申万宏源策略：反弹窗口打开

一、全球央行年会，鲍(bào)威尔表述全面鸽派，9月降息周(zhōu)期开启，并有一定持续性的预期确立。我们重申，美联储降息，国(guó)内跟进，国内宽松初期(qī)人民币汇率不贬值，构成A股反弹的线索。短期(qī)反弹窗口已经打开。后续国内宽货币想(xiǎng)象空间(jiān)构成反弹生命(mìng)线。

美联储主席鲍威尔在杰克(kè)逊霍尔全球央行年会上重磅转鸽，9月降息周期开启预期确立(lì)，同时后续降息想象空间被保留(liú)，预防式(shì)降息可能也有一(yī)定持续性。美联储降息交(jiāo)易窗口正式打(dǎ)开。美联储降息，国内跟(gēn)进(jìn)是(shì)大概率。同时，在国内宽松初期人民币(bì)汇率大概率不贬值，基(jī)本面预期(qī)修复，构成A股反弹的线索。短期反弹窗口已经打开。8月底(dǐ)A股二季报业绩披露收(shōu)官(guān)，可能都会带来一定扰(rǎo)动。但我们继(jì)续(xù)提示，后续(xù)国内宽货币的力度是主要矛盾。宽货(huò)币短期效果有限，不等于不要宽货币(bì)，借美联储降息窗口，有效压降利率中枢，是避免中长期风险不断累积的关键。而中长(zhǎng)期风(fēng)险担忧缓和，A股能够估值(zhí)修复的资产不在少数。后续，国内货币进一步宽松空间可能是反(fǎn)弹生命线。一旦宽松预期受阻，反弹可能告(gào)一段落。

中期(qī)市场震荡市的格局不变，A股中期走强的(de)条件尚不具备：1. 宽(kuān)货币幅度尚待明确。2. 宽(kuān)财政督促执行，但(dàn)效果和持续性还有待验证。3. 海外环境不确定性消除时间未到(dào)。9月前后的反弹行情，可能是年内(nèi)为数不(bù)多的总量机会，值得好好把握。

二(èr)、短期(qī)，A股交易量收缩，市场深度下降，加(jiā)之稳定资本市场预期政策有一定(dìng)资金锁定(dìng)作用。所以，配置类资金逢低(dī)配置高估息的调仓(cāng)行(xíng)为，对A股短期结构产生了(le)明(míng)显影响。短期高股息一枝独秀，与交易性因素有关，后续反弹行(xíng)情展开，赚钱效应将有所扩(kuò)散(sàn)。

本周高股息反弹一枝独(dú)秀，投资者(zhě)关注(zhù)行情原因(yīn)和持续性。我们认为，核(hé)心逻辑分(fēn)为两部分：1. 前期高股息普遍(biàn)调整申万宏源策略：反弹窗口打开后，性价比(bǐ)调(diào)整进度更快。配置类资金和市场化发展的被动资(zī)金是高股息的长期底仓资金。借高股息调整(zhěng)窗(chuāng)口，配置类资金积极做中期配置在情理之中。我们反(fǎn)复提示的高股息配置(zhì)机会正(zhèng)在验证。2. A股交易量收缩，市场深度下降，加之(zhī)稳定资本市场预期(qī)政策有一定的(de)资金锁定作用。配置(zhì)类资(zī)金调仓行为对市(shì)场结构的影(yǐng)响，幅度被明显放大。所以，短期高(gāo)股息一枝独秀，还是与(yǔ)交易性因素有关。短期股价加速上行后，后续(xù)潜在波(bō)动仍较大。美联(lián)储降息(xī)交易(yì)展开，A股结(jié)构(gòu)性行情(qíng)不会再聚焦在少(shǎo)数高股息上，赚钱效应将有申万宏源策略：反弹窗口打开所扩散。

图(tú)片(piàn)

三(sān)、继续提(tí)示，A股美联储降息交易：高股息搭台，科创唱戏。周期、消费和房地产都可能有效反(fǎn)弹。继续提示，科创(自下而上挖掘有优质并购项目储备的标的)是抢跑(pǎo)25年阻力较小的(de)方(fāng)向，24年内风险偏好企稳阶段，博弈科创都是有(yǒu)弹性的。

继续提示，A股美(měi)联储降息交易的结构，可(kě)能是顺周期高(gāo)股息搭台，科创唱戏。美联储预防式降息，国内有降息预期发酵的阶段，经济预期改善，中期下行风险(xiǎn)担忧缓和，顺周期的资源品(有色、煤炭好于石(shí)油)、消费(家电(diàn)、白酒)和房地产都可能反弹(dàn)。继续提(tí)示，科创是抢跑(pǎo)25年阻(zǔ)力较小的(de)方向(xiàng)，24年内风险偏好(hǎo)企稳阶(jiē)段，博弈科创是有(yǒu)弹性(xìng)的(de)。短期(qī)科技高景气方向，机构(gòu)投资者持仓偏高，行(xíng)情阻力较大。科创投资的重点是自(zì)下而上(shàng)挖掘有优质并购项目储备(bèi)的标的。继续提(tí)示(shì)，港股相对A股反(fǎn)弹弹性更大，港股估值性价比更优的顺周期和基本面趋势更确定的互联网(wǎng)，都将直接受益于美联储降息交易。

图片(piàn)