"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！

　　9月13日，白酒(jiǔ)龙头贵州茅台下(xià)跌2.32%，在中秋节前最后一(yī)个交(jiāo)易日股价(jià)一度跌(diē)破1300元，创下2022年11月1日以来新低(dī)；另一(yī)龙头五粮液失守110元，市值(zhí)较三年半前峰值 回落约9000亿元(yuán)；此外，中证(zhèng)白(bái)酒指数年(nián)内跌幅
超过了三成，且板块内出现了两只“腰斩股(gǔ)”。

　　以 贵州茅台为例(lì)，近年来公募基金对该股的持股比例下降幅度并
不大，但从部分顶(dǐng)流基金经理的减仓态度可以(yǐ)窥得(dé)专业资金对(duì)“A股信仰”的后市(shì)观点出现了分歧(qí)。有基(jī)金经理选择清仓贵(guì)州茅台甚至整个白(bái)酒板块，还有基金经理依(yī)旧坚定看好高端消费板块并选择逆势加仓，但行(xíng)情验证(zhèng)来看这部分产品(pǐn)在(zài)三季(jì)度的(de)净值(zhí)表(biǎo)现整体(tǐ)欠佳。

　　白酒板块 二季度遭遇(yù)重挫

　　中证白酒(jiǔ)指数近日(rì)颓势不减，该指数已累计下跌33%，有两(liǎng)只腰斩股分别为舍得酒业(yè)跌约57%和(hé)酒鬼酒跌幅
约为51.7%，此外，水井坊、金种子酒、泸州老窖等跌(diē)超四成(chéng)，而相对“抗(kàng)跌”的(de)个(gè)股是五(wǔ)粮液(yè)和口子窖，分别跌约20%，龙(lóng)头企(qǐ)业的贵州(zhōu)茅(máo)台也(yě)也累计下跌(diē)23%。

　　从估值来看，贵州茅台截至(zhì)9月13日(rì)市盈率已下降至20倍，相较(jiào)于三年(nián)前最高超70倍的估值溢价回撤明显，中(zhōng)证 白(bái)酒(jiǔ)指数整体市盈(yíng)率(lǜ)则降至16.58倍，市盈率约为(wèi)过(guò)去十年(nián)的0.02倍，堪称(chēng)“地板价(jià)”，市净率则(zé)为4.86倍，为过去十年的22%分位。

　　为何白酒板块跌跌不(bù)休(xiū)？有 研报指出，白酒行业(yè)8月至(zhì)9月(yuè)销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总需求仍(réng)有回落，其中价格端压力(lì)明显(xiǎn)大于销量端压力（价格(gé)压(yā)力以飞天(tiān)为代表），产品动销主(zhǔ)要聚焦在100元至200元价格带以及200元以上价位带的核心流(liú)量单品(pǐn)。上述研报还指出(chū)，近期白酒渠道在盈利空间层面(miàn)及周 转层面均受到持续挤
压，费用对渠"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！道回款的拉动作用已(yǐ)经有限，结合2024年二季度酒(jiǔ)企财(cái)务数据（现金流、预收款边际承(chéng)压(yā)），研报认为渠道逐步失去缓冲垫作用，库存
周期的展开将体现为(wèi)企业表观增速(sù)的明显回落(luò)与分化。

　　国(guó)信证券(quàn)也 表示，临近中秋，渠道备货积极(jí)性不高，消费氛围弱 于去年，消费者更加理(lǐ)性。受消费预期影响，月饼(bǐng)、高端白酒等礼品属性商品均有(yǒu)不(bù)同程度下滑。分(fēn)价位看，中档白酒动销优于次(cì)高端和高端(duān)白酒；分区域看，各地(dì)动销均有压力。

　　但也有业内人士分析认为，贵州茅台股价下跌代表着投资人 对中国(guó)股市重(zhòng)要的指标股(gǔ)贵州茅台未来发展预期缺乏信心，主要(yào)原因还是社会购买力不足(zú)。目前贵州(zhōu)茅台正在推动消费人群、消费场景和服务模式三大转型，但这(zhè)三大转型需要时间来检验成效(xiào)。

　　“顶(dǐng)流(liú)”基金经理(lǐ)多数减仓贵州茅台(tái)

　　据Wind数(shù)据显示，公(gōng)募基金对贵州茅台持股比例"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！的峰 值是2022年的二季度末，持股比例高达(dá)7.84%，随后(hòu)便逐季度缓缓下
降。截至今年二
季度末，贵州茅台被1265只基(jī)金持有(yǒu)，共计持有8075万股，持股(gǔ)比例约为6.8%，较(jiào)去年末的(de)8134万(wàn)股相比略微(wēi)减少，虽然降幅不大，但
从部分(fēn)顶流基金经(jīng)理(lǐ)对茅台的态度可以窥 得专业资(zī)金“A股信仰”的后(hòu)市观点(diǎn)出(chū)现了分歧。

