大降息！最难的时候过去了？

北京时间9月19日凌晨，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个(gè)基点，降(jiàng)至4.75%-5.00%之间的水平。

点阵图显(xiǎn)示，10位决策者预计，在今年剩下的两次议息会(huì)议中至少每次降(jiàng)息25个(gè)基点(diǎn)。同时(shí)，美联储将今(jīn)年GDP增速中值小(xiǎo)幅下调至2.0%，PCE小幅下调至2.3%，失(shī)业率上调至4.4%。

市(shì)场表现有些纠结：决议公布后，美三大股指先涨后跌，美元先跌后涨，美债收益率(lǜ)集(jí)体收涨，黄金盘中创历史新高后转跌。

这是美联储近(jìn)四(sì)年来(lái)首次降息，标志(zhì)着全球正(zhèng)式开启新一轮(lún)的宽松周期。

不(bù)过，美(měi)联储超预期操作，是否(fǒu)意味着美联储看到了市场看不(bù)到的“魔(mó)鬼”，暗示美国(guó)经(jīng)济将陷入衰退？全球(qiú)大类资产价格将怎(zěn)么走？投资者该(gāi)如何(hé)操作？

本文分(fēn)析美联储决议、大类资产价格走势和投资策略。

本文逻辑

一、超(chāo)预期降息

二、周(zhōu)期性走势

三(sān)、投资者策略

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大降息！最难的时候过去了？-style="font-L align-Center">超预期降息

简单(dān)复盘近四年美联储的货币政策(cè)：

2020年3月，受全球公共卫生事件冲击，美国股市接连暴跌熔断，失业率飙升。美联储极速应(yīng)对，将利率降到零，同时实施无上限量(liàng)化宽松；联邦政府(fǔ)调整财政政策，通过纾困法案将2.1万亿美元（占当年(nián)GDP的9.8%）现金发放给普通家庭。这一(yī)政策组合收得奇效，拯救了(le)市场，美股迅(xùn)速反弹(dàn)，需(xū)求快速复(fù)苏(sū)。

2022年，受流动性泛滥、全球供应链危(wēi)机、世界石油危机等冲击，美国爆发近(jìn)40年最严(yán)重的大通胀。美(měi)国家庭把现金补贴迅速转化为购买力，就(jiù)业和供(gōng)给恢(huī)复(fù)严(yán)重滞后，工资和(hé)物价快速(sù)上升，CPI一度超过(guò)9%。

美联(lián)储果断(duàn)采取近40年最激进的加息(xī)政策，将联(lián)邦基金利率推高至近20年最高水平(píng)，并在高位维(wéi)持了14个(gè)月之久。期间，金融市场爆发了硅谷银行危机，美联储采取了结构性操(cāo)作遏止了危机在区域(yù)性银行(xíng)市场蔓延。

同时，还出现了内(nèi)容生成式(shì)人工智能浪潮，以英伟达(dá)为代表的七巨头掀(xiān)起了一轮大牛市，推动美(měi)三大股指在高利率周期屡创历史新高。

从2023年(nián)11月开始，金融市场开始押注美国经济衰退进而迫使美(měi)联储降息。

我(wǒ)在今年年(nián)初(chū)预测美联储将在6月份降息。不过(guò)，一季度通胀粘性推迟了降息预期，不少人(rén)认为今年(nián)美联储不再降息。不过，我认为，下半(bàn)年通胀将持续回落，坚信美联储9月份降息。

如今，通胀持续回(huí)落，美联(lián)储顺势降息。但是(shì)，关于降息(xī)的幅度——25个基点还是50个基点，市场存(cún)在分歧(qí)，我一直(zhí)押注 25个基点。直到议息会议前两天(tiān)，50个基点的降息预期快速占上风。

