评论丨降 息对美国经济影响几何？

　　孙长忠(zhōng)（清(qīng)华(huá)大学全球私募股权研究院研究员）

　　美联储9月17日至(zhì)18日(rì)召开议息会议，决定降息50个基点。降息决策符(fú)合市场预期，降息幅度超过部分市场预期。会议声明、经济预测特别是美联储主席鲍威(wēi)尔新闻发布会内容表明，此次降息主要是预防性的。鲍威(wēi)尔说，目前经济增(zēng)长稳健，就业状况良好，没有(yǒu)衰退迹象，通胀虽高于2%，但持(chí)续下降(jiàng)，有极大(dà)信心实现目标，降息(xī)50个(gè)基点是为了将目前态势保(bǎo)持下(xià)去(qù)，防止就业恶化。

　　鲍威尔(ěr)强调，美(měi)联储决策不考(kǎo)虑政治因素，与政治因素无关，也强调了保持央行独立的重(zhòng)要(yào)性（今年以来已多次强调）。但美联储决策却直(zhí)接影响经
济，而经济又会影响大选(xuǎn)和政治。本文主要分析(xī)此次降息(xī)对美国经(jīng)济的影响。

　　一般来说，正如加息会增加(jiā)借款成本，减少货币(bì)供应，进而减(jiǎn)缓经济增(zēng)长(zhǎng)；降息则相反，会降低(dī)借(jiè)款(kuǎn)成本，增加货 币供应，进而促进经济增长。但在不同背景下(xià)，降息对(duì)经济的影响又有不同，具体传(chuán)导机制和(hé)细节是(shì)复杂的，经济反应也是滞后和多变的。米尔顿·弗里德曼(màn)1959年在美国国会演讲(jiǎng)中将美联储的政策变化比喻为“你现在打开的水(shuǐ)龙
头，要到(dào)6个月、9个月(yuè)、12个月、16个月(yuè)后(hòu)才开(kāi)始运行”。历史上，当美(měi)联储开始降息时(shí)，通常经济已经出现衰退或者面临较大风险(xiǎn)，但这次显然(rán)不是。

　　直到今(jīn)年早些时候还是鲍威尔高级特殊顾(gù)问的(de)Jon Faust说：“我们(men)没有多少在经济健康时降息的案例，没有
出现严重的困难迹象。”因此这次(cì)降息可能 引发(fā)非典型的经济反应。比如，由于经济没
有衰退，就业没有恶化，人们(men)并不担(dān)心失去工作，降息将会迅速增加(jiā)消费支出。另一方面，股(gǔ)票及其他资产价格看起来涨势仍较好(hǎo)，降息未必能增加(jiā)额(é)外的上涨动力。事实上，本次(cì)议息会议特别是鲍威尔新闻发布会后，股市是先涨后跌，最终是收跌的。

　　美联储没有权(quán)力决定(dìng)所有利率(lǜ)。其(qí)政策工具是降低(dī)银行间隔夜贷款(kuǎn)利率，银(yín)行进(jìn)而降低作为信用(yòng)卡及其他贷(dài)款关键参考的基(jī)础贷款利率，长(zhǎng)期(qī)利率也随(suí)之趋向下降，而(ér)长期利率又影响抵押贷款利率。

　　在目前利(lì)率水平下，即使本次(cì)降息，利率可能仍然是限制性(xìng)的。亚特兰大联储的模型显示，既不刺激也不(bù)减缓经济(jì)的利率，即“中性利率”或“自然利率”，介于3.5%和(hé)4.8%之间。即便如此，降息
也会让贷款者有所改善。信用卡利率密(mì)切追踪美联储设(shè)定的隔夜贷款利率，会因此略有下降，使用浮动利率贷款的小企业也将节(jié)省利息(xī)支付(fù)。美联储(chǔ)设定的是短(duǎn)期利率，对长期(qī)利率最重要的是投资者对美联储未来行动的想法。降息(xī)的效应通常在降(jiàng)息甚至尚未
开始之(zhī)前就显示(shì)出来。这主要体现在(zài)10年(nián)期(qī)国债收益率，已(yǐ)经下降到3.65%（鲍(bào)威尔新闻发布会后最终上升至3.70%），比4月下降了整(zhěng)整一(yī)个 百分(fēn)点，而(ér)去年10月则为(wèi)更高的5%；而10年期国债(zhài)收评论丨降息对美国经济影响几何？益(yì)率极大影响抵押贷款(kuǎn)利率。根据房地美
数据，30年抵押贷款平均(jūn)利率 已经从5月初的7.22%下降到6.20%。

　　受此影响，7月美国成屋(wū)和新屋销(xiāo)售(shòu)时隔5个(gè)月后(hòu)再(zài)度回暖，成屋销(xiāo)售5个月来(lái)首次正增长，具(jù)有领先(xiān)性的新屋(wū)销售7月也环比(bǐ)增长10%。再融(róng)资需 求随(suí)着按揭利率下行也已经回暖。房价高(gāo)涨使得很(hěn)多初次购房者难以入场。最(zuì)近几周，反映购房活跃程度的领先指标——以购房为目的的抵(dǐ)押贷款(kuǎn)新申请再次增加了。一些分析师认为，如果这个(gè)利率降至6%以(yǐ)下，或者5.5%，购房需求还会上升。

　　另一个可
能得到提振的领(lǐng)域是企(qǐ)业设备投资(zī)。能够利用企(qǐ)业债市场的(de)大(dà)企业贷评论丨降息对美国经济影响几何？款(kuǎn)成本(běn)已经有所下降，很多依靠信用卡贷款的(de)小企业贷款成本依然(rán)较高，但也将随着降息而减少。从降息传导到企业设备投资增长加速通常需要一段时间，但近年来美国企(qǐ)业设备投(tóu)资处于较低水(shuǐ)平，增长空间较大。据美国商务部数据，经(jīng)通胀调整后，2019年底以来该项投资只增(zēng)长了5.3%，而(ér)同期整
个GDP增长了9.4%。其实不少企业需要更新设备，但都在(zài)等降息，预(yù)计降息后会有反弹。此(cǐ)外，降息会降(jiàng)低(dī)美(měi)元汇率(lǜ)，降(jiàng)低美 国出口产(chǎn)品的(de)相对价格，增加其出口竞争力。当然(rán)其(qí)他央行也会降息，比如欧洲央行已经降息，会对此 有所抵消，但降息也(yě)会(huì)减少相对不利态势。降息也会抬升投票等资产价格，有利于企业融资(zī)和(hé)扩大(dà)经营，也有利于(yú)拥有股票的(de)居民因财富增加(jiā)而增加消费，即财富效应。

　　总而言之，利(lì)率水平重要，利率变动的方向更重要。降息25还(hái)是50个(gè)基(jī)点，实质性差别(bié)并不(bù)大。只要企(qǐ)业和家庭对降息(xī)有(yǒu)预期，相信还有更多降息，对改(gǎi)善抱有希望(wàng)，可(kě)能就(jiù)会使衰退更加遥远。

责任编辑(jí)：王许宁

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