时报观察丨政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

4月23日晚间(jiān)，人民(mín)银行再度提示长期(qī)国债利率风险，引发(fā)金融市场关(guān)注。央行(xíng)有关负责人在接受媒(méi)体采访时，对近期长期限国债收益率继续下行、央行在二级市场开展国债买(mǎi)卖等问题作了详细回应。4月24日开盘，市场也“心(xīn)领神会”，中长期国债的各期限品种(zhǒng)收益率均出现明(míng)显(xiǎn)的(de)上行。

值得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快问题向市场“喊话(huà)”。从(cóng)月初提出“在(zài)经(jīng)济回升过程中，也要关(guān)注长期(qī)收益率的(de)变化”，到央行与3家政(zhèng)策性银(yín)行座(zuò)谈讨论长期限(xiàn)利率(lǜ)债市场形势，再到(dào)此次接(jiē)受采访，央行(xíng)想向市场传递的核(hé)心观点是(shì)：当前(qián)长期限国债收(shōu)益率已经偏离基本面，不能有效地反映长期经济增长和(hé)通胀(zhàng)预期；而之所以偏离基本面，主(zhǔ)要(yào)是受政府债阶段性供求失衡(héng)等因素影响。

从政府债供给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏慢，供给减少明显。与去年同期相比，一季度政府(fǔ)债券发行量少近2400亿元(yuán)，净融资额少约4700亿元。其(qí)中，新(xīn)增专项债发行规模仅完成全年(nián)发行目标的16.3%，发行进度缓(huǎn)慢。从配债需求看(kàn)，今年以来(lái)，市场的配债(zhài)主力虽有轮动，但均为债市带来了规模可观的资金(jīn)涌入。3月市场还在(zài)关注区(qū)域性中小银行旺盛的配债需求(qiú)，4月以来，银行(xíng)理财(cái)规(guī)模增长势头强劲，相应的配债需求亦水涨船高；保(bǎo)险资金则(zé)受银行压降高成本(běn)存款影响，资金有从存款(kuǎn)转投长期限利率债(zhài)的(de)需求。

随(suí)着二季度超长期特别国债启动发行，政府债供给偏弱的情况有望明显(xiǎn)缓解(jiě)，供求关系的再度调整将有利于长期限(xiàn)利(lì)率债向基本面回归。长期限(xiàn)债券(quàn)对利率波动相对敏感，投资者应注意极端行情下的利率(lǜ)回调(diào)风险。

不过，也需要(yào)看到(dào)，既然长期限利率债的走势也受投资(zī)者对未来经济增长(zhǎng)和通胀预(yù)期(qī)影响，今年以来利率持续下行所(suǒ)反映出(chū)的预期弱(ruò)的问题仍不可掉以轻心。虽(suī)然一季度我国经(jīng)济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速，反映的是物价低迷和企业盈利能力偏(piān)弱，这也是宏观数据与微观(guān)感受有(yǒu)“温差”的原因之一。

未来几个(gè)季度，宏观(guān)政策需要在一季度经济取得良好开局的基(jī)础上延续扩张基调，稳妥处理好房地产、地方政府隐性债务等(děng)领域(yù)防风(fēng)险与巩固经济回(huí)升向好态势的关系，更(gèng)加注(zhù)重政策的持续发力不松劲。