十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路 上，年内主线正在回归

随着(zhe)金秋九月的缓缓拉开帷幕(mù)，国内(nèi)外经济金融领(lǐng)域迎来了一(yī)系列微妙而重要的变化，为资本市(shì)场注入了新的活力与期待。

中信证券指出，随着政策观察(chá)期(qī)的到来(lái)、外部环境的(de)逐渐明朗，以及价格信(xìn)号(hào)拐点(diǎn)的预期，投资者(zhě)此前的悲观情绪正逐步得到修复，市场风格也呈现出趋于平衡的态势。与此同时，民生证券认为市场在流动性压力缓解和海外预
期修复后，有望回归基本面主线，而中泰证券则强调红
利方向的配置价值依旧显著。

海(hǎi)通证券着眼于中国优势制造作为中期(qī)主线的(de)可能性，认为海外流(liú)动性改善(shàn)或将为中(zhōng)国市场带来积极影响。国盛(shèng)证券提醒，面对“保5%”的增长压力，政策持续加码或成(chéng)必然选择。信达证券虽预计九月市场有望反弹，但也提(tí)醒反转仍需(xū)盈利层面的强有力(lì)支撑。

华西证券认为积极信号渐增，市场(chǎng)风险偏好有望边际改善
，而广发证券则倾向于中性(xìng)股息策略的(de)中期风格趋势。国泰君安指出，尽管市场仍处(chù)震荡之中，但修复性反弹的机会(huì)正在显现
。浙商(shāng)证券预(yù)测房贷存量降息可能性，以及由此带来的市场影响，建议关注(zhù)银行股中的(de)“国
有+”组合(hé)。

中信证券：悲观情绪修复，风(fēng)格趋于平衡

步入9月，政(zhèng)策处于观察起(qǐ)效期，外部信号(hào)进一步明朗，价格信号拐点(diǎn)仍需等待；中报落地(dì)、红利预期转变以及市场流动性压力缓解，三大因素共同推动投资者(zhě)极(jí)度悲观(guān)的情绪修复，风格阶段性趋于平衡；配置上，底仓红利，增配出(chū)海，成长加内需短期或有修复，增配仍需等(děng)待价格信号(hào)拐
点。一方 面，从三大信号的进展来(lái)看，内需提振政策在9月有望陆续推出(chū)，预计力度(dù)相对温和；美联(lián)储降息落地，美国(guó)大选形势更加明朗；价格信号暂时难现拐点，需累积(jī)更多积极因素彻(chè)底扭转预期。另一方面，从市场悲观情绪修复的驱(qū)动因(yīn)素来看，A股中报季(jì)风险落地后暂时迎(yíng)来业绩空窗(chuāng)期；汇金增持范围扩大以及央行对(duì)收益率曲线(xiàn)的干(gàn)预下，看多红(hóng)利的一致预期暂时被打破，风格将迎(yíng)来阶段性平衡(héng)；外资流出节(jié)奏(zòu)明显放缓(huǎn)，市场流
动性环境有望改善(shàn)。

具体品种方面(miàn)，预计红利策略将持续分化(huà)，红(hóng)利低波类(lèi)资产继续关注自由(yóu)现金(jīn)回(huí)报(bào)率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。此外，后续 国内出口并不会(huì)如市场预
期迅速恶化(huà)，目(mù)前已充分反映美国衰退交(jiāo)易(yì)的出海板块中的优秀公司重新具备配置价值。随着政策、价格和外部三大(dà)信号继续逐步验证，配置的重心再转向绩优成长和内需，建(jiàn)议重点关注电子（智能驾驶
和半导体自主可控）、机械（设备更新改造和出(chū)海竞争）等制造(zào)业龙头，反(fǎn)腐影(yǐng)响充分定(dìng)价后的医药（产业整合、出海破局），以及港股的互联网(wǎng)和消费龙
头公司。

