公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标

证券时报(bào)记者安仲文(wén)

随着(zhe)成长赛道的估值崩塌以及基金经理对成(chéng)长质量的重(zhòng)新定义，一批被基金重仓的公司开始舍弃烧钱换(huàn)增长的模式，也不再用低毛(máo)利率(lǜ)的业务“粉饰”收入(rù)规模，“放弃、聚焦、高质量(liàng)业务、现金流”等词汇已成为今(jīn)年半年报表述中(zhōng)最普遍使用的关键词。

包括张坤、傅鹏(péng)博(bó)在内的多位明星基(jī)金(jīn)经理认为，上市公司的成(chéng)长必须是高质量的(de)，不是(shì)粗放经营或者烧(shāo)钱带来的，应是(shì)在合理回报率情况下获得的增长，未来评估上市公(gōng)司的一项关键指标(biāo)是现金(jīn)流创造能力，而非单纯的收(shōu)入增长。

基金经理降(jiàng)低

对成长股容(róng)忍度(dù)

2024年基金重仓股半年报已披(pī)露完毕(bì)，尽管大多(duō)数成长(zhǎng)股(gǔ)今年的中期业绩难言“漂亮”，但市场定价(jià)机构却可(kě)能给(gěi)出完全不同的理(lǐ)解。

例如，港股创(chuàng)新奇智8月(yuè)25日晚间披露了半年报，公司营收(shōu)大幅下降，但公司股价在随后短短(duǎn)5个交易日(rì)内累计反弹(dàn)超过18%。情况相似的还有另(lìng)一只基金重仓港(gǎng)股微盟集团，8月22日披露的半年报显(xiǎn)示，公司营收(shōu)下(xià)降逾28%，但净利润亏损同比(bǐ)收窄，股(gǔ)价在最近5个(gè)交易日内(nèi)累计涨(zhǎng)幅超过(guò)12%。此外，华泰柏(bǎi)瑞(ruì)基金旗下多只基金抱团的明源(yuán)云(yún)，在8月15日发布营收下降的财报(bào)后，股价自当日起累计涨幅接近19%。另一(yī)只基金(jīn)重(zhòng)仓(cāng)股奈雪的(de)茶(chá)在披露2024年上半年转亏超(chāo)4.3亿元后，次日股价收盘仅(jǐn)下跌2.8%，在随后的2个交易日股价又上(shàng)涨超5%，收复了业(yè)绩发布前的(de)失地(dì)。

而在(zài)此前(qián)的港股市场上，一旦基金重仓股业绩(jì)不佳，股(gǔ)价往往会大幅(fú)杀跌。那么，是(shì)什么导致了这种微妙的(de)变化？

事实上，最近三年基金重仓股股价的崩塌，很大程度上是因为成(chéng)长赛道的基金经理对成长股的容忍度过高。如今，基金经理的态度正在发生(shēng)变化，对上市(shì)公(gōng)司(sī)的成长质量(liàng)要求越来越严格。

南方基金一位刚刚卸任的基金经(jīng)理(lǐ)表示(shì)，由于无风险收益率下(xià)行，在成长(zhǎng)板块坍塌的背(bèi)景下，对(duì)成长股(gǔ)的投(tóu)资(zī)应(yīng)该回归本质(zhì)，降低主题投资的权重，以景气成长和质量(liàng)成长作(zuò)为选(xuǎn)股标准，过去投资者对成长股的容忍度较高，后续应该重视成长的质量(liàng)。

“在股(gǔ)价(jià)下跌80%~90%后，在(zài)公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标极低估值(zhí)的背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市公司即便发布了利空的(de)业绩，它的投资吸(xī)引力也远远(yuǎn)超出3年(nián)前股价处在高位发布业绩利好(hǎo)的时候，这涉及性价比和成长质量的取舍。”华南地区一位基金经理认为，当前(qián)上市公司在经(jīng)营层面正在“迎合”基金经理对成长质量的新定义(yì)，这也(yě)是(shì)许(xǔ)多基金重仓(cāng)股业绩利空但(dàn)股价不跌的重要原因。

基金经(jīng)理重视(shì)

上市公(gōng)司“造血”能力

在成长赛道投资上，创造现金流的能力正成为许多基金经理评估(gū)好公司的重要依据(jù)，这(zhè)也是许多基金重仓(cāng)股(gǔ)虽(suī)然业绩亏损，但(dàn)股价还能在市场底部出现“旱地(dì)拔葱”的重要原因。

