境外债迎来到期高峰 城投绸缪债务置换降成本

　　来(lái)源：中国经营报

　　本报记(jì)者 石健 北京报道

　　2024年下半年以来，城投境外债面临陆(lù)续到期(qī)，债务置换正(zhèng)成为一种选项。

　　《中国经营报》记者(zhě)了解到 ，近期已有省份城投公司酝 酿通过发行境(jìng)内(nèi)债置换境(jìng)外债(zhài)。

　　一个背景(jǐng)是，当前城投境内债的发债利率持(chí)续走低，普遍(biàn)发行利率在2.5%左(zuǒ)右，而城(chéng)投境外债的发行利率
普遍在5.5%以上，叠加其他(tā)发行成(chéng)本，甚至达到(dào)8%—10%。

　　“通过低息 的境内债置换高息 的境外债，将有助于降低(dī)城投的融资成本、优化债务结构，进一步推动地方债务的化解。”有业内(nèi)人士向记者表示。

　　置换高息债(zhài)

　　2023年年(nián)末监管调控以及境内(nèi)城投债资产荒，致使(shǐ)城投 境外债受到追捧(pěng)。虽然境外债发行成本较高，但“重金(jīn)”造血仍(réng)风靡一境外债迎来到期高峰 城投绸缪债务置换降成本时。

　　近期，业内有消息称(chēng)某些(xiē)地方监(jiān)管已允许发行境内(nèi)债可以偿(cháng)还境外(wài)存量债，但并没有明确(què)用途是(shì)借新还旧还是偿还有息债务。

　　同期，西南某省(shěng)一家(jiā)城投公司发布了“关于公开选取公司债券、美元债券服务券商的公(gōng)告”。公告显示，公司拟新增7.2亿(yì)元人民币债券，定向置换1亿美元境外债(zhài)务。公司累(lèi)计发行2只(zhǐ)境外债，其中1只已经于2023年年底到期。所(suǒ)剩1只将于2024年10月8日到期，发行金额1亿美元，如境内债发行成功，将(jiāng)会被定(dìng)向置换。

　　业界认为 ，城投境内债置换境外债如果有(yǒu)成(chéng)功案例出现，对于(yú)化债工作继续推进则具有重要的意义。不过，上述公告(gào)仅留存(cún)数日，该(gāi)公司便将相关内(nèi)容撤回，亦未公布(bù)撤回原因。

　　记者注意到，2024年(nián)以来，城投境内债发行票面(miàn)利率持续走低，甚至已(yǐ)经降至2.5%以
内，城投(tóu)境外债的平(píng)均发行利率在(zài)5.5%以上，利差是境(jìng)内置换境外的主要动力。

　　“我们今(jīn)年的主(zhǔ)要工(gōng)作就是(shì)降低(dī)融资的发行成本
。”采访中，江(jiāng)苏(sū)一家县级(jí)城投公司融资部负责人也道(dào)出了(le)今(jīn)年的(de)融(róng)资现状(zhuàng)。除了压降(jiàng)融资成本之外，该融资部负责人认为，债(zhài)务结构 的差异也(yě)驱使平台公司希望将境内债置换(huàn)境外债。“今年以来，城投境内债(zhài)的(de)发行期限明显拉长，尤其是3年—5年期的品种，但是境 外债的发行期限(xiàn)普遍不超过3年。如果能够通过境内债置换境外债，将有利于优化城投(tóu)平台的债务期限结构。”

　　根据Wind统计
，截至2024年7月末，中资境外债存量为4742只，余(yú)额为12842.58亿美元。其中，中资(zī)城(chéng)投债存量793只，余额1049.08亿美元，约合人民币7343.56亿元。

　　另(lìng)据华西证券统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2024年8月12日(rì)，存量城投境(jìng)外债(zhài)达1025只，合计金额约9307亿(yì)元(yuán)人民币，其中美元债(zhài)6112亿元，占比近七成，点心债2751亿元，占比约三成。

　　华西证券(quàn)分析师(shī)姜丹表示，当前城投存量境外债中(zhōng)，美元债的占
比和票(piào)面(miàn)利率仍(réng)然较高。期限方面，存续的城投境外债基本是2027年6月前到(dào)期。从到 期节奏看，城投境外债将迎来到期高峰，未(wèi)来一(yī)年内的到期金额将超过3000亿元。

