成相互赋能、相互帮助、协(xié)同(tóng)发展的业务生态。

招商证券也表示，在公募基金交(jiāo)易佣金(jīn)下调(diào)背景下(xià)，公(gōng)司(sī)及时调整了未来的业务策略。一方面(miàn)，代(dài)销业务将更强调产品(pǐn)保有量和客(kè)户收益，通过大力发展投(tóu)顾业务、ETF（交易型开放式指数基金）以及券结产品等方式做大保有量(liàng)；另一方面(miàn)，将加(jiā)强(qiáng)研(yán)究业务竞争力，通过精品投研活动加(jiā)大(dà)对核心客户的服务力度，加强(qiáng)业务联动，打(dǎ)造智库品牌以提升影响力。此外，招(zhāo)商证券(quàn)高度重视券结业务的(de)发展，成立券结专(zhuān)项小组，严选券(quàn)结产品，通过首发(fā)、持营全(quán)面发力提(tí)升券结业务的保有规模(mó)。

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