如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解

　　本文源自：券商研报 精选

　　作者：于(yú)博(bó)（金麒麟分析师） 刘承昊(hào)（金麒麟分析师）

　　事件描(miáo)述

　　9月14日，国家统计局公布8月(yuè)经(jīng)济数据，8月工增、社零同比增速均回落，固投同比增速回升
。

　　核心观点(diǎn)

　　1． 8月经济供需两侧(cè)均偏弱，需求带动生
产转弱，工增、社零、固投同比增速均低于市场预期。

　　2． 向前看(kàn)，圣诞出口订单提前下达、补贴带动耐用消费品去库背(bèi)景下，9-10月(yuè)经济增长或能在同比维度短(duǎn)暂企稳。但(dàn)11月往后，随着出口(kǒu)发运逐渐回落、补贴(tiē)政策脉冲降速，总需求能否增长的不确定性(xìng)仍高。

　　3． 长远看，当传(chuán)统基建、制(zhì)造业产能的扩张都遇到瓶颈，扩张消费(fèi)或是支撑总需求的必选项(xiàng)。但居
民收入预(yù)期弱约束支出，低通胀导致支出意(yì)愿进一步下滑。因此，利用财政扩张的空间，从收入端巩固消费能力，进而缓解低通胀趋势，或是政策发力(lì)的更优解(jiě)。

　　以下是 正文

　　8月生产(chǎn)转弱，增速降至5%以下

　　8月工业增加值同比增速续降至4.5%，连续4个月(yuè)下滑(huá)，且为4月以来首次低于(yú)5%。同时，服务业生产指数同比增速(sù)降至4.6%，增速同样低(dī)于5%。综合(hé)工业、服务业来看，8月生产韧性较7月明显转弱(ruò)。

　　从中观行业来
看，主(zhǔ)要行业增加值同比增速跌多(duō)涨少，制(zhì)造业中仅
有医药、汽车、金属制品、专用设备同比增(zēng)速小幅回升(shēng)。

　　从微观产量看，天气转热提振发电量增速，但传统工业品产量表 现均偏弱，新兴工业品生产(chǎn)韧性相对较强。

　　固投增速反弹，但向上动能有限(xiàn)

　　8月(yuè)固投(tóu)同比增速回升至2.2%，从支出方向来(lái)看，主要是其他费(fèi)用项目同比降幅收窄，建筑安装(zhuāng)工程（施工）、设备工器具购置（设备采购）同比增速均未回升。

　　三大分(fēn)项来看，基建、制造业投(tóu)资单月同比增速回落，地产投资单月同比增速(sù)回升。由此推断(duàn)，土地购置费同比增速回升或是本月固投增速回升(shēng)的(de)关键。

　　从高频数据来(lái)看，近3个月，100城土地成交面积确实(shí)受益(yì)于低基数，同比(bǐ)增速趋势(shì)性改善，或带动了土地购置费同(tóng)比增速回升，带(dài)动(dòng)其他费用同比降
幅收敛。

　　回看其他投资数据，固投向上回升动能偏弱。民间(jiān)投资方面(miàn)，8月民间投资当月同比降至-1.4%，动
能持(chí)续转弱。

　　制造业投资方面，8月制造(zào)业投(tóu)资增速降(jiàng)至8%，多数行业投(tóu)资同比增速回落。

　　基建方(fāng)面，新、旧口
径(jìng)基建同比增速分别回落至6.2%、1.2%，公
用事业、水利(lì)市政环保行业投资增速略(lüè)有(yǒu)改善，但(dàn)同期交(jiāo)运仓(cāng)储邮政投资
增速回落明显。

　　地产投资方面，8月地产投资同比(bǐ)增速回升至-10.2%。实物量上开工端表(biǎo)现好(hǎo)于竣工端，但高频(pín)房建水泥用量同比降幅(fú)仍(réng)在50%以上，未有(yǒu)明显改(gǎi)善。

