美联储原副主席唐纳德·科恩：美联储历史性转向箭在弦上 未 来需仔细审视货币政策框架

　　美联储历史性转(zhuǎn)向(xiàng)的脚步已经越(yuè)来越近(jìn)。

　　美东(dōng)时间9月(yuè)18日下(xià)午2点（北京时间9月19日凌晨2点），美联储将公布利率决议，首降已几(jǐ)无悬念 。布鲁(lǔ)金斯学会高(gāo)级研(yán)究员、美联储原副主席(xí)唐纳德·科恩（Donald Kohn）近日在第六届外滩金融峰会上 接受了21世纪经济报道记者采访，他认为美联储有必要降低利率，不管是(shì)25个(gè)基点(diǎn)还是50个基点，接下来持续降息很重要(yào)。

　　2023年7月，美联储在抗通胀之战(zhàn)中第11次加息，利率目标区间升(shēng)至5.25%—5.50%，上次达到这一水平还要追溯到2007年楼市崩盘之前。一(yī)年多后，高度限制性的利率已经(jīng)到了“功成身退”之时。

　　在科恩看(kàn)来，美国劳动(dòng)力市(shì)场仍处于良好状态，但已经不那么紧张了，现在平
衡得很好(hǎo)，通胀率正在下降(jiàng)。因此，美(měi)联储没有必要无(wú)限期保 持高(gāo)限制性货币政策，不管是降息25个基点，还是有时降息50个基点、有时降息25个基点(diǎn)，最重要的是开始降息并持续降息。

　　科恩在美联储系(xì)统工作了长达40年，研究领域主要是(shì)货 币政策、宏观经(jīng)济和金融监管。1970年，他从堪萨斯城联储起步，后来(lái)在1975年调至华盛顿总部。1987年开始，他担任美联储货币事务主管(guǎn)长达14年。2002年至2010年期(qī)间，他先(xiān)后担任美联储(chǔ)理事和副主席。

　　美联储(chǔ)降息时机已至

　　美联储9月转(zhuǎn)向已无悬念。科恩表示，美联(lián)储即将启动(dòng)降息周期(qī)，从一段时间以(yǐ)来的限制(zhì)性政策，转向像许多其他央行一样的宽松政策。

　　对于转向的原因(yīn)，科恩解释(shì)称，可以通过美(měi)国通胀、产(chǎn)出和劳动力市(shì)场的发展情况来理解这一政(zhèng)策转变。尽管通胀率还(hái)没有达(dá)到美联储(chǔ)设定的2%目标，但已经下降了不少，劳(láo)动力(lì)市场已大致恢复平衡(héng)，已经走出2021—2022年极度(dù)紧张的(de)情况。

　　虽然要(yào)知道具体平衡点很困难，但科恩 已经(jīng)看到，美国失业率有所上升，职位 空缺数量急(jí)剧下降，雇主竞(jìng)聘工人的难(nán)度大大降低，工资涨(zhǎng)幅有(yǒu)所下(xià)降，劳动力市(shì)场基本处于平衡(héng)状态。

　　鉴(jiàn)于通(tōng)胀预期保持在美联储2%的目(mù)标附近，科恩认(rèn)为，一个非常可信的预测是，尽管通胀率(lǜ)仍高于目标值，但随着时间的推移，它将继(jì)续缓慢下(xià)降。与此同时，劳动力市场保持平衡和预(yù)期(qī)稳定。因此，美联储(chǔ)可以更有信心实(shí)现其(qí)通胀目标。

　　8月底，美 联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在杰克逊(xùn)霍尔央行年会上发布讲话(huà)，美联储(chǔ)对通胀有信心，但(dàn)担心劳动力(lì)市场 的疲(pí)软问题(tí)。在科恩看(kàn)来(lái)，劳动力市场是美联(lián)储目前主要关注(zhù)的(de)风险(xiǎn)，因此需要取消货币政策中的一些限制 ，使其更加中性，巩固软(ruǎn)着陆预期。

　　鲍威尔认为，通胀和劳动力市场数据表(biǎo)明情况正在(zài)演变。通胀的(de)上行风险已经减弱，而(ér)就业(yè)的下(xià)行风险则增加了。正如上一次联邦(bāng)公开市场委员(yuán)会（FOMC）声明强调的(de)那样，美联储(chǔ)关注(zhù)的是双
重任务两方面的风险。

　　接下来美国经济(jì)趋弱是大(dà)势(shì)所趋(qū)。科恩表示，今年经济增长速度比去年稍慢(màn)，劳动力市场(chǎng)也出现了一些疲软迹象，真正的紧缩效应已经(jīng)显现。消费者将更多的收(shōu)入用于消费(fèi)，经济显示了一些韧性，但这种现象似乎不可持续。经济增长前景可能趋(qū)弱，风险已经转向劳动力(lì)市场的进一步疲软。

