公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯(guàn)彻落实新“国九条”，4月19日(rì)，证监会制定发布《公开募集证券投资基(jī)金证(zhèng)券交易费(fèi)用管理(lǐ)规(guī)定》（以下简称《规定》），自2024年7月(yuè)1日起正式实施。同时，证(zhèng)监会将组织(zhī)行业(yè)机构于7月1日(rì)前完成首(shǒu)次股票交易佣金费率调(diào)整。

《规定》共十九条，主(zhǔ)要内容(róng)包括四个(gè)方(fāng)面：一是调降基金股票交易佣(yōng)金费率；二是(shì)降低基金管理(lǐ)人证券(quàn)交易佣金分(fēn)配(pèi)比例上(shàng)限；三是全(quán)面(miàn)强(qiáng)化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金(jīn)管理人层面交易佣(yōng)金信息披露内容和要(yào)求。

此前，2023年12月8日，证监会研究(jiū)制定了《关于加强(qiáng)公开募集证券投(tóu)资(zī)基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下(xià)简称《征(zhēng)求意见稿》）。

有券商研(yán)究人士向记(jì)者表示，《规定》的基本思(sī)路和主要内容(róng)与此(cǐ)前(qián)的《征求意见稿》基本一致，只是对相应的细节进行了(le)修改与完善。

引导(dǎo)行业回归研究本源

中信证券金融产业首席分析(xī)师(shī)田良表示：“对比来看，《规定》与《征(zhēng)求意见稿》在佣金率、集中度等核心指(zhǐ)标认定层面基本一致(zhì)，同时在(zài)鼓励回归研究本源、强化合规责任认定以及提升政策可执行性等(děng)方面进行了优化调整，对于提升投(tóu)资(zī)者回报、助力高(gāo)质量资本市场建(jiàn)设具有(yǒu)重(zhòng)要意义。”

据(jù)记者梳理，《规定》较《征求意见稿》新增了一些内容，例如，被(bèi)动股票型基金“不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务(wù)等其他费用”“基金管理人不得通(tōng)过转换存续基金(jīn)证(zhèng)券交易模式等(děng)方式，规避(bì)第五条规定”；在不得使用交易佣金(jīn)向第三方转移支付费用方面(miàn)，新增了“基金管理人(rén)管理的(de)采用券商交易(yì)模式的基金，使用交(jiāo)易佣金向第三方证券公(gōng)司支付研究服务费用的除外”。

这些规则的(de)完(wán)善与券商(shāng)分(fēn)仓佣金息息(xī)相关。对于上述提及的“流动性(xìng)服(fú)务费(fèi)”，平安证券非银金融行业首席分析师王维逸表示，这表明公(gōng)募基金也不得以交易佣金的方式向券(quàn)商支付基金做市服务的费用。

田良也(yě)表示：“相较此前的《征求意见(jiàn)稿(gǎo)》，《规(guī)定》将做市佣金(jīn)、软佣、转券结以(yǐ)及三方支付领域的潜在漏洞补足，研究服务(wù)将成为后续获取佣金收入、拓展市场份额的(de)核心依托，行业将回(huí)归研究本源(yuán)。”

值(zhí)得注意的是，《规定》进一(yī)步完善了对(duì)于券结模式(shì)交易(yì)的(de)规定。近年来，券结模式逐(zhú)渐兴起，市场上采用券(quàn)结模式(shì)的基金越来越多，既包括新(xīn)设的券结基金(jīn)，也(yě)包括现有的存续(xù)基金宣布转换为券结模式的情况。

南(nán)开大学金融发展研究院院长田利(lì)辉在接受(shòu)《证(zhèng)券日报(bào)》记者采访时表(biǎo)示：“新规中对(duì)基(jī)金采用(yòng)券结模式的规定更加完善，券结(jié)基(jī)金业务实力强(qiáng)的券商未来可能(néng)迎来更多业务(wù)机会；同时，新规有利于打造更为合理、完善的(de)佣金分(fēn)配制(zhì)度(dù)，佣金分配将(jiāng)更为市场化，券商研究服务的重要(yào)性进一步提(tí)升；基金、券商等机构在内部管理上(shàng)将更加规(guī)范(fàn)和(hé)透明，交易佣金费率、分配明细等信息披露水平也将有所提高。”

国(guó)研新(xīn)经济研究院创始院长朱克力对《证券日报》记者表示：“整体而言，新(xīn)规有利(lì)于保证投资者合法(fǎ)权益，降低投资(zī)者成本，推动公募及券商(shāng)进一步降本增效(xiào)，寻找新的业绩增长点。”

