沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月(yuè)22日，沙特阿美拟 从恒(héng)力石化(huà)实控(kòng)人陈建华、范红卫夫妇手中(zhōng)收购恒力石化10%的股权加一股(gǔ)的股份，这一(yī)交易预计规模在(zài)百(bǎi)亿以上(shàng)。

2016至2011年间，恒力石(shí)化的营收和(hé)净利润均(jūn)涨(zhǎng)超 10倍
，市值则(zé)摸高至3000亿元。近两年，受(shòu)高油价抬(tái)高成本等影响，其净利润大 幅调整，股价更自(zì)最高点跌了(le)约7成。陈建(jiàn)华夫妇愿在市场低位(wèi)出手股权，一是实控(kòng)权不会受影响(xiǎng)，二是可套现百亿，三是引入沙特(tè)阿 美(měi)为战略股东，或可稳定上游供给成(chéng)本、改善盈(yíng)利质量(liàng)，提升恒力石化的估值表现。

过去3年，沙特阿美总营收超过10万亿元，其目前市值高达16万亿元，相当于4个“中石油+中海油+中石化”，近年其在中(zhōng)国频频(pín)抄底，或也(yě)有特殊战略考量。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

又是一次百亿规模的重量级并购，这次，中东土(tǔ)豪要来3折抄底恒力石化(600346)了。

01

沙特阿美(měi)拟110亿元入股恒力石(shí)化，陈建(jiàn)华夫妇何
以在市场低(dī)位
出让？

4月22日晚间，恒力石(shí)化发布 公告称，公司控股股(gǔ)东恒力集团已(yǐ)与沙特阿拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙(shā)特阿美”，2222.SE）签署了《谅解(jiě)备忘录》，达成(chéng)了(le)相关股权投资、商业(yè)合作的(de)初步意向文件。

二者讨论的合作事项主要包括两方面：其一 ，沙特阿美（或其控(kòng)制的关联方）拟向恒力(lì)集
团收(shōu)购其所持有的10%恒力石(shí)化股权加 一股(gǔ)的(de)股份；其二，恒(héng)力(lì)石化将(jiāng)与(yǔ)沙特阿美在原油供应、原料供应(yīng)、产品承(chéng)购、技术许可等方面进行(xíng)战略合作。

恒力石化(huà)目前总市(shì)值为(wèi)1070亿元(yuán)，沙特阿美若收购其10%股权，对应市场(chǎng)公允价值为107亿元，而额外收购的一股的股份，预计将拥有在特殊事 项上的(de)表决权等。

从2021年最高的46.4元/股至今日的15.21元/股（前复(fù)权(quán)），恒力石化股价自最高点已跌去
近7成。

此时交易恒力石化10%股权，对于沙特阿美来说，是3折(zhé)抄底；而对恒力石化实控人陈建华、范红卫夫妇来说，却是相(xiāng)对(duì)低位。其为何此时愿意出手？

目(mù)前，陈建华夫妇持有恒(héng)能投资、恒(héng)力集团、德诚利国际100%股权，即恒 力石化前五大股东(dōng)均为这夫妻二人完全(quán)持有。其在恒力石化的持股比例也合计高达72.79%，按(àn)当前市值计算，二人持股(gǔ)市值超
过770亿元。

而公告显示，恒力集团及其一(yī)致行动(dòng)人(rén)合计持有恒(héng)力石化53.1亿股股份，占公司已(yǐ)发行股本(běn)的(de)75.45%。若顺利出让10%股权，陈(chén)建华夫妇预计可套现百(bǎi)亿以上，且依然控制恒力石化(huà)65%股权，保持绝对控制（表1）。

除了恒力石化，二(èr)人还控制了松发股份（603268，市(shì)值(zhí)17亿元(yuán)）、同里旅游(834199)，并拟分拆恒力石化子公司康辉新(xīn)材借壳大连热电(diàn)（600719，市值28亿元）上(shàng)市。