　　货币政策(cè)为何滞后？

　　在2020年通胀(zhàng)率低于目标之(zhī)后，2021年3月和4月大幅攀升。最(zuì)初 的通
胀率激增集中在供应短缺的商品上，如机(jī)动车辆，价格涨幅极大。鲍威尔和同(tóng)事们最初判断，这些与(yǔ)疫情(qíng)相关的因(yīn)素不会持续，因此认为通胀(zhàng)的突然上升可(kě)能会很快过去，不需要货币政(zhèng)策的干预。

　　美联储原副主席唐纳德·科恩：美联储历史性转向箭在弦上 未来需仔细审视货币政策框架“通胀暂时(shí)论”当时(shí)被广泛接受，大多数主流分析师和(hé)发达经济体的央行(xíng)行 长都持这一看(kàn)法(fǎ)。普遍的预(yù)期(qī)是，供(gōng)应状况(kuàng)会较(jiào)快改善，需求的迅速复苏将走到尽头，需(xū)求(qiú)会从 商(shāng)品转向(xiàng)服务，从而降低(dī)通胀。一段时间内，数据与暂时性(xìng)通胀(zhàng)的假设一致。2021年4月至(zhì)9月(yuè)，核心通胀数据每月都在下(xià)降，尽管进展比(bǐ)预期缓慢。

　　但到2021年年中，这一假设的(de)支撑开始减弱。从2021年10月开始，数据明(míng)显不再支持暂时性通
胀的假设(shè)。通胀上升开始从商品扩(kuò)展到服务(wù)领域。很明显，高通胀并非暂(zàn)时现象，如果要保持通胀预期的稳定，就需要(yào)强有(yǒu)力的政策(cè)回(huí)应(yīng)。鲍威尔后来(lái)意(yì)识到了这(zhè)一点，并从2021年11月开始调整政策，金融条件开(kāi)始收紧。在逐步结束(shù)资产购买后，美联储于2022年3月启动了暴(bào)力加息进程(chéng)。

　　对于
之前对通(tōng)胀持续性的误(wù)判，鲍威尔坦言，美联储 知(zhī)识的局限性在 疫情期间显而易见，这要求(qiú)美联储(chǔ)保持谦逊和质疑精神，专注于从过去(qù)经验中汲取教训，并(bìng)灵活地将其(qí)应用于当前挑战(zhàn)。

　　对于美联(lián)储误判(pàn)通胀形(xíng)势，科恩表示，利率前瞻性指引
束缚了美联储(chǔ)的手脚，延误了(le)对通胀的反(fǎn)应，需要审视这一点。

　　另一(yī)方面，科恩认为这也情有可原。最佳货(huò)币政策实践是基于预测(cè)的，但此前全球经历(lì)了新冠疫情的冲(chōng)击，这种(zhǒng)冲
击大约一个世纪才出现一次，新冠疫(yì)情导致了停工等(děng)一(yī)系列(liè)影响，以往的模型并不适用于(yú)这种(zhǒng)特殊(shū)情况(kuàng)，分析起来很困难(nán)。因此，对通胀的预测在(zài)很(hěn)长一段时间(jiān)内都是错误的，央行(xíng)和私营部(bù)门(mén)都是如(rú)此。疫情导(dǎo)致了供应链中断(duàn)，货币(bì)和财政政策刺激了需求(qiú)，俄乌冲突影(yǐng)响了能源价格，一系列因素导(dǎo)致了通胀超出预期(qī)。

　　美联储对预测失去了信心，因(yīn)此不得不(bù)依(yī)赖通胀和工资等实(shí)时数(shù)据，货币政策存在滞后性，在应对问题上有点迟缓。但无论如何，在(zài)通胀上行过程(chéng)中，美联(lián)储通过
激进地提高利率弥补了货(huò)币政策的滞后。总体而言，科恩认为(wèi)美联储做得很好，在认识到通胀(zhàng)的持续性后，美联储采取了
非常有
力 的(de)行动来应对。

　　如今，与疫情相关的经
济扭曲正在从最严重的(de)状态(tài)中逐渐消退。通胀率已大(dà)幅
下降，劳动力市(shì)场不再(zài)过热，当前市场状
况比疫情前(qián)更加宽松。供应
限(xiàn)制已经恢复正常(cháng)，美联储双重使命所面临的风险平衡也发生了变化。美(měi)联 储已(yǐ)经意识(shí)到了(le)风险(xiǎn)，希望在(zài)通胀放缓的情况下避免再次出现政策失误。

　　在一些悲观者看来(lái)，美联储降(jiàng)息(xī)太迟太慢了，已经再度行动落后，未来美
国经济或将陷入衰退。在加息姗姗来迟过后(hòu)，美联储是否(fǒu)在降息问题上再度行动迟缓？科 恩并(bìng)不(bù)确定，接下来可以拭目以待。

　　美联储需仔细审视货币政策框架

　　随着(zhe)全球宏观(guān)环境进入(rù)新的(de)周(zhōu)期，科恩认为美(měi)联储必须重新(xīn)仔 细审视(shì)货币政策框架。

　　回顾历史(shǐ)，2012年(nián)，FOMC发布了一个货币政(zhèng)策框架，非常广(guǎng)泛地概述了其将如何同时 兼顾稳定(dìng)物价和最大化就业这两个目标。在2020年之(zhī)前，美联储一直采(cǎi)用相同的框架，以非常平衡(héng)的方(fāng)式实现这两个目标。