　　如银华(huá)基金的(de)焦巍，虽然他(tā)旗下多(duō)只产品截至二季度末(mò)尚持有贵州茅台，但他的代表作—银华富裕主题重仓(cāng)股(gǔ)名单中不见其踪影，且从全部持股名单来看该(gāi)股已被其清仓(cāng)。值得一提的是，二季度内被焦巍净卖出的个股还有古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖(jiào)、迎驾贡酒等(děng)。

　　多季(jì)度以来，贵州茅台一直是银华富裕主题的(de)重(zhòng)仓(cāng)股，且此前连续多个(gè)季度位居(jū)头(tóu)号重仓(cāng)股位(wèi)置(zhì)。焦巍在季报中表示，对 于以高端白酒为代(dài)表的消费升级(jí)行业，在过 去多年成为高ROE、高毛利率、高护城河的商业(yè)模式的代表。“然而毋庸(yōng)讳(huì)言，当前正处于一轮新的经济大转型的关口，这些成功的商业模式都在面临着外部和自身的同 时挑战。在一定程度上，过去越高的毛利率(lǜ)和定价权，就越容易受到新一轮经济模式(shì)下的冲击(jī)和质疑。在这种背景下，可能估值的调整就先行于盈利本身(shēn)。”

　　同为银华基金的(de)基金经(jīng)理李晓星也减持了贵州茅台(tái)，贵(guì)州茅台同样于二季度退出了他管理的银华(huá)心佳两年持(chí)有期的前十大重仓(cāng)股之列，位(wèi)居第十二(èr)名(míng)。

　　此外，萧楠的易方达高质(zhì)量严选 三年持有、劳杰男的汇添富价值精选、王崇与张雪蓉的交银精选等，贵州茅台在(zài)这些基金的十大重仓股(gǔ)名单中已不见(jiàn)踪影。

　　据Wind数据统(tǒng)计，二季度内被整(zhěng)体减持比较明显的还有五粮(liáng)液、泸(lú)州老窖(jiào)、山西汾酒
这(zhè)几只白酒类个股(gǔ)。

　　部分基金逆(nì)势增仓

　　但在持"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！续震荡的交易日里(lǐ)，也有部 分基金产品选择逆势增持 贵州茅台。

　　易方达长期价值二季度内增持(chí)13.68万股贵州茅台，将其买至第四大重仓股，叠加第二大(dà)重仓股五粮液三季度内表现同样不佳，受此拖(tuō)累，该基金下半年(nián)以来跌幅超过了15%。此外，交(jiāo)银新成长也增持8.98万股，将茅台买至(zhì)第二大重仓股；圆信永丰兴诺一年持有(yǒu)、圆信
永丰优加生活、前海开(kāi)源(yuán)沪港深优势精(jīng)选等产品二季度均有加仓，这部分基金二季度(dù)以来均有超过10%的 净值跌幅。

　　易方达郭杰在季报中表示，他重(zhòng)仓持有的消费类个股(gǔ)，行业自(zì)身因(yīn)为其面向大众(zhòng)、重复消费、品牌(pái)化的属性，商业(yè)模式的稳定性和持续性极强，面对经济波动具备很强的(de)韧(rèn)性，当下的数据下行被市场拿(ná)来线性外推，从而悲观的认(rèn)为业绩持续下滑(huá)，甚至没有(yǒu)未来，这明显与其行业自身的属性(xìng)相左。“我们对此类(lèi)个股未来的前景充满信(xìn)心，中长期追求(qiú)模糊(hú)的正确(què)，在当(dāng)前市场出现悲观定价时坚定 持有，预期(qī)能够(gòu)获得(dé)稳(wěn)健的回报。一旦市场相信经济(jì)能(néng)够企稳，我们组合中与 经济和消费相关的个(gè)股应该(gāi)会有不错的表现(xiàn)。”

　　虽然焦巍(wēi)减持了白酒相关个股，但他也并(bìng)不认可“流(liú)行的高端白酒将(jiāng)进入投资的历史垃圾时间”的说法。“高端白酒为代表(biǎo)的消费(fèi)护城河企业仍然在现金流、用户粘性上都具有巨大的优势来反驳这一论调。他表示将
静待观(guān)察，等待这些企业出现库存的拐点和成熟期后(hòu)走向(xiàng)分红来回馈(kuì)投资者的投资机(jī)会。”他表示。

责任编辑(jí)：王其霖

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