大降息！最难的时候过去了？

北京时间9月19日(rì)凌晨，美(měi)国联邦储备委员会宣布(bù)，将联邦基金利率目标区间下(xià)调50个基点，降至4大降息！最难的时候过去了？.75%-5.00%之间的(de)水平(píng)。

点阵图显示，10位决策者预计，在今年剩下的两次(cì)议息(xī)会议中至少每次降息25个基点。同时，美联储将今年GDP增速中值小幅下(xià)调至2.0%，PCE小幅下调至(zhì)2.3%，失业率上调至4.4%。

市场表现有些纠(jiū)结：决议公布后(hòu)，美三大股指先(xiān)涨(zhǎng)后跌，美元(yuán)先跌后(hòu)涨，美债收(shōu)益率集体收涨，黄金盘中创(chuàng)历(lì)史新高(gāo)后转跌。

这(zhè)是美联储近四(sì)年来首次降息，标(biāo)志着全球正(zhèng)式开启新一(yī)轮的宽松周期。

不过，美联储超预期操作，是(shì)否意味着美联储看到了市(shì)场看不到的“魔鬼(guǐ)”，暗示美国经济将陷入衰退(tuì)？全球大类资产价格将怎么走？投资者该如(rú)何操作？

本(běn)文分析美联储决议、大类资产价格走势和投资策略。

本文逻辑

一(yī)、超(chāo)预期降息

二、周期性走势

三、投资者策略

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超预期降息

简单复盘近(jìn)四年美联储的货币(bì)政策：

2020年3月，受全(quán)球公共卫生事件冲击，美国股(gǔ)市接连暴(bào)跌熔断，失业率飙升。美(měi)联储极速应对，将利率降到零，同时实施无(wú)上限量化宽松；联邦政府(fǔ)调整财政政策，通过纾困法案将2.1万亿美元（占当年GDP的(de)9.8%）现金发放给普通家庭。这一政策组合收(shōu)得奇效，拯救了市(shì)场，美股(gǔ)迅速反弹，需求快速(sù)复(fù)苏。

2022年，受流动性泛滥、全球供应(yīng)链危(wēi)机、世界(jiè)石油危机等冲击，美国爆发近40年最严重的大通(tōng)胀。美国家庭把现金补贴迅速转化为购买力，就业和供(gōng)给恢复严重滞后，工资(zī)和物价快速上升，CPI一(yī)度超过(guò)9%。

美联储果断采取近40年最激进的加息(xī)政策，将(jiāng)联邦基(jī)金(jīn)利率推高至近20年最高水平，并在高位维持了14个(gè)月之久。期间，金融市(shì)场爆发了硅谷(gǔ)银行危机，美联储(chǔ)采取了结构性操作遏止了危机(jī)在区域性银行市场(chǎng)蔓(màn)延。

同时，还(hái)出现了内容生成式人工智能浪潮，以英伟达为代表(biǎo)的(de)七巨头掀起了一轮大牛市，推动美三大股(gǔ)指在高利率周(zhōu)期(qī)屡创(chuàng)历史新(xīn)高。

从2023年11月开始，金(jīn)融市场开(kāi)始(shǐ)押注美国经济衰退进(jìn)而迫使美联储降息。

我(wǒ)在今年年初预(yù)测美联储将在6月(yuè)份降(jiàng)息(xī)。不过，一季度通(tōng)胀粘性推迟了降息预期(qī)，不少人认为今年美联储不再降息。不过，我认为，下半年(nián)通胀将持续回落，坚信(xìn)美联储9月份降息。

如今(jīn)，通胀持续回(huí)落，美(měi)联储(chǔ)顺势降息。但是，关于降息的幅度——25个基点还是50个基点，市场(chǎng)存在分歧，我一直押注25个基点。直到议息(xī)会议前两天，50个基(jī)点的降息(xī)预期快速占上风。