美国时间周二收盘，芝(zhī)商所（CME）的工具显示，期货市场预计美联储本(běn)周降息50个(gè)基点的(de)概(gài)率从一周前的34%上升至63%，降息25个基点的概率从(cóng)一周前的66%降至(zhì)37%。根据当时的市场(chǎng)预期，我修正了自己的降息预测，从25个基点上调至50个基点。

通常，美联储的(de)决议一般不会偏离临近的市场预期太多。本次决议(yì)声明显示，票委中共(gòng)有11人赞成降息50基点，仅米歇尔·鲍(bào)曼一(yī)人反对(duì)，他支持降(jiàng)25基点，成为2005年来首(shǒu)位投反对票的(de)联储理事。尽管(guǎn)出现罕见的反对票，但(dàn)降息50个基点在美联储内部达成了基本共识。

怎么理解降息50个基点？

交易(yì)员们在最(zuì)后时刻押注50个基点，但是当利(lì)率决议公布(bù)后，市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)有(yǒu)些不(bù)知所措。通常，超预期降(jiàng)息将刺激股票(piào)上涨，但这也可能给市场释放不详的信号：美联(lián)储看到了市场没有的“魔鬼”。

美联储的工作是一种风险管(guǎn)理，货(huò)币政策和预期(qī)管理(lǐ)必须在通胀风险与失业风险之间(jiān)保持平衡。市场与美联(lián)储(chǔ)之间是(shì)相互博弈的关系，交易员们在(zài)临近降息时也给美联储施压。

当然，我的(de)理解是，美联储本次并非“屈从”而是“顺(shùn)从(cóng)”市场。作为四年来(lái)首次(cì)降息便(biàn)大幅度操(cāo)作，至少说(shuō)明美联储理事们担忧失业加剧(jù)的风险，并试图防止(zhǐ)美国经济衰退。

本次议息(xī)会议发布的经济预测显示，美联储将(jiāng)今年(nián)美国GDP中值从之前的2.1%下调到2.0%，失(shī)业率中指从之(zhī)前的4.0%上调到4.4%。其中，就业市场的快速降温可能(néng)引起(qǐ)了美联储的警惕。

数据显(xiǎn)示，7月份美国失业率上(shàng)升到4.3%（8月为4.2%），萨姆指数录得0.49%，接近0.5%警(jǐng)戒线。“萨姆规则”认为，这一指数达(dá)到警戒线，将引发衰退担忧(yōu)。在美国历史上，萨(sà)姆规则在(zài)1960年以来一共9次美国经济(jì)衰退中全都得到了验证。

尽管4.2%-4.3%之间的失业率依然处于较低水平，但是失业率是一个(gè)滞后指标，当失业率(lǜ)快速上升时，说明经济压力已经传递到(dào)纵深领域(yù)，即企业迫于营收与成本压力而(ér)被迫裁(cái)员。

当然，我认为，尽管当前(qián)萨姆指数逼近(jìn)警(jǐng)戒线，美国经济依然未进入衰退，降息(xī)50个基(jī)点反映的是美联储对美(měi)国经济走势(shì)的谨慎态度。或许(xǔ)，正如我年初预测的那样(yàng)，或许美联储应该在6月份降息，而本次50个基(jī)点不(bù)过是对此前失(shī)误的一种“补偿(cháng)”

在记(jì)者会(huì)上，美联储鲍威尔的预期管理(lǐ)做(zuò)了“两手准备”：

他一方(fāng)面打击(jī)市场的激进情绪，强(qiáng)调下调50个(gè)基点不是“新的(de)步伐”。根据最新的点(diǎn)阵图，在(zài)今年剩(shèng)下的两次议息会议(yì)中至少每次降息25个基点，明年累计降息100个基点。另一方面给市场打(dǎ)气(qì)，坚称美(měi)国经济没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)迹象，也不认为经济衰退即将到来，试图消除50个基点降息所引发的担忧。

