国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题

专题：航母级券商来了！国泰君安宣布将以换股方式吸收合(hé)并海(hǎi)通证(zhèng)券(quàn)

　　来源：红刊财经

　　9月5日晚，国泰君安公告将合并海通证券，这一消息引发业内外高度关注。这是自去年监管层鼓励券商合并重组(zǔ)做优做强以来，大型上市(shì)券商间的首(shǒu)次合并，意(yì)味着券商合并之事进入深水区。

　　过(guò)去几年，海通证券面临业绩持(chí)续调整、股东权益明(míng)显萎缩的(de)压力，此次合并将有助于提升公司抗风(fēng)险能力，至(zhì)于两家券商旗下(xià)的3张公募牌照、大量高管和员工如何(hé)协(xié)调问题，需要(yào)观察双方(fāng)洽谈结果。

　　两家头部券商宣告合(hé)并

　　去年下半年以来，监管层(céng)多次(cì)提(tí)倡和鼓励券商实(shí)施并购整合，做优做强，券(quàn)商合(hé)并之事进(jìn)展迅速。继 8月底国信证券公告收购万和证券之后，9月5日晚(wǎn)，国泰君安公告称(chēng)，筹划通过(guò)向海通证券的A股(gǔ)换股股东发行A股股票、H股换股股东发行H股股票的方式，换股吸收合并(bìng)海通证券，并增发募集配套资金。

　　公告表示，本次重(zhòng)组有利于打造一流投资银行，促进行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)。此次并购涉及的员工、资产规(guī)模较大，高于国(guó)信证券、浙商证券等并(bìng)购主体，此外(wài)，重组(zǔ)还(hái)涉及到A股和H股，涉及(jí)事项较多、涉(shè)及流程较为复杂。

　　证券业协会(huì)官网显示，国泰君安的最新员工数量是11536人，海通证券员工8124人（另外海(hǎi)通证券资产公司国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题(sī)员工近200人），如果合并后(hòu)总员工(gōng)将达到1.99万人，超(chāo)过中信证券、中信建投、银河(hé)证券等，员工规(guī)模以显(xiǎn)著优势跃居第一，将成为国(guó)内(nèi)首(shǒu)家员工规模达到2万人级别的券商。

　　投行业务是券商传统的三大主要业务之一。此前券商形成“三中一(yī)华”的格局，但随着(zhe)2019年海通证券的快速崛起，券商格局有了“三中一华一海”之(zhī)势，2022年后，国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题海通证券业(yè)绩(jì)出现较大幅度下滑，IPO规(guī)模(mó)和占比也出现下滑。以保代数量(liàng)来衡量，证券业协会官网显(xiǎn)示，“三中”的保代数量均超过500人(rén)，海通证券、国(guó)泰君安分别是442人、349人。合并后保代数量将达到790人左右。

　　在近几年“三中一华(huá)”的头部投行格局下，4家券商中有3家券商总部位于北京，1家位(wèi)于(yú)江(jiāng)苏，如(rú)今随着国泰君安、海通展开(kāi)合并，将有助于加快形成总部位于(yú)上(shàng)海的(de)一(yī)流投(tóu)行，助力上海国际金融中心地位的建(jiàn)设。

　　海通证券股东权(quán)益下滑

　　海富通、华安、富国(guó)3家公募关系待定

　　虽(suī)然国泰君安和海通证券的合并有助于(yú)形(xíng)成(chéng)规模优势，提(tí)升(shēng)内部沟通效率，减少竞(jìng)争，但(dàn)同时(shí)也需要考(kǎo)虑到去年以来IPO和再融资节奏减速，短期内投行业务量仍难以恢(huī)复到2019年-2022年的饱和度，国泰君(jūn)安和海通(tōng)合并后，投行需要面对员工规模和成(chéng)本压力。

　　从(cóng)资产负(fù)债表的角度，海(hǎi)通证券近几年面临一定压力。由于几年前规模扩(kuò)张消耗资本，加之公司2022年后业绩下滑、未分配利(lì)润(rùn)项目无(wú)法得到持续补充，海通证(zhèng)券近几年股东权益未能延续此前的增(zēng)长，而(ér)是出现萎缩。海通证券2021年-2023年的归母(mǔ)净利润从128亿元下滑到10亿元，创下2007年以来的新(xīn)低。