积极探索业绩增量空间

《规定》明确，基金(jīn)管理人管理的(de)被动股票型(xíng)基(jī)金的股票(piào)交易(yì)佣金费(fèi)率原则上不得超(chāo)过市场平均股票交易佣金费率(lǜ)，且不得通过交易佣(yōng)金支(zhī)付研究服务、流动性服务(wù)等其(qí)他费用；其他类型基金可以通过交易佣金支付研究服务费用，但股(gǔ)票交(jiāo)易佣金费率原则(zé)上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍，且不得通过(guò)交易佣金支付研究服务之外的其(qí)他费用。

这意味着本次公募基金(jīn)费率(lǜ)改革对券商研究(jiū)业务将形成直接冲击(jī)，当前研究所(suǒ)的主(zhǔ)要收入来源分仓(cāng)佣金受到直接影响。从目(mù)前行业的(de)分仓佣金收入情况来看，Wind资(zī)讯数据显(xiǎn)示，2023年，券(quàn)商(shāng)基金分(fēn)仓佣金达168.35亿元，同比下降10.81%，估算的平均分仓佣金(jīn)费率(lǜ)为万分之7.8。

对于未来的行业(yè)佣金水平，田(tián)良预计(jì)：“以2023年(niá公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化n)静态数据测算，新规实施后，公募基金年度股票交易佣金(jīn)总(zǒng)额降幅(fú)将达38%；前两(liǎng)阶(jiē)段费率改革举措每(měi)年累计可为投资(zī)者节约成本约200亿元(yuán)。以此测(cè)算，公募佣金总收入将从168亿元下降至(zhì)104亿(yì)元，公募(mù)佣金费率(lǜ)将从万分之7.3下降至(zhì)万分之4.5。”

国泰君安非银(yín)金融首(shǒu)席分析师刘(liú)欣琦表示，《规定》的实施对行业整体盈利(lì)影响有限(xiàn)，研(yán)究实力更强的(de)券商有(yǒu)望受益于此次佣金政策改(gǎi)革，同时，券结基金(jīn)的规模有望提升。中金公司非银团队也认为，券(quàn)商(shāng)可协同(tóng)财富管理、IT等部门(mén)，为基金公司提供综合金融服务；此外，头(tóu)部券商财富管理及(jí)卖方投研数字化亦有望迎(yíng)来发展机遇。

在《规定》的(de)指引下，券(quàn)商业务发展面临挑战，但(dàn)机遇也不可忽视。不少券商在《征求意见稿(gǎo)》落地后就开始积极实施改革(gé)举措，围绕研究服务及上(shàng)下游各环节，全面提质增效，探索业绩(jì)增量空间。

例(lì)如(rú)，浙商(shāng)证(zhèng)券研究所于今年年初开启全面改革，持续强(qiáng)化研(yán)究业务向综(zōng)合研(yán)究转型，并持(chí)续扩大研究业务客户范围，研究所在深耕公募基(jī)金、保(bǎo)险资管和私募基(jī)金等重(zhòng)点机构客户服务(wù)的同时，也进一步加强对银行理财子(zi)公司、QFII（合格境外机构投资者）等增量客户的挖掘。

“面对公募(mù)基金费率改革，券商(shāng)最根本的应对之策就是精(jīng)进业务(wù)，提升自身专业能力(lì)。”华泰证券表示，未来将通过(guò)不断提升主经纪商全业务链的服(fú)务能力，发挥头部(bù)券商优势，为公募(mù)基金提供更深度的全方位投研服务，和公募基金之间形成相互赋能、相互帮助、协同发展公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化的业务(wù)生态。

招(zhāo)商证券也表示，在公募基金交易佣金下调背景下，公司及时(shí)调整了未来(lái)的业务策略(lüè)。一方面，代销业务将更强调产品保有量和(hé)客户收益，通过大力发展投顾业务(wù)、ETF（交易型开放式指数(shù)基金）以(yǐ)及券(quàn)结产品等方式(shì)做大保有量；另一方面，将加强研究业务竞争力，通过精品投(tóu)研活动加大对核心客户的服务力度，加强业务联动，打造智库品牌以提(tí)升影响力。此外，招商证(zhèng)券高度重视券结业务的发展，成立券结专项小组，严选券结产品，通过首(shǒu)发、持营全面发(fā)力提升券结(jié)业务(wù)的保有规模。

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