理性看待北向资金在A股市场的作用

付英俊（武汉大学金融学博士，供职于中国建设银行湖(hú)北省(shěng)分(fēn)行，高级经济师，研究员）

引入(rù)北向资金是我国金融业对外开放的重要步骤，也是助力A股市场(chǎng)国际化(huà)的重要力量。作为A股市场的重要资(zī)金主体，北向(xiàng)资金在推动我国资(zī)本市场(chǎng)高质(zhì)量发展中(zhōng)发挥积极作(zuò)用。

北向资金为A股市场提供高水平的流动性(xìng)。高水平的流动理性看待北向资金在A股市场的作用性是A股(gǔ)市(shì)场高质量(liàng)发展的体现。从金融服(fú)务实体经济视(shì)角看，充足的流动性可通过(guò)治(zhì)理效应提高投资效(xiào)率，增加研(yán)发创新能力，改(gǎi)善上市公司(sī)绩(jì)效，进(jìn)而促进实体经济发展。此外(wài)，充足的流动性(xìng)还有(yǒu)助于(yú)维护资(zī)本市场稳定，防范系统(tǒng)性金融风险。北向资金具(jù)有示范效应，能通过信息机制带动境内投资者的参与(yǔ)和关注；还可通(tōng)过竞争机制引入内资对手盘，促(cù)进价格发(fā)现，进而整体提(tí)高A股市场流动性。截至2022年11月底(dǐ)，北向资金8年累计(jì)成交额达89.4万亿元，累计1.7万亿元资(zī)金(jīn)净流入A股市场，2022年北(běi)向(xiàng)资金交(jiāo)易(yì)金额占A股总(zǒng)交易额(é)的(de)比例达5.2%，北向资金已成为决定A股市场流动性的重要力量。

北向资金是促进(jìn)A股市场国际化的加速器(qì)。我(wǒ)国股市的国际化是(shì)一个(gè)逐渐积(jī)累、不断提升完善、不断改革开放的过(guò)程。2014年沪港通(tōng)和2016年深港(gǎng)通(tōng)的开通，以及QFII、RQFII等多种(zhǒng)投资渠道(dào)的建设为香港资本和国(guó)外资本进入A股市场提供了便利(lì)的渠道。北向资金使A股市场与国际市场联系(xì)更加紧密，增加了(le)A股市场对外部信(xìn)息变化的敏感度和反应能力。北向(xiàng)资金进入A股市场，带来成熟的境外机构投资者和成熟的投资理念，使得A股市场更加符合国际(jì)标准和规(guī)范，提升了A股市场在国际上的(de)知名(míng)度和吸引力。

随着我国资本市场对外开放程度的扩大，北向(xiàng)资金对A股市场的影响不容忽视。北向资金由于自身的结构特点，体现(xiàn)出一定的“聪明资本(běn)”特征，受到境内投资者特别关注。一些境内(nèi)投资者将北向资金视为A股的风(fēng)向标，认为北向资(zī)金的进出决定着A股的涨跌(diē)，盲目追(zhuī)随北向(xiàng)资(zī)金。然(rán)而，事实上，北(běi)向资金并非(fēi)是(shì)A股(gǔ)的风向标(biāo)，更不(bù)能决定A股(gǔ)市(shì)场走(zǒu)势(shì)。普通投资者追踪北上资金(jīn)进行投资，无论在短(duǎn)期还是长期(qī)投资中都很难获利。过度渲染北向资金，夸(kuā)大其前瞻性指向作用，容易引起境内投资者交易误判，加剧A股市场交易波动和投资者情绪变化。

首先，北向资金(jīn)的持股规模(mó)在A股市场中占比有(yǒu)限。从股市上涨的本质来看(kàn)，资金是(shì)推动股市上涨的原始动力，资金的流入在某种程度上意味着后市股市有望受到追捧。最新数(shù)据(jù)显示，北向资金持仓市值占A股流通市值比例在3.2%左右，而公(gōng)募基金持(chí)股占A股流通市值的比例约为8.9%。此外，私募基金、险资的持股规(guī)模也相对(duì)较高。北向资金的资金规模和持有A股(gǔ)市值(zhí)占比(bǐ)有限，因(yīn)此，北向资(zī)理性看待北向资金在A股市场的作用金不具备所(suǒ)谓的机构(gòu)“定价权”，更(gèng)不能决定A股市场走势。

