猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生(shēng)猪养殖行业二季度可(kě)能扭亏为盈，重(zhòng)视周期反转大逻辑(jí)系当前投资猪板块的重点。

在生猪养殖二季度(dù)可能扭亏为盈的预期下，市场资金博弈(yì)猪周(zhōu)期反转兑现的动作愈来愈明显。

4月22日，周(zhōu)期权重陷入(rù)调整拖累沪指之际，猪板块逆势上扬，截至(zhì)收盘，猪产业指数(shù)涨2.75%，板块26只股中(zhōng)24只股(gǔ)价收(shōu)高，龙头股牧(mù)原股份（002714.SZ）与温氏(shì)股份（300498.SZ）盘(pán)中大幅拉涨，牧原股份盘中最高价创 2023年5月15日以来新高。

猪板块集体上扬，或与农业农(nóng)村部对生猪养殖行业后市情况的(de)预计有关(guān)。农(nóng)业农村部市场与信息化司司长雷刘功4月19日表示，从(cóng)当前生(shēng)猪(zhū)去(qù)产能效果来看，二季度生猪市场供需关系将进一步(bù)改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

本轮猪周期出现了(le)史上(shàng)最长、最难熬的周期底部，因猪肉供大于求，产能去化一波多折，全行业长时间陷(xiàn)于亏损，导(dǎo)致*ST正邦（002157.SZ，正邦科(kē)技）、傲农生物（603363.SH）、天邦(bāng)食品（002124.SZ）3家上市公司出现破产或重整的情形。产能和出栏(lán)量是(shì)上市猪(zhū)企兑(duì)现盈利(lì)能力的前提，但在长时间亏损后，全行业(yè)的资产(chǎn)负债表普遍“受伤”，有待修复，尤其是高杠(gāng)杆高成本的猪企不得不(bù)缩减产能维稳现金流，意味着今(jīn)年是本轮周(zhōu)期的关(guān)键转折点，猪企(qǐ)的盈利能(néng)力难在(zài)短期(qī)内释放。

生猪养殖扭亏为(wèi)盈的预期在前，周期最后(hòu)一个亏损底往往被(bèi)认为是投资猪周(zhōu)期(qī)的首个布局点，那么沉寂3年的猪板块有望在今年为投资者带来(lái)超额回报吗？

生猪养殖行(xíng)业(yè)盈利(lì)拐点或已现

市(shì)场此前普遍认为今年一季度是本轮猪周(zhōu)期的最后一个亏损底，就(jiù)农业农村部(bù)近日(rì)传递的信息来(lái)看，上述观(guān)点基本得到验证。

4月19日，国务院新闻办公室(shì)就2024年一季度农业农村经济运(yùn)行情况举(jǔ)行新闻发布(bù)会。雷刘功在会上答记者问时表示，对于生(shēng)猪(zhū)后期走势，近日农业农村部组织(zhī)专家、行业协(xié)会和重点企业(yè)进(jìn)行(xíng)了专题(tí)会商。大家认为，随着生猪去产能效果(guǒ)的逐渐显现(xiàn)，能繁母猪存栏量、中大猪存栏量和新生仔猪数量都呈(chéng)现下降趋势，二季度生(shēng)猪(zhū)市场供需关系将进一步改善(shàn)，生猪(zhū)养殖可能实现扭亏为盈。

近期猪(zhū)价表现为稳(wěn)中小幅(fú)上行，自3月下旬站(zhàn)上15元/公(gōng)斤后再未跌破。中国养猪网显示，4月22日，全国外三元猪价报15.14元/公斤(jīn)，同比上涨5.87%，环比微跌0.33%。实际上，今年春节以后，猪价(jià)短期(qī)下跌后迅速(sù)反弹，最新价格(gé)较年内最(zuì)低价13.65元/公斤，累(lèi)计上涨10.92%，年内价格(gé)重心上移，猪价“淡季不(bù)淡”反映产(chǎn)能去化取得阶段性进展，也为猪(zhū)板块估值拉(lā)升(shēng)埋(mái)下伏(fú)笔。

需求(qiú)端来看(kàn)，行业样本(běn)企业上(shàng)周的周度平均屠宰量环比增长0.58%，反映猪肉(ròu)的(de)需求层面整体稳定。供应端是决定周期反转的关键，本(běn)轮产能去化时间已经超过一年，根据农(nóng)业农(nóng)村部(bù)与涌益(yì)咨询的数据(jù)，截至2024年3月，生猪产能累计最大去化幅度分别为(wèi)11%与12%。