总之，降息(xī)50个基点宣告美联储开启新一轮降(jiàng)息，全球正式进(jìn)入新一轮的宽松周期。

过去短短四年时间，美国经济(jì)和金(jīn)融市场经历(lì)了大波动、大震荡，但美联储的操作使其平稳着(zhe)陆(lù)。这体(tǐ)现(xiàn)了美联(lián)储货币体系(xì)和政策的高效，也体现了美国经济的韧性。

美联储降息后，中国央行(xíng)降息的外部约(yuē)束减(jiǎn)少，有助于降准降息通(tōng)道(dào)开启。

更何况，当前中(zhōng)国经济面临下(xià)行压力(lì)，流动(dòng)性下降，价格持续低迷，货币政策需要更加主动，走在市场之前，采取超预期的降(jiàng)息扭转市场预期(qī)，同(tóng)时财政政策当直接提(tí)升居(jū)民收入，以保护家(jiā)庭资产负债表，促进宏观经济平(píng)衡增长。

周(zhōu)期性走势

美联储降息(xī)后，美元(yuán)、美债、美股、港股、A股、黄(huáng)金、原油价格(gé)怎么走？

逻辑上(shàng)不难推演(yǎn)，在其他条件不(bù)变的(de)情(qíng)况下，仅就美联储(chǔ)货币政策这一因子(zi)来说，美元作为全球金融市场(chǎng)的定(dìng)价货币，美联储降息促进美(měi)元流动性增加，进而推动全球大类(lèi)资产价格上涨。

实际上，8月(yuè)5日“黑色星期一”后，金融市场已(yǐ)押(yā)注9月降息，早已提前定价。汇率对利率(lǜ)表现敏感(gǎn)，美元指数从7月的106.05下降到当前(qián)的101.33；离岸人民(mín)币（美(měi)元兑人民币）从7.31升值至当前的(de)7.06。美三(sān)大股指8月份均上涨，其中道(dào)琼斯指(zhǐ)数、标普500指数近期再(zài)创历史新高。两年期美债收益率持续下跌，纽约黄金连续上涨达到2627的历史高位。

当降息(xī)的靴子落地后，早已提前定价的大类(lèi)资产价格走势显得纠结(jié)，在利率决议公(gōng)布后上涨，在鲍威尔记者会打压预期(qī)后回(huí)落。

我们(men)重点关注未来资产(chǎn)价格(gé)的走(zǒu)势。

首先需要预测今年和明年美联储(chǔ)的利率(lǜ)走势。

结合最新的(de)点阵图，我认(rèn)为，今年11月和12月将连续降息，合计最(zuì)少50基点，也(yě)可(kě)能75个(gè)基(jī)点。明(míng)年，考虑到通(tōng)胀下降速度放缓，假(jiǎ)设年底核心PCE降至2%，那么美联储可能在8次议息会议中5次降息，每次(cì)25个基点(diǎn)，全年累计降(jiàng)息(xī)125个(gè)基点(diǎn)。

换言之，明年年底，联邦基金利(lì)率将降至3.25%左右。

基于以上对降息节奏的判(pàn)断，在(zài)美联储持(chí)续降息的周期(qī)内，美元将对非美元货币走弱。

但(dàn)考虑到欧洲央行、英格(gé)兰银行、中国央行均处于降息周期，美元指数跌幅不(bù)会太大。

非美元货币上涨(zhǎng)，欧(ōu)元、英镑小幅上涨，日元将(jiāng)随(suí)着日本央(yāng)行(xíng)加息(xī)而持续升值。

人民币也将升值(zhí)，在年底结汇高峰期，可能(néng)升破7.0。

不(bù)过，受中国央行降息、经济潜在增速下降等影响，中(zhōng)美(měi)利差一直会存在(zài)，人民币这轮升值幅度有限(xiàn)，可(kě)能呈现先升后贬的走势(shì)。

