港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基(jī)金报记者(zhě) 方丽曹雯璟

大反攻来了！

近日(rì)，中国证监会发布5项资本市场对港合(hé)作措施，激发港股做多热情。本周港(gǎng)股一改调整态势，一路(lù)狂飙，恒生(shēng)指数周涨幅近9%，恒(héng)生科技指数周涨幅近14%。

5项措施将对港股市场(chǎng)构成哪些利好？会带来哪些影响？此轮反弹能否持续，对港(gǎng)股后市怎么看？对此，中国基金报(bào)记者采访了六位(wèi)基金经(jīng)理(lǐ)，分别为：

招商基金国(guó)际业务(wù)部基(jī)金经理王超

嘉实港股互联网核心资产基金经理王鑫晨

中欧港股通精选(xuǎn)一年(nián)持有基金经理罗佳明

汇丰晋信沪港深基金、港股通双核基金经理付倍佳

华(huá)宝港股互联网ETF基金(jīn)经理丰晨成

恒生前海港股通精选混(hùn)合基(jī)金经理邢程

这些基金经理认为(wèi)，5项与香港资本市场合作的措施，对于进一步拓展两地市场(chǎng)互(hù)联互通，促进两地资本市场的协同发展具有重大意义(yì)。不仅提振国内外投资者的投(tóu)资(zī)信心，进一(yī)步活跃港股市场，更(gèng)有助于增(zēng)强香港在国际上的竞争力。他们还认为，港股(gǔ)估(gū)值依旧(jiù)处于历史低位，目前中长期投(tóu)资价值凸显，科技创新、资(zī)源类等板块被看好。

一、提振国内外投资(zī)者的投资信心(xīn) 进一步活跃港股市场

中国基金报：近日，中国证监会(huì)发布5项(xiàng)资本市场对港合作(zuò)措施(shī)，激发港股做多热情。5项(xiàng)措施将对港股市(shì)场构成哪些利好？会带来哪些影响？

邢程：中(zhōng)国证监会公布的5项与香港资本市场合作(zuò)的措施，对于进一步拓展两地市场互联互(hù)通，促(cù)进(jìn)两地(dì)资本市场的协同发展具有(yǒu)重大意义。

首先，充分体现中央对香港的支持(chí)，提振国内外投资者的投(tóu)资信心；其次，能够为(wèi)港股市场带来更多流动性，进一步活(huó)跃港股市场；最后(hòu)，更有助于增强香港在国(guó)际上的竞争力(lì)，吸引更多国际资金来港，加强和提升香港国际(jì)金融中心地位，为香港资(zī)本市场带来新的活(huó)力和(hé)增长点，加快内地资本市场与(yǔ)国际市场的接轨。

王鑫晨：政策层面对香港资本市场给予强大助力(lì)，进一步强化了香港离岸金融中心的(de)市场定位，有机会为港股带来突破。

例(lì)如(rú)，放宽沪深港(gǎng)通下(xià)股票ETF合资格产品范(fàn)围后，将有(yǒu)更多互联互通ETF纳入标准，这既支持了香港国际资产管理中心建设，又有助于(yú)国际投资者进一步配置中国资产。同时，将REITs纳入沪深(shēn)港通(tōng)，有助于盘活存量资(zī)产，调动(dòng)资金入市。此外，支持内地龙头企(qǐ)业赴香港上市，有(yǒu)望为香港的IPO市场注(zhù)入更(gèng)多活(huó)力和吸引力。

罗佳(jiā)明：此次出台的优惠(huì)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)的政策，再次体现(xiàn)了国家巩(gǒng)固香港(gǎng)国际金融中(zhōng)心地位的决心(xīn)，给港股偏低的(de)估值和低迷的投资气氛带来了一些正反馈。其中重要的一项措施是将REITs纳入沪深港通，为国内投资者带来高股(gǔ)息资产的(de)同时，增量资金或许也会提升地产板块的活跃度。

