央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切

文/叶(yè)檀财经(jīng)团队

日常喧嚣已经够(gòu)让人烦恼了，而天气还如此燥热。时届八月末，早晨窗外的艳阳下不动的树枝，听不到一声蝉鸣。

何(hé)时能够享(xiǎng)受一丝丝安(ān)宁(níng)？

躁动年代，读书总是没错的，人(rén)世间的(de)事，临场想不(bù)明白，书中(zhōng)自有指引。

最近读汪曾祺的《家(jiā)人闲坐，灯火可亲》，里面有篇(piān)文(wén)章《无事此(cǐ)静坐》，是汪曾祺外公的书房里南墙上挂着的一幅字的内容，出处(chù)是苏轼的(de)一首诗，开头就是“无(wú)事(shì)此静坐，一日似两日”。

汪老的这篇文章有段话读来如沐春风：

静，是一种气质，也是一种(zhǒng)修(xiū)养(yǎng)。诸葛亮云：“非淡泊无以明志(zhì)，非宁静(jìng)无以(yǐ)致(zhì)远。”心浮气躁，是成不了大气候的。静是要经过锻炼的，古人叫做“习静”。唐人诗云：“山中(zhōng)习静朝观槿，松下清斋折(zhé)露葵。”“习静”可能是道家的(de)一种(zhǒng)功夫，习于(yú)安静确实是生活于扰攘的尘世中人所不易(yì)做到的。静，不是(shì)一(yī)味地孤寂，不闻世事。我很欣赏宋儒(rú)的(de)诗：“万物静观(guān)皆自得，四时(shí)佳兴(xīng)与(yǔ)人同。”唯静，才能观(guān)照万物，对于人间生活充满盎然的兴致。静是顺乎自然，也是合乎人道的。

中国经济慢下来了，很(hěn)多事(shì)情越急越得不到结果，如叶檀(tán)老师说的，求而不得(dé)，爱而不得，才是一(yī)切烦(fán)恼的来源(yuán)。

慢(màn)社会，应该是慢(màn)活法，还器官(guān)老了指望在快车道里飞驰，这本(běn)身就是不切实际的。

所谓顺乎自然，合乎人道，也许自然、人道本(běn)身也在变，静的本质是一种契合，和自(zì)然的(de)变化契合，和人(rén)道的(de)走(zǒu)势(shì)契合。

《燕食记》里，阿爷说，做人就像蒸包子，“三分(fēn)做，七分蒸(zhēng)”，发(fā)面是(shì)包子自己的事，“蒸”是别人的(de)事。

人一辈子，自(zì)己好还不够，还得环境时机好(hǎo)，才能成事(shì)。

当然，如果面发不好，做人的基底不扎实(shí)，即使身(shēn)处热火朝天的蒸笼，也是无用。

#01

人民币大涨，说明人(rén)民币突破地心了吗？

最(zuì)近两天，人(rén)民币“突然”上涨，接连冲破7.1、7.09等重要关口。截至8月30日，离岸人民币汇率已经涨到了7.08。

在人民币上涨的两天里(lǐ)，全球货币的锚 ——美元也(yě)小幅上涨，涨了零点(diǎn)几。美元和人民币(bì)同(tóng)时涨，似乎有点反常识(shí)。

看到人民币如此走势，有人都很兴奋，形容得(dé)好像人民币要摆脱地心引力。其实拉长时间来看，从7月底到8月底，人民币走势并不强。

据财新8月29日的文章，7月底到(dào)8月底(dǐ)这(zhè)一个月左右的时间，非美货(huò)币(bì)比人民(mín)币走势强的实在太多(duō)了，只有美元、卢布、土耳其里拉、沙特里亚尔等(děng)走势较弱。

这样算强吗？原来我们(men)的强(qiáng)只(zhǐ)盯着美元？

时间拉得再长一点，人民币汇率指数保持基本稳(wěn)定。

可见(jiàn)，人民币汇(huì)率涨(zhǎng)跌是有着明确的指向的(de)，不要(yào)只(zhǐ)看美元，而是盯着(zhe)主要(yào)贸易国的(de)一(yī)篮子货币，保(bǎo)持基本均衡(héng)。

