未上市的中小证券公 司投资回报率如(rú)何？中山证券的一则股权转让或许提供(gōng)了最好的参考案例。

券商中国(guó)记者最(zuì)新获(huò)悉(xī)，中(zhōng)山证券二股东西部矿(kuàng)业集团有限公司（以(yǐ)下简称“西部矿业”）拟将其持(chí)有(yǒu)的中山(shān)证(zhèng)券部(bù)分股权（8200万股），以近3亿元的(de)价格(gé)转让给东莞市雁(yàn)裕实业投资有限公司(sī)（简称“雁裕投资”）。券商中国记者注意到，西部矿业此(cǐ)次转让价较(jiào)8年 前的挂(guà)牌转让价(jià)基本(běn)无差，这意味(wèi)着(zhe)这笔(bǐ)股(gǔ)份在近年来没有增值(zhí)。

8年未增(zēng)值

根据4月22日锦龙股份发布的公告(gào)，该(gāi)上市公司控股子公司中山证券股东西部(bù)矿(kuàng)业拟将其(qí)持有的部分中山证券股权转让。

据了解，西部矿业早(zǎo)于锦龙股份进入中(zhōng)山证券股东序列(liè)。在2008年中山(shān)证券增资扩股时，青海
国(guó)资委旗下的(de)西部(bù)矿业即出资1.7亿元，与福建七匹狼集团有(yǒu)限公司(sī)、中科实业集团（控股）有限公(gōng)司、深(shēn)圳(zhèn)市建设（集团）有限公司并列(liè)中山(shān)证(zhèng)券第一大股东(dōng)位(wèi)置。后因其他 股东增资，西部矿业持股比例从最初的12.55%稀释至现如今的9.55%，当(dāng)前(qián)为中山证券第(dì)二大(dà)股东。

此次西部矿业计(jì)划转让的(de)中山(shān)证券8200万(wàn)股，占中山证券股本的4.61%，占该公(gōng)司持
有(yǒu)中山证券股份的约48%。若转让成功后，西部矿(kuàng)业对(duì)中山证券的持股比例将降至4.94%，成(chéng)为(wèi)第三大股(gǔ)东。

应该说，西部矿业想要“脱手”中山证券股权由(yóu)来已久。在2015年9月至2016年4月期间，西部矿业就已多(duō)次挂牌(pái)转(zhuǎn)让其持有的(de)该部分股权，起初挂牌底价为 5.95亿元，后(hòu)提高(gāo)至6.25亿元，但频频流拍，无人接手。2020年西部矿业(yè)再度挂牌
“清仓”中山证券股权，雪松实业集团有限公司以6.16亿元的挂牌(pái)底价
成交。然而，这笔股(gǔ)权转让迟迟没能落地，雪松方面后续也没有了下(xià)文。

那么，此(cǐ)次西部矿业能否卖出好价格？根据锦龙股份公(gōng)告(gào)，上述(shù)8200万股转让价格为(wèi)3.6235元/股(gǔ)，转(zhuǎn)让(ràng)价款确定为2.97亿元。锦龙股份认为，交易定价符合市场惯例(lì)。

不过，券(quàn)商中国(guó)记者(zhě)注意到，上述价格尽管相比2008年西(xī)部矿业出资有所增值，但较2016年挂牌转让价基本没(méi)有变化。

根据券商中国记者测算，以2015年-2016年中山(shān)证(zhèng)券总股数13.55亿股来计算，2015年西部矿业挂牌底价(jià)对应的转让(ràng)价格约为3.5元(yuán)/股(gǔ)；2016年对应约3.68元/股(gǔ)。以2020年中山证券总股数17亿股(gǔ)计算，西部矿业挂牌底价对应的转(zhuǎn)让价格约3.62元/股。

这意味(wèi)着(zhe)，从
2016年至今长(zhǎng)达8年(nián)，西部(bù)矿业持有中山证券的股权(quán)并没有(yǒu)任何增值。

回(huí)顾中(zhōng)山证券历年业绩(jì)，该公(gōng)司盈利规(guī)模整(zhěng)体呈现震荡下(xià)行(xíng)，近年(nián)来甚至出(chū)现连续亏损，这里既有难以(yǐ)摆脱的“看天(tiān)吃饭”行业周期因素，也有受到行(xíng)业“马太效应”的叠(dié)加影响，而更重要的是中(zhōng)山证券此前收到罚单导致部(bù)分(fēn)业(yè)务(wù)被暂停所致。

财报数据显示，中山证券2015年至2022年期间归母(mǔ)净利润(rùn)分别为7.86亿元、3.50亿元、1.34亿元、0.68亿元(yuán)、2.32亿元、2.51亿元、-0.53亿元、-1.80亿元(yuán)，2023年中山证券未经审计(jì)的净利润为-0.84亿元。