自(zì)2005年进入新财富500创富榜后，陈建华夫妇一直持续霸(bà)榜，2020年更(gèng)晋级TOP 20之列。其主要的财富(fù)引擎依然是恒力石化。

02

恒力石化：此(cǐ)前5年超10倍高(gāo)增长，近两年 面临高(gāo)油价挑战

在实控权不受影响的情况(kuàng)下，引入沙特阿美战略合作，改(gǎi)善恒力石化的盈利能力，提升其估值表现，或为陈建华(huá)夫妇愿意在 低位(wèi)出手(shǒu)部分股权的主因。

恒力石化(huà)主营业务囊括从“一滴(dī)油到万物”的(de)炼化(huà)、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游(yóu)各个应用领域材料的生产、销售及研(yán)发等。从行业地位看(kàn)，其连续4年上榜美国《化学与工程新闻》发布的(de)全球化工企业50强(qiáng)名单，2023年位列榜(bǎng)单第11位。

其市值表现最好的2021年，也是(shì)业绩的高光(guāng)时刻。2016—2021年，恒力石化营收从192亿元飙升至(zhì)1980亿元，净利润也从12亿元提升至155亿 元，演绎(yì)了5年超10倍(bèi)的增长奇迹，市值也一度攀高至3000亿元之上。

图(tú)1：2016—2023年，恒力石化(huà)的业绩表现

数据(jù)来源：东方财富Choice，新财富整理

这主要依(yī)托于两大优势。

一(yī)是恒力石化在上(shàng)游形(xíng)成了“油、煤(méi)、化”融合的大化工平台。其在业内首(shǒu)创，将2000万吨炼化(huà)、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万(wàn)吨PTA四大产能集群布置在同一个(gè)园区(qū)，各类油、煤、化大(dà)型装置都(dōu)通过园区(qū)管道一体化(huà)耦合贯通(tōng)，显著优化了冗繁的运(yùn)输、存储和冷(lěng)却等加工环节，节省了大(dà)量的(de)中间费用与物流运(yùn)输(shū)成本。

二是下游产品开发上，作为业内首家实现“原
油—芳烃、烯烃(tīng)—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链布局(jú)的(de)公司(sī)，除了深度(dù)锚定“衣食住行用(yòng)”的刚性消费市场，其还(hái)不断布局高技术壁垒、高(gāo)附
加值的高(gāo)成长新材料赛道，降低大宗化工比例，优化市(shì)场覆盖范围(wéi)。

然而，由于炼化行业存在明显的周期性，2022年，油价(jià)高位震荡，炼(liàn)化企业普遍面临“高运行成本、低行业需 求”的(de)双重压(yā)力
，恒力石化毛利率从2019年的20.8%一路下滑至8.2%，净利润也大幅削减至23亿(yì)元(yuán)，同比下滑85%。

2023年，恒力石化净利润回暖(nuǎn)明显，但仍只恢复(fù)到2021年高点的4成(chéng)，而5.6%的营收(shōu)增速也(yě)略显乏力。

为拓展第二增长曲线，恒力(lì)石化近年新增锂电隔膜(mó)和光伏等产能，且正(zhèng)陆续投产，但均面临行业激烈的竞
争(zhēng)格局。

精细化管理下(xià)的成本优势，本(běn)是民企化工(gōng)巨头的(de)主要(yào)差异化(huà)优(yōu)势，但(dàn)原材料(liào)成本是其无力(lì)控制(zhì)的一环沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？。据2023年年报，恒力(lì)石化主营的石油化(huà)工行业板块(kuài)中，直接材料成本达1864亿元(yuán)，占比近9成。

引入沙特阿美为股东(dōng)，无疑将(jiāng)为其稳定(dìng)上游成本波动，创(chuàng)造一定的空间。

03

沙特阿美：三年豪收10万亿元，全球石化龙头频(pín)频押注中国

石油和芯片是中国进口金额最高的两(liǎng)大类资产。作(zuò)为全(quán)球最大的(de)原油进口国，2022年，我国原
油进口总额(é)高达3655.12亿美元。而作为世界上最大的原 油出口(kǒu)国，沙特的石油出口获利(lì)高达3260亿美(měi)元。两个数据基本(běn)持平。