美国时间周二(èr)收盘，芝商所（CME）的工具显示，期货市(shì)场(chǎng)预(yù)计美联储(chǔ)本周(zhōu)降息50个基点的(de)概(gài)率从一周前的34%上升至63%，降息25个基点的概率从一周前的66%降至37%。根据当(dāng)时的市场预期，我(wǒ)修正(zhèng)了自(zì)己的降息预(yù)测，从25个基点上调(diào)至50个(gè)基点。

通常，美联储的决议一(yī)般不会偏离临(lín)近的市场预期太多。本次决(jué)议声明显(xiǎn)示，票委中共有11人赞成降息50基点，仅米歇尔·鲍曼一人反对，他支持降25基点，成为2005年来首位投反对票的联储理事。尽管出现罕见的反(fǎn)对票，但降息50个基点在美联储内部达成(chéng)了基本共(gòng)识。

怎么理解降息50个(gè)基点？

交易员们在最后时刻押注50个基点，但是当利率决议公布(bù)后，市场表现有些不知所(suǒ)措。通常，超预(yù)期降息将刺激(jī)股票上涨，但这也可能给市场释放不详的信号：美联储看到了市场没(méi)有的“魔鬼(guǐ)”。

美联储的工作(zuò)是一种风(fēng)险管理，货(huò)币政策和预期管理必须在(zài)通胀风险与失业风(fēng)险之间保持平衡。市场与美联储之间(jiān)是相互博弈的关系，交(jiāo)易员们在(zài)临近降息时也给美联储施(shī)压。

当然，我的理解是，美联储本次并非“屈从(cóng)”而是“顺从”市场。作为(wèi)四(sì)年来首次降息(xī)便大幅度操作，至少说明美联储理事们担忧失业加剧(jù)的风险，并试图防止美国经济衰退。

本次议息会议发布(bù)的经济预(yù)测显示，美联储将今年(nián)美国GDP中值从之前的2.1%下调到2.0%，失业率中指从之前的4.0%上调到4.4%。其中，就业市场的快速降温(wēn)可能引起(qǐ)了美联储(chǔ)的(de)警惕。

数据显(xiǎn)示，7月份美(měi)国失业率上升到4.3%（8月为(wèi)4.2%），萨姆指数录得0.49%，接近0.5%警戒线。“萨姆规则”认为，这(zhè)一指数达到警戒线，将引发衰退(tuì)担忧。在美国(guó)历史上(shàng)，萨姆规则在1960年以来一共9次(cì)美(měi)国经济衰退中全都得到了验证。

尽管(guǎn)4.2%-4.3%之(zhī)间的(de)失业率依然处于较低水平，但是失业率是一个滞后指标，当(dāng)失业率快速(sù)上升时，说明经济压力已(yǐ)经传递到纵深领(lǐng)域，即企业迫于(yú)营收(shōu)与成本压力而被迫裁(cái)员。

当然，我认为，尽管当前萨姆指数逼近警(jǐng)戒(jiè)线，美国经(jīng)济依然未进入衰(shuāi)退，降息50个基点反映的是美联储对美国经济走势的(de)谨(jǐn)慎态度。或许，正(zhèng)如我年初预测的那样，或许美(měi)联储应该在6月份降息，而本次50个基(jī)点不过是对此前(qián)失误的(de)一种“补偿(cháng)”

在记者会上(shàng)，美联(lián)储鲍威(wēi)尔的预期(qī)管理做了“两手准备”：

他一方面打击市场的激进情绪，强调下调50个基点不是“新的(de)步伐”。根据最新的点阵(zhèn)图，在今年(nián)剩下(xià)的两次议息会议中至少每次降息25个基点，明(míng)年(nián)累计降息100个(gè)基点。另一方(fāng)面给市场打气，坚称美(měi)国经(jīng)济没有衰退迹象，也不认为经济衰(shuāi)退即将到来，试图消除50个基点降息所引发的担忧(yōu)。

