美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？

　　在美联储大幅降息背景下，LPR没有选择降息，有些超过市场预期，但也(yě)在情理之中。

　　9月20日(rì)，据中国央行官网发布，9月贷款市场报价(jià)利率（LPR）报价出炉，1年(nián)期LPR为美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？3.35%，上月为3.35%；5年期以上(shàng)LPR为3.85%，上月为3.85%。

　　不少市场分析认为，美联储在9月进(jìn)行50BP级别的降息，也为中国降息打开空间。但实际上，央行早已释放过政策信号(hào)。在9月(yuè)5日的国务(wù)院(yuàn)新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布(bù)会上，央行相关负责人就强调，要(yào)看到受银行存款向资管产品(pǐn)分流的(de)速度、银行净息差收窄的幅度等(děng)因素影响，存贷款利(lì)率进一步下行(xíng)也还面临一定的约束。

　　综合多位市场专家(jiā)分析来看，9月两个品种LPR维持不变，主要(yào)源于净息差压力、利(lì)率锚稳定等多种因素影响。随(suí)着美国开启降息周期后(hòu)，我国货币政策外部掣肘减弱(ruò)，后续经济修复效果若不及预期，仍需(xū)通过调降政(zhèng)策利率及LPR报价来促(cù)进内需修复(fù)。

　　9月降息(xī)紧迫性不高

　　9月LPR报价“按兵不(bù)动”，虽低于市场预期但也在情(qíng)理之中。两个品种LPR维持不(bù)变，主(zhǔ)要源于多种(zhǒng)原因(yīn)影响。

　　首先，商业银行净息差仍承压，这将影响(xiǎng)LPR报价短期继续(xù)下调。2024年二季度，商业银行净息差(chà)为1.54%，与一季度持平。从不(bù)同类型银行看，二季(jì)度仅股份制(zhì)银行净息差小幅(fú)上升1bp至1.63%，其(qí)他类(lèi)型银行均持平或延续下(xià)降。

　　与此同时，8月，新发(fā)放企业贷款加权平均利(lì)率为3.57%，比(bǐ)上月低8个基点，比上年同期低28个基(jī)点。新发放普惠小微贷款利率为4.48%，比上月低8个基点，比上年同期(qī)低34个基点，利率(lǜ)在低位(wèi)水平(píng)继续(xù)下(xià)行。

　　中(zhōng)国民生银行首席经济(jì)学家温彬(bīn)认为，在利率中枢整体下移、市场有效需求有(yǒu)待提升下，金融机构自主定价的贷款利(lì)率预计仍将(jiāng)处于下行通道，尤其是LPR下调带动的资产(chǎn)重定价效应影响(xiǎng)更大；而负债端的管控效果集中释放后，存款利率继续下行的动能和进程(chéng)或有所减(jiǎn)弱，进而使得(dé)银行息差仍承压运行(xíng)。受此影响(xiǎng)，LPR报价短期内继续下调空间受限。

　　今年(nián)债(zhài)市行情较好的环境下，固收类理财受到较多追捧，而存款流(liú)出(chū)背景下商业银(yín)行存在一定负债端压力。

　　“银行息差压力下(xià)LPR调(diào)降或仍需新一(yī)轮存款降息的支持。”在中信证券首席经济学家明(míng)明(míng)看来，9月逆(nì)回购利率不变(biàn)的环境下，商业银行主动压降LPR报价与其加点的(de)动力也不足。总的(de)来看，当下银行息差(chà)压缩较多(duō)，未来LPR报价调降或需要商业银行负(fù)债压力的缓解，不(bù)排除后续存款利率先于LPR报价下调的可能性。

　　东方(fāng)金(jīn)诚首席宏(hóng)观分析师王青则认为，若着眼于稳息差而较大(dà)幅(fú)度下调存(cún)款利率，则可能(néng)引发银行存款大规模向理财等资管产(chǎn)品“搬家”的风险，同样不利于银行经营的(de)稳健性。为此，降息过程需要做(zuò)好多(duō)方平衡。

　　其次，今年(nián)2月、7月LPR利率两次较大幅调降，商业银(yín)行需要一定时间评估LPR利率调降的(de)具体影响与效果。

　　明明认为，7月(yuè)LPR降息成效仍待检验，9月降息紧迫性不高(gāo)。尽管8月(yuè)信贷社融数据不及预期，但地产金九银十销售(shòu)旺季(jì)影响下，7月(yuè)这一轮降(jiàng)息成效对于9、10月金融数(shù)据的(de)提振作用仍(réng)有待验(yàn)证。

　　王青也表示，当前处于7月(yuè)降息后的政策效(xiào)果观察期。尽管8月宏观数据显示经济(jì)运行延续稳中偏弱态(tài)势，但也(yě)不排除(chú)与政策传导存在时滞有关。短时(shí)间内连续下(xià)调政策利(lì)率并引(yǐn)导LPR报(bào)价跟进下调的迫切性并不大。