美(měi)债尤其是短期(qī)美(měi)债对利率、通胀率敏(mǐn)感。根据历史经(jīng)验，1982年以来，美联储降息后(hòu)一(yī)年(nián)内(nèi)美债(zhài)均(jūn)上涨。在美联储降息周期内，美债的融(róng)资成(chéng)本降低(dī)，其收益(yì)率(lǜ)将下降、价格上涨。

当前美股已处(chù)于(yú)历史高位，美(měi)联储上(shàng)涨(zhǎng)后，美(měi)股还将创新高吗？

自(zì)1982年以来(lái)，除(chú)了这两次美国经济衰退（2000年纳(nà)斯达克(kè)泡沫危机、2008年金融危机）的情(qíng)况下，美联储每一轮降息都推动美股在未来一年内上涨。经济衰退是美股最(zuì)大的灰犀(xī)牛，在这两次危机中，美(měi)联储降息都没能在短期内力挽(wǎn)狂澜。

根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，在排除经济衰退这种条件下，美联储降(jiàng)息后一年内(nèi)美股均上涨(zhǎng)。其中，1987年“黑色(sè)星期一”、2020年股灾，这两次在基本面没有(yǒu)恶(è)化的(de)条件下，美联(lián)储实施应急式(shì)降息，效果颇为明显，美股迅速(sù)反弹。

所以，判断美国经济是(shì)否可能(néng)衰(shuāi)退（GDP连续两个季度环比下(xià)跌）非常关键。根据我(wǒ)对美国家庭和企业的资产(chǎn)负债表状况以及降息之后的(de)市场流动性预测，美国经(jīng)济基本面不会恶化到衰退状态，美联储(chǔ)降息为(wèi)美国经济软着陆铺垫。

需要关(guān)注另外一个因素是今年美国(guó)大选。根据历史经验，美国大(dà)选之前(qián)金融市场波动率上升、美股下跌，大(dà)选之后一年(nián)内，不管是民主(zhǔ)党还是共和(hé)党执政，美股(gǔ)均上涨。这说明资本市场将总统大选仅视为一种风(fēng)险事件来对待。

综合以上，今年11月大选尘埃落定，同时经济基本面没有恶化，明年美股大概率上涨，其中道琼斯指数涨幅(fú)可能大于纳斯达克指数，后者还受AI业绩的不确定性影响。

美联储、欧洲央行(xíng)、英格兰银行全球三大央行同步降(jiàng)息，通常会推(tuī)动美股、欧(ōu)股、港股等全球(qiú)主要股票市场上涨。

港股正在(zài)形成一股涨势，恒生指数(shù)将突破20000点，不过其(qí)成长性不如美股，势头容易被中美之间不确定性的(de)事件打断。日股可能受(shòu)日本央行缓慢加息、日元升值的抑制。A股受(shòu)美联储(chǔ)政策影响小，走独立行情。

黄金价格走势(shì)，受到通胀、地缘政治、美联储货币政策(cè)等多因素影(yǐng)响。通胀下降利空(kōng)黄金，美联储(chǔ)降息利好黄金，这次超预期降息刺激(jī)国际金价盘中创历史新高。未来，黄金(jīn)价格依然维(wéi)持高位。

原油价格走(zǒu)势(shì)，受产油国的限产政策(cè)、美联储货币政策、全球经济需求、化石能源政策等因素影(yǐng)响。

通常，美联储降(jiàng)息将推动美国(guó)需求上升，进而推动油价上涨。

但是，这存在一个传递过程。预计，到今年年底，原油价格还(hái)将走弱，明年伴随着美国(guó)需求回暖才逐步回升。另外，美国大选可能对油价产生影响，民主党哈里斯执(zhí)政抑制原油开(kāi)采更有利(lì)于(yú)油价上(shàng)涨，共和党特朗普执政(zhèng)则采取鼓励政策更可能抑(yì)制油价。