总之，降息(xī)50个基点宣告美联储开启新一轮降(jiàng)息，全球正式进入新一轮的宽松周期。

过去短短四年时间，美国经济和金融市场经历了大波动、大震荡，但(dàn)美联储的操作使其平稳着陆。这体现了美联储货币体系和政策的高效，也体现了美国经济的韧性。

美联(lián)储降息后(hòu)，中国(guó)央行降息(xī)的外部约(yuē)束减(jiǎn)少，有助于降准降息通(tōng)道开启。

更何况，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)面临下行压力，流动性下(xià)降，价格持续(xù)低迷，货币政策需要更加主(zhǔ)动(dòng)，走在市场之(zhī)前，采取超预期的(de)降息扭转(zhuǎn)市场预期(qī)，同时财政政策当直接提升居民收入，以(yǐ)保护家庭(tíng)资产负债表，促进(jìn)宏观经(jīng)济平衡增长。

周(zhōu)期性走势

美联储降息后，美元、美债、美股、港股、A股、黄金、原油价格怎(zěn)么走？

逻辑上(shàng)不难推演(yǎn)，在其他条件不变的情(qíng)况下，仅就美联(lián)储货币政策(cè)这一因子来说(shuō)，美(měi)元作(zuò)为全球金融(róng)市场的定价货币，美联(lián)储降息促进(jìn)美元流动性(xìng)增加(jiā)，进(jìn)而推动全(quán)球大类资产价格上涨。

实(shí)际上，8月5日“黑色星期一”后，金融市(shì)场已押注9月降息，早已(yǐ)提前定价。汇率对利率表现(xiàn)敏感，美元指数从7月的106.05下降到当前的101.33；离岸人民币(bì)（美(měi)元兑人民币(bì)）从7.31升(shēng)值至当前的7.06。美三大股指8月份均上涨，其中道(dào)琼斯(sī)指(zhǐ)数、标普500指(zhǐ)数(shù)近期再创历史新高。两年期美债收益率持续下跌，纽约黄金连续上涨达到2627的历(lì)史高位(wèi)。

当降息的(de)靴子落地后(hòu)，早已(yǐ)提前定价的(de)大类资产价格(gé)走势(shì)显得纠结，在利率决议公布后上涨，在鲍威尔记者(zhě)会打压预期后回落。

我们(men)重(zhòng)点关(guān)注未来资产价(jià)格的走势。

首先需要预测今年和明年美(měi)联储的利率走(zǒu)势(shì)。

结合(hé)最(zuì)新的点阵图，我认为，今(jīn)年11月和12月将连续降息(xī)，合计最少50基(jī)点，也可能75个基点。明年(nián)，考虑到通胀下降速度放缓，假设(shè)年底核心PCE降至2%，那(nà)么美联储可能在8次议息会(huì)议中5次降息，每次25个基点，全年累计降息125个(gè)基点。

换言之，明年年底(dǐ)，联邦(bāng)基金利率将降至3.25%左右。

基于以(yǐ)上对降(jiàng)息节奏的(de)判断，在美联储持(chí)续降息的周期内，美元将(jiāng)对(duì)非美元货(huò)币走弱。

但考虑到欧洲央行、英格(gé)兰银行(xíng)、中国(guó)央行均(jūn)处于降息周期，美元指数(shù)跌幅不会(huì)太大。

非美(měi)元货币上涨，欧元、英镑(bàng)小(xiǎo)幅上涨，日元将随着日本央行加息而持续升值。

人民币(bì)也(yě)将(jiāng)升值，在年(nián)底(dǐ)结汇高峰期，可能升破7.0。

不过，受中国(guó)央行降(jiàng)息、经济潜在增速下降等影响，中美利差(chà)一直(zhí)会存在，人民(mín)币(bì)这(zhè)轮升值幅(fú)度有限，可能呈现(xiàn)先升(shēng)后(hòu)贬(biǎn)的走势。