#02

央行出手国债市场，买债(zhài)者(zhě)还能安(ān)心(xīn)吗？

这一个轮次非美货币升值，主要原因是日元加息以及美元降息预期，其(qí)他(tā)货币(bì)跟随行动，没有跳出这个圈。

最(zuì)近两天央行的(de)动(dòng)作，也是人民币短期走强的刺激因素。

8月29日，央行在公开市场栏目里，突然增添了一个新“节目”——公开市(shì)场国债买卖业务公告。这个新栏目意味着，央行即将动手参与国债买卖，对国债价格进(jìn)行(xíng)明确的引导。

果不其(qí)然，隔天8月30日晚(wǎn)上5点，央行第一次(cì)下单(dān)。

据央行公(gōng)告，为贯彻落实中央金融工作会议相关要(yào)求(qiú)，2024年8月，人民银行开展了公(gōng)开市场国(guó)债买卖(mài)操(cāo)作，向部分公开(kāi)市场业务一(yī)级交易(yì)商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元(yuán)。

买短卖长(zhǎng)，整体是净买入。这个组合操作意味着，要压低(dī)短(duǎn)期利率，抬升长期(qī)利率(lǜ)，且多买入短期国(guó)债利率，意味着(zhe)投放了1000亿成本较低的(de)基础货币。

最近传统的调节工具(jù)MLF，麻辣粉都是缩量续作，让市场感觉(jué)央行不太(tài)给力。结(jié)合国债市场的操作看(kàn)，用国债置换MLF可能是未来央行的高频操作方(fāng)式(shì)。

当然，最后到底能不能和美日一样用国债调(diào)节货(huò)币，得各期限的国债储(chǔ)备到足够多的量(liàng)才(cái)可以，和美日相(xiāng)比，中国这方面处于(yú)初级阶段。

央行此次操作后，反应最大的是7年期国债(zhài)，收益率大涨1.57%；其(qí)次是(shì)5年期和10年(nián)期，分(fēn)别上涨0.93%，0.64%。短期品种(zhǒng)，比如1年期是下跌了1.58%，这基(jī)本(běn)能反映央行(xíng)操作以及市场预期的变化。

从财政部的国债利率曲线来看，1年期以下的品种近乎持平，甚至6个月的比1年的收益(yì)率还高一丢丢。

此前我们曾经分析(xī)过，债券市场很多杠杆资金获(huò)得了远远超过对应国债收益(yì)率水平的成绩，债券市场杠杆化是获得收益(yì)的常见办法。

一旦央行出手，债券利率(lǜ)市场发生变化，反噬效果可能非常惊人。借助自己(jǐ)手中的武器，打破(pò)单边向下(xià)的预期，债(zhài)券牛市遭遇强大阻力。

从最开始的口(kǒu)头喊话到给银行开罚单，再到下(xià)场直接买卖，这出戏的高潮要来了。

目(mù)前，从(cóng)走势来看，过去单边(biān)下跌的10年期(qī)国债收益率已经企稳，甚至有一个明显的W底，尽(jǐn)管(guǎn)目前的经济情况不支持国债收益率就此翻(fān)转，但央行(xíng)打消市场单边预期的目的算是达到了。

8月(yuè)29日(rì)当天，除了(le)开(kāi)设新栏(lán)目，央(yāng)行还有一个大动作，从(cóng)一级交易商那里购买了4000亿元特别国债。这笔操(cāo)作不在新栏(lán)目下面，而是划归在央行“公(gōng)开市场业(yè)务交易公告”里。

很多人(rén)看到央行这笔操作，又有点绷不住了，认(rèn)为是央行打算就此开启买卖国债新篇章。实际上，这不是什么新鲜(xiān)事，只是2007年(nián)的滚动操作。

据长江证券(quàn)，2007年我国成立中投公司，为此发行1.55万亿元特别国债，后来分(fēn)别(bié)在2017年、2022年两次滚动操作，这是第三次。

8月19日，财政部已经公告过(guò)此(cǐ)事(shì)。从title来看(kàn)，4000亿(yì)滚动操作的国债(zhài)，名称叫“24续作特别国债(zhài)01”和“24续(xù)作特别国债(zhài)02”，也是告诉大家，这是续作(zuò)此前的国债，并不是新路数。

