佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任

4月19日，证(zhèng)监会发布《公开募集证(zhèng)券投资基金证券(quàn)交易费用管理规定》（以下简称《规(guī)定》），自2024年7月1日起正式实施。这标志着(zhe)公募基金行业(yè)费率改革(gé)第二阶段举措全部落地，行(xíng)业综合费率水(shuǐ)平继续稳步下降。

《规定》进一步强化了公募基金行(xíng)业的运(yùn)作(zuò)透明度。与之前的(de)征求意见稿相比，新规在具(jù)体内容上进行了微调，主要变动包括明确禁止使(shǐ)用交易(yì)佣金(jīn)支(zhī)付流动性服务费用，同时弥补了基金产品通过转券(quàn)结的方式规避佣金分配(pèi)比例(lì)上限(xiàn)的漏洞，并增加了对基金管理人及其高级管(guǎn)理人员合规职责(zé)的明确要求，夯实了管理人责任。

业内多家(jiā)机构均表示，《规定》旨在规范基金管理(lǐ)人(rén)的(de)证(zhèng)券交易佣金及分配管理，以保护基金份额(é)持有人的合法权益。新(xīn)规(guī)的发布(bù)不仅标志着新(xīn)“国九条”与一系列配套(tào)制度规(guī)则(zé)组成的“1+N”政策体系进(jìn)一步(bù)完善，而且有望显著降低投资(zī)者的基金投资成本，维护投资者权益，促进一个更(gèng)加健康、公平的投资环境，推动公募行业更好地回归“受(shòu)人之托、代人理财”的业务本源。

然而(ér)，新(xīn)规的实施也给各参与方带来了不少挑战。基金公司需要提升(shēng)内部研究能力，以确保投资决策的高质量；券商(shāng)研究(jiū)所则面(miàn)临重新自我定位(wèi)和(hé)业务(wù)模式转型升级的需求。对于投资者而言，尽管新规通过降低公募基金的运(yùn)作(zuò)成本(běn)减轻了他们的经济负担，但投资的核(hé)心收益仍依赖于基金经理明智的投资决策。机构(gòu)人士提醒投资者，在做出投资选择时，不(bù)应单纯依据费率水平，而应(yīng)综合考虑(lǜ)基金经(jīng)理的投资策略和历史表现。

弥补券(quàn)结规则漏洞(dòng)，压实管理人责(zé)任

总(zǒng)体来看，《规定》共19条内容，在四个方面影响重大，具体措施包(bāo)括：一是坚(jiān)持(chí)投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先，调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，加强了佣金(jīn)分配行为监管；三是全面强(qiáng)化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确了基金管理人层(céng)面(miàn)交易佣金信息披露(lù)内容(róng)和要求，强化市场(chǎng)监(jiān)督和(hé)约束。

与之前的征求意见稿相比，此次正式(shì)发布的(de)《规定》改动不大，主要变化体现在(zài)以下几个方面。

一(yī)是支付方式的规定(dìng)作了调整，把征求意见稿中的“不得(dé)通过交易佣金支付研(yán)究服务等其他(tā)费用”更改为“不(bù)得通(tōng)过交易(yì)佣(yōng)金支付研究服务(wù)、流动性服务等其他费用”。这(zhè)一变更意味(wèi)着券商为被动指数型(xíng)基金提供的做市服务费(fèi)用也被明确包含在(zài)内(nèi)，公募(mù)基金不得(dé)使用交易佣金进行支付。

二是关于单家券商佣金分配的(de)上限，征求意见稿将这一上限从原来的30%调降至15%。正式发布的《规定》对(duì)此进行了保(bǎo)留，并在此基础(chǔ)上新增了“基金管理人不得通过(guò)转换存续基金(jīn)证券交易模式(shì)等方式，规避第(dì)五条规定(dìng)”的(de)内容，堵住了基金产品通过转券结的方式规(guī)避这一分配(pèi)比例上限的漏洞。不过，这一调整对存量券结产品不构成影响，新规明确表示(shì)，对于采用券商交易模式(shì)的存量基(jī)金，如果使用交易佣金(jīn)支付研(yán)究服务费用，此类行为(wèi)不受新规限制，这(zhè)一点有利(lì)于券结业务的发展。

三是继续强调禁止将交易佣金分配和基(jī)金销售(shòu)规模挂钩(gōu)，并新增规定：“基金管理人委托货币经(jīng)纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不得(dé)从基金资产(chǎn)中列支。”对渠道返佣进(jìn)行了(le)进一步的严(yán)格限制。

四是进一步压实了管理人责任。正式发(fā)布的《规定》要求，基金管理人的总(zǒng)经理、合规负责人等高级(jí)管理人员应当认真履行合规管理职责。同时，合(hé)规负责人也要对本公司证券交易涉及的证券公司(sī)选择、交(jiāo)易佣(yōng)金分配、存续基金转换交易模式(shì)等进(jìn)行合规性(xìng)审查。