美债尤其是短期美债对利(lì)率、通胀率敏(mǐn)感。根(gēn)据(jù)历史经验，1982年(nián)以来(lái)，美联储降息后一年内美债均上涨(zhǎng)。在美(měi)联储(chǔ)降息周期内，美债的融资成本降低，其收益率将下降、价格(gé)上涨。

当前美股已处于历史高位，美联储上涨后，美股还将创新高吗？

自1982年以来，除了这两(liǎng)次美国经济衰退（2000年纳斯达克泡沫危机、2008年金融(róng)危机(jī)）的情况(kuàng)下，美联储(chǔ)每一(yī)轮降息都推动美股在(zài)未来一年(nián)内上涨。经济衰(shuāi)退是美股最大(dà)的灰犀牛(niú)，在这两次危(wēi)机中，美联储降息都没能在短期内力挽狂澜。

根据历史经(jīng)验，在排除经济衰退这种条件下，美联储降息后(hòu)一年内美股均上涨。其(qí)中，1987年“黑色星期一”、2020年股灾，这两次在基本面没有恶化的条件下，美联储实施应急式(shì)降息，效果颇为明(míng)显，美股迅速反弹。

所以，判断美国经济是否可能衰退（GDP连续两个季度环比下跌(diē)）非常关键(jiàn)。根据我对(duì)美国家庭和企业的资产负债表状况以(yǐ)及降息之(zhī)后(hòu)的市场流动性预测，美(měi)国(guó)经(jīng)济基本面(miàn)不会恶化(huà)到衰退状态，美联储降息为(wèi)美国经济软着陆铺垫。

需要(yào)关注另外一个因素(sù)是今年美(měi)国大选。根据历史经(jīng)验，美(měi)国大选之前金融市(shì)场波动率上升、美股下(xià)跌(diē)，大选之后一年内，不(bù)管是(shì)民主党还是共和党执政，美股(gǔ)均(jūn)上涨。这说明资本市场将(jiāng)总统大选仅视为一种风险(xiǎn)事件(jiàn)来对待。

综合以(yǐ)上，今年(nián)11月大选尘埃落定，同时经济基本面没有恶(è)化，明年美股大概率上涨，其中道琼(qióng)斯指数涨幅可能大于纳斯达克指数，后者还(hái)受AI业绩的不确(què)定(dìng)性影(yǐng)响。

美联储、欧洲(zhōu)央行、英格兰银(yín)行全球三大央行同步降(jiàng)息，通常会推动(dòng)美股、欧(ōu)股、港股等全球主要股票市(shì)场上(shàng)涨。

港股正在形成一股(gǔ)涨势(shì)，恒生指数将突破(pò)20000点，不过其成长(zhǎng)性不(bù)如美股(gǔ)，势头容易被中美之间不确(què)定性的事件打断。日股可能受日本央行缓慢加息、日元(yuán)升值的抑制。A股(gǔ)受美联储政策影响小，走独立行情。

黄金价格走势，受(shòu)到通胀、地缘政治、美联储货币政策等多因素影响。通胀下降利空黄金，美联储降息利好黄金，这次超预期降(jiàng)息(xī)刺激国际金价盘中创历史(shǐ)新(xīn)高。未来(lái)，黄金价格依然维持(chí)高位。

原(yuán)油价格走势，受产油(yóu)国的限产(chǎn)政策、美联储货(huò)币政策、全(quán)球经济需求(qiú)、化石能源(yuán)政(zhèng)策(cè)等因素影响。

通常，美联储降息将推(tuī)动美国需求上升，进而推动油价上涨。

但是(shì)，这存在一(yī)个传递过程。预计，到(dào)今年年(nián)底(dǐ)，原油价格还将走弱，明年伴随着美国需(xū)求回暖才逐步回升。另(lìng)外，美国大选(xuǎn)可(kě)能对油价产生(shēng)影响，民(mín)主(zhǔ)党(dǎng)哈里斯执政抑制原油(yóu)开采更有(yǒu)利于油价上涨，共(gòng)和党特朗普执政则采取鼓励政策更可能抑制油价。