其次，北向资金不(bù)能完(wán)全代表外资多空情绪。除了经过沪深港通渠道进入(rù)A股市(shì)场(chǎng)外(wài)，外资还可以(yǐ)通过(guò)QFII、RQFII投资A股市场。因此，北向资(zī)金不能代表外资全(quán)貌。投资者通(tōng)常视北向资金为一整体，但北向资金是由数以万计的账户组成，每个账户的(de)交易方向并不(bù)一致，每日披露的北向资金流入流出的(de)汇总(zǒng)信息，不能完全代表北向资(zī)金的一致(zhì)看法。此外，北向资金的构成复杂，既有长线配置型资(zī)金，也有短线交易型资(zī)金，既有主动管(guǎn)理(lǐ)型资金，又有被动跟(gēn)踪型资金，难以从汇总后数据判断具体(tǐ)哪种类型的资金在流入或流出。

第三，北(běi)向资金并非一直是“聪明投资者”。本杰明·格雷厄姆在《聪明的投(tóu)资者》一书中提(tí)出(chū)“聪明投资者”概(gài)念。“聪明投(tóu)资者”具有更好(hǎo)的专业知识来有效获取和处(chù)理信息，能够获得超额(é)收益，以投资收益率来界定“聪明投资者 ”在投资实务中已(yǐ)有应用。北向资金曾经明显获得超额(é)收益，但仅在(zài)少数年份出现(xiàn)。随着(zhe)市场环境悄然发生变化，北向资(zī)金已不再那么(me)“聪(cōng)明”。2020年以来(lái)，北向资金的交易属(shǔ)性越来越明显，投资(zī)行为逐渐短期(qī)化，甚(shèn)至很多(duō)时(shí)候成为(wèi)A股走势的反向指标。数据(jù)显示，从2014年至今的十年里，北向资金收益率仅有五年高于Wind全A指数，并(bìng)未(wèi)实现长期稳定的远超大盘(pán)的高收益。

北向资金流向受到境内投资(zī)者广泛关注，主要是因为A股市场交易(yì)信息披露不(bù)对称。北向资金交易(yì)的信息披露具有频率(lǜ)高、范围广的特(tè)点(diǎn)，远超A股(gǔ)其他类型资(zī)金。在频率上，北向资金(jīn)交易信(xìn)息在(zài)盘中、盘后(hòu)均实(shí)时披露，个人投(tóu)资者和机构投资者均可获取盘中实时披露的北向资金流入流出情况。在范围(wéi)上，北向资(zī)金(jīn)交易(yì)披露成交个股、成交额、持(chí)仓量等详细信息。而相比之下，A股市场(chǎng)上公募基金(jīn)、私募基(jī)金、保险资金、社保基金以及券商自营等机构投资者交易信息只在定期报告中略有披露，且存在(zài)滞后性。目前而言，A股市场投资者的结构(gòu)仍(réng)然以散户投资者为主(zhǔ)体，这种交易(yì)信息披露的不对称容易导致散(sàn)户投资者过度关(guān)注北向资金(jīn)动向，盲目(mù)跟踪北向资(zī)金(jīn)进行操作。北向资金交易信息的高频(pín)广泛(fàn)传播进(jìn)一步放大其对A股市场带来的情绪和波动。与此(cǐ)同时(shí)，由于机(jī)构投资者的(de)信息收集分析能力、投资决策能(néng)力远超散户投资者，北向资金交易信息向全市场公开(kāi)，有(yǒu)可能加大机构投资者的信息(xī)优势。机(jī)构投资者与散户投(tóu)资者在北(běi)向资金(jīn)信息使用上的不平(píng)衡，叠加媒体(tǐ)过度渲染，极易导致(zhì)散户(hù)投资者对市场的误读误判。

A股市场在(zài)一定阶段形成的投(tóu)资风向，是由各种类型(xíng)的资金在相互(hù)博弈中形成的，中小投资者应理性看待(dài)北向资金的动向与影响。一方(fāng)面，中小投(tóu)资者不(bù)应过分倚重北向资金交易信息数(shù)据(jù)，盲目追随(suí)北向资金进行择股择时操作。另一方面，监管部门应完善信息披(pī)露制度，改正A股市场信息披露(lù)的不对称，实时公布公募基金、私募基(jī)金(jīn)、保险资金等资金的(de)进出(chū)动向，保障市(shì)场整体信息披露的公平性。此外，信息披露并不是应该毫无保留地提高信息公开度。相关(guān)研究表明，公共信息公(gōng)开度与社会福(fú)利呈现倒U形关系，当公共(gòng)信息(xī)公开度超过一(yī)定程度时(shí)，社会福利会降低(dī)，信息披露并非越多越(yuè)好。因此，监(jiān)管部门在披(pī)露北(běi)向资金交易信息时，应结(jié)合A股(gǔ)市场发展阶段、投资者结(jié)构和信息披露惯例，考虑进一步优化盘中实(shí)时(shí)交易信息披露，适当减少披露内容或降低披露频率(lǜ)。

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