民生证券：年内主线正在回归

阶(jiē)段性企稳回升的信号正在出现，流(liú)动性压力(lì)缓解与海外预(yù)期修复后(hòu)市场大概率将回归基本面主(zhǔ)线。半年报显示“GDP名义增速>上市公司 营收增速>上市公司(sī)净利(lì)润增速”的不等式继续验证，利(lì)润分配仍在(zài)向上游集中。下半年国内财政(zhèng)的发力节(jié)奏和方式可能更有利于实物消耗，同时全球降(jiàng)息(xī)周期即将开启，海(hǎi)外实
物消耗正见底回升。在经(jīng)历了来自市场压力(lì)检验和基本面消退后，年内主(zhǔ)线正在回(huí)归。

市场情(qíng)绪(xù)修(xiū)复后(hòu)，今年以来强(qiáng)势的主线资产将不再面对相对收益过高的束缚，其中上游资源品仍是首要推荐：有色（铜、铝、黄金）、能源（油、煤炭）、船(chuán)运（油运、造船、干散）。第二，在全球(qiú)衰退预(yù)期回摆下，中国(guó)制造(zào)仍是优势产业，外需预期边际企稳、本身也处(chù)于产能出清过程中的(de)家居用品、家电(diàn)、消费(fèi)电子(zi)，受新(xīn)兴(xīng)市场生产拉动的中间品（特钢）和投资重启下的资本品（仪器仪表、通用设备）。第三，全(quán)社会的资本回报仍然未(wèi)出现系统性回归的拐点，“红利”的调整有限，配置意义仍大：银行、铁路、燃(rán)气和港口。

中泰证券：红利方向依(yī)然有配置价值

一些核心经济指标仍(réng)在走弱，企业盈利的压力(lì)还没有减轻的迹象。剩余流(liú)动性的大幅下降，市场估
值扩张空(kōng)间有(yǒu)限。经济现状与增长目标(biāo)之(zhī)间的差距需要政策(cè)来弥合，后(hòu)续大概率还(hái)是会有政策。对于政策力度，建议适当降(jiàng)低期待。红利方向的(de)超(chāo)额收益可能会收敛，不过依然有(yǒu)配置价值，关(guān)注泛(fàn)红利龙头。传统高(gāo)股息资(zī)产(chǎn)估值水平并不算低，部分还存在业绩(jì)稳定性风险(xiǎn)，因(yīn)此建
议(yì)降低股息率要求，寻找“股息率+稳定ROE”的“泛红利资(zī)产”龙头，包 括公用事业、电力、航运等龙头，部分港股低估值银(yín)行。

海通证券：中国优势(shì)制造或是中(zhōng)期主(zhǔ)线

借鉴历史，海外流(liú)动性改善(shàn)或(huò)可推动A股短线灵(líng)活型外资(zī)回流，但基本(běn)面或是(shì)决定整体外(wài)资流向的关键。结构上，海外流动性(xìng)转松后A股(gǔ)各属(shǔ)性外(wài)资(zī)均更偏好电子和医药等美元利率敏感板块、以及具备(bèi)基本面优势的(de)高端制造(zào)。政策发力(lì)下国内(nèi)基(jī)本面或见(jiàn)转机，叠加海外流动性改善，内外因素共振望支撑A股中枢抬升，中国优势制(zhì)造或是中期主线。其中关(guān)注外需旺盛且(qiě)我国供给竞争力强劲的 中高端制造，以(yǐ)及(jí)政策利好和(hé)技术创新双(shuāng)重驱动的科(kē)技(jì)制造，相关行(xíng)业(yè)或持续具(jù)有基
本面 优势(shì)。