美(měi)联储降息对中(zhōng)国楼市的影(yǐng)响几乎可以忽略不计(jì)。当前，楼市受房地(dì)产政(zhèng)策、宏观(guān)政策、市(shì)场流动性、宏观经(jīng)济走势、市场信心、开发商债(zhài)务风险等短期因素影响(xiǎng)，还受人口形势、城市化等长期因素限制，外部(bù)不构成主要(yào)因子。

美联储降息(xī)将间接利好中国债市。美联(lián)储降息后，中国央行降准降息和购债的外部约束缩小(xiǎo)，这(zhè)将促进债券价(jià)格(gé)持续上(shàng)涨。只是央行比较纠结，不希望债券收益率(lǜ)下滑太快，甚至不惜借国债做空债市(shì)。不过，债券收益率下降是大势。

全球宽松周期来临，投资者该怎么办？

投(tóu)资者策略

今年以来，市场(chǎng)利(lì)率快速下降，大类资产价格收(shōu)益率(lǜ)持续走低(dī)。

10年期国债收益率从(cóng)去年年底的2.71%降(jiàng)至2.03%，预计很快将破2%。银行定存利率基本跌破2%，保(bǎo)险预定利率下调至2.5%。基(jī)于债券、存单的基金(jīn)、银行理财的收益(yì)率也持(chí)续下降。

近三年，房(fáng)地产市场全(quán)面下滑，投资、融资、销售和价格跌幅达到30%-60%之间，一线到四线(xiàn)城市(shì)的房(fáng)地产投资回报率转负。A股稳步下(xià)跌，投资者不得不在(zài)上(shàng)证(zhèng)指数上重建(jiàn)攀(pān)登三千点的目标。

市场面临“资产荒(huāng)”，该如何投资？

经过这些年的市场教育，大部(bù)分人风险偏好下降，或(huò)急于提前还贷去杠(gāng)杆，或被房子深套，或慎之又慎。

首(shǒu)先，房(fáng)地产价格还将持续下降，预计还(hái)需要一年以上的时间止跌(diē)企稳；待企稳后，大部(bù)分城市(shì)的房价将延续低迷状态，只有一线城市、少部分大城市的核心区的优质物业(yè)可能缓慢回升。

房地产时代一去(qù)不(bù)复返，家庭部门需要把房地产的持有比(bǐ)例降至40%以下，可(kě)考虑卖(mài)出(chū)三四线(xiàn)、非核心区、老破小等投(tóu)资性物(wù)业，包括住宅、商铺、厂房、写字楼。如(rú)果选择持有，可以租售比（参考国债、定(dìng)存和房贷利率）来衡量投资价(jià)值。

待这轮房价止(zhǐ)跌企稳后，房地产的投资逻辑从资产投资（炒房）转向租售比。房价稳定(dìng)将(jiāng)推动一部分资金分配到人(rén)口(kǒu)流入、租金收益率较高的城(chéng)市。

其次，利率下降将推动大类资(zī)产的收益(yì)率将(jiāng)持续下降，投资(zī)者需要在利率下行过程中提前锁(suǒ)定收益率。可以增配国债、保险和定存这三(sān)类无风险、低风险(xiǎn)资产来(lái)锁定(dìng)收(shōu)益率。

其中，债券(quàn)是迎来牛市，当然，这也反映了市场预期走弱。

近两年，商业银行购买了(le)八九成的政府新增(zēng)债券。接下来，央(yāng)行将亲自下场购债。这意(yì)味着国债收(shōu)益率还(hái)将进一步下跌，价格将持续(xù)上涨。个(gè)人投资者(zhě)缺乏(fá)购债(zhài)的(de)经验，对此(cǐ)不敏感(gǎn)。事实上，在经济增速下行周期，家庭购债(zhài)是对冲风险的主要方式。

在经济下行、老龄化(huà)时代，保险(xiǎn)也(yě)是对冲风险的重要资产。9月份开始(shǐ)，保险预定利(lì)率从3%下调(diào)到2.5%，预计明年还将进一步下调(diào)。投资(zī)者可(kě)以通过增持保险的方式提前锁定收益率。但是，需要注(zhù)意的是，利率持续下降对保险(xiǎn)公司的资产负债表构成很大的冲击，最好选择(zé)大型(xíng)保险公(gōng)司的稳健产品(pǐn)。