综上，央行可能会在国债市场上做点啥，一心购买债券获取利(lì)润的投资者，稍微小(xiǎo)心点。

目前的态势，人(rén)民(mín)币汇(huì)率除了(le)对美元升值，对其他多数货币贬值。

这样的升值让人民币综合指数保持(chí)稳定，一方(fāng)面有助(zhù)于稳住国内资产价格，另一方(fāng)面(miàn)有(yǒu)利于维护出口的竞争力，毕竟竞(jìng)争对手对美元升值的幅度比我们还要大。

#03

非税收入占比(bǐ)达历史峰？

8月27日，财政部公布了7月份全国财政收支情况。

央地关系呈现此降彼升的关系。前7个(gè)月，中央一般公共预算收入59745亿元，同比下降6.4%，相比于6月份，降幅收窄了0.8%，但依然是下降的；前7个月，地方一般公共预算本级(jí)收(shōu)入为(wèi)75918亿元，同比增长0.6%。

收入增速恰好相反，6月份地方一般(bān)公共(gòng)预(yù)算本级收入的增速为0.9%，到了7月份变成0.6%，增速下(xià)滑了0.3%。

地方政府收入相比于6月份下(xià)滑，还是和房地产有关(guān)。7月份，国有土地出让金为2500亿(yì)，同比下滑40.3%，下滑幅度比6月份进(jìn)一(yī)步扩大了5个(gè)百分点(diǎn)。

土地市场依旧没有起(qǐ)色，地方(fāng)迫切需要获得其他收入，以(yǐ)弥补土地上的匮乏。

财税体制改革主基调就是(shì)平衡央地关系(xì)，尤其是地方政府收入的窘境(jìng)。毕竟，社会得继续运作，大家都得活下去。

看税收(shōu)收入和(hé)非税收入，也是(shì)别有一(yī)番滋味在心头(tóu)。财(cái)政部数据显示，前7个月全国税(shuì)收收入为111240亿元，同(tóng)比下降5.4%；非税收入是另外一幅画风，前7个月非税收入为24423亿元，同比增长12%。

尽管非税(shuì)收入占比不到税收收(shōu)入的20%，但增速之快，和(hé)税收收入对比之明显，还是(shì)让大家非常紧张(zhāng)。

据华创证券统计，如果看(kàn)非税收入占(zhàn)税收+非税收入的比重，2024年7月是18%，位于历史第三高；但(dàn)如果把税收+非税收入+土(tǔ)地出(chū)让金放在一(yī)起看，非税收(shōu)入的占比在2024年7月达到历史(shǐ)最高。

往好的方面想，这是去土地(dì)财政的必然结果，从另外一个角度看，土(tǔ)地财政的颓势要靠非税(shuì)收入(rù)来弥补，让人不踏实。

财政部(bù)没有(yǒu)给出非税(shuì)收入的明细，不(bù)好多(duō)做分析，只能从税收收入大致了解目前状况。

前7个月，根据财政部的统计(jì)，主(zhǔ)要税(shuì)收收入项目情况如下：

国内增值税(shuì)41303亿元，同比下降5.2%；

国内消费税10004亿元，同比增(zēng)长5.5%；

企业所得税30702亿元，同比下降(jiàng)5.4%；

个人所得税8529亿元，同比下降5.5%。

除了消费税以外(wài)，其他税种全部下滑(huá)，下滑(huá)的幅(fú)度都差不多(duō)，都在5.5%左右。

单(dān)看7月份，增值税同比增速为-2.8%，比前7个月稍(shāo)好，起码下滑的速度在减缓(huǎn)。个人所得税、企业所得税也是类似的情况，7月份的下滑幅度都小于前7个月，个人所得税在7月份是(shì)下滑了-4.6%，低于前7个月的-5.5%；企业所得税下(xià)滑了-4.9%，低于(yú)前7个月的 5.4%。

消费税值得单独拿出(chū)来说说(shuō)，因为是财税改革的显眼处。

央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切>单看7月份，消费税其实是下滑的，下滑的幅(fú)度为3.1%，大幅度低于前(qián)7个月5.5%的增(zēng)速水平。