另外，此次(cì)将人民币股票交易柜(guì)台纳入港股(gǔ)通，境(jìng)内投资者从而得以用人民币通(tōng)过(guò)“港股通”买卖(mài)港股，消除汇率波动(dòng)，使得境内投资者能更便(biàn)捷有效地参与港股市场。港(gǎng)股人民币柜台设立的初衷之一，是(shì)进一步丰富境外人民(mín)币的投资标的(de)，加快人民币国际化进程，也(yě)为未来港股市场带来增量资金，强化跨境业务的黏性。

王超：首先，措施中(zhōng)“放宽沪深港(gǎng)通(tōng)下股(gǔ)票(piào)ETF合资格产品范围”，未来沪深港通ETF标的数量和(hé)规(guī)模有望继续增加，更多的资金流入港股市场，优(yōu)化港股市场流动性。

其次，措施有助于进一(yī)步丰富两地市场投(tóu)资产品，便利投资者配置内地与香港市场资产，满足投资者对于(yú)境外的配置需求。

证监会专门提出支持符合条件(jiàn)的(de)内地港股突然大爆发！重磅研判来了行(xíng)业龙头企业赴(fù)香(xiāng)港上市，预计将为内地(dì)企业灵活利用两个市场、两种(zhǒng)资(zī)源规范发展提供便(biàn)利。同时，香(xiāng)港资本市场有望获得更高质量(liàng)的上市公司资源，增加香港市场(chǎng)的竞争力和吸引力。新(xīn)举措有利(lì)于(yú)巩固(gù)提升香港国际金融中心地位，促进两地资本市场协同发展。

付倍佳：互(hù)联互通ETF扩容、纳入(rù)REITs及优化基金互认等措施有(yǒu)利于(yú)满足(zú)外资(zī)更多(duō)元化的(de)配置需求，提供更多可选工具及产(chǎn)品；进一步推动港币-人(rén)民币双柜(guì)台交易活跃，有利于(yú)内地投资者节省换汇成本等，助力人民币国际化。5项对港合作措施是进(jìn)一(yī)步巩固及(jí)支持香港国际金融中心地位的体现，后(hòu)续仍有更多互联(lián)互通合作可期(qī)待。

丰(fēng)晨成：证监会发布5项与香港资本市场合(hé)作措施，旨在(zài)进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场(chǎng)的协同发(fā)展，有利于更多具有长远发展和回报潜力(lì)的(de)企业在港上市，吸引更多国际资金赴港，加强和提升(shēng)香港国际金融中心地位(wèi)。本次政策变化有效化解了港股市场近年来(lái)所面临的融(róng)资吸引力(lì)下降、市场流动性不足等问题，有助于南向资(zī)金持续流入港股，提升香港股市的流动(dòng)性和长(zhǎng)期竞争力，中长期吸引更(gèng)多外国资(zī)本，进一(yī)步增强香港市(shì)场的话语权。

二、港股估值依旧(jiù)处于历史低位

中国基金(jīn)报：目(mù)前港(gǎng)股市场(chǎng)整体估值如何？

邢程(chéng)：纵向看，即使经过近期的反弹，恒生指数的市盈率（TTM）也仅有8.8倍左右，位于近10年的14%分位，仍(réng)大幅低于近10年的平均值水平；从横向来看，港股的估值远低(dī)于国际市场的水平（如美、日、法、英、德(dé)等），处于全球估值洼地。

可以说，目前港(gǎng)股市(shì)场的估值水平(píng)从长期来看是较有吸引力的，中期我们看好港股市场(chǎng)或在波折中上(shàng)行，国内经济增长政策变化以及美联储政策路径值(zhí)得关注。影响香港市场定价的分子端盈利水平和分母端流动性因子均有望得到(dào)边际改善，较(jiào)低估值水平不仅(jǐn)将为(wèi)市场抵(dǐ)御外(wài)部波动提供缓冲，也有望使港(gǎng)股市场对增(zēng)长修复和政策信号更为(wèi)敏感，从而(ér)提供更大(dà)的弹性。

