【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研

引言

近年(nián)来，随着资本市场的不断发展，中国出台了一系列(liè)政策文件，旨在引导(dǎo)市场健康发(fā)展。然而，面对当前市(shì)场(chǎng)流动性不足的问题，制度建(jiàn)设能否真正扭(niǔ)转局面仍然是(shì)一个备(bèi)受关注的话题。

国九条

“国九条”是指中华(huá)人(rén)民共和国国务院发布的一系列政策文件，旨(zhǐ)在指(zhǐ)导和规范资本市场的健康发展(zhǎn)。自2004年首次发布以来，这些文件对中
国资本市(shì)场的改革和发展起(qǐ)到(dào)了重要的指导作用(yòng)。每一次“国(guó)九条”的出台，都是在特定经(jīng)济背景下，对(duì)市场需(xū)求和政策导向的全面回应。新“国(guó)九条(tiáo)”是继2004年和2014年两个“国九条”之后，时隔十年再次(cì)出台的资本市场指导性文件，从纲领性 的第(dì)一条款(kuǎn)中，我们可(kě)以看(kàn)出两次国九条很 明显的区(qū)别，2014年整
个中国(guó)市场还处(chù)于(yú)扩张期，文件提到要(yào)加(jiā)强直接融资，而在(zài)2024年全篇都在强调加强(qiáng)监(jiān)管
，加强退市，控制风险，提【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研升股东回报。

对比14年与(yǔ)24年国九条

在对(duì)比2014年和2024年的国九(jiǔ)条(tiáo)时，可以(yǐ)发现两者(zhě)在(zài)政策侧重点上有显著 的不同。2014年的文件中强调了“拓展市场广度深度，扩大市(shì)场(chǎng)双向开放，促进直 接融资与间接融(róng)资协调发展”，旨在通过增加市场参与者和(hé)流动性来推动资(zī)本市(shì)场(chǎng)的成长(zhǎng)。同时，2014年(nián)的政策还提及了上(shàng)市融资的重要性，鼓 励更多企业通过(guò)上市获取资金。而2024年(nián)的文件则更侧重于“必须全面加强监管、有效防范(fàn)化(huà)解风险，稳为基调、严字(zì)当头，确保
监管‘长牙(yá)带刺’、有棱有角”，在市场开放的同(tóng)时，强调监管的力度和风险控制。此外，2024年的政策特(tè)别(bié)强调了市场化(huà)和法治化原则，突出目标导向和(hé)问题导向，进一步深化资(zī)本市场改革，同时统(tǒng)筹(chóu)开放和安全的关系(xì)。相比之下，2024年的(de)文件更加 注(zhù)重提高(gāo)上市公司的质量(liàng)和加强退市机制，体现(xiàn)了对市场健康发展的更高要求。

国九条(tiáo)本质(zhì)上是建立长期制度的 纲领性文件，可(kě)见未来重点不在于(yú)融资，而是将加强股东回报等(děng)做(zuò)为政策的发力点。但这并不能直接改变当下的流动(dòng)性问题(tí)。

科八条

“科八条”是证(zhèng)监会于2024年6月19日在陆家嘴论坛上(shàng)宣布发(fā)布的《关于深化科创(chuàng)板改革、服务(wù)科技创新(xīn)和新质(zhì)生产力发展的八条措施》的简称。

主要内容与影响

科八条明确(què)支持并购(gòu)重组，针对市场反
映较为集中的并购重组问题进行了(le)详细(xì)规定，以促进(jìn)企业(yè)间的(de)整合与(yǔ)合作。这将有(yǒu)助于(yú)提高企业的竞争力(lì)和市场活力。

科八条试点调(diào)整适用新股定价高价剔除比(bǐ)例，以更精准地识别和(hé)把控(kòng)科技型企业，提升制度包容性。这一举措(cuò)旨在(zài)减少高价超(chāo)募现象，使新股发(fā)行更加公平合理(lǐ)。

