“美国大选交易”还有哪些预期差？

当(dāng)前市场对各(gè)类资产的“美国大选交易”形成了一定共识，但我们认为基准情形之外，可能仍有一些预期差。

美债方(fāng)面，当前美债市场更多(duō)博弈美联储后续的降息路径，大选对其影响相(xiāng)对较小。美(měi)联储9月议息会议降息50bps，鲍威(wēi)尔表示降息没有预设路(lù)径，仍是逐次会议做出决策，强调政策灵活性。市场或(huò)在联储降息路径(jìng)较为清晰(xī)后重(zhòng)新开始依据大选选情博弈哈里斯和特朗普的政策主张对通胀的影响，进而影响长端(duān)美债利率。

“特朗普交(jiāo)易”或(huò)再次(cì)令曲(qū)线趋陡(dǒu)，曲线陡峭化对长端利(lì)率下行(xíng)有所限制，使(shǐ)得金融条件不至过快放(fàng)松以至出现类似23Q4的情形(xíng)，特朗普(pǔ)的远期通胀性政策(cè)可能反而有助于增(zēng)加美联储明(míng)年的降息次数，“哈里斯交易”则反之。

美股方(fāng)面，随着以马斯(sī)克和彼得·蒂尔为代(dài)表(biǎo)的(de)部分(fēn)硅谷科(kē)技资本表(biǎo)达了对特朗普的支持，以及特朗普选择俄亥(hài)俄州联(lián)邦参(cān)议员、前风投家詹姆斯·万(wàn)斯作为竞选伙伴，其(qí)对新能源汽车的态度(dù)或已有一定程度的转变，且特朗普和部分硅谷科技公司关系有所拉近。我们预计特朗普若重返白宫或并不利空美股新能源汽(qì)车板块和美股科技小票。不少金融(róng)行(xíng)业领导者在此次大选中站队哈里斯，“哈里斯交易”或并不利空(kōng)美股金融板(bǎn)块。与特朗(lǎng)普(pǔ)相比，哈里斯和(hé)大型科技股公司关系更(gèng)加密切(qiè)，预计(jì)其对大型科技公司的反垄(lǒng)断态度(dù)较为“美国大选交易”还有哪些预期差？温和，或对大型科技公司股(gǔ)价有一定程度利好。

美(měi)元方面，我们认为特朗普使美元贬值有两条可能的(de)路径，一是在2026年提名一位更为鸽派的(de)美联储主席，二是出台“《广场协议2.0》”以增加关税为筹码迫使其他货币升值。

美(měi)债方面，长端美(měi)债(zhài)利率或在联储降息路径较为清晰后重新开始(shǐ)依据大(dà)选选(xuǎn)情博弈哈里斯和特朗普的政策主张对通胀的影(yǐng)响，“特(tè)朗普交(jiāo)易”或对长端利(lì)率下行有所限制，使得金融条件不至(zhì)过快放松，特朗普的远期通胀性政策可能反而有(yǒu)助于增加美联储明年的降息次数，“哈里(lǐ)斯交易”则反之。

此前市场对“特(tè)朗普交易”最大的共识是其增加关税、反(fǎn)对非法移民和(hé)削减企业所得税等政策主张的通胀性。结合特朗普的通胀性政策主张以及(jí)7月CPI数(shù)据发布后的降息预期，做陡曲线成为美债市场此前较为一致的共识。当前美债市场更多博弈美联储后续的降息路径，大(dà)选对其影响相对(duì)较小。美(měi)联储9月议息会议降息(xī)50bps，鲍威尔表示降息没有预设路径，仍(réng)是(shì)逐次会议做出决(jué)策，强调政策灵(líng)活性。市场或在联储降息(xī)路(lù)径较为清晰后重新开始依据大选选情博弈哈里斯(sī)和特朗普的政策主张(zhāng)对通胀的影响，进而影响长(zhǎng)端美债利(lì)率。“特(tè)朗(lǎng)普交易”或再次令曲线趋陡，曲线陡峭化对长端利率下行(xíng)有所限(xiàn)制，使得(dé)金融条件不至过快放松以至出现类似(shì)23Q4的情形，特(tè)朗普的(de)远期(qī)通胀性政策反而有助于增加美联(lián)储明年的降息次数(shù)，“哈里斯交(jiāo)易(yì)”则反(fǎn)之。

美股方面，新能(néng)源汽(qì)车板块和美股科技小票未充分参与“特朗(lǎng)普交易”。

总量方面，特朗普(pǔ)减(jiǎn)税和(hé)减(jiǎn)少监管的政策被市场解读为对总体股(gǔ)市利好。结构方面，市场基于特朗普的政策主张做(zuò)多金融、生物科技、医疗保健板块和与贸易关联度较低的美(měi)国制造业公司，基(jī)于特(tè)朗普和万(wàn)斯的反垄断主张以(yǐ)及前期的风格轮动做空通讯(xùn)服务等板块的科技巨头(tóu)。我们认为美股市场上“美国(guó)大选交易”最大的预期(qī)差可能在于随着(zhe)以马斯(sī)克和彼得·蒂尔（Peter Thiel）为代表的部分硅谷科技资本表达了对特朗普的支持，以及特(tè)朗普选择前风投家(jiā)万斯作为竞选伙伴，其对新能源汽车的态(tài)度或(huò)已有一定程度的转变，且“美国大选交易”还有哪些预期差？特朗普和部(bù)分硅谷科技公司(sī)关系有所拉近。我们预计特朗普若重返白宫或并不利空美股新能源汽车板块和(hé)美股科技小(xiǎo)票。

美元方面，特(tè)朗普使美元贬值(zhí)有(yǒu)两(liǎng)条路径，一是特朗普获胜并在2026年(nián)提名一(yī)位更(gèng)为鸽派的美联(lián)储主席，二(èr)是出台“《广场协议2.0》”以(yǐ)增加关税为筹码迫使其他货币升值。

特朗普的政策主张有助于支撑美国经济基(jī)本面(miàn)和通胀，且其贸易保护主(zhǔ)义(yì)引发全球避险情绪，两者均导致“强美元(yuán)”，但特朗普及其竞选团(tuán)队却主张“弱美元(yuán)”以提振美国出口、缩减美国贸易赤字。市场对这一矛盾(dùn)有共(gòng)识(shí)，并(bìng)在短期选择交易“强美元”，但对特(tè)朗普成功上任后(hòu)如(rú)何实现“弱美元(yuán)”较为困惑。我们认(rèn)为：1）特朗(lǎng)普实质性干预美联储独立性、胁迫美联储降息的可能性较低(dī)，但2026年可能提名一位更为鸽派的(de)美联(lián)储主席；2）受莱(lái)特希泽影响，特朗普或会(huì)以(yǐ)加关税为筹码(mǎ)出台“《广场协议2.0》”，迫使其他货币升值。

“哈里(lǐ)斯交易(yì)”：鉴于哈里斯的(de)政策框架并不完整，更多仍(réng)是延(yán)续拜登当前政策主张，“哈里斯(sī)交(jiāo)易”在美元、美债(zhài)和比特币(bì)的(de)交易逻辑(jí)上更多与“特朗普交易”反向。

但“哈里斯交易”或并不利空美股金融板块，且哈里斯本人与大(dà)型科技股(gǔ)公司关系与特朗普相比更加密切，其对(duì)大型(xíng)科技(jì)公(gōng)司的(de)反垄断态度(dù)较为温和，我们预计“哈里斯交易”或对大型科技公司(sī)股价有一定程度的利好(hǎo)。