“本轮周期至(zhì)今(jīn)尚(shàng)未出现产能(néng)去(qù)化效率大幅提(tí)升(shēng)的现象，考虑(lǜ)到已去化的幅度，今年二季度的产能去化非(fēi)常关键，或对下半年猪价走势形成重要影响，考(kǎo)虑(lǜ)淡季将尽，五一与端午相继临近，猪肉需求上可能会有点波(bō)动。”某农业行业分析师对记者说：“这一(yī)次阶(jiē)段性的扭亏为(wèi)盈可以被视为周期(qī)反转的重要信号，盈利持(chí)续性还有待观察。产能去化的进展相对很难精准跟踪，但产能持续优化的大趋势(shì)不会改变(biàn)，因此重视大(dà)周期反转(zhuǎn)逻辑与(yǔ)上市公司降(jiàng)低(dī)生产成本(běn)的进展，当前来说更加重(zhòng)要。”

2024年猪板块有望带来超额收(shōu)益？

养猪板(bǎn)块二季度业绩扭亏预期下，4月22日，猪板块集(jí)体上扬，牧原股份(fèn)盘中罕见涨逾(yú)5%，盘中(zhōng)最高价45.85元是2023年5月(yuè)15日以来的最高价(jià)位，该股年内累(lèi)计上涨9.66%，跑赢(yíng)大盘指数；温氏股份亦收(shōu)涨4.1%，神农集团（605296.SH）、天康生物(wù)（002100.SZ）等小市值猪企(qǐ)涨幅超(chāo)过6%。

当前时点，猪肉消费淡季将尽，结合行业扭亏为盈的预期，生(shēng)猪养殖(zhí)板(bǎn)块受(shòu)到市场关注的主要原因是板块的低估值，在周期反转中的兑现成都。目前多数养殖企业在历(lì)史估值分位数(shù)中处于10%以内，股价相对较低。数据显示，2021年1月1日以来，猪板块26只股的涨跌(diē)幅平均数为-24%、中位数为-39.51%，尤其是多数小市值正处于历史(shǐ)最低估值水平。

*ST正邦、傲农生物、天邦食品3家公司因资(zī)金(jīn)链(liàn)困境，股价领跌(diē)板块(kuài)，对于(yú)过去利用债务杠杆扩产能的(de)养殖主体，其(qí)亏损期面临更大的跨(kuà)周期现金流(liú)管理压力，或是市场对其估值定价中的关键。

顺鑫农业（000860.SZ）4月(yuè)22日收报16.15元（前复权(quán)，下同），较2020年创(chuàng)下(xià)的历史最高价累(lèi)计(jì)回撤约80%；新希望、大北农等股的累计跌幅都超过50%。饲料龙头新希(xī)望（000876.SZ）的生猪养殖业务(wù)一直备受市场(chǎ猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益ng)关注，公司股价自2020年9月见(jiàn)顶后，进入了长(zhǎng)达三年半的调整期，当前股价(jià)报9.3元。

对于猪板(bǎn)块普遍低估值(zhí)与投资逻辑(jí)的关联(lián)，某上海私(sī)募人士对(duì)记者表示，猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益4~7月是本轮猪周(zhōu)期的买点之一，但市场对2024年(nián)猪价上(shàng)涨的高度和持续性(xìng)分歧较大(dà)，投资难度也较大。“上(shàng)一轮周期中，猪价最高在(zài)35元/公斤(jīn)左右，推动上市公司业绩大增。我们(men)认为(wèi)，上一轮猪价的最高(gāo)点，可能很难在本轮周期反转后(hòu)出现。”上述私募人(rén)士说：“从(cóng)终端消费来看(kàn)，食品加工厂对猪肉的需求变化不大，高端餐饮(yǐn)变化也不(bù)显著，但中低等档次的实体餐饮消费需求下降(jiàng)比较明显，未来(lái)这部分需求变化或许是猪肉消费(fèi)端(duān)的(de)关键变量。”

养(yǎng)殖业是重资金行业(yè)，猪价以外，产能规模与出栏量是决定上市(shì)猪企盈利能力的核心(xīn)变量，实际考验的是上市猪企的现金(jīn)流(liú)能力。“从规模角度来看，现金储备和成本管控能力是(shì)提(tí)升出栏量的基础，龙头(tóu)企(qǐ)业(yè)的(de)现金储(chǔ)备相对好，小市值猪企现金(jīn)流管理压力更(gèng)大。”上述私募人士说：“但本轮周期底部时间太长，且(qiě)今年(nián)一季度上市公司养(yǎng)猪(zhū)业务大(dà)概(gài)率(lǜ)仍延(yán)续(xù)亏损，部分猪企的资金压力或加(jiā)剧(jù)。在这种长时间业绩亏损状态下，猪(zhū)企资(zī)产负债表需要时间(jiān)修复，部分高杠(gāng)杆高债务的上市猪企，不得不为了现金流调减出栏(lán)量，而(ér)生猪(zhū)有自然生长规(guī)律，周期反转后的行业景气度(dù)不(bù)会马上体(tǐ)现到上市猪企的利润表。经过本轮周期后，猪产业链可能会进(jìn)入(rù)强者(zhě)恒强、弱(ruò)者(zhě)加速出局的(de)竞争格局，成本领跑、资产负债表相对健康的猪企(qǐ)才有可能带来超额收益。”

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