境外债迎来到期高峰城投绸缪债务置换降成本

　　来源：中(zhōng)国经营报(bào)

　　本报记者石健北京报(bào)道

　　2024年下半年以来，城投境外债面临陆续到期，债务置换正成为一(yī)种选(xuǎn)项。

　　《中国经营报》记者了解(jiě)到，近期(qī)已有省份城投公司酝(yùn)酿通(tōng)过发行境内债置换境外债。

　　一个背景是，当前城投境内债的发债利率持续走低，普(pǔ)遍发行利率在2.5%左右，而城(chéng)投境外债的发行利(lì)率普(pǔ)遍在5.5%以上，叠加其他发行成本，甚至达到8%—10%。

　　“通(tōng)过低息的境内债置换高(gāo)息的境外债，将有助于(yú)降低城投的(de)融资成本、优化债务(wù)结构，进一步(bù)推动地方(fāng)债务的化(huà)解。”有业内人士向(xiàng)记者表示。

　　置换高息债

　　2023年年末监管调控以(yǐ)及(jí)境(jìng)内城投债资产荒，致(zhì)使城投(tóu)境外债受到追捧。虽然(rán)境外债发行成本较高，但(dàn)“重金”造血仍风靡一时(shí)。

　　近期，业内有消息(xī)称某些地方监管已允许发(fā)行境内债可(kě)以偿还境外存(cún)量债，但并没有明确用途是借新还旧还是偿还有息债务。

　　同(tóng)期(qī)，西南某省(shěng)一家城投公司发(fā)布(bù)了“关于公开选取公司债券、美元债券服务券商的公告”。公告显(xiǎn)示，公司拟(nǐ)新(xīn)增7.2亿(yì)元人民币债券，定向置换1亿美(měi)元(yuán)境外债务。公司累计(jì)发(fā)行2只境外债，其中1只已经于2023年年底到(dào)期。所剩1只将于2024年(nián)10月8日到期(qī)，发行金额1亿美元，如境内债发行成(chéng)功，将会被定向置(zhì)换。

　　业界认(rèn)为，城投境内债置换境外债如果有成功案例出现，对于化(huà)债工作(zuò)继续推进(jìn)则具有重要的意义。不过，上述公告(gào)仅留存数日，该(gāi)公司便将相关内容撤回(huí)，亦未公布(bù)撤回原因。

　　记者注意到，2024年(nián)以来，城投(tóu)境内债发行票面利率持续走(zǒu)低，甚(shèn)至已经降至2.5%以内，城(chéng)投境外债的平(píng)均发(fā)行(xíng)利率在5.5%以上，利差是境内置换境外的主要动力(lì)。

　　“我们今(jīn)年的(de)主要工作(zuò)就是(shì)降低融资(zī)的境外债迎来到期高峰城投绸缪债务置换降成本发行(xíng)成本。”采访中，江苏一家县级城投公司融资部负责人也道出了今年的融资(zī)现状。除了压降(jiàng)融(róng)资成本之外，该融资部负责人(rén)认为，债务结构的差异也驱使平台公司希望将(jiāng)境内债置换境外债。“今年以来，城投境内债的发行期限明显拉(lā)长(zhǎng)，尤其是3年—5年期的品种，但是境外(wài)债的发行期限普遍不超过3年(nián)。如果(guǒ)能够通过境内债(zhài)置换境外债(zhài)，将有利于优化城投平台的债(zhài)务期限(xiàn)结构。”

　　根据Wind统计，截至2024年7月末(mò)，中(zhōng)资境外债存量(liàng)为4742只，余额为12842.58亿美元。其(qí)中，中资城投(tóu)债存量(liàng)793只，余额1049.08亿美元，约合人民币7343.56亿元。

　　另据华西证券统计，截至2024年8月12日，存量(liàng)城投境外债达1025只，合计金额约9307亿(yì)元人民币，其中美元(yuán)债6112亿元，占比近七成，点心债2751亿元，占(zhàn)比约三成。

　　华西证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师姜丹表示，当前城投存量境外债中，美元(yuán)债的占比和票面利(lì)率仍然较高。期限方面(miàn)，存续的城投境外债基(jī)本是 2027年6月前到期。从到期节奏看，城投境外债(zhài)将迎来到期高峰(fēng)，未来一年内(nèi)的(de)到期金(jīn)额将超过(guò)3000亿元。

　　境外(wài)债发(fā)行尚未减速(sù)