王鑫晨：目前港(gǎng)股估值依旧处(chù)于历(lì)史低位。放眼(yǎn)全球，中国资产被极度低估(gū)，投资潜力更大。我们看好在(zài)海外(wài)上市的中国(guó)资产的(de)价值回(huí)归，偏(piān)向于盈利模式较好、拥有优(yōu)秀管理层，同时具备长期空间和竞(jìng)争优势、且估值和(hé)预期合理的优(yōu)质品种。

王超：估值方面，港股正值业(yè)绩高峰期，多数港股业(yè)绩后(hòu)普遍盈利(lì)下修，短期估(gū)值(zhí)上行(xíng)空间被压制。当(dāng)前恒生综指PE为(wèi)9.0倍，处于(yú)历史分位点9.5%的低位水平。

罗佳明：尽管(guǎn)最近港(gǎng)股市场有(yǒu)些许反弹(dàn)，但目前港股(gǔ)恒生指(zhǐ)数估值依(yī)然处于历(lì)史低位区域。横向与全球主要发达国家和新兴市场相比(bǐ)，依然处于估值较低的(de)位置。今年以来，实际估值差距还(hái)有所(suǒ)扩大，最近观察到部分海外资(zī)金出现一定的(de)“高切低”配置倾向，从部分涨幅较大的市场切换到(dào)港股市场(chǎng)来。

付倍佳：纵向看(kàn)，港股PE/PB均处于历史均值以下一倍标(biāo)准差；横向(xiàng)看，在(zài)全球大部分主要市场中(zhōng)为估值洼(wā)地(dì)。

丰晨成：Wind数据显示(shì)，截至2024年4月25日，港股互联网ETF跟踪标的指数的PE-TTM在30倍左右(yòu)，位于(yú)上市以来(lái)37%分位(wèi)点。日本(běn)、亚太新兴市场股市前期已累积一定涨幅，而香港市场因为1月底(dǐ)受 A股影响探底(dǐ)后，其估值水平整体较外围偏低。

三、港股市场(chǎng)流动性困境有望迎来反转

中国(guó)基金报：在利好政(zhèng)策助(zhù)推下，本(běn)周香港市场迎(yíng)来(lái)强劲反弹。此轮反弹能否持续？对港(gǎng)股后市怎么看？

邢程：港(gǎng)股本轮的反弹主要源于近期(qī)政策方面的利(lì)好、市场对企业盈利预期的边(biān)际好转、美联储降息节奏预期的修正，以及南向资金持续流入带来的流动性(xìng)好转(zhuǎn)等因素，这些因素促使投资者短期信心提升和(hé)风险偏好的改善(shàn)。

展望(wàng)未来，我们认为港股市场可能仍会维持区间震荡且结构性机会为(wèi)主的格局。反弹持续性的核(hé)心(xīn)依然是有针对性且强力的财政政(zhèng)策，以进一步恢(huī)复居民和企业中长期信心，这也是有效解(jiě)决作为中(zhōng)国增长短期主要挑战的信用(yòng)收缩问(wèn)题(tí)的关(guān)键所在(zài)。

王(wáng)鑫晨：我们对港股持长期乐观看法。同(tóng)时从国内(nèi)监管方向来看，长期香港离岸金融中心的市场定位仍会被强(qiáng)化。香港为国内企业提供了募(mù)集外资的重要窗口，仍然是我国重要(yào)的国际金融中心，也将在(zài)我国未来的发展中起到重(zhòng)要的角(jiǎo)色。今天的香港处在(zài)一个(gè)转型和过渡(dù)期，我们认为当前(qián)普遍的低估值和低流动性会随着本轮中国宏观(guān)基本面预期扭转而消除。

王超(chāo)：对于二季度港股持谨慎乐(lè)观态度。首(shǒu)先，新“国九条”推出后，重点会在上市、退市、红利三点发力，提高上市公司回报，利好港股优质公司的投资价值。同时，在温和扩张的财(cái)政政策(cè)促进下，国内经济稳健复苏。其次，目前美国通胀和就业市场数据不(bù)支持降息，海外高利率环境可能会延续更长时间。