作为沙特最大的贸易伙伴，中国提出的共(gòng)建“一(yī)带一路”倡议与沙(shā)特“2030愿景”高度对接，双(shuāng)方在经(jīng)贸投资等领(lǐng)域合作不断(duàn)扩大。2022年，中国与沙特的贸易(yì)额超过1000亿美元。

这其中，沙特阿(ā)美发挥了重(zhòng)要(yào)作用。2022年，沙特的石油日产量为(wèi)1052.39万桶，占全球的14%。而沙(shā)特阿(ā)美的原油产量占沙特总产量的99%以上，可见(jiàn)其业界地位。近年，沙特阿美加大在中国的布局(jú)，已(yǐ)多次对中国石油(yóu)化工类 企业(yè)抛出橄榄(lǎn)枝。

受益于高油价，过去3年（2021—2023），沙特阿美总营(yíng)收合(hé)计达到1.5万亿美元(yuán)，即超过10万亿元人民币（图2）。而其净利润规模常年(nián)在千亿美元之上，盈利能力在石油巨头(tóu)中一骑绝尘。

图(tú)2：沙特阿
美(měi)近3年营收(shōu)达1.5万亿美(měi)元

数据来源：英为财情（Investingcom）,按1沙特里亚尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示，目前沙特阿美为全球第(dì)一(yī)大石(shí)油化工企业，市值高达16万亿元(yuán)，比第(dì)2到10名之和还多，相当于4个“中石油(yóu)+中海(hǎi)油+中石(shí)化”的(de)组合。

其18.6倍的市(shì)盈率、4.5倍沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？(bèi)市 销率(lǜ)也大(dà)幅(fú)领先(xiān)同行，几乎
是(shì)行业中位(wèi)数水平(píng)的2-3倍。

表2：全球(qiú)前十大(dà)石油化工企业（按市(shì)值排序）

数据来源：东方财富Choice，新财富整理（中位(wèi)值样本 为
全行业可比公司）

高盈(yíng)利高估值，顺风顺水的沙特阿美亦面(miàn)临长(zhǎng)期挑战。沙特本(běn)身面临能源转型，而中国也宣布在2060年达(dá)成碳中和，在(zài)这一大框架下，如何持续稳固并深化和大客(kè)户的(de)合作关系，尤显重要(yào)。

2023年财报发布后，沙(shā)特阿美(měi)总裁(cái)兼(jiān)首席执行官 阿明·纳赛尔即表(biǎo)示，当前中国石油市(shì)场需求不断上升，并且保持健康发展。公司正在寻求更多(duō)机会(huì)投(tóu)资 中国市(shì)场。

2023年以来，沙(shā)特阿美即在中国开启扫货模式，频频(pín)出手。

当年(nián)3月，沙特阿美(měi)计划投资838亿(yì)元，在辽宁(níng)盘(pán)锦 建设大型炼化综合项目(mù)。同时，其还(hái)计划在(zài)广(guǎng)东茂名建设原油一步法制烯烃(tīng)的生产线，项目分两(liǎng)期，一期总投资800亿元。

7月，沙(shā)特阿美旗下子(zi)公司以246亿元代价(jià)，从荣盛石化(huà)(002493)实控 人李(lǐ)水荣家(jiā)族手中收购了公司10%股份。

9月，沙特阿(ā)美与东(dōng)方盛虹(hóng)(000301)签约，拟收购东方盛虹全资子公司江苏(sū)盛虹石化集团(tuán)有限公司10%战略股权。

沙特阿美不仅频(pín)频出(chū)手，加(jiā)仓中国资产，其收购荣盛石化10%股权时，出(chū)价相对市场价更溢价了90%，显示了对中(zhōng)国资产的信心和认(rèn)可 度。

此次，恒力石化10%股权加(jiā)一(yī)股的股份，按(àn)市值计在百亿规模，沙特阿(ā)美(měi)又将具体
给出怎(zěn)样的价码？

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