当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？

财联社9月9日讯（编(biān)辑 潇湘）对于那 些坚信经(jīng)当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？济表现不至于令市场(chǎng)沉沦的华尔街人士来说，眼下(xià)的处境正变得愈发艰难。

债券和大宗(zōng)商品市场早已“预言过”的那(nà)些令人担忧的数(shù)据，在上周将风险资产的交易(yì)者月也从“美(měi)梦(mèng)”中(zhōng)唤 醒，美股创下了2023年区域(yù)性银
行危机以来(lái)的最差表现。

在(zài)从8月初的短暂低迷中反弹 后，股市多头们在本月上旬似乎正又一次屈(qū)服(fú)于对经济增长的(de)担忧，因为以劳(láo)动力市场为代表的一系列(liè)令人沮丧的(de)经(jīng)济指标不断(duàn)涌现——标普500指(zhǐ)数目前已连续四天下跌(diē)，信贷利差以8月初以来最快(kuài)的速度扩大，费(fèi)城半导体指数则
暴(bào)跌(diē)了12%——这(zhè)是自(zì)疫(yì)情爆发以来的最大跌幅。

由于标普500指数今年(nián)迄今的涨幅仍(réng)有(yǒu)约 13%，上述(shù)波动目前在牛(niú)市(shì)上涨的图(tú)表(biǎo)中看起来仍只是昙花一(yī)现，对风险敏感
的资(zī)产在很大程度上仍在为未来(lái)的经济软着陆定价。然而，一些令人担
忧的迹象其实已经逐渐开始显现。

最明显的(de)无疑(yí)是上周五跨资产投资者
之间罕见一致的交易行(xíng)为。随着两年多来美联储鹰派政策行动的(de)负面影(yǐng)响逐渐显(xiǎn)现，美股(gǔ)上周在那些对经济敏感公司(sī)的(de)拖累下，加入了一个多月来困扰石油(yóu)、铜和(hé)美债收益率(lǜ)的暴跌行情之(zhī)列(liè)中。

知名财经(jīng)博(bó)客网站Zerohedge就表示，过去一周股市(shì)的暴跌可能(néng)比(bǐ)8月黑色星期一(yī)时还要糟糕。因为8月那时只是一天的剧痛，到那一周(zhōu)结束时，股市已经大幅反弹。然而这(zhè)一次
，痛苦才(cái)刚刚开始，从上 周一开始就(jiù)表现糟糕最(zuì)后更为糟糕，市场出现了(le)大范(fàn)围的清算……

“在按了十(shí)多次(cì)闹钟之后，嗜睡的投资者(zhě)们现在可能(néng)已经意识(shí)到经济衰退的风险(xiǎn)”， JonesTrading首(shǒu)席市场(chǎng)策略师Michael O'Rourke表示，“当(dāng)你(nǐ)综合(hé)考(kǎo)虑经济(jì)数据和随后的(de)业绩数据报告时，环境(jìng)可能只会恶化。”

衰退定(dìng)价

在(zài)美国市场上，债券投资者历(lì)来被称为“聪明钱”，因为无论对错，他们往往率
先预判经(jīng)济方向的转变。而(ér)这一回也(yě)同样如此，对经济下行风险和美联储持续降息的预期，已将两年期国债收益率推至2022年以来的最低水(shuǐ)平。

与债市一样，大宗商品市场也同样正对消费和投资周(zhōu)期的前景发出了警示信号。最能衡量全球(qiú)经济增(zēng)长前景的两大商品价格近期(qī)均遭受了重创——油价已抹去了2024年以来的全部涨幅，而“铜博士”在过去16周之中有13周下跌。

虽然美股(gǔ)市场在2024年与上述(shù)跨资产领域的走势各不相同，但上周的市场确实呈现了一个明显(xiǎn)的前兆：8月(yuè)初，美国劳(láo)动力市场疲软的早期征兆导致债券收益率和
股市暴(bào)跌(diē)，当时这场波动性(xìng)风暴(bào)很快就结束(shù)了。但最
近的异动其实反(fǎn)映了与(yǔ)第一次溃败相同的担忧——经济可能迅速停滞(zhì)，美联储在没有紧急政策补救措施的情况下，几乎无法挽救 经济之厄。

从某种角度看，风险资产的同步抛售可能验证了(le)美债(zhài)市(shì)场对经济的担(dān)忧更有预见性。摩根大通策略师(shī)Nikolaos Panigirtzoglou等人此前建立过(guò)一(yī)个模(mó)型(xíng)，以了解股票和(hé)信贷与其他(tā)资产 在乐观经济增长情景下的定价差异(yì)。该模型通过将各(gè)种资产的走
势(shì)与过去的周(zhōu)期进行比较，推导出各种资产走势所预计的经济出现衰退(tuì)的概率(lǜ)。

该模型(xíng)显示，截至上周三，股票和投资级信贷的(de)定价预(yù)计美(měi)国经济出(chū)现萎缩的概率相对较低，仅为9%。相比之下，大宗商品和政府债券的衰退定(dìng)价几率则要高(gāo)得多，分(fēn)别为62%和70%。

摩根大通资产管理公司投资组(zǔ)合(hé)经理Priya Misra表示，“我认为(wèi)，没有一个市场真正定价了经济
衰退的合理可能性(xìng)，但所有(yǒu)数(shù)据都(dōu)表明，经济衰退(tuì)的风险正在(zài)增加。目前，尽管人们对美联(lián)储9月份降 息25个基点或50个基点(diǎn)议论纷纷，但如果经济衰(shuāi)退来(lái)临，所有市场都会随之变动。降息的(正(zhèng)面)作用需要一段时间才能渗透到(dào)经济中。”

对于(yú)管理着1600亿美元资产(chǎn)的宏利资产管理公司基金经理Nathan Thooft来说，他预计(jì)美国经济放(fàng)缓难以
避免，但美国经济将能 够避免“实质(zhì)衰退”。然而，这并没有阻止他的公司在最近几周减少股票持有量。Thooft指出，这与其说是受美 国经济大幅下滑的担忧所驱动，不如说(shuō)是由于技术面(miàn)和看涨情绪减弱、估值偏高、大选将至和季节性(xìng)因素共同所致。

目前，一个令人感(gǎn)到不安的现象正存在于美债收益率曲线的变化(huà)中。上周，2年期/10年期 国债收益率曲线
自(zì)2022年年中以来首(shǒu)度摆(bǎi)脱了倒挂的局面。纵观历史，统计数据发(fā)出的信号无疑是不(bù)祥的，过去四次经济衰退都是在收益率曲线再(zài)次转为(wèi)正值(zhí)之后开始的。虽然近年来过长的(de)倒挂周期令人们开始(shǐ)质疑收益率曲线是否还是经济衰退最可靠的预兆指标，但眼下也(yě)没人能保证该指标就已(yǐ)然失灵。

德(dé)意(yì)志银行(xíng)策略师Jim Reid在上周的一份报告中写道，“无论你倾向于如何解读，一(yī)条正斜率的曲线（如果我们继续朝这个方向发展的话）很可能(néng)会带(dài)来一个关键时 刻——即收益率曲线在(zài)本轮(lún)周期中(zhōng)究竟是完全没有起(qǐ)到预警衰退的作用(yòng)，还是(shì)它的(de)作用是否只(zhǐ)是比历史上(shàng)的其他周期(qī)晚了一些？”

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