科八条(tiáo)提(tí)出将科创板(bǎn)ETF纳入基(jī)金(jīn)通平台转让(ràng)，丰(fēng)富(fù)科创板指数、ETF品类及其期权产品，提(tí)高交易便利性。此外，还研究优化做市(shì)商机制和盘后交易机制，进一(yī)步完善交易(yì)环境。

科(kē)八条鼓励上市(shì)公司使用股权(quán)激励机制，以吸(xī)引和留住优秀人才 ，增强公司的创新 能力和长期发展动力(lì)。

科八条进一步强化了科创板“硬科技”的定位(wèi)，优先(xiān)支持新产业、新业(yè)态、新技术(shù)领域突破关键核心(xīn)技术的企(qǐ)业(yè)上市。这一措施有助于引导资本流向高技(jì)术含量的(de)行业，推动产业(yè)升(shēng)级。

科八(bā)条本质上(shàng)也是(shì)长期资本市场的(de)制度性(xìng)建设，对中国市场(chǎng)长期发展当然意义(yì)重大，但并不(bù)能直接解决当下市(shì)场的(de)困(kùn)境(jìng)。

当前市场的困境与流动性问题的分析

当下A股市(shì)场最大的困境
就是流动性不(bù)足，流动性这个概念，其实是个非常模糊，难以跟踪(zōng)的概念，大致可(kě)以分为三维(wéi)度来观察。

经济体外(wài)部(bù)流动性，即人们熟知的国际游(yóu)资，国际游资动向的基础是各国长期利率与美国长期利率(lǜ)的差，当下美(měi)联储还
未降息，中美(měi)利差维持在一个较(jiào)高的水平，没有国际游(yóu)资会来中(zhōng)国进行(xíng)套息交易。

数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

经济体内(nèi)部流动性，是大家比较(jiào)熟悉的货币量指标，中(zhōng)国M1的走势，也反映出当下这个(gè)时间点，在(zài)市场上流通的钱越来越少了，究其本质货(huò)币指标和市场走势相关性不高，很(hěn)多时(shí)候只能做为一个大环境判断的(de)指标。

数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

风险偏好，风险偏好的提(tí)升往往带来市场资金的活跃，这种现象虽(suī)常(cháng)见，但并不可靠。风险偏好实际上是股市(shì)涨跌的同(t【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研óng)义反复。由于股(gǔ)票属于风险资产，股票上涨(zhǎng)本身就意味着风 险偏好的提升。因此，用风险偏好的升降来解释股 市的涨跌，尽管正确，但并无实际意义。此外，风险偏好的变化难以把(bǎ)握，未来的风险(xiǎn)偏好如何演变也无法预测
，这可以被几(jǐ)根阴线或阳线(xiàn)随(suí)时(shí)改变。因此，这(zhè)个层面的流动
性(xìng)变化虽能感知，却难以深入研究(jiū)。

既然流动性
并不能直接对股市涨跌做(zuò)出(chū)判断或者说判断逻辑(jí)不清晰，那么流动性有什么(me)用处呢？

流(liú)动性指标虽
然不(bù)能清晰地告诉我们股市涨跌(diē)的(de)路(lù)径，但是能大致(zhì)解释股市所处的环(huán)境，首先是(shì)国际游资的缺乏，中美利差的高(gāo)位使得国际资金不愿流入中国市场。此外，国内货币供应量的下降也显示出(chū)市(shì)场上流通资(zī)金的减少，这进一步加(jiā)剧了市场的流动性问题。风险偏好的波动虽然能短期内(nèi)影响市(shì)场(chǎng)资金的活(huó)跃度，但(dàn)其不可预测(cè)性使得这一因素难以作为长期(qī)判断的依据。

结论

综合
来看，当下市场的估值偏低，似乎是一个较好的 建仓(cāng)时机。然而，如果没有外力打破当前的流动(dòng)性困境，市场可能会陷入流动性(xìng)陷阱，从而导致行情的反转。因此，在关注政策的长期影响的同时，我们也不(bù)能忽视流动(dòng)性问(wèn)题对市场的短(duǎn)期影响。

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