国盛证券：新一轮“放水”可能在(zài)路上

总体看，近半月延续聚(jù)焦稳增长、促改革、稳(wěn)信心，包(bāo)括8.29深改委六次会议部署抓好300多项改革举措落实，稳信心（完善(shàn)市场准入、促进民间(jiān)投资等），8.26央行强调 继续“研究储备增量政(zhèng)策举措”，8.30财政部要求政策继续加力，央行买(mǎi)债、22城房屋(wū)养老金试点等。其他可关(guān)注，9.10-9.13人大常(cháng)委会，总书记(jì)会见美国(guó)总(zǒng)统国家安全
事务助理沙(shā)利文，上海优化供地套(tào)型结(jié)构、厦门购(gòu)房即可户(hù)口，完善市内免税店政策等。继续提示：全年“保5%”的压力加大(dà)，亟待政策“持续用力、更加给力”，尤其是(shì)中央加杠(gāng)杆的必要性和迫切性(xìng)提升，可(kě)能的政策包括(kuò)：增加预算、扩(kuò)赤字，增发特别国债；再降(jiàng)准降息；支持地方化债(zhài)；降(jiàng)房贷利率；地产收储(chǔ)扩容等。其它可(kě)能的增量政策包括：核心城市进一(yī)步松地产（取消限购/取消普宅和非
普宅区别），专项债(zhài)发行加快，支持民企、互(hù)联(lián)网企(qǐ)业的更(gèng)多部(bù)署
等(děng)。

信达证券：9月有望反弹(dàn)，反转还(hái)不(bù)确定

9月有望反弹(dàn)的理由较多(duō)：中报期结(jié)束(shù)、人民币升值、港股上(shàng)涨、有色和(hé)黑色金属价格(gé)反弹。这(zhè)些变化是(shì)5月下旬以来较为密集的乐观变化，后(hòu)续反弹(dàn)大概率还能持(chí)续一段时间。但如果要反转，则需要较强的盈利层面的逻(luó)辑，因为A股(gǔ)历史(shǐ)上，第(dì)一(yī)个底可以是政策流动性推升，但第二个底大多需要盈(yíng)利驱动。目前来(lái)看(kàn)，反弹的条件(jiàn)具备，但(dàn)盈利改(gǎi)善的迹象相比(bǐ)历史(shǐ)上市场历次第二个底依然偏弱，所以反
弹后估(gū)计还会震荡。

年度(dù)建议配置顺序：上(shàng)游周期>传媒互联网(wǎng)、消费电子>出海(hǎi)（汽车汽零、家电）>金
融地(dì)产>AI、医药&半导体&新(xīn)能源(yuán)>消费。大部分板块都处在库存周期的底部，传统周(zhōu)期股的库存周期和成长的库存周期(qī)（半导(dǎo)体库存周期）历(lì)史上大多是(shì)同步的，所以库存不是(shì)行业(yè)排序的核心。核心是(shì)有比库存周期(qī)更强的Alpha，或(huò)至少没(méi)有负面影响的Alpha。上游周期(qī)产能格局的alpha会让商品价(jià)格下跌幅度可控，出海板块海 外需求强的alpha有望对冲基(jī)于特朗普政策(cè)预期产生的担(dān)心，同时考虑到(dào)估值(zhí)的变化和持续3年成长股的(de)估值收缩，部(bù)分成长股可以开始配置。

华(huá)西(xī)证券：好事多磨，稳中略进

9月A股积极信号增多(duō)，一(yī)是海外美联储(chǔ)降息周(zhōu)期开启(qǐ)，人民币走势偏强打开国内政策
空间；二是企业(yè)中(zhōng)报落地(dì)后，市场盈利预期下(xià)调的压力阶段性减轻；三是8月PMI数据指向经(jīng)济景气度进一(yī)步走弱，增十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归量(liàng)政策料加码
发力，市场风(fēng)险偏好有望边际改善(shàn)。股市日历效应显示，在(zài)国庆长假 前市场资金交投可能偏向清淡。因此A股低位板(bǎn)块(kuài)的反弹可能延续1-2周，但资金存量博弈(yì)下，市场整体或延续震荡市格(gé)局。