看A股的消费板块，以贵州茅台为代表的大消费(fèi)走势几乎都非常难看，证明内需疲软带来消费税下滑。

从国家(jiā)统计局(jú)8月15日公布的(de)社零数据也能(néng)看出端倪。以烟酒为代表的消费税大户，7月份出现(xiàn)了罕见(jiàn)的消(xiāo)费数据下滑，尽管下滑(huá)幅度(dù)仅为0.1%，但远低于前7个(gè)月8.7%的增速(sù)水平。

按(àn)照这个趋势下去(qù)，不仅白酒等消费行业的股价(jià)会受冲击，消费税对(duì)地方的贡献也将下行(xíng)。

股(gǔ)市不振，成交量低迷，印花税表现自然不好。据财政部(bù)数(shù)据(jù)，前7个(gè)月，印花税(shuì)收入2120亿元，同比下降20.9%。其中，证券交易印(yìn)花税收入(rù)576亿(yì)元，同比下降55%。

土地出让不畅，消费(fèi)税开始往(wǎng)下掉，其他税收又不太能起来，只靠非税收入，显然无(wú)法让地方政府获得充足的财政收入。长期靠非税收入不是办法，将(jiāng)对社会造成危害。

根据长江证券的统计，前7个月，财政收入完成情况比较差，仅高(gāo)于(yú)有特殊情况(kuàng)的2022年，低于近十年来同期水平(píng)。

#04

财政支出(chū)依然上(shàng)涨，关注科学技术、农林水、城乡社(shè)区支出

收入在下滑，支出依(yī)然在增长。央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切>据财(cái)政部数据，前7个月，全国一般公共预(yù)算支出155463亿元，同比增(zēng)长2.5%。

从央地关系看(kàn)，支出的主(zhǔ)要贡献仍然是地方，前7个月(yuè)，地方一般公(gōng)共预(yù)算支出134019亿元，同(tóng)比增长1.5%。中央(yāng)贡(gòng)献更多的是增(zēng)量支出(chū)，前7个月，中央一般(bān)公共预算本级支出21444亿元，同比增长(zhǎng)9.3%。

具(jù)体(tǐ)到支出(chū)科目(mù)，从同比(bǐ)来看，除了这几年(nián)支出比较大的卫生健康以外，其他支出几乎都在上涨，只是上涨的幅度不同。具体情况如下：

1.教育支出23115亿元，同比(bǐ)增长1.1%。

2.科学技术支出5165亿元，同比增长3.8%。

3.文化旅游体育(yù)与传媒支出1911亿元，同(tóng)比增长1.1%。

4.社会保障和就业支出25454亿元，同比增长4.3%。

5.卫生健康支出11804亿元，同比下降(jiàng)12%。

6.节能(néng)环保支(zhī)出2828亿元，同比增长(zhǎng)2.9%。

7.城乡社区支出11589亿元，同比增长7.2%。

8.农林水支出13350亿元，同比增长8.2%。

9.交通运输支出(chū)6559亿元，同比增长(zhǎng)0.5%。

10.债(zhài)务付息支出7116亿元，同比(bǐ)增长5.8%。

上述支出中，变化比较大的值得说一说。

和6月份(fèn)相比，变化(huà)最大的(de)是(shì)科学技术，上个月单月支出增速(sù)还是(shì)负的，这个月一下子变成增长43%。

在科(kē)技引领时(shí)代发展的时候，加大科(kē)技(jì)投入是必需的。年初做预算(suàn)的(de)时候，曾经明确提出，2024年中央(yāng)财政科技支出预(yù)算安排为3708亿元，增速为10%。

我们分析过，截至(zhì)上个月科(kē)技投入是不够的，这个(gè)月(yuè)的支出就上来了(le)，显然是科技项目资金有了较多安排。

根据中科大的统计，2000年中央财政科技支(zhī)出(chū)与地方财政科技(jì)支出的比重为6：4，到了2020年比例变成了4：6，也就是地方投入(rù)占大头，中央(yāng)出小头。

根据国家(jiā)统(tǒng)计局的统计，2022年，中央财政(zhèng)科技支出(chū)与地方财政科技支出比例已经变成了34.2%对65.8%，朝(cháo)着37开的比例(lì)迈进。