　　另外，利率锚保持稳(wěn)定。7月22日，LPR与MLF利(lì)率脱钩，与逆回购利率挂钩的传导机制基(jī)本明确。

　　温彬称，在(zài)新的(de)货币(bì)政策框(kuāng)架下，7天期(qī)逆回购利率将作为主要的政策利率，逐步疏通由(yóu)短及长的利率传导(dǎo)关系(xì)。在此方向下，LPR报价将(jiāng)主要跟(gēn)随7天期逆回购利率变(biàn)动，7月OMO利率下调(diào)10bp至1.7%之(zhī)后，近期一直维持(chí)不变，也使得LPR的报价基础未发生变化。

　　LPR仍有下(xià)调(diào)可能

　　当前经济基本面出(chū)现放缓迹象，稳增长已成(chéng)为政策主要目标。综合市场(chǎng)分析来看，后(hòu)续经(jīng)济修复效果若不及预期，仍需通过调降政策(cè)利率及LPR报价来(lái)降低实体融资成本，促进内需修复。

　　4月以来监管层叫停“手工补息”，近期银行(xíng)启动新一轮存款利率下调(diào)，这些举措美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？都有助(zhù)于银(yín)行控制资金成本，缓解(jiě)净息差收窄压力，增加报价行下调LPR报价的动力。

　　温彬认为，当前(qián)部分优质客户的实际贷款利(lì)率明显低于LPR，7月LPR报价下调后，较实际发生贷款利(lì)率仍(réng)偏高，为提高(gāo)LPR报价质(zhì)量，更真实反(fǎn)映贷(dài)款市场利率水平、减少偏离度，满足MPA考核要求，LPR仍有下调可能，以(yǐ)进一步提升(shēng)报价有效性和精准性。

　　王青(qīng)认为，关于银行存款向理财等资管产品大规(guī)模“搬(bān)家”的问题，后期(qī)有可能通过(guò)相关政策调整予以(yǐ)应(yīng)对。由此，四季度LPR报价下调的条件(jiàn)会进(jìn)一步成熟。

　　央行此(cǐ)前指出，要“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利(lì)率显著偏离实(shí)际最优惠客户利率的问题(tí)，着重提高(gāo)LPR报价质量，更(gèng)真实(shí)反映(yìng)贷款市场利率水平”。

　　基于此，王青认为，在信贷市场供求关系向需(xū)求方倾斜的背景下，前期一些报价(jià)行(xíng)对其最优惠客户的贷款利率下(xià)调，而给出的LPR报价没有随之(zhī)下调(diào)。由此(cǐ)，未来(lái)在提高LPR报价(jià)质量过程中，也不排除政策利(lì)率保持(chí)不变(biàn)，LPR报价单独(dú)下调的可能性。

　　货币政策空(kōng)间打开

　　9月19日凌晨(chén)，美联储时隔四年正式宣布降息，且首次降(jiàng)幅达到50bp，年内或仍有两次降息，总幅度在100bp左右。美国开启降(jiàng)息周期后，我国货币政(zhèng)策外部掣肘减弱，货币政策空间打开。

　　明明认为，随着美联储降(jiàng)息落地，我国货币政策环境可能面(miàn)临以下改变：一是，中美利差收窄而我国资本流(liú)出压力可能会(huì)得(dé)到一定缓解，叠加降息后美元指数伴随走弱，预计人民币汇率将会企稳回升，稳汇(huì)率压(yā)力(lì)对宽货币(bì)取向的制约逐步缓解，未来宽松货币政策或存在(zài)更多空间；二是，随着人民币升值，美国(guó)经济衰(shuāi)退压(yā)力加大，预(yù)计出口端压力可能(néng)会(huì)抬升，而内需修复难以一蹴(cù)而(ér)就，预(yù)计加强逆周期调节的必要性仍然较高，后续宽货币工具加(jiā)码仍有必要。

　　温彬(bīn)也表示，后续仍有降准和降息(xī)的空间和必要(yào)，以(yǐ)进一步提振市(shì)场主体信心，增强(qiáng)经济内生动力，促进全年经济增(zēng)长目标实(shí)现。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂(mào)华认为，近期降准可能性提升。不排除(chú)央行近(jìn)期通过降准等工具，释放(fàng)长期限、低成本资金(jīn)，帮助银行稳定负(fù)债成本，优化负债结构，也(yě)能对(duì)冲到期MLF资金，提(tí)振市场对(duì)经济复(fù)苏信(xìn)心(xīn)，平稳资金(jīn)面等，起到一举多得效果。

　　招联首席研究员董希淼则提出，虽然未来一段时间，美国进入降息周期，我国货币(bì)政策(cè)外部约束减少，货币政策调整的空间和(hé)力度将增大，但市场对(duì)利率(lǜ)下降的速度和幅度(dù)不(bù)可抱(bào)有过(guò)高(gāo)期待。目前(qián)，存款利率和贷款利率的(de)调降都面临多方面约束。而且，无论是企业贷款利(lì)率还是个人(rén)住房贷(dài)款利率，都已经处(chù)于历史低位(wèi)。