在当前底部盘整行情中，股市增量(liàng)资金
的风险偏好(hǎo)相对偏(piān)低，因此红利、稳健(jiàn)策略仍是中期较为确定的方向，如公用事业(yè)、黄金等；主题方面，9月消费电子产业催化较(jiào)多，关注华为三折叠屏、AR眼镜等。

广发证券(quàn)：中期的风格趋势仍然偏向于中性股(gǔ)息策略

从净值曲线可以看出，【经(jīng)济周(zhōu)期类】资产依赖于经济周期、【景气成长类】资产(chǎn)依赖于产业周期。但(dàn)是(shì)，【稳定价值类】资产并不依赖于外部环境。展望来看，【经济周期类】资产(chǎn)趋势占优，需要有【广义财政赤字率 → PPI → ROE】的传导逻辑。【景气成长类】资产的趋势占优，需要有更多产业爆发带动大量公司释放业绩，而不是
只有产业中的少数几个公司业绩增速较快。在(zài)上述情况出现之前，中期的风格趋势可能仍然(rán)偏向(xiàng)于【稳(wěn)定价值类】资产——中性股息策略。

国泰君安：震荡中展开修复性反弹

股市中(zhōng)线行情(qíng)的启动需看到预期层面积极的进(jìn)展或估值调整出足够安全边际(jì)；也要(yào)看到短期的有利变化有望令
股市低迷之际拉大投资(zī)者预期分歧，乐观(guān)者增加，推动股市震荡中展开修复性(xìng)反弹，交易(yì)机会变多。

2024 年与(yǔ) 2023 年投资类似，即杠铃策略，不同之处在于确定性来源的减少，2024 年杠铃策略是在蓝(lán)筹股的(de)内部（红(hóng)利龙头(tóu)+科(kē)技龙头），同时由于(yú)持续上(shàng)涨后策略波动性加大。主题推荐：1、央企制造。中报业绩领(lǐng)先且需求具备(bèi)确定性，投资规模上(shàng)修叠加结(jié)构
升级，看好轨交/民爆(bào)/电网/船舶等科技制造领(lǐng)域；2、折叠屏手机
。Q2销量翻倍叠加三折屏预期，看好铰链/UTG玻璃等部件；3、新型电(diàn)力系统。国办(bàn)发布中国能源转(zhuǎn)型白皮(pí)书，清洁能源装机和(hé)发电量占比大增，看好输配电装备和智能电网；4、更新(xīn)十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归换(huàn)新。能(néng)源/汽(qì)车等重点领(lǐng)域政策落地加快，电力设(shè)备/乘用车受益。

浙商证券(quàn)：有望重回无风险利率下(xià)降和资产(chǎn)荒(huāng)驱(qū)动的分母端行情

房贷存(cún)量降息有可能，但不一定允许转按揭，更有(yǒu)可能是降低存(cún)量按揭加点。考虑商业银行(xíng)息 差压力(lì)较大，监管表示(shì)需保持商业(yè)银行(xíng)合理利润和净息差水平(píng)。若降按揭(jiē)存量利率，预计大概率配套降存款成本(běn)，以对冲银行息差压力。考虑到(dào)存款利率的定价上限要求高于存款挂牌(pái)利率，当前存款降息仍有空间。

如果降
按揭存(cún)量利率，对银行基本面略有影响，但不影响推荐银行股的核心逻辑。短期情绪扰动之后，有望重回无风险利率下(xià)降和(hé)资产荒驱动 的分母(mǔ)端行
情(qíng)。重点(diǎn)看好银(yín)行
股中的“国有+”组(zǔ)合。建议标配国 有行，关(guān)注港股大行的高股息配置价值。同时推荐具有类国有(yǒu)行属性的全国性/地方银行，规模上具有系统重要性(xìng)或在当(dāng)地市占相当于国有行：兴业、南京、江苏、沪农、渝农。

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