东莞“老乡”村办企业接盘

8年所持股份未见增值，股权受让方(fāng)自然备受市场关注。根据4月(yuè)22日(rì)公告，计划(huà)受让西部矿业8200万股权
的机构为(wèi)“东
莞市雁裕实业投资有限公司”（以下简称“雁(yàn)裕投资(zī)”）。

天眼查APP显示，雁裕投资地址位于东莞市凤岗镇，由村集体经济实体“东莞市凤岗镇雁(yàn)田股份经济(jì)联合社”100%持股(gǔ)。

“雁(yàn)田村”是锦龙股份实际控制人杨志茂的发(fā)家地。成立于(yú)1997年的东莞市新世纪科(kē)教拓展有限公司（锦龙股份控股股东 ）其地址也位于(yú)东莞市凤岗镇雁田村(cūn)。

雁田村的经济实力不可小(xiǎo)觑。根(gēn)据东莞日报报道，截至2023年底，凤岗(gǎng)镇雁田村组两级总资产102.6亿元，成为东莞第一个(gè)百亿元村。该村持有各(gè)类物业70.5万平方米，每年租金收(shōu)入约1.6亿元；拥(yōng)有信托理财(cái)产品(pǐn)7亿(yì)元，每年可获(huò)分红收益(yì)9000万元。

据了解，雁田(tián)村实施“走出去”战略，曾先后在上(shàng)海、广州、惠州、韶关等(děng)地(dì)参与房地产开发、物
业(yè)投资等；利(lì)用集体资(zī)金参与资本运营；收购
部分上市公司法人股等。全村有多家村办企业长期从事对外投资业务，其中(zhōng)上述村 集体经济实体“雁田(tián)股(gǔ)份经济(jì)联合社”在2017年长
期投(tóu)资总额为12.1亿元，投资收益达到1.5亿元，占(zhàn)当年总收入的(de)51%。

上述“雁裕投资”作为“雁田股(gǔ)份(fèn)经济联合社
”的旗 下企业，曾在(zài)2016年计划认(rèn)购锦龙股份的定增，认购
金额约为10亿(yì)元。不过，锦龙股份该次非公开发行最终并未能成功。

对于此次西部矿业转让部分股权给(gěi)雁裕投资事项，锦龙股份表示，该公司董事会同意放弃(qì)上述股(gǔ)权的优先购买权，并同意上述股(gǔ)权转让(ràng)。

中小券商股(gǔ)权 频现流转

不止是中山证券(quàn)，近年来多家中小券商面临股权变动，主要为非控股股东退出券商股权(quán)。

今年4月初，河南省公共资源交易中心(xīn)发布两则罚(fá)没股权买卖公告，联储证券两名股东(dōng)（河南豫证产业投资股(gǔ)份有限
公司(sī)及山东五证交投资控股有(yǒu)限公司）合计持(chí)有的约1.57%的股权被拍卖，起拍(pāi)价合计达1.47亿元。

大同证券的小股东国电电力(lì)，在今年(nián)3月拟以(yǐ)675.93万元转让大(dà)同证券0.465%股权。

此外(wài)，天津市浩物(wù)嘉德汽车贸易有限公司持有的渤海(hǎi)证券1.67亿股股权在(zài)今年年初(chū)拍卖结束，无人出价(jià)，最(zuì)终流拍。

澄星实业(yè)集(jí)团持有华龙证券5108.21万股(gǔ)股份今年结(jié)束二拍，并以流拍告终。去年，银之杰要(yào)“清仓”东亚前(qián)海证券26.1%股权。中天证券二股(gǔ)东本钢集团拟“清仓”其持有的中天证券(quàn)21.35%股权等。

北方地(dì)区一家中(zhōng)小券商高管告诉券商中国记者，券商股权转让加速有多方面原因：一是近年来不(bù)少央企(qǐ)国企被要求聚焦主(zhǔ)业，需(xū)要清理金融资产或是不 赚钱的参股企(qǐ)业；二是股(gǔ)东自身盈利能力下(xià)滑，优化负(fù)债结构迫在眉睫；三是有(yǒu)的股东面(miàn)临司法诉讼等问题。

华南地区一家中小券商人士补充谈到，中小机构盈利(lì)规模不大，给股(gǔ)东的投资回报不高，券商股权已经不是往年(nián)的“香饽饽”了。

多家中小券商人士向券商中国记者(zhě)表示，近年(nián)来地方国资对公司的考核比以往更加强(qiáng)调“ROE”指标，希望增强股东回报。

8年没增值！这家券商二股东拟”脱手”近半股权，接盘方大有来头pacing: 0.544px;vertical-align: inherit;text-align: right'>责编：桂衍民

校对：王朝全(quán)‍‍‍‍