　　Wind显示，近几年多(duō)数上市券商的股东(dōng)权益有所增长，海通证(zhèng)券是(shì)少数股东权益萎缩的券商，2021年末-2023年末，海通证券的(de)股东权益从期初的1777.5亿元下滑(huá)到期末的1748亿(yì)元(yuán)，今年6月末进一步萎(wēi)缩至1712亿元（合并报表）。

　　附表 2022年以(yǐ)来，头部券商的股东权益变(biàn)化情况（合并报表，亿元）

　　数据来源：Wind

　　横向(xiàng)对比，2021年末，海通证券的股东(dōng)权益仅次于中信证券，比排名(míng)第三的华泰证券多出257亿元。但到(dào)今年6月末，海通证券的股东权益下滑到上市券商的第四位，落后于中信(xìn)、华泰(tài)和国泰君安。同期国泰君安的排名从(cóng)第四位(wèi)上升至第三位。因此，由国泰君安吸收合并海通证券，将有助(zhù)于减轻海通证券的资本压(yā)力，提升抗风险(xiǎn)能力。

　　另外从持有牌照的角(jiǎo)度，企查查显示，海通证券持有海富通基金51%的(de)股权、持有富国基金27.7%的股权。而国(guó)泰君安是华安基金的控股股东(dōng)，持股51%。按照监管要(yào)求，合并后持(chí)有(yǒu)的3块公募资(zī)产如何协调，也有待敲定。

　　对此，中信证券研究部指出：此次国泰君(jūn)安、海通并(bìng)购是行业首单上市券商(shāng)并购(gòu)，将在国有企业换股并购定价、并(bìng)购退市机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有(yǒu)望为后续其他上市券商并购积累(lèi)经(jīng)验。同时，围绕证券公(gōng)司对于公募基金的“一参一控”限制，风险(xiǎn)资产(chǎn)剥离等问题，机构的(de)股权运作值得关注。

　　人事、高管、分支机构存不(bù)确定性

　　作为被并购的一方，海通证券的高管、分支机(jī)构如(rú)何安排，也(yě)引发业内关注。Wind显示(shì)，目前海通证(zhèng)券(quàn)董事长周杰1967年出生，按照正常安排，过几年即将退休。但多(duō)位高管不足55岁，包括副总经理毛宇(yǔ)星（55岁）、副总经理潘光韬（54岁）、首席风险官侍旭(xù)（52岁）；还(hái)有几位高管不足50岁，包括2023年上任的(de)副(fù)总经理兼财务总监张信军(jūn)、合规总监赵慧文，正是当打之年。对于其他有合(hé)并预期的券商来说，国泰君安和海通(tōng)证券的人事安排若能完美达成，是有较高的启发和借鉴价值的。

　　类(lèi)似的，由于海通证券(quàn)存量客户数量很多，有(yǒu)着单独的IT系统(tǒng)和交易客户端(duān)，这些资产(chǎn)后续(xù)如何与国泰君安整(zhěng)合，也引(yǐn)起一些业内人士和投资者的关注。海通证券(quàn)股吧中有用户提出，“原来两个董事长，现在一个，原来两个总部大楼，现在一(yī)个，原来两个APP，现在一个，原来600个营业部，现在300个……工资节省多少，场地节省多少，经营(yíng)成本下降百亿不在话下。”

　　来(lái)演(yǎn)：海通证券股吧(ba)

　　总结近期合并案例(lì)，西部证券、浙商证券、万(wàn)和证(zhèng)券、国信证券、国泰君安等大多数都是(shì)地方国资券(quàn)商(shāng)。东北(běi)证券非银分析师罗宇康(kāng)评论称，目前已公告的(de)券(quàn)商并购案例大多涉及地方国资在证券领(lǐng)域的资源整合。“预计行政推动仍将是券商(shāng)并购整合的主要驱动因素，以(yǐ)业务(wù)协同、优势(shì)互补为目的的市场化(huà)运作仍面临一定(dìng)难度。”

　　罗宇康向本刊表示：“并购潮的推进有望加速行业(yè)出清(qīng)，进一步驱动国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题行业格局优化。”在证(zhèng)券业“强者恒强(qiáng)”的竞争环境(jìng)下，头部券商与中小券商的业绩表现(xiàn)及盈利能力差距逐渐拉大。对于部(bù)分缺乏鲜明业务特色的中小型券商而言，面对马(mǎ)太（金麒麟分析师）效应下增长乏力的困境，主动寻求被兼并(bìng)重组不失为有效的突围路径。

责任编辑：杨红卜

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