总体而言，此次港(gǎng)股或是筑底的修复式反弹，长期较为看(kàn)好港股未(wèi)来表(biǎo)现。

罗佳(jiā)明：我们(men)对(duì)市(shì)场(chǎng)的(de)观点(diǎn)一直是分为企(qǐ)业盈利和估值两(liǎng)个角度来看。企业(yè)盈利方面，随着经(jīng)济结构转(zhuǎn)型逐渐深入，经济复(fù)苏(sū)的动能(néng)也在逐渐累积，部分龙头公司今年以来的盈利重回增长区间。同时，由于港股中权重较(jiào)大的龙(lóng)头企业积(jī)极提升股东回报，包括回购注销股本(běn)和提高分红比例，部(bù)分公司的每股盈利预期最近出现上修。

另一(yī)方面，美联储已结(jié)束加息周期，下半年或将进入降息通(tōng)道，也可能提(tí)升全球权益市(shì)场(chǎng)的估值中(zhōng)枢。因此，对未来港股市场(chǎng)保持(chí)乐观，其中更关注优质企业的盈利修复进度。

付倍佳：本周(zhōu)港股的持续(xù)反弹(dàn)，背(bèi)后主要由一(yī)些(xiē)交易性因(yīn)素在推动(dòng)。展(zhǎn)望后市，港股市场或将迎来(lái)较显港股突然大爆发！重磅研判来了著的修复(fù)行情，制约港股市场的三(sān)大因素有望陆续松(sōng)绑，年内期待见到降息周期带来(lái)的流动性与盈利见(jiàn)底回升的共振。

盈利方面，过去三年港股(gǔ)盈(yíng)利持续(xù)经历下修，且(qiě)由于复苏周(zhōu)期错位，在盈(yíng)利增速上落后于美国、印度等主(zhǔ)要市场，这是(shì)港股走弱的核心原因。但从2023年开始，我们(men)已经看到(dào)蓝(lán)筹公司在外部环境波动时盈利韧性仍强，且盈利增速有望在2024年加速。我们预计港股市(shì)场的整体盈利增速有望在今年领跑全球，这将成为支撑港股修复的重(zhòng)要力量。

流动性方面，过去(qù)三年美联储加息带来的流动性收缩是导致港股下(xià)跌的一个非常重要的原因。随着美联储结束加(jiā)息周期，港股市(shì)场的流动性(xìng)困境(jìng)有望迎来反转(zhuǎn)。

资金配置方面，当前(qián)海外投资者对于港(gǎng)股的低配(pèi)程度接(jiē)近历史低点。全球资金在(zài)海外(wài)资产波动率抬升的背景下有再平衡需求，其(qí)反身性一旦触发，港股当前隐(yǐn)含的弹性其实是(shì)很大(dà)的。一旦公司基本面以及地缘政治扰动因素等出现改善，市场对于港股的预期或(huò)将(jiāng)出(chū)现比较大的反转。

丰晨成：证监会发(fā)布资本市场对港(gǎng)合作措施(shī)后，周一开始港股(gǔ)领(lǐng)涨亚太区域，也同时提振了对中国资(zī)产的信心。全(quán)球资产(chǎn)再平(píng)衡需求下，海外资金在(zài)区域间市场的对冲是港股领涨的资金面基础，未来港股(gǔ)市场表现的可持续性仍然需要其他外(wài)部因素的支持。海外投(tóu)资者将头寸移回(huí)中国的意愿，取决于有多少(shǎo)资金从其他市场抽出(chū)来。

四、关注高股息、科技创新(xīn)等领域

中国基金(jīn)报：公募(mù)一季报数据显(xiǎn)示(shì)，公募一季度持续加(jiā)仓港股(gǔ)，港股互联网龙头、能源、通信成为加仓重点标的。你看好哪(nǎ)些行业或细分领域(yù)？