如(rú)果2024年还(hái)是2022年的科(kē)技(jì)投入比例，地方得拿出7300亿左右的资金，这对目前的地方财政(zhèng)压(yā)力并不(bù)小。

在所有支出里，变化第(dì)二大的是农(nóng)林水支出，同样增速从上(shàng)个月的负数大幅转正。截至7月份，农林水支出13350亿元，同比增长8.2%，就同比增速而言是所有支出里增(zēng)速最快的。

农林水支出是啥？我们从农业部截取了2023年(nián)执行数据以及2024年的预算数字，里(lǐ)面有详细的农林水支出。

从保险到救灾(zāi)，从防病虫到农产品质量安全，几乎应(yīng)有尽有。

科技和农林水支出以外，社保、文化旅(lǚ)游、教育等项目相比于上个月，都(dōu)有不同程度的提高，社保(bǎo)上个月(yuè)的增速(sù)是2.6%，7月份(fèn)变成了(le)5.1%；文化旅游上个月(yuè)是负10.9%，7月份(fèn)已经回正到3.6%，教育也是从上个月的(de)负5.9%，回正到4.7%。

截至前7个月(yuè)，各(gè)项开支中，增速排第(dì)二的，仅次于农(nóng)林水支出的科目叫(jiào)城乡社区支出。

这个科目主要是(shì)城市管理(lǐ)，城乡设施建设养护，环卫等方面的支出，具体(tǐ)明细如下：

可以看到，城管执法等支出也在这个里面(miàn)，顶着烈日的环卫工人们的开支也在里面。

城乡社区支出很有意(yì)思(sī)，2019年(nián)增速非常快，当(dāng)年增长了16.1%，支出规模超过2.5万亿，此后连续三年呈现下滑趋势(shì)，2022年降幅为20%，降到1.99万亿，2021年降低2.5%，支出变成1.94万亿，2022年还是1.94万亿。

从(cóng)2023年开始，社会活(huó)动正常，此项支出又开(kāi)始增长，2023年(nián)增长率(lǜ)5.7%，金额重新突破2万亿。

2024年前7个月，增长7.2%，规模为1.15万亿，中国的城(chéng)市管理费用，在(zài)正常状态下，增速一直(zhí)相对较高，过去(qù)经济好的(de)情况下，可能(néng)高一点无所谓，现在的情况，有些开支是否可以考虑进行缩减？

#05

最新工业企业利润有所好转

8月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局公布了(le)最新的工业企业数据。

7月份(fèn)，规模以上工业企业利润(rùn)同比增长(zhǎng)4.1%，连续第(dì)二个月回(huí)升。因(yīn)此7月份(fèn)数据拉动，前7个月，全(quán)国规模以上工业企业实现利润增(zēng)速比上个月加快了0.1%，同比增速变成3.6%，利润(rùn)总额(é)为40991.7亿元。

利润回升大(dà)家喜闻乐见，尤其内卷之下，企业总(zǒng)算能喘口气。

但(dàn)是7月(yuè)份的利润(rùn)增速和过去相比，仍然是比较弱的。据国盛证券测算，单看7月份，工业企(qǐ)业利润环比上(shàng)个月为-22.3%。

从2017年(nián)到2019年，也就是(shì)疫情(qíng)前，7月(yuè)份(fèn)比6月份的利润环比增(zēng)速，平均(jūn)数字为-17.5%，从2021年到2023年，也就是疫情影响阶段，平均数(shù)字(zì)为-19.6%。也就是说，2024年(nián)，7月(yuè)份的(de)利润(rùn)下滑速度是高于往年水平。

利润率表现也是类似的情况(kuàng)。

据国(guó)盛证券统计，2024年前(qián)7个月，规模以上工(gōng)业企业的利润率为5.4%，相比6月份有所(suǒ)改善，同比提高了(le)0.04%，但和(hé)过去10年同期相比，处于历史第二低。

我们看了具体的利润率(lǜ)情(qíng)况，私营企业是最低(dī)的，只有3.94%，最高的是(shì)外企，达到6.8%。

看利润(rùn)增长情况，又是另一番面貌(mào)。外资企业利润增速最快，为9.9%，但是外资这个利(lì)润是有代价的，外企(qǐ)似(shì)乎放弃(qì)了规模，因为收入几乎没增长。成本(běn)侧，外资是唯(wéi)一下(xià)滑的，也许外资在成(chéng)本端学习国内企业吧。

