做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？

近期，黄金(jīn)和白银ETF的做多(duō)情绪高涨。

全球最大的黄金ETF基金（SPDR）持有黄金的数量(liàng)自6月底以来增加近33.7吨，增幅4.1%，白银ETF基金（SLV）持有(yǒu)白银的数量增加901.4吨，增幅近6.6%。看(kàn)向(xiàng)国内市场，多只规模较(jiào)大的黄金类ETF中也出现了新玩家(jiā)。比(bǐ)如(rú)，截至二季(jì)度末，乐溪私募成为华安黄金ETF、易方达黄金ETF、博时黄(huáng)金ETF的前十大(dà)持有人之一，而在去(qù)年年底，这三只产(chǎn)品的前十大持有人(rén)名单(dān)中并未见到该私募机构(gòu)的身(shēn)影。此外，个人投资者也(yě)成为黄金(jīn)类ETF的重要买家。比如，截至今年上半年末(mò)，与去年年末相比，易方(fāng)达黄金ETF前十大(dà)持(chí)有人(rén)名单中新出现了沙海飞、朱江伦两位(wèi)个人投资者，华夏(xià)黄(huáng)金ETF前(qián)十(shí)大持有人(rén)名单(dān)中新出现了(le)何清(qīng)秀、王宜文、李红三位个人投资者。

不过，从近(jìn)期披露的黄金类ETF半年报中可以发现(xiàn)，也(yě)有不少外资巨头选择在上半年将手中黄金ETF份额抛售，如桥水(shuǐ)基金、巴莱克银行等等。

行情方(fāng)面，COMEX黄金(jīn)期货价格从6月底的2350美元(yuán)/盎司上涨(zhǎng做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？)至最(zuì)高(gāo)2570美元/盎司，COMEX白银价格相对持平(píng)，在28.5~30美元/盎司中枢(shū)上下波动(dòng)。

齐盛期货贵金属分析师刘旭峰告诉期货日报记者，不仅ETF基金(jīn)增持，CFTC黄金投(tóu)机净持仓近期也出现明显增仓(cāng)。海外黄金现货、期货增持背后反映出多头对黄金未来走势仍然偏(piān)乐观。因此，下一步贵金属仍然具有(yǒu)上行的逻辑支撑。

“我们认为这中间(jiān)的变化主要与中国和海外宏观环(huán)境变化有关。”正信(xìn)期货(huò)贵金属分析(xī)师蒲祖林(lín)表(biǎo)示，从6月份(fèn)开(kāi)始，美国经济数据经历长达4个月的强势期后掉头向下，金融市场(chǎng)开始增强美国经(jīng)济衰退和美联储降息预期，金(jīn)融属性驱动海外资金从风险(xiǎn)资产（股市、商品）流入避险资产(chǎn)（贵金属和美债），而随着美债利率下降，中美债券利差不断(duàn)收(shōu)窄，人民币兑美元开始升值(zhí)，人民币计价(jià)的贵金属(shǔ)因修复此前(qián)过高的溢价而表现疲软。

值得注意的是，美联储降息路径(jìng)也有风险。刘旭峰表示，美联储于9月开启降(jiàng)息周期是大概(gài)率事件，在美国做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？经济有超预期走弱(ruò)的风险时，美联储为稳经济或加快降息力度和(hé)节(jié)奏，或采取超预期的宽松(sōng)措施(shī)，比如(rú)增强降息(xī)力度，由降25BP变为降75BP，甚至连续降息75BP。此举会给贵金属带来超预期的利多刺激。

“从中(zhōng)短期来看，目前黄金价格已经处于一个较高估(gū)值区间。”金瑞期货贵(guì)金属(shǔ)分析师(shī)吴梓杰分析称，考虑到目前黄金价格已经较为充分地计(jì)入了3次合计(jì)75BP的降息预期，而且(qiě)美国经济尚有一定的韧性，短期内发生经(jīng)济(jì)衰退的概率相对仍较低，因此，黄金(jīn)的上涨动能已经转弱。基准假(jiǎ)设下避险情绪和降息预期都难以支撑黄金价格再次出现前一轮那样的单边快速上涨行情。因此，机构对黄金(jīn)头(tóu)寸进行一定的(de)逢(féng)高(gāo)减持也相对合理。

目前，美国即将进入(rù)降息周期，美元在经济走弱和利差(chà)缩小的预期下出现(xiàn)较(jiào)大跌幅(fú)，带动了人民币汇率短期内出(chū)现一(yī)轮较强的升值。吴(wú)梓杰(jié)表示，强势的人(rén)民币汇率对内(nèi)盘黄金价格(gé)形(xíng)成了较强的压制，可以看到(dào)5月以后(hòu)外盘黄金仍保持了(le)向上的趋(qū)势并多次创下历史新(xīn)高，内盘黄金周线整体呈震荡走势。因此，虽然以SPDR为代表的(de)美元黄金ETF从今年3月至今一直保持了净流入，但人民(mín)币(bì)黄金ETF的吸引力(lì)确有下降。

展望后市，刘旭峰认为，中长期来看，贵金属尤其是(shì)黄(huáng)金仍然具备(bèi)向上(shàng)的逻辑。风险方面(miàn)需要重点关注通胀反弹、流动性风险、经济(jì)软着(zhe)陆。

吴梓杰表示，从中长期来看，黄金仍处于一个上涨周期中。一(yī)方面全球各国(guó)货币超发、法币信用贬值的趋势有加速迹象，且逆全球化背景下世界贸易格局和供应链体系的脆弱性有所上升，可能带来系统性的通(tōng)胀中枢上移；另一(yī)方(fāng)面，目(mù)前(qián)全球地缘冲突有进一步加剧的迹象，俄乌、中东等问题都可能带(dài)来全球政(zhèng)治经济格(gé)局动荡。黄(huáng)金避险(xiǎn)价值持(chí)续凸显，全球各(gè)国央行也在这一背景下加速了黄金配置。从2024年世界(jiè)黄金协会对全球央行的(de)调查问卷结果来看，66%的央行预计(jì)未来(lái)五年黄金占全球央行外汇储(chǔ)备的比例将会进一步(bù)提高。而全球央行长(zhǎng)期购金也会为黄金价(jià)格长期上涨提供坚实的驱(qū)动(dòng)。

“我们(men)对贵(guì)金(jīn)属后市仍然表现乐(lè)观，短期上涨空间有限，中长期来看，人民币计价的贵金属仍然处(chù)于牛市的早中期阶(jiē)段。”蒲祖(zǔ)林表示，一方面，中国经济长期步入中低速增长和新旧产能(néng)切换的阶段，过剩的居民储蓄、较低的投资回报率和宽(kuān)松的货币政策势必令资(zī)金寻求收(shōu)益更(gèng)高(gāo)或更安全的资产，利率和汇率存在长期下行驱动，贵(guì)金属作为天(tiān)然货(huò)币，其货币属(shǔ)性提供了长期的上涨驱动；另(lìng)一方面，即将到来的美国大选也是影响市场风险偏好的一个重要因子(zi)，目前美国两位(wèi)总统候选人的经济纲领均利多贵金属。

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