美联储降息对中国楼市的影响几乎可以忽略不(bù)计。当前，楼市受(shòu)房地产政策(cè)、宏观(guān)政策、市场流动性(xìng)、宏观经济走势、市场信心(xīn)、开发商债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)等短期因素影响，还受人口形势、城市化等长期因素限制，外部不构成主(zhǔ)要因子。

美(měi)联储降息将间(jiān)接利好中国债市。美联(lián)储(chǔ)降息后，中国央行降准降息和购债的外部约束缩小，这将促进债券价格持续上(shàng)涨。只是央行比较(jiào)纠结，不希望债券收益率下滑太快，甚至不惜借国债做空债市。不过，债券(quàn)收益率下降是大势。

全球宽松周期来临，投资者该怎(zěn)么办？

投资(zī)者策略

今(jīn)年以来，市场(chǎng)利率快速下降(jiàng)，大类资(zī)产价格收益率持续(xù)走低。

10年期国债收益(yì)率从去年年底的2.71%降至2.03%，预计(jì)很快将破2%。银行定存利率基本跌破2%，保险预定利率下调至2.5%。基于债券、存单(dān)的基金、银行理(lǐ)财的(de)收益率也持(chí)续下降。

近三年，房地产(chǎn)市场全面下滑，投(tóu)资、融资、销(xiāo)售和价格跌幅达到30%-60%之间，一线到(dào)四线城市的房地(dì)产投(tóu)资回报率转负。A股(gǔ)稳步(bù)下跌，投资者不得不(bù)在上证指数上重建攀登(dēng)三千点的目标。

市场面临“资产荒(huāng)”，该如何(hé)投资(zī)？

经过这些年的市场教育，大部分人风险偏好下降，或急于提前还贷去杠杆，或被房(fáng)子深套，或慎之又慎。

首(shǒu)先，房(fáng)地产价格还(hái)将持续下降，预计还需要一年以上的时间止跌企稳；待企稳后，大部分城市的房价将延续低迷状态，只有一线城(chéng)市、少部分大城市的核心区的优质物(wù)业可能缓(huǎn)慢回升。

房地产(chǎn)时代一(yī)去不复返，家(jiā)庭部门需要把房地产的持有比例降至40%以下，可考虑卖出三四线、非核(hé)心区、老(lǎo)破(pò)小等投资(zī)性(xìng)物业，包括住宅、商铺、厂房、写字楼。如果选择持有，可以租售比（参考国债、定(dìng)存(cún)和房贷利率）来衡量投资价值。

待(dài)这轮房价止跌企稳后，房(fáng)地(dì)产的投资逻辑从资产投(tóu)资（炒房）转向租售比。房价稳定将(jiāng)推动一部分(fēn)资金(jīn)分配(pèi)到人口(kǒu)流入(rù)、租金收(shōu)益率较(jiào)高的(de)城(chéng)市。

其次，利率下降将推动大类资产的收益率将持续(xù)下降，投资者需(xū)要在利率下行(xíng)过(guò)程中提前锁定收益率。可以(yǐ)增配国债、保险和定存这三类无风险、低风险资产来锁定(dìng)收益率。

其中，债券是(shì)迎来牛市，当然，这也(yě)反映了(le)市场(chǎng)预期走弱。

近两年，商业银(yín)行购(gòu)买了八九成的(de)政府新增债券。接下来，央行(xíng)将亲自下场购债。这意味着国债收(shōu)益率还将进一步(bù)下跌，价(jià)格将持续上涨。个人投资者缺(quē)乏购债的经验，对此不敏感。事实上(shàng)，在经济增速下行周(zhōu)期，家庭购债是对(duì)冲风险的主要方式(shì)。

