8月非农：不 好，但也没"想要"的差

专题：美(měi)国8月非 农逊预期 前值大幅下(xià)修

　　来源：中金公司  作者：刘刚Kevin

　　中金公司(sī)刘刚认(rèn)为，9月降息25和50bp的预期(qī)基本五五开，结(jié)论(lùn)怕是要留给下(xià)周的CPI。我们还是倾(qīng)向于(yú)25bp，除非“万不得已”，否则反而做实衰退担(dān)忧。

　　9月FOMC前最后一(yī)个、也是最重要的非农，直接决定“衰退恐慌”是否放大，以及美联储两周后降 息25bp还是50bp。但结果让乐观和 悲观(guān)两边(biān)都没完(wán)全(quán)“如愿”。不好(hǎo)是不好，但也没有直接炸(zhà)雷能让降(jiàng)50bp“板上钉钉”的差(chà)。

　　1． 不好(hǎo)的一面(miàn)：新增就业(yè)14.2万，比预期16.5万低，且上(shàng)个月从11.4万下修至(zhì)8.9万(wàn)。

　　2． 没那么差的一面：临时性失业减(jiǎn)少19万，基本把上个月增加24.9万补上。加上(shàng)家庭调查口(kǒu)径新(xīn)增就业16.8万(wàn)人，所以失业(yè)率从4.3%降至4.2%。工资同环比(bǐ)回(huí)升（工资环比0.4%，预期0.3%，前(qián)值0.2%；工(gōng)资同比3.8%，预期(qī)3.7%，前值3.6%），算是稍微扳回了一些。

　　至(zhì)于说总是(shì)大(dà)幅(fú)下修这(zhè)件事，我们只能(néng)假设月度就业数据(jù)的确很难精(jīng)准统计，都是(shì)调查数据，需要更多时间确认，尤其(qí)是遇到临时 因素较多时。而且对于所有(yǒu)市(shì)场参与者也都是一样的，因为只要开始假设(shè)数据(jù)质量问题，就(jiù)讨论不清楚了。

　　所以数据公布后，各类资产非常纠结，一度走势背离。目(mù)前似乎走向了不那么差的共识，美股涨，黄金跌，美
元和(hé)美债利率回升。

　　从降息角度，这个数(shù)据(jù)反而算是给美联储一个喘息(xī)。试想(xiǎng)，如果大超(chāo)预期，那降息25bp是否要修正？如果(guǒ)大低预
期，逼着降50bp，市场(chǎng)可
能更加恐(kǒng)慌。所以截止目(mù)前，9 月降息25和50bp的预期(qī)基本
五(wǔ)五开，结论怕是要留给下周的(de)CPI。我们还是(shì)倾向于25bp，除非“万不得已”，否则反而做实衰退担忧(yōu)。

　　对资产而言，这次数据效(xiào)果类似，衰退和降(jiàng)息“增量(liàng)信息”都不多。目前市场处于增
长和(hé)政(zhèng)策“青黄不(bù)接”的混(hùn)乱阶段，增长放缓(huǎn)明确，但政策效果还未显现。没那么极端悲观，也还没 有(yǒu)看到好的迹(jì)象，所以这个阶段(duàn)波(bō)动和纠结也(yě)是必(bì)然的（可参考2019年7月降息(xī)前(qián)的经验），再加上下周9月10日第二轮(lún)大选辩论，9月19日降息。

　　对(duì)美债、黄金而言，降息前依然受(shòu)益，但由(yóu)于预期(qī)计入充分，除非额外证据有比现在还(hái)大的衰退(tuì)风险和 降息力度
，否则线(xiàn)性外推意义也不大(dà)。降息后经济可能推动利率敏感部门修复，反而应(yīng)该逐(zhú)步考虑降息后可能受益资(zī)产，这也是我们建议适度【反(fǎn)着想、反着做】的主(zhǔ)要意义。

责任编辑：李桐(tóng)

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