第三(sān)，当全球开启新一轮宽松周期时，投资者需要加入全球化(huà)资产配置，采(cǎi)取多币(bì)种、多品种、多市(shì)场的投资组合和风险对(duì)冲。

从(cóng)2012年底至今，全球市场大部分时(shí)间处于(yú)宽松周期，全球资产价格普遍大涨，美股欧股日股出现了(le)一轮大(dà)牛市。其(qí)中，道琼斯指数翻了3.1倍，标普500翻了(le)3.9倍，纳斯达克指(zhǐ)数翻了5.8倍(bèi)。

开放经济(jì)体的(de)投资者普遍参与了这轮全球流(liú)动(dòng)性红利，金融资产普遍大幅度增长。欧洲(zhōu)、日(rì)本(běn)、新加坡、中国香港(gǎng)个人(rén)投资(zī)者可以(yǐ)直(zhí)接参与，更多是通(tōng)过金融机构间接参与。例如，日本家庭在泡沫危机之(zhī)后大幅度(dù)减持了不动产，不动产持(chí)有比例从40%多下(xià)降至(zhì)20%多，同时大幅(fú)度增(zēng)持了金(jīn)融资产。在金融资产中，日本家庭持有的现金最多，其次(cì)是保险和养(yǎng)老金。日本家(jiā)庭通过持有保险(xiǎn)等金(jīn)融机构资产，间接分享了(le)这轮全球资产盛宴。

在潜在增速下降时，尤其是遇到房(fáng)地(dì)产下滑、资产荒时，投资者需(xū)要抓(zhuā)住新一轮宽松周期，找到一(yī)个稳健的经济体、一个流动性强的市场、一个稳健的(de)货币予以对冲。

全球资产配置一定要控制好风险。美(měi)债（美(měi)国主权债）、美元存单、美元(yuán)保单（大型保险(xiǎn)公司）属于无风(fēng)险、低风险资产，可以增加配置。美股、美国房地产(chǎn)、黄金(jīn)、原油期货属于风险资产，谨慎配(pèi)置。

其中，美(měi)股(gǔ)以(yǐ)中期操作为主，不(bù)要做短期也不要做长期，以美(měi)联储降息(xī)周期(qī)为(wèi)操(cāo)作周期，在降息(xī)之前进入，下一轮加息之前(qián)卖出。

关于(大降息！最难的时候过去了？yú)全球资产配(pèi)置，本(běn)周(zhōu)六（9月21日）下午(wǔ)，我在深圳华强北汇(huì)丰银行有一个小型的(de)闭门分享会，届时我会(huì)详细地讲解配置策略。有(yǒu)这方面需求的社友，可以抓紧时间找客服报名。

在全球资(zī)产(chǎn)配置时，很多人纠结(jié)：什么(me)时候换汇？

首先要清楚换汇的目的是什么。如果只是炒汇，重点关注美元兑人民币的走(zǒu)势。

根据(jù)以上推测，人民(mín)币将在年底小幅走强，是(shì)换汇的(de)好时机。

如果换汇的目(mù)的是购买美元资产(chǎn)，重点要关注美元资(zī)产价(jià)格的走(zǒu)势。美元汇率与美元资产价格之间存在一定的(de)跷跷(qiāo)板关系。

美元走弱，美元资产走强，如果等到美元走(zǒu)弱时换汇，美(měi)元资产价格已上涨(zhǎng)，收益率(lǜ)自然下降。美元强(qiáng)时换(huàn)汇，尽(jǐn)管损失一些汇率(lǜ)，但美元定存(cún)、美元(yuán)保单、美(měi)债的(de)收益(yì)率较高，美股价格相对较低。

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