邢程：2024年主(zhǔ)要关注三条主线的投资机会：一是具备确定性股东回报(bào)的高股息资(zī)产，其中包括电信、能(néng)源、公用(yòng)事业和金融等行业。二是受益于出海逻辑(jí)的结构性产业机(jī)会，其中包(bāo)括工业(yè)、新能源车和消费行业中(zhōng)的制造和品牌等(děng)板块。三是科技创新(xīn)趋(qū)势下的产业升级机遇，其中包括TMT和生物医药等(děng)板块(kuài)。

王鑫晨：仍然(rán)注重在科技成长类资产(chǎn)上的配(pèi)置，主要集中在互联(lián)网、软件，以及其他恒(héng)生科技中的重点科技标的。预期大部分公司会在2024年持续复苏，叠加AI带来的小(xiǎo)部分增量，预期估值进一步被消化。互联网及其他港股科技行业经过2023年的超预期估值下(xià)杀，在(zài)宏(hóng)观预期的反转之下会有(yǒu)更大(dà)的估值弹性。

王超：首先看(kàn)好商业模式稳定(dìng)、现金流充港股突然大爆发！重磅研判来了(chōng)裕的高股息红利板块(kuài)公司，长期来看，水、电(diàn)、煤等资源品有(yǒu)望(wàng)面临价值重估，理(lǐ)论上企业盈利存在增长逻辑(jí)。

其(qí)次是处于低(dī)估值、内生增长动力足的互联网平台公(gōng)司(sī)，尽管港股互联网的估值扩张(zhāng)依赖内(nèi)地经济复苏(sū)、经济(jì)数据(jù)改(gǎi)善，但已有数家龙头公司启动回购计划，正逐渐(jiàn)成为现金流好、分红稳定的企业。

最后(hòu)，高端(duān)制造产业链龙头公(gōng)司(sī)亦值得关(guān)注，包(bāo)括(kuò)设备、家具、家(jiā)电等板块，受益于全球制造业景气回升、海外地产销售回暖(nuǎn)，相关出口链公司(sī)有望表现良好。

罗佳明(míng)：第一，资源(yuán)品代表的上游，包括煤炭、石油、有色金属（铜，电解铝(lǚ)）和造船行业等。第二，出海相关，部分优(yōu)质企业成功扩(kuò)张海外(wài)收入占比，也成了市场中涨(zhǎng)幅(fú)较好的(de)个股。第三，科技创新相(xiāng)关，包括医药、互联网、电子半导(dǎo)体等(děng)。

付倍佳：当前最关注的三条主线：第一条是创新型资产。受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效(xiào)优，轻资产行(xíng)业盈利有望(wàng)持续超预期；同时，部分公司(sī)新技术/产品(pǐn)突破以迎接下一轮的收(shōu)入扩(kuò)张机会，有望开启收入(rù)的二次增长(zhǎng)曲线。看好创新药、互联网(wǎng)、电子的投(tóu)资机(jī)会。

第(dì)二(èr)条主线，去寻找供给有强(qiáng)约束、价格可能是由全球定价的这部分(fēn)资产，例如(rú)有(yǒu)色金(jīn)属行业。

第三条主线，看好港股的高股息。港股高股息资产定价离(lí)泡沫化还(hái)有很远的(de)距离，核心是(shì)部分(fēn)现金流(liú)质量高(gāo)的企(qǐ)业还有很大提升分红比例的潜力(lì)。我们(men)不从静态股息率选股，而是寻找资(zī)本开支下降，自由现金流增长加速，且有分红意(yì)愿注重(zhòng)股东回报的公(gōng)司去(qù)测算预期股息收益率(lǜ)。