利润增速第二快的是私营企业，增(zēng)速7.3%，就(jiù)这么(me)卷的(de)情况下，收入增(zēng)速依然高于成本(běn)增速。做(zuò)上(shàng)中(zhōng)游的企(qǐ)业该怎么活？真是很让(ràng)人唏嘘。当然，电力等(děng)成本是上涨的。

尽管(guǎn)国有企业比上个月的(de)表现(xiàn)好一点，但依然是(shì)所有主体里，利(lì)润增速最慢的，只有1%。

我(wǒ)们此前写过文章，分析公(gōng)共事业(yè)类型的行业，利润增速很快。前(qián)7个月，电力、水等行业的利润增速依然是超然的，20%的(de)利润增速水平让人羡慕。

据海(hǎi)通证券统计，作为中游行业，电力热力等行业利润(rùn)占比已达到全行业的(de)49%。其中，电力(lì)热(rè)力的占(zhàn)比达到16%，是所有行业里最高的，从历史上看，这是2020年2月以来最高的。

说回工业企业情(qíng)况。目前的情况，企业(yè)不赚利润，能赚(zhuàn)现金流(liú)能活下(xià)去也是本事。问题是，应收账款的增(zēng)速远远高于收入、利(lì)润增速。

据(jù)国家(jiā)统(tǒng)计局的数据，7月末，规模以上工业企业应收账款25.10万亿(yì)元(yuán)，同比增长8.1%。

除了比较强势的企业(yè)，或者(zhě)央国企，目(mù)前出炉(lú)的半年报，多数(shù)企业现金流不理想，应收账款(kuǎn)比较(jiào)多。

#06

山姆逆势扩张，不落的(de)消费帝国？

国(guó)内消费(fèi)不(bù)振，但有(yǒu)些消费类型公司(sī)的表现却异常的好，比如沃尔玛。在全球股市震荡，科技股每天因为英伟达、因为地缘因素跌宕起伏的时候，沃尔玛那叫(jiào)一个稳。

稳稳的上涨，稳(wěn)稳的幸福(fú)。

在(zài)别人苦不堪言的时候(hòu)，沃尔玛股价不断创出新高，几乎(hū)是每(měi)天都在挑战此前的巅峰。

沃尔(ěr)玛股价如此强劲，得益于不断超预期的表现(xiàn)。无论预期为何，只(zhǐ)要能够不断超预期，市场就愿(yuàn)意给更高的股(gǔ)价，更好的估值，沃尔玛就是(shì)这(zhè)样。

8月15日，沃尔玛公布第(dì)二(èr)季度财(cái)报，多(duō)项业绩(jì)超预分析师的预期。尽管同店收入增速只有4.3%，但高出市场此前的预期3.42%。

山姆会员店现在是沃尔(ěr)玛增长最强的部分，山姆同(tóng)店增速为5.2%，高出市场预期3.9%。

在全球电商放缓之际(jì)，沃尔玛依然(rán)保持(chí)了相当不错的增速。据电商头条(tiáo)8月(yuè)28日的文章，在(zài)过去一年里，Walmart.com的销售额每(měi)个季度都增长了30%以上，对去(qù)年全球电(diàn)子商务销售(shòu)额(é)超过1000亿美元的成绩作出了(le)重大贡献。

沃尔玛(mǎ)电商(shāng)做得好，中国卖家(jiā)最受益。根(gēn)据研(yán)究公司(sī)Marketplace Pulse的数据，沃尔玛(mǎ)的在线市场上有超过(guò)4.2亿件商品，超过10万名活跃卖(mài)家，其中超过三(sān)分之一的卖家(jiā)位于中国(guó)。

和中国消费类似，宠物类品种的在线消费增速很好，每(měi)年都(dōu)能成长20%到30%。

山姆会员店值得展开分析。山姆(mǔ)店是沃尔(ěr)玛体系里，表现最好的一块。

据沃尔玛业绩电话会(huì)，山姆会员店(diàn)人数创历史(shǐ)新高，让沃尔玛兴奋(fèn)的是(shì)，新一季(jì)50%的会员增长来自Z世(shì)代和千禧一(yī)代(dài)。这意味着，山(shān)姆未来的增长将非(fēi)常可观。