　　资金端，8月新房销
售面积及销售额同比降幅均小幅收敛，但(dàn)8月淡季影响(xiǎng)相对有限(xiàn)，更应关注9月旺季表现。

　　消费增速(sù)续降，补贴效果(guǒ)尚未显现

　　8月社零同比增速(sù)降至2.1%，季调环比增速转(zhuǎn)负，显著低于市场预期。同时(shí)，限额以上零(líng)售同比增速续(xù)降至-0.6%，连续3个月同(tóng)比(bǐ)负(fù)增长。

　　分渠道来看，网(wǎng)上零售(shòu)同比增速好于线下，餐饮同比增速好于(yú)商品零售。

　　聚焦商品零售来看，可选表现持续弱于必需消费。

　　鉴于(yú)8月(yuè)下半月，各地才开(kāi)始公布以旧换新补贴计划，补贴政策效果(guǒ)尚未在8月显现：8月汽车零 售额单月同比-7.3%，前值-4.9%；家电零售额单月(yuè)同比3.4%，前值(zhí)-2.4%；通讯器材(cái)（手机等）零售额(é)单月同比(bǐ)14.8%，前值12.7%。

　　而从居民就(jiù)业和收入的角度看(kàn)，8月城镇调查(chá)失业率再度攀升至5.3%，31个大城(chéng)市调 查失业率上升至5.4%，反映就(jiù)业压力边际增强，如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解或压制未来消(xiāo)费增速(sù)表(biǎo)现。

　　未来2个(gè)月增(zēng)长有望重(zhòng)获韧性，但年(nián)末不确(què)定(dìng)性高

　　8月经济供需两侧均偏弱，工增、社零(líng)、固投同比增速均低于(yú)市场预期。

　　当前经济增长(zhǎng)降速的症结在于需求带动生产(chǎn)转弱。面(miàn)对持续处于历年同期低位的产销率，企业选择通过压降生产的(de)方式去适应需求 。

　　9月-10月，这一现状或有改观。尽管从高频数据来看，购房和基建兑现
金九(jiǔ)银十概率偏低，但出口和消费或有(yǒu)不俗
动能(néng)。

　　从(cóng)PMI新订单(dān)和(hé)新出口(kǒu)订单的行(xíng)业特征来看，汽车、电(diàn)子、专用设备等中下(xià)游行业相继出现了订单(dān)改善迹(jì)象。在(zài)圣诞季出口订(dìng)单提前下达、补贴带(dài)动耐用消费品去库的背景下，9月-10月的经济增长或能在同比维(wéi)度短 暂企稳。

　　但11月往后，随着出口(kǒu)发运逐渐回落、补贴政策脉冲降(jiàng)速，总需求能否增长(zhǎng)的不确定性(xìng)仍高。

　　长远看，当传统基建、制(zhì)造业产能的扩张(zhāng)都遇(yù)到(dào)瓶颈(jǐng)，扩张消费或是(shì)支撑总需求的(de)必选项。对于消费来说，需要解决的(de)问题主要是：居民收入预期弱约束支出，低通胀导致支出意愿进一步下滑。由(yóu)此(cǐ)来(lái)看，利用财政扩张的空间，从收入端巩固消费能力，进而缓解低通胀趋势，或是政策发 力的更优解。

　　风险提示

　　1、地 缘政治存在不确定性。俄乌冲突、巴以冲突仍在继续，地缘政治对全球(qiú)需求复苏产(chǎn)生扰动，或导致产销均衡进一步转弱，影响我国经济复苏进程。

　　2、政策落(luò)地时点错位。尽管7月政治局会(huì)议、二十届三中全会强调坚定完成全年经济目标，但政策协(xié)商与规划仍需时间，基本面转弱或早于政策(cè)出台，影响政策(cè)效率(lǜ)。

责任(rèn)编辑(jí)：石秀珍 SF183

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