丰晨成：从代表港股Beta的互联网板块的领涨看，目前(qián)以港股互联网(wǎng)板块为代表的中国资产对于海外投资者的配置价值较高。

五、地缘政治、经济复(fù)苏力度、美联储降息进程等(děng)成为关(guān)注(zhù)因素

中国基金报：后续影响(xiǎng)港股走势的不确定(dìng)因素(sù)或风险点还有哪些(xiē)？

邢程：从国内(nèi)来看，更多有针对性的政策措施落地(dì)，以及来(lái)自经济数据(jù)改善的支持，仍然是影响港股走势的主(zhǔ)要(yào)因(yīn)素。尽管风险偏(piān)好的修复或外部扰动因素的缓解可以促成阶(jiē)段性反弹，但持续性还需(xū)要(yào)经济内生动力的支持。比如，需要更多宏观支持政策落(luò)地的配合，以(yǐ)进一步(bù)恢复居民和企业中长期(qī)信(xìn)心。

从国外(wài)来看，美联储何时降息以及市场对于降息节奏预期的摇摆，依然影响港股市场的情绪和流(liú)动性。当前美(měi)国(guó)经济韧(rèn)性较强，软着陆概率较大，同时通胀处在正确的下降通(tōng)道(dào)之中。尽管短期内美联(lián)储降息路径不确定性(xìng)有所增加，但(dàn)只要通(tōng)胀不出现(xiàn)明显回升，2024年下(xià)半年降息或将是大概率事件。

王鑫晨：港(gǎng)股表现既要看国内(nèi)的基本面(miàn)，又要看海外(wài)市场的流动性。一季度(dù)末已感受到经(jīng)济和企业盈利明(míng)显复苏。全球加息周期已经过去，海外(wài)在等待经济数据的放(fàng)缓来(lái)进入降息周期，股票市场先行一步反应。海外科技类资产估值和表现(xiàn)其实已有(yǒu)溢价。体现(xiàn)在港股(gǔ)上，分母端的变化对市(shì)场已(yǐ)经不(bù)明(míng)显。核心(xīn)矛盾还是企业业绩能不(bù)能稳住。我们预期对中国经济系统(tǒng)性悲(bēi)观的观点反转以后，中国海外资产会有系统(tǒng)性修复。

王超：主(zhǔ)要风险有两点：第一，基本面来看(kàn)，若4月经济活动数(shù)据(jù)整体仍较弱，以及社零不及预期等(děng)情况(kuàng)，港股(gǔ)市场难走出单边行情。第二，资金面来看，美国经济数据持续强劲，市场降息预期延后至明(míng)年(nián)，美债收益(yì)率进一(yī)步走高，则港股(gǔ)市场风险偏好将被(bèi)压制。

罗佳(jiā)明：主要关注：地缘(yuán)政治影响；美联储降息节奏由于二次通胀风险再度延(yán)后；经济复(fù)苏(sū)弱于预期，金融体系出现尾(wěi)部风险(xiǎn)。

付倍佳：重点关注国内企业开工(gōng)及现金流情况、内需复苏节奏、海(hǎi)外降(jiàng)息预期的变(biàn)化、地缘摩擦(cā)有无(wú)加速恶化等。

丰晨成(chéng)：其一，地缘政治因素。随着美国大选临近，两(liǎng)党为(wèi)争取选民而产生(shēng)的各种言论、行动，可能使海外投资者对(duì)中国资产的风险偏(piān)好产生(shēng)短期波动。

其二，国(guó)内经济复苏节奏。宏观面的预(yù)期仍是分子端扰动投资者情(qíng)绪的(de)因素，五一期间的服(fú)务(wù)业、零售业数据或成为外资观察中国宏观经济的一个(gè)角度。

其(qí)三，美(měi)国通胀及失(shī)业率(lǜ)数(shù)据可能会影响美联(lián)储降(jiàng)息(xī)的时间表(biǎo)，对于新兴市场标的的(de)资金(jīn)面产(chǎn)生影响(xiǎng)。

其四，中期(qī)看，港股要进一步走强，还需(xū)要盈利改善、美国降息等因素共同(tóng)驱动。

编辑：舰长

审核(hé)：许闻

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