例如，前海(hǎi)开源基金(jīn)、嘉实基金重仓的哔哩哔哩，尽管2024年上(shàng)半年亏损13.7亿元，且13%的营收增幅也不算高(gāo)，但对基金经理而(ér)言，哔哩哔哩的半年报首次展现出现金流的创造能力，公司(sī)正(zhèng)向经营(yíng)现金流(liú)接近24亿元，而去年同期则是现金流净流出6.5亿元。

在(zài)估值被(bèi)极度压制的(de)背景下，作为基金重仓标的的上市公司也在不断(duàn)调整(zhěng)经营策略(lüè)，增强自身“造血”能力。“我们关注到许多公司，哪怕是牺牲收入规模，也(yě)要转向重视成(chéng)长质量(liàng)，许多公司放弃了原先(xiān)的经营模式，砍掉那些毛利率很低但会(huì)为收入规模加分的(de)业务。”深圳一位港股主题基金经理认为(wèi)，公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标在成长赛道崩塌之前，获得(dé)高(gāo)估值的(de)经营模式是保持收(shōu)入高速增长，但如今单纯的(de)收入增长并不一定被市场认可，只有增加的收入能(néng)够转换为(wèi)公司的现金流和利润(rùn)，才算是(shì)不公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标错的标的。

上(shàng)述基金(jīn)经理还认为，有的公司此前依靠(kào)一些与主营业务并不匹配的低毛利率业务来“粉饰”财报层面的收入规模，如今随着市场(chǎng)越来越重视成(chéng)长质量，这些公司也开(kāi)始了精打细算并(bìng)战(zhàn)略(lüè)聚焦(jiāo)，从看重表面(miàn)的收入规模转向重视现金流创造能(néng)力(lì)。

微盟集团再度回归基金重仓股组合(hé)的一个核心因素，即在(zài)于公司舍弃了(le)与(yǔ)主营业务(wù)关联度较低(dī)的低(dī)毛(máo)利业务。微盟集团(tuán)的财报显示，公司收入大幅下降(jiàng)原(yuán)因在(zài)于此前(qián)剥离了智慧餐饮业务，也同步(bù)降低了微商城业务和其他小微(wēi)业务的投入，在商家解决方案(àn)方面，大幅减少低利润的TSO（跨境全(quán)链(liàn)路营销）和信贷技(jì)术服(fú)务等业务，更(gèng)加聚焦于高毛利率(lǜ)的广告SAAS（软(ruǎn)件即服务）业务。基于这种变化，微盟集团2024年上半年的正向经营现金流(liú)流入净额达到2950万元，而去年(nián)同期的经营现金流(liú)流出则高达6.6亿元。

现金流创造能力

成为关键指标

事实上，在基金经理已经不再容忍烧钱扩张模式的(de)背景下，成长质量成为很多(duō)上市公司最(zuì)关心的问题。

证券时(shí)报记者(zhě)注意到，今年上市公司的半年(nián)报表述中，“放弃、聚焦、高质量业务、现金流 ”等词汇普遍出现。比如，创新奇(qí)智在半年报中强调“公司高度加强(qiáng)现金(jīn)流管理，注重收入质量”，医(yī)渡科技则强调“进一步聚焦核心业务，改善经营现(xiàn)金流，保持长期主义理念”等。

“随(suí)着2024年上市公司半年报披露完毕，基金经理对于个股的筛选标准会更加严谨，努力提高选股的赔(péi)率(lǜ)和胜率。”睿远成长价值基金经理傅鹏(péng)博表示，下半年将继续积极寻找高景气和成长类公司，秉持(chí)“选择具有核(hé)心竞争优势、行(xíng)业竞争格局好、增长确定性高以(yǐ)及公司治理规范”的理念去搭建组合。

易米基金权益投资部总监包丽华认为，未来(lái)选股(gǔ)标准上，自由现金流将是一个极为(wèi)关键的指标。她认(rèn)为，自由现金流是高(gāo)质量发展阶段的灵魂指标，在(zài)评估企业财务健康状况和投资价值方面，具(jù)备无可比拟的重要性，现金流的(de)选股指标和有效性在未来的(de)股票(piào)市场可能会(huì)越来越关键。

明星基金经理张坤也强调了自由(yóu)现金流在选股上的意义。他认为，成长不应该是烧钱带来的粗放式增长。“成长必须(xū)是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来(lái)的，应是在合理边际投资(zī)回报率情况(kuàng)下获得的。我们很关注公(gōng)司对成本费用的控制能力、运营资本的管(guǎn)控能力、自由现金流的产生(shēng)能力、资本(běn)分配的(de)能力以及回报股东的意愿。”张(zhāng)坤表示。

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