在传统大(dà)卖场势微的情况下，00后们钟爱山姆店，沃尔玛在逆(nì)生长。

让沃尔玛感到不可思议(yì)的还有中国市场。

据沃尔(ěr)玛第二季(jì)度财报，沃尔玛中国净销售额46亿美元，同(tóng)比增长17.7%，可比销(xiāo)售额增长13.8%。其中(zhōng)，沃尔玛中国(guó)电商业务净(jìng)销售额同比增长23%。沃尔玛称，其在中(zhōng)国的电商渗透率达到(dào)49%，同比去年增加超过200个基点。

沃尔玛中(zhōng)国的主要驱动力，也是山姆(mǔ)会员店。用沃尔玛国(guó)际业务负责人Judith McKenna的话说，那里（中国）消费者变化的速度令(lìng)我震惊。

山姆会员店的增速一直高于沃尔玛整体的增速，且(qiě)其线上(shàng)贡献占比越来越高。根据8月28日《商(shāng)业观察家》文章，山姆会员店的线上占比已经接近50%。

根据沃尔(ěr)玛电话会议的信息，2024年上半年中国区(qū)山姆会员店的会员收入增长了 26%，同期山姆中国线(xiàn)上业务增速为29%，两者相差无几。

2023年山姆(mǔ)会员店在中国销售额(é)接近800亿人民(mín)币，2024年(nián)按照29%的增(zēng)速看，突破1000亿指日可待(dài)。

此前山姆曾(céng)披露，截至2023年，中国(guó)山姆有400万(wàn)会(huì)员。400万会员产生了800亿销售(shòu)额，平均每个会员销售2万元一年，这在(zài)中国当前的消费环境下，算是天文数字了。

山姆(mǔ)会员店的销(xiāo)售增速，也远远高于(yú)国家统(tǒng)计局公布的社零数据（3.5%）以及在线(xiàn)销售数据（8.7%）。考虑到山姆2万元(yuán)的个人消费额，绝对是消费升级的方向，这不得不(bù)让人思考，也许国人并不是不消费，而是希(xī)望获得(dé)好的(de)消费，有信赖(lài)感(gǎn)的安全消费。

在食品安(ān)全，高度敏感的今天，山姆的信用产(chǎn)生了巨大的商业溢价，这可(kě)能(néng)是整个中国消费(fèi)市场都需要思考的(de)。

#07

房地产回归常态，刺激不刺激似乎差距(jù)不大

太平洋房屋的数据(jù)显示(shì)，市场进入相对稳态。不买的照旧不买，要买的刚需和(hé)改善该出(chū)手也会出手。

先说(shuō)结论(lùn)吧，基础周数据趋于(yú)稳定，各项数据(jù)近(jìn)期的波动(dòng)不大。除(chú)非有(yǒu)大政策刺(cì)激，否则大家就是理性、理性(xìng)，再理性。

从上海的(de)情况(kuàng)看(kàn)，8月份市(shì)场成交量大约在1.7万套。截至8月(yuè)16日的(de)数(shù)据(jù)，近4周的热门小区，存(cún)在“总价低、单价低、面积中上、位置在外环以外(wài)”的共同性，该趋势在(zài)前5~8周也同样(yàng)存在，就差直接把(bǎ)“我是刚需”写在(zài)脸上了。

由于交易时间(jiān)的不同，有时内环交(jiāo)易量会多一点，有(yǒu)时300万到700万的房子会多一点，整(zhěng)体来说差别不(bù)大。

下面这(zhè)张图显示了内环以内交易略有上升。

另一张图(tú)则显然，总价在 “300以内”的(de)房源成交占比有所(suǒ)下降，相应的，“300-700万(wàn)”房源(yuán)的成交占(zhàn)比(bǐ)在上升。

图(tú)四各总(zǒng)价成交量占比

最近(jìn)有消息称，存量房贷利率将下调，我身边已经正在还房贷、没有(yǒu)享受低利率的(de)购房者(zhě)还是挺期盼，这对(duì)他们来(lái)说是实打实的降负债(zhài)。部(bù)分城市房(fáng)贷利(lì)率已进(jìn)入(rù)“2时代”，而(ér)存量房贷利率(lǜ)却仍处(chù)在4%左右。