在经济下行、老龄化(huà)时代，保险(xiǎn)也是对冲风险的重(zhòng)要资产。9月(yuè)份开始(shǐ)，保险(xiǎn)预定利率从3%下调到2.5%，预计(jì)明年还将进一步下调(diào)。投资者可(kě)以通过增(zēng)持(chí)保险的方式提前锁定(dìng)收益率。但是，需(xū)要注意的是，利率(lǜ)持续下降对保险公司的资产负债表构成很大的冲击，最好选择大型保险公(gōng)司的稳健产品。

第三，当全球开启新一轮宽松周期时，投资(zī)者需要(yào)加入全球化资(zī)产配置，采取多币种、多品种(zhǒng)、多(duō)市场的投资组合和风险对冲。

从2012年底至(zhì)今，全球市场大部分时间处于宽松周期，全球资(zī)产(chǎn)价格普(pǔ)遍大涨，美股欧股日股出现了一轮大牛市(shì)。其中，道琼斯指数翻了3.1倍，标普500翻了3.9倍，纳斯达(dá)克指数翻了5.8倍(bèi)。

开放经济(jì)体的投资者普遍参与了这轮全球流动性红利，金融资产普遍大幅度增长。欧洲、日本(běn)、新加坡(pō)、中国(guó)香港个人投资者可以直接参与，更(gèng)多是通过金融机构(gòu)间接参与。例如，日本家庭(tíng)在泡沫危机之后大幅度(dù)减持了不动产，不动产持(chí)有比例从40%多下(xià)降至(zhì)20%多，同时大幅(fú)度增持了金融资产(chǎn)。在金融资产中，日本家(jiā)庭持有(yǒu)的现金最多(duō)，其次是(shì)保险(xiǎn)和养老金。日本家庭通过持(chí)有保(bǎo)险等(děng)金融机构资产，间(jiān)接分享了这轮全球资产盛宴。

在潜在增速(sù)下降时(shí)，尤其(qí)是遇到房地产下滑、资(zī)产(chǎn)荒时，投资者需要抓住新一轮(lún)宽松(sōng)周期，找到一个稳健的经济(jì)体(tǐ)、一个流动性强(qiáng)的市场、一个(gè)稳健的(de)货币予以对冲。

全球资产配置一(yī)定要控制好风险。美债（美国主权债）、美元存单、美元保单（大型保险公(gōng)司）属于无风险、低风险资产，可以增加配置。美股、美国房地产、黄(huáng)金、原油期货属于风险资产，谨慎配(pèi)置。

其中，美股以中期操作为主，不要做(zuò)短期(qī)也不要做长期，以美联储降息周期为操(cāo)作周期，在降息之前进入，下一轮加息之前卖出。

关于全球资产配置，本(běn)周六（9月21日）下午，我在深(shēn)圳华强北汇丰银行有(yǒu)一个小(xiǎo)型的闭门分享(xiǎng)会，届时我会详细地讲解配置策略(lüè)。有这方面需(xū)求的社友，可以抓紧时间找客服报(bào)名。

在(zài)全(quán)球资产(chǎn)配置时(shí)，很多人纠结：什么时(shí)候换(huàn)汇？

首先要(yào)清楚换汇的目的是什么。如果(guǒ)只是炒汇，重点关(guān)注美(měi)元兑人民币的走势。

根据以上推测，人民币将在年底小幅走强，是换汇(huì)的好时机。

如果换(huàn)汇的目的(de)是购买美(měi)元资产(chǎn)，重点要关(guān)注美元资(zī)产价格的走势。美元(yuán)汇率与美元资产价格之间(jiān)存在(zài)一定的(de)跷跷板关系。

美元(yuán)走弱(ruò)，美(měi)元(yuán)资产走强，如果等到美(měi)元走弱时换汇(huì)，美元(yuán)资产价格已上涨，收益(yì)率自然下降(jiàng)。美元强时换汇(huì)，尽(jǐn)管损失一些汇率，但美元定存、美元保单、美债的收(shōu)益率较高，美股价(jià)格相对较低。

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