首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大

美联储超预期显著(zhù)降息

或暗示“硬着陆”风险加大

当地时间(jiān)9月(yuè)18日，美联储宣布将(jiāng)联邦基金目标利率区间下调50个基点至4.75%-5.00%，这是自2022年3月美联(lián)储启动本轮紧缩周期以来(lái)的首次降息。此次降息幅度超出市(shì)场预期，根据(jù)彭博会议前的调查显(xiǎn)示(shì)，113名分析(xī)师中仅9位预测利率下调(diào)幅度达50bps。国金证(zhèng)券首席策略(lüè)分析(xī)师张弛对此进行了深入分析，他认为，美联储此次超预期的降息幅度可能暗示美国经济“硬着陆”的概率上升。

美国经济硬着陆的概(gài)率上升

谈及50bps的降息幅度时，鲍威(wēi)尔表示可将此视为美联储不(bù)甘落后于曲线的承(chéng)诺，并称(chēng)其为降息周期开了一(yī)个(gè)良好而有(yǒu)力的头，背后或主要出于两点考虑：一方面，与会前的市场参与者对未来降息幅度的定价远领先于美联储6月的官方点阵图；另一方(fāng)面，鲍威(wēi)尔提到，如(rú)果决策者在上次会(huì)议时就知道7月份就业报告的疲(pí)软，他们在当时就极有可能降息。张弛认为，这进一步(bù)确认了对(duì)于美联储而言，增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)的风险已经超过了通胀上行风(fēng)险，即失业率的上升、新(xīn)增就业的显著滑(huá)落更令其担忧。综合会议增量信息，张弛判断，美国经济“硬着陆”的风险依(yī)然在上行通道(dào)，预计11月附近确认“硬着陆”概率约(yuē)60%~70%。

张弛表示，在判断美国经济是否已进入“硬着陆”时，仍需关注失业率、萨姆法则、全球景气等多个指标。特别是当“失业率-自然失业率＞0”且呈现(xiàn)趋势性(xìng)上升，萨姆法则超过0.5%，以及全(quán)球(qiú)景气依旧(jiù)呈现下行态势时，美(měi)国失(shī)业率(lǜ)仍将大概率继(jì)续上行。此外，历史上美联储50个基(jī)点的首次(cì)降息幅度往往对(duì)应失业率(lǜ)与首申(shēn)人数较大偏离度，这也是美(měi)国经济“硬着陆(lù)”的一个重要信号。

美(měi)联储降息引发三重(zhòng)风险

优化资产配置以应对挑战

面对美联储降息带来(lái)的影响，张弛此前发布报告称，投资者应高度警惕“硬着陆+流(liú)动性陷阱+日元(yuán)升值”三大风险对资(zī)产的潜在冲击。历次(cì)美(měi)联储降息均会触发“流动(dòng)性(xìng)陷(xiàn)阱”和金融条件的收紧，而(ér)“流动性陷阱”的冲击力将随着美国(guó)经济从“软着陆”向“硬着陆”乃至“危(wēi)机情形”的(de)转(zhuǎn)变(biàn)而趋势性(xìng)增强。同时，如(rú)果美国经济“硬着陆”与日央行加息形成负反馈，风险资产(chǎn)将面临汇率成本、利率成本双重上升以及基本面下行的三重压力(lì)。

针对上述分析，张弛为投资者提供了具体的资产配置建议：首先，黄金作为(wèi)避险资产，在短期受降(jiàng)息影响(xiǎng)兑现(xiàn)涨幅后，随着“硬着陆”风险(xiǎn)的加剧，其上行空间有望进一步拓展(zhǎn)。历史经验表明，在美联储首次降息前后，黄金通常(cháng)受益于实际利率下行和美元走弱的(de)双(shuāng)重驱动。其次，医(yī)药行(xíng)业（尤其是创新药）同样受益于美联储宽松货币政策的开启，历次(cì)降(jiàng)息周期中，无论A股还(hái)是(shì)港股的(de)创新(xīn)药均表现(xiàn)出上涨机会并具备超额收益。此外，对于美债而言，虽然中期(qī)维(wéi)度内的中枢下行趋势仍然确定，但短期内可能存在反弹风险。最后，在“弱经济”预期的影响下，美股大(dà)概率将再次开启(qǐ)调整。

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（转自：国金证券(quàn)第5小时）

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