佣金总(zǒng)额下降(jiàng)38%，为投(tóu)资者(zhě)每年节约200亿元(yuán)

自2023年7月(yuè)以来(lái)，公(gōng)募基金行业(yè)费率改革工(gōng)作已按(àn)照“管理人-证券公司-销售机构”的(de)路径分三(sān)个阶段稳步推进，旨在逐(zhú)步(bù)降低(dī)公募(mù)行(xíng)业的(de)综合费率(lǜ)。

在改革的第一阶段中，主动权益类产品(pǐn)的管(guǎn)理费率和托管费率已(yǐ)经有序降(jiàng)低，该(gāi)项工作(zuò)于(yú)2023年10月底前完成，预计每(měi)年(nián)可为投资者节约约140亿元的费用。第二阶段涉及降低交易佣(yōng)金费率和加强(qiáng)交易行(xíng)为监管(guǎn)，相关改革(gé)措施已经全部实(shí)施。

易方达基金表示(shì)，该公司及行业中(zhōng)的100余家基(jī)金管理(lǐ)人已逐(zhú)步将旗下存量主(zhǔ)动权益类公募(mù)基金产品的管理费率和托管费(fèi)率统一调整至(zhì)1.2%和0.2%以下，并推出了首批实施浮(fú)动管理费率的试点产(chǎn)品，为投(tóu)资者提供更多选择(zé)。此(cǐ)次出台的《规定》，与此(cǐ)前(qián)发布的《公募(mù)基(jī)金费率披露XBRL模板修(xiū)订(dìng)方(fāng)案》相(xiāng)辅相成，标志着公募基金行业(yè)费率改革第二(èr)阶段举措全部落地。

根据《规定》，首次股票交易佣金费率调降工作将于2024年7月1日前完(wán)成。华夏基金认(rèn)为，以2023年静态数据测算，2024、2025年将分别(bié)为投资者节省32亿元、64亿元成本。公募基金年(nián)度股票交(jiāo)易佣金总额降(jiàng)幅将达38%，前两阶段(duàn)费(fèi)率改革(gé)举(jǔ)措每年累计可为投资者节约成本约200亿元。这表(biǎo)明(míng)交易佣金制度改革有利(lì)于降低投资成(chéng)本、维护投资(zī)者权益(yì)。

此外，此次《规(guī)定》明确了公募基金股(gǔ)票交易佣金费率的(de)上(shàng)限，将交易(yì)佣金费率与市场平(píng)均股票交易佣金费率(lǜ)挂(guà)钩。广发基金和(hé)富国基金均表示，投资者未来承担的综合费率(lǜ)将进一步降低，最终形成投资(zī)者获得感(gǎn)提升和吸(xī)引更多中长期资金入市的良性循环(huán)，对基民而言是(shì)实实在在的利好政策。

华夏基金预计(jì)，下一(yī)步，证监(jiān)会将聚焦基金销售(shòu)环(huán)节，进一步规范认申购费率等销售环节费用，推动基金后台运营服务外包试点转常规，进一步降低中小基金公司运营成本。

以研(yán)究服务为依据，审慎进行佣金分配

自公募基金行业的费率改(gǎi)革启动以来，“维护投资者的合法权益”一直是监管机构的核心导(dǎo)向。

公募(mù)基(jī)金的业务本源(yuán)是“受(shòu)人之托、代人理财”。在华夏基金看(kàn)来，《规定》强调基金管理人需合理选择证券交易模式并降低交易成(chéng)本。此外，基金(jīn)管理(lǐ)人需严格按照法律文件约定的(de)投资范围(wéi)和策略进行交易，严禁任何侵(qīn)害投资(zī)者利益的违规行(xíng)为(wèi)。这(zhè)些规定旨在(zài)推动(dòng)公募基金行业(yè)进(jìn)一步端正经营理念，回归资产管(guǎn)理业务本源，更加注(zhù)重投资者(zhě)服务和回报(bào)。

此次新规的一项重要变(biàn)化是将证券公司的佣金分配比例上限(xiàn)由30%调降至15%。富国基金认为，这(zhè)一措(cuò)施不(bù)仅进一步加强了管理人内部和(hé)托管人外部的制约，还要(yào)求管理人以优质(zhì)研究服(fú)务(wù)为(wèi)依据，审慎精细地进行佣金分(fēn)配和选择交易模(mó)式。这将促使证券公司不断强化研究服务能力，提升对公募基金行业的卖方投研服务质量，并引导其走向多样化、专(zhuān)业化和特色化的发展(zhǎn)。

广发(fā)基(jī)金也强调，交易佣(yōng)金制度的改革将(jiāng)推动行业聚(jù)焦投研(yán)核心能力建设，通过丰富投资策略、创新管理模(mó)式和优(yōu)化投资(zī)流程来提升投资能力。此外，改革(gé)也将使公募基(jī)金行业进一步将维护投资(zī)者利益置(zhì)于首要位置，通过发展投顾业务、投资者教育和“逆周(zhōu)期布局”等多种手段改善投资者体验，从而提升投资者长期回(huí)报。