中原地产研(yán)究院统计数(shù)据(jù)显示(shì)，2024年(nián)8月全国首套房平均(jūn)利率已跌至3.25%左右，二套(tào)房(fáng)贷款平均利率为3.6%；一线(xiàn)城市中，目(mù)前5年期(qī)以上首套房贷利率(lǜ)最高的北京、上海是3.4%，广州低至2.9%，而(ér)二线城市普遍为(wèi)3.1%，南京低至2.95%。

考虑到存款利率在不断下调，降低存量房贷也在情理之中(zhōng)，否则一部分人会(huì)选择提前(qián)还(hái)贷(dài)。

财联社报道，8月30日地产股持续冲高，包括金地(dì)集团、天地源等多支地产股涨(zhǎng)停(tíng)，此外(wài)，万科、保利、招商蛇口等地产股票也出(chū)现明显异(yì)动。分析人士认为，或与存量房(fáng)贷利(lì)率调整的市(shì)场预期有关。

最后，聊一下美国大选。

距离美国大选还有70天(tiān)左右，全球市场都盯着美国大选的变化进行交(jiāo)易。

中国股市很多因特朗普下跌的出口型公司，近期(qī)都有不错的表现，走势几乎是(shì)逆大盘而动。这与哈里斯的贸易政策无不关系，也是对特朗普交易的一种修正。

甚至(zhì)有些(xiē)人(rén)说，这是哈里斯交易。不管怎么说，从(cóng)市场的角度看(kàn)美(měi)国大选，哈里斯的赢面在上(shàng)升。

从(cóng)筹集(jí)资金的速度来看，哈里斯的吸金能(néng)力确实够强(qiáng)。8月25日，据《观察者(zhě)网》消息，哈里(lǐ)斯竞选团队在一份备忘录中表示，自(zì)哈里(lǐ)斯接替拜登(dēng)参与总统竞选一个多月(yuè)以来，哈里斯团队已经累计(jì)筹集竞选(xuǎn)捐款达5.4亿美元。其(qí)中，多达8200万美(měi)元的捐款，是在8月(yuè)19日(rì)至22日芝加哥举办的民主(zhǔ)党全国(guó)代表大会期间筹集的。

5.4亿美(měi)元，是美国大选有记录以来的最高筹款水平。这说(shuō)明，特朗普如有神助(zhù)的表现逐渐被(bèi)民众(zhòng)淡忘(wàng)，甚至让(ràng)不满特朗(lǎng)普(pǔ)的群(qún)体加(jiā)速集(jí)结(jié)。

据美国(guó)《国会山报》（The Hill）报道，美国费尔利-迪金森大学(xué)（Fairleigh Dickinson University）8月23日公布的一项最新调(diào)查显示，哈里斯(sī)在全美(měi)范围内以50%的支持率领先(xiān)于特朗普(pǔ)的43%。

该(gāi)民调结果显示，两者在党内(nèi)的支持率均为(wèi)95%，但在党外，哈里斯的支持率(lǜ)是高于特朗普的，无党派人士中哈里斯的支持率为38%，特朗普为35%。

8月27日(rì)，据凤凰网(wǎng)消息，据(jù)美国“政客”（Politico）新闻网(wǎng)报道(dào)，一名知情人士(shì)透露，特(tè)朗普私下(xià)承认如(rú)果不(bù)大幅改变竞选策略，他可能在11月(yuè)输掉大选(xuǎn)。这是特朗普第一次(cì)表(biǎo)态服软。

几个(gè)月前，我们曾写文(wén)章分析，市场对特朗普(pǔ)当选预期太过一致，本身就是巨大的(de)风险。对市(shì)场而言，一致性预(yù)期从来(lái)都不(bù)是好事情。

现在，市场从特朗(lǎng)普交易过(guò)渡到哈里(lǐ)斯交易，这不会形成(chéng)共识，反反复复拉扯也许才是常态。这样的拉扯，也(yě)给全球乃(nǎi)至中国市场(chǎng)奠定了一些基调，纠缠、混沌、平衡，千万不要把宝过度押注在某一边。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切