解开理财产品收益率“落差”之谜

解开理财产品收(shōu)益率“落差”之谜

近期(qī)，北京(jīng)投资者小文在某银行APP上购买的纯(chún)债理财(cái)产品遭遇“收益落(luò)差”。“当时选择(zé)这只理财产品的原因是其所展示(shì)的收益率排在同类理财产品前列，但自购入(rù)以来，该产品一(yī)直处于(yú)亏损状(zhuàng)态。产品展示页面的收益率还有参考价值吗？”小文满脸(liǎn)疑惑。

理财产品展示收益率与投资解开理财产品收益率“落差”之谜者(zhě)实际持有感受不一致向(xiàng)来备(bèi)受关注(zhù)。那么，为何会(huì)产生这种“收益落(luò)差”，近期的“落差感”为(wèi)何尤为明显，理财产品展示的收益率又该(gāi)如何参考？

展示有技(jì)巧：选最耀眼(yǎn)时段

小文两周(zhōu)前在某国有行手机银行APP上(shàng)买(mǎi)入其代销的某理(lǐ)财公(gōng)司纯(chún)债(zhài)理财产品，该产品展示的(de)年化收益率为3.74%，是自2018年(nián)8月19日成立以来（截至9月(yuè)2日(rì)）的收益率数据。记(jì)者细查该产品详情页面发现，其近期实际表(biǎo)现明(míng)显低于(yú)展示收益率(lǜ)：近一个月(yuè)年化收益率(lǜ)仅为0.08%，而近三个月、六个月(yuè)和一年的年化收益率也远低于历(lì)史高(gāo)点，分别为1.97%、2.46%和2.75%。其高收益率主要(yào)产生(shēng)于2019年、2023年，年化收益率分别达到4.42%、4.31%。

此外，记者梳理发现，该银行(xíng)APP所售的(de)其(qí)他理财产品，于显著位置展示的产品收益率，基本是在(zài)符合监管要求下的最佳(jiā)收益率(lǜ)。例如，某款固收增强(qiáng)类理财产品展示的收益率为3.03%，是近六个月年化收益(yì)率，高于其成立以来年化收益(yì)率2.81%，有的产品则是展示业绩比(bǐ)较基准。如此多样化的展示方式，难免让初入市场的投资者眼花缭乱、难以(yǐ)参考(kǎo)。

“业绩表现是理财产(chǎn)品获客、稳客、活客的重要抓手，因此渠道端(duān)在符合监管(guǎn)要求的前提下，通(tōng)常倾(qīng)向选择最佳收益率展示业(yè)绩，这有利于理财规模稳定。”光大证券金融(róng)业首席分析师王一峰表示。

业内人士认为，投(tóu)资(zī)者(zhě)在挑选理财产品时，应尽量比较同一时解开理财产品收益率“落差”之谜段(duàn)内的收益率，并注(zhù)意理财产品的可比性，即(jí)所对比的理财产(chǎn)品在(zài)封(fēng)闭期(qī)限、产品类型及风险等级等关键维度上保(bǎo)持(chí)一致。此外，投资者还需全(quán)面了解理财产品(pǐn)的多个历史收益率区间(jiān)，避免仅凭单一收益率数据(jù)就做出投资决策。

事实上，理财产品(pǐn)业绩展示一直(zhí)是业内比较关注的问题(tí)。早在(zài)去年11月，中银(yín)协就发布了《理财产品过往业绩展示行为准(zhǔn)则》，对理财产(chǎn)品过(guò)往业绩展示进行了明确规范。

此外，央行也在《2024年第(dì)二季(jì)度中国货币政(zhèng)策执行报告》中提醒投资者理性看待理(lǐ)财产品过去的(de)收(shōu)益(yì)率和投资者未来可(kě)实现(xiàn)的收益率。央行表示，一方面，今年以来部分资管产品尤(yóu)其是债券型理财产品的年化(huà)收益率明显(xiǎn)高于底层(céng)资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在(zài)较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管(guǎn)产品净值回撤(chè)也会很大。另一方面，理财产(chǎn)品动态发布的年化(huà)收益率是当前时点的预期收益率，是按过去一段时期的收益(yì)率，线性推算出的未来一(yī)年收益率，投(tóu)资者未来赎回产品时实际获得的收益率是不确定的。现在净值越高(gāo)，意味着(zhe)是在更高(gāo)的价格位(wèi)置投资，未来(lái)的损(sǔn)失风险可能越大。

债市调整拉低近(jìn)期理财收益

小文所投解开理财产品收益率“落差”之谜(tóu)资的理财产品为纯债类，其买入时(shí)点恰逢本轮(lún)债市(shì)调整起(qǐ)点(diǎn)。8月以来信(xìn)用债走弱，目(mù)前信用债收益率普遍上(shàng)行至(zhì)7月降(jiàng)息前水平，根据银行业理财登记托(tuō)管中心数据，截至今年6月末，理财产品持有(yǒu)信用债12.57万亿元(yuán)，占总投(tóu)资资产的41.13%。受信用债回调影响，理财(cái)产品净(jìng)值持续下(xià)行，据(jù)光大证券金融(róng)业研究团队测算，8月中下旬固定收益类(lèi)理财近1个(gè)月年化收益率跌(diē)破(pò)2%。

关于引(yǐn)发本轮信(xìn)用债调整的原(yuán)因，天风证券固收分析师孙彬彬认为主要有三点：第一，8月初央行监管加码(mǎ)，债市(shì)利率(lǜ)出现明(míng)显上行。尽管随后利率又快速回落，但该调整过程仍然对信用债市场(chǎng)造成明显影响(xiǎng)。第二，在调整前，一级市场信用(yòng)债认(rèn)购情绪处于历史高(gāo)位(wèi)，截至8月(yuè)23日，信用债1倍以上投标量占比(bǐ)达84%。同时，信用债投资性价比明显降(jiàng)低，信用(yòng)利差被压缩至历史较低水平，投资收益率处(chù)于低位，吸引力大幅下降(jiàng)。第三，银行理财机构出于保持流动性的目的，有一定的债券型(xíng)基金赎回行为，负债端压力引发了基金公(gōng)司(sī)对信用(yòng)债的抛售行为。