　　境外债发行尚未减速

　　对于当下是否应该用城投境内(nèi)债置换(huàn)境外债，姜丹认为，这主要取决境外债迎来到期高峰 城投绸缪债务置换降成本于置换节省的付息成本和汇兑损失哪个更多，以及发行人想不想保留境外债(zhài)的融(róng)资(zī)渠道。今(jīn)年以来，城投境内债(zhài)发行与境外发行(xíng)票面(miàn)利(lì)率差距(jù)超(chāo)过300BP。这让城投平台有动力通过境内发债去节省利息(xī)支出，但也不排除有些发行人可能想保留住境外债的(de)融资渠道，担心日(rì)后审(shěn)批严格难以再次(cì)新发。

　　目前，一些城投(tóu)公司尚(shàng)存在一些“实操”中的困惑，如(rú)是否能够在拟申(shēn)报场所新增融资，是否涉(shè)及 资金出入境(jìng)等。对此，记者也了解到，按照目前中资境外债的监管框架来看，中资企业去境外发行(xíng)债券，受到境内和(hé)境外(wài)的双重监管，除了需在境内(nèi)向国家发展(zhǎn)改革(gé)委申请(qǐng)外债(zhài)登记(jì)备案
、向外管局申请资金出境或回流以外，还需要向债券上市交易所申(shēn)请上(shàng)市。

　　记(jì)者注意到(dào)，虽然城投境内债置(zhì)换境外债需(xū)求已现(xiàn)，但是今(jīn)年以来，城(chéng)投境(jìng)外债的发行也并(bìng)未“减速”。中(zhōng)诚信数(shù)据显示：2024年1—7月城投境外债发行规模274.57亿
美(měi)元，较上年同(tóng)期增长70.92%。

　　国联固收团队研究数据显示，截至2024年8月15日(rì)，大部分地区的城投(tóu)境外债发行(xíng)规模同(tóng)比都出现了显著增长，仅浙江(jiāng)和陕西的(de)发(fā)行(xíng)规模分别同(tóng)比下(xià)滑25%和(hé)96%。聚焦于重点化债省(shěng)市，重庆(qìng)和广西分别发行了65.47亿元和(hé)28.23亿元，同比分别增长41%和257%；云南(nán)发行了21.33亿元(yuán)，与去年同期变化不(bù)大；宁夏、辽宁、贵州(zhōu)和(hé)天津等地则较去(qù)年同期(qī)缩(suō)量明显，境外债融资收紧 力度或较大。

　　中诚信国际研(yán)究(jiū)院研究员(yuán)王肖梦分析，这主要有三(sān)方面因素，一是城投境外债批文(wén)有(yǒu)效期一年，2023年拿到批文的城投企业需于今年内发行完毕，部分城投企(qǐ)业延期导致发行密集；二是城投到期(qī)压力较大，城投境(jìng)外债借新还旧需求上涨，今年(nián)1月—7月募(mù)集资金用途仅为再融资的(de)城投境外债发行规模占比较2023年增加5.63个百分点，部分城投企(qǐ)业选择承担高融资成本滚续(xù)境外(wài)债避免境外融资渠道收缩；三是(shì)境内融资受限下，部分城投企业转向境外市场融资，今年1月—7月(yuè)境外债首
发城投超七成(chéng)为区县级平台，超(chāo)半(bàn)数(shù)境内主体评级在AA+和(hé)AA。

　　此(cǐ)外，王(wáng)肖梦分析，随(suí)着境外债监管(guǎn)政策持续收紧，城(chéng)投企业外债批文(wén)审核通过难度加(jiā)大，尤其是区县级(jí)城投企(qǐ)业境外债(zhài)或全面(miàn)收紧甚至暂停。此前拿到批文的部分城投企业在批文有(yǒu)效期(qī)内加速发行，一定程度导致发行(xíng)规模有所(suǒ)增加。

　　记者注意到，从发行架构来看，城投 境外债直接发行占比明显提升，根据(jù)国联固收团(tuán)队研究数据(jù)，2024年(nián)1—8月（截至8月15日），城投境外债（点心债+美元债）的直接发行规模(mó)为1079.5亿(yì)元，占比由38.57%上升(shēng)至(zhì)52.02%；城(chéng)投境外债直接发行占比(bǐ)明(míng)显提升，或反(fǎn)映城投融资趋严环境下，境外发债对发行人的资质要求在不断变高，因为信用(yòng)资质较好的城投平台在境外发债往往不需要借助备用(yòng)信用(yòng)证增信，而选择直接发(fā)行即可。

　　值得注意的是，由于364天及以下的境外债发行(xíng)手续(xù)相对简单，2023年下(xià)半年，随着城投境内融资渠(qú)道持续收缩(suō)，城投企业发行“364境外债”规模明显增多且(qiě)成本较高。今年(nián)1月，监管部门为了解(jiě)决部分企业(yè)利用政策漏洞大规模高成本举债的问题，限制部分省份发行“364境外债”。

责任编辑 ：李桐

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