　　自2008年全 球金融危机以(yǐ)来，通胀率在很长时间里一直低于目(mù)标值，利率(lǜ)也很低。因(yīn)此，美联储重新审视框(kuāng)架，以应对(duì)低利率、低通胀的环(huán)境。2020年，美联储(chǔ)对通胀率一直低于目标这一事实做出了反(fǎn)应。

　　2020年8月27日，鲍威尔在杰克逊霍(huò)尔央(yāng)行年会上宣布，美联储对货币政策执行框架进行重大调整，采用“平均通胀
目标（Average Inflation Targets）”。美联储仍将2%作为
通胀的长期目标，但改为在特定时间内将通胀均值维持在2%水平。

　　在科(kē)恩看来，美联储对货币(bì)政策框架进行了微小但很重(zhòng)要的修改，在框架中加入一点通胀倾向，以应对“零利率下
限”困(kùn)境下的通货紧缩。零利率下限问题是指当利率已(yǐ)经在(zài)零附(fù)近时，此时增加货币供给无法进一步降低利率，也无法刺激投资、产出。

　　但时(shí)过境迁(qiān)，在2020年之 后的(de)几年里，美联储面对的不是低(dī)利率和低通(tōng)胀，而
是高通胀以及如何应对(duì)高通胀。因此，科恩表示，美联储2020年制定的(de)框架并不适合(hé)指导自身或公众如何应对高通胀(zhàng)。

　　为了制定新的框架、研究形势，科恩认为美(měi)联储需要从经验教训入手，想想从(cóng)过去五年(nián)的经验中学到了什么？2020年 框(kuāng)架是如何运作的(de)？犯了(le)哪些错误？错
在哪里？做对了什么？

　　美联储需要确(què)保新框 架能够适(shì)应不同的情况。2020年(nián)框架的设计适合用来应对低利率、低通胀的情况，科(kē)恩认为新框架需要针对各种(zhǒng)情(qíng)况进行压力测试，以确保在供给侧冲击和需(xū)求侧冲击的情况下，美联储能知(zhī)道自(zì)己的战略应该是什么，如何应对这些情况？美联储需要仔细研(yán)究2020年框架，并进行必要(yào)的调整，使其更具普(pǔ)遍性。

　　与此(cǐ)呼应的是，鲍威尔8月底在杰(jié)克逊霍尔(ěr)央行年会上表示，疫情经济被(bèi)证明与以往任何时期都不同，这一非常时期还有许(xǔ)多值得学习的地方(fāng)。美(měi)联储(chǔ)在《长(zhǎng)期(qī)目标和货(huò)币政(zhèng)策策略声明(míng)》中承诺，每五年通过全面(miàn)的公(gōng)开审(shěn)查(chá)来审视原则并做出适当调整。“随着美联储今年晚(wǎn)些时候开(kāi)始这一(yī)进程 ，我们将对批(pī)评(píng)和新想法(fǎ)保持开放态 度，同时保持我们框架的优势。我们(men)知(zhī)识的局 限性在疫情(qíng)期间显(xiǎn)而易见，这要求我们保持(chí)谦逊和质疑精(jīng)神，专注于从过去经(jīng)验中汲(jí)取(qǔ)教训，并灵活地将其应用于当前挑战(zhàn)。”

　　在(zài)科恩看来，这是美(měi)联储回顾过去的一个机(jī)会，现在有了应对(duì)全球金融危机(jī)和(hé)疫情的经历。在这两次经历中，美联储都非常密
集地(dì)使用了(le)非(fēi)常(cháng)规货(huò)币政策工具，现在可以回顾一下这(zhè)些工具，在工具使用方(fāng)面学到了什么？做对了什么？做错了什么？

　　“过去几十年，美联储(chǔ)的沟(gōu)通已经有所改善，更(gèng)加透明，更加清楚地解释了美联储在做(zuò)什么，以(yǐ)及为什么这么做。但美 联储也有被误解的 时候。比如，市场和公众认为美联储在
做(zuò)一件事，结(jié)果(guǒ)美联储却做(zuò)了另一件事，或没(méi)有做那(nà)件事。”因此，科恩认(rèn)为美联储应该研究如何更清 晰地进行沟(gōu)通。

　　对于2%的通胀目标，一些人认为美联储可能需要上调。对此，科(kē)恩表示，美(měi)联储的通胀目标是(shì)2%，这可能是正确的目标，包括日本央行(xíng)和欧洲央行在(zài)内的
许多央行都有这个(gè)目标。但美联储(chǔ)最好能认真审视(shì)一下这个目标，如(rú)果最终的目标是2%，那也没问题(tí)，美联储应该仔(zǎi)细推敲。

责任编辑：郭建

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 美联储原副主席唐纳德·科恩：美联储历史性转向箭在弦上 未来需仔细审视货币政策框架