债市波动(dòng)加剧、理财(cái)产品净值走跌、理财对债(zhài)券型基(jī)金的赎回力度加大(dà)，不免(miǎn)让人联想到(dào)2022年底的赎回潮，引发市场对理(lǐ)财(cái)赎回风险的担忧。业内人(rén)士表(biǎo)示，尽管理财收益率承压下行，叠加8月末部分理财资金惯性回流至母行(xíng)，近期部分交易日确实呈现(xiàn)出理财规模小幅下降(jiàng)态势，但尚未(wèi)观测到资金(jīn)趋(qū)势性流出(chū)压力。工商银(yín)行北(běi)京地区某营(yíng)业网点理财经理(lǐ)告诉记者，尽管当前其代销的多(duō)只固(gù)收类理财产品净值波动加剧，但从客户反馈来(lái)看，尚未出现(xiàn)集(jí)中性、大规模赎回现象。

值得一提的是，因债(zhài)券型基(jī)金可“一键赎回”，银(yín)行理财机构(gòu)一定程度上将其作为流动性管理工具，根据银行业理(lǐ)财登记托管中心数据，截至今年6月末(mò)，银行理财对公募基(jī)金(jīn)的(de)投资占比为3.6%，且以债券型基金为主。

“当前部分机构出于防御风险(xiǎn)和(hé)储备流动性的考虑提前赎回(huí)债券型(xíng)基金，流动(dòng)性相(xiāng)对较弱的低等级城投债(zhài)、长端信用债被抛售。因(yīn)此本轮信用债(zhài)调整(zhěng)更多受机构行为影响，居民端暂(zàn)未出现(xiàn)明显的赎回行为，短期内赎回压力(lì)相对可控。”中信证券首席经济学(xué)家明明表示，往后看，若信用债赎回情况未有效缓解，进一(yī)步拖累(lèi)理财产品(pǐn)净值下滑，加重负债端压力，则机构(gòu)需密切关注居民(mín)端(duān)理财赎回行为变化。

“赎回潮”短期恐难再(zài)现

多位理财业内人士认为，尽管8月以来，利率债及信用债的调整明显加大了利率(lǜ)风险与流动性风险，但还不至于引发类似2022年底(dǐ)的理财“赎回潮”：一方面，基于当前经济基本面及政策的综合(hé)考量(liàng)，此轮债市调整或仅为阶(jiē)段性；另(lìng)一方面，银行理财(cái)中短期内流动性(xìng)充(chōng)裕。

“今年三季度以来(lái)，理财规模整体(tǐ)呈现稳步扩张(zhāng)态势，资产(chǎn)端(duān)欠配压力仍在(zài)，负债端资金整体充(chōng)裕稳定。此外，2022年底以来，银(yín)行理财机(jī)构的资产配置行为发生明显改变，低波稳健成为主流，理财产品杠杆率较低。尽管今年以来银行理财加大了对3-5年期信(xìn)用债的配置力度，且存在通过公募基金拉长久期的情况，但理财资(zī)产配(pèi)置仍处于(yú)偏防御状态，赎回公(gōng)募债券型基金(jīn)后倾向购买同业存单、同业存款等低波动、短久期(qī)的高流动性品种。”王(wáng)一峰说。

某股份行理财公司人士坦言，2022年理财行业尚处于转型初期，彼时(shí)还有大量理财(cái)产品采用摊余成本法，业内对于利率波(bō)动(dòng)如何传导到产品端、产品端又如何传导至客户行为认知(zhī)有限(xiàn)，使得投资者集中赎回时，行业(yè)措手(shǒu)不及。经历上次挑战后，行业(yè)已做足相关准备。

“一方面，2022年底以来，我们新发行的理财产品趋向短(duǎn)期化，同时其配置的资(zī)产久期(qī)更短，这类(lèi)资产(chǎn)对利率(lǜ)波动的敏感性更低；另一方面，公司内部建立了完善的流动性管理(lǐ)机制与应对流程，从利率波动(dòng)到(dào)产品投资运作，再到客户申赎行为变化，不同的市场情况有不(bù)同的应对机制。”上述理财(cái)人士告诉记者。

此外，投资者对市(shì)场的认识更加客观(guān)理性也是重要(yào)原因。“2022年(nián)那会儿，别(bié)说理财(cái)产(chǎn)品亏损了(le)，稍有(yǒu)点波动，投资者就会投诉。但是现在投资者可以接受正常幅度的波动(dòng)，不同系列的产品(pǐn)有不同的波动范围(wéi)，比如上下几十个基点，投资者都是可以容忍的，只要别亏钱就行。”另一位理财业内人士告诉记者，因此本轮债市的调整对(duì)银行理财产品影响有限，进而传导至(zhì)客户行为层面的影响就更有限了(le)。

展望未来，明(míng)明建议，若(ruò)后续信用债市场调整余波未了，理财配置方面宜保持流动性，不宜过(guò)度下沉和拉长久期(qī)，应(yīng)关(guān)注当前表现较好的短端高等级城投(tóu)债(zhài)；若后续(xù)债市调整快速平息，可关注本轮(lún)调整幅度较大的板块，例如把握二永债板块收益率在债市企稳后的下行空间，以及(jí)部分中长期债券调整后(hòu)的(de)收(shōu)益(yì)价值。

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