在佣金分配(pèi)的(de)信(xìn)息披(pī)露层面，《规定》也提出了明确要求。基金管理人应当于每年 3 月 31 日前，在(zài)官方网(wǎng)站公开披露选择证券公(gōng)司的标准和程序、与提供服务的证(zhèng)券公司的关联关系、股票交易佣(yōng)金费率、交(jiāo)易量年(nián)度汇总及分(fēn)配明细、交易佣金年度(dù)汇(huì)总支出及分配明细等信息(xī)。

对此，富国基金(jīn)认为，通(tōng)过《规定》新增的配套信息披露内容和(hé)机制要(yào)求，基金交易佣金费率及分(fēn)配情况的透明度得到了提升(shēng)。这不仅使投资者(zhě)能更便捷、更直观地了解公募基金在证券交易中的成本支出，同时也对基金(jīn)管理人的遵规履职进行了进一步的监督和约束。这些(xiē)措施共同推动了公募基金(jīn)行业的健康发展和市场信任的增强(qiáng)。

挑战仍在，竞争格局亟待重塑

也有一些业内(nèi)人士向(xiàng)券商中国记者(zhě)表示，此次“降佣”新规靴子落地(dì)，对多(duō)个参与主体(tǐ)也提出(chū)了一些挑战。部(bù)分机构的竞争(zhēng)力亟待重塑，业务模式也有待创新。

对(duì)于基金公司(sī)而言，此次新规(guī)的实施意味着他(tā)们必须重新评估和加强内部研究(jiū)能力。“佣金费率的调(diào)整(zhěng)，对券商研究所的收入影(yǐng)响比较大(dà)，卖方(fāng)提供服务的积极性下(xià)滑也是在(zài)所难(nán)免的。”沪上一家头部(bù)公募的(de)投研人士向券商中国(guó)记者透露(lù)。

在“降佣(yōng)”的大背景下，券商提供研究服务(wù)的积极性将有所减退，基金公司可能面临外部(bù)研究(jiū)支持不足的挑战。在该人士看来，这种变(biàn)化(huà)会(huì)迫(pò)使(shǐ)基金(jīn)公司加大自身的研究力度，以(yǐ)维(wéi)持投资决(jué)策的质量和精准度。不过，他认为，那些已经拥有强大研究团队和(hé)充(chōng)足研究(jiū)员储备(bèi)的基(jī)金公司总体还是能够较好地(dì)适应这(zhè)一变化，保(bǎo)持其市场(chǎng)竞争(zhēng)力。

对于券商研究所来说，转型则迫在眉睫。“行业(yè)的营收结构和竞争格局都在发生变化，市(shì)场(chǎng)份额会被重新(xīn)分配，各大研究(jiū)所将面临一波产能(néng)‘出清(qīng)’。”沪(hù)上一(yī)家头部券商的研(yán)究人士向券商中国记者表示。

在(zài)他(tā)看来，在佣金费率降低的压力下，原先(xiān)能够盈亏平(píng)衡的券商数量减(jiǎn)少，迫(pò)使部分券商(shāng)重新自我定位，选择是(shì)继续专注于传统(tǒng)的卖方业务，还是进行业务转型。在他(tā)看来，头部券商有机会继续扩展(zhǎn)服务(wù)范围，成为综(zōng)合型研究机构(gòu)；而对于非头部券商，则更(gèng)应专(zhuān)注于成为精(jīng)品型研究(jiū)所，专注于特定领域，尤其是那些公募基金重仓且盈利潜力高的行业。

华泰证券也表(biǎo)示，未来，市场(chǎng)环(huán)境将对券商研究的综合实力提出(chū)更高(gāo)的要求，有利于券商研究业务的差异化发展，提供更加优质的交易、研究和(hé)投资服务，进一(yī)步(bù)完善行业生(shēng)态体系，推动财富管理转型。

对于投资者(zhě)而言，此次(cì)降佣新规落定带来了直接利好——降低(dī)了公募基金的运作成本，减轻了投资者的经济负担。不过，投资者的挑战(zhàn)依然存在。虽然从(cóng)长远来看，降低交易成本(běn)能够维(wéi)护投资者的利(lì)益，但(dàn)也有行业观察人士表示，投(tóu)资者应(yīng)该认识到，基金的核心价值仍然依赖于基金经理明智的投(tóu)资决策。因此，投(tóu)资者(zhě)在选择基金(jīn)产品时，应深入了解其投资策略和历史表现，作出(chū)理性的(de)判(pàn)断，以实现超越市场平均的业绩回报，而不仅仅是依据产品(pǐn)的费率水平进行决策。

校对：苏焕文