　　对(duì)于当(dāng)下是否应(yīng)该用城投境内债置换境外债，姜丹认为，这(zhè)主要取决于置换节(jié)省(shěng)的付息成本和汇兑损失哪个更(gèng)多，以及发行(xíng)人想不想保留境外债的融资渠道。今年以来(lái)，城投境内债发行与境外(wài)发行票(piào)面(miàn)利(lì)率差距超过300BP。这让城投平台有动力通过境(jìng)内发债去节省利息支出，但也不(bù)排除有些发行人(rén)可能想(xiǎng)保留住境外债的融资渠道，担心日后审批严格难以再次新(xīn)发。

　　目前，一些城投公司尚存在一些(xiē)“实(shí)操”中的困惑，如是否能(néng)够在拟申报场所新增融资，是否涉及资金出入境等。对此，记者也了(le)解到，按照目前中资境外债的监管(guǎn)框(kuāng)架来看，中资企业去境外发行债券，受到境内(nèi)和境外的(de)双(shuāng)重监管，除了需在境内向国家发展改革委申请外债登记备案、向外(wài)管局申(shēn)请(qǐng)资金出境或回(huí)流以外(wài)，还需要向债券上市交易所申请上市。

　　记者注意到，虽然城(chéng)投境内债置换境外债需(xū)求已现，但是今年以来，城投(tóu)境外债的(de)发行也并未“减速”。中诚信数据显示：2024年(nián)1—7月城投境外债发行规模(mó)274.57亿美元，较上年同期增长70.92%。

　　国(guó)联固收团队研究数据显示，截至2024年(nián)8月15日，大部分地区的城投境外(wài)债发行(xíng)规模同(tóng)比都(境外债迎来到期高峰城投绸缪债务置换降成本dōu)出现了(le)显著增长，仅浙江和陕西的发行(xíng)规模分别同比(bǐ)下滑25%和96%。境外债迎来到期高峰城投绸缪债务置换降成本聚(jù)焦于重点化债省市，重庆和广西分别发行了65.47亿元和28.23亿元，同比分别(bié)增长41%和257%；云南(nán)发行了21.33亿元，与去年同期变化不大；宁夏、辽宁、贵州和天津等地则较去(qù)年同期缩量明显，境外债融资(zī)收紧力度或较大。

　　中诚信(xìn)国(guó)际研究院研究员王(wáng)肖梦分析，这主要(yào)有三方面因素，一(yī)是城投(tóu)境外债批文有效期一年，2023年拿到批文的城投企业需于(yú)今年内发行(xíng)完毕，部分城投企业延(yán)期导致发行(xíng)密集(jí)；二(èr)是城投到期压力较大，城(chéng)投(tóu)境外债借新还旧需求(qiú)上(shàng)涨，今年1月—7月募集资金(jīn)用途仅为再融资的(de)城投境外债发行规模占比较2023年增加5.63个百分点，部(bù)分城投企业选择(zé)承担高(gāo)融资成本滚续境外债避免境外融资(zī)渠道收缩；三是(shì)境内融资受限下，部(bù)分城投企业转(zhuǎn)向境外市场融资，今(jīn)年1月—7月境外债首发城(chéng)投超七(qī)成为区县级平台(tái)，超半数境内主体评级在AA+和AA。

　　此外，王肖梦分析，随着境外债监管政策持续收(shōu)紧，城投企业外债批(pī)文审核通过(guò)难(nán)度加大，尤其(qí)是区(qū)县级城投企业境外债或全面收紧(jǐn)甚至暂停。此前拿到批文的部分城投企业在批文有效期内加速发行(xíng)，一定(dìng)程度(dù)导致(zhì)发(fā)行规模有(yǒu)所增加。

　　记者注意到，从发行架构来看(kàn)，城投境外债直接发行占比明显提升，根据国联固收团队研究数据，2024年1—8月（截至8月(yuè)15日），城(chéng)投境外债（点心债+美元债）的直接发行(xíng)规模为1079.5亿元，占(zhàn)比由38.57%上升至52.02%；城投境外债(zhài)直接发行占比明显提升，或反映城投融资趋严(yán)环境下，境外发债(zhài)对发行人的资质要求在不断变高，因为信(xìn)用资质较好的城投平(píng)台在境外发债(zhài)往往不需要(yào)借助备用信用证增信，而选择(zé)直接发行即可。

　　值(zhí)得注意的是，由于364天及以下的境(jìng)外债发行手续相对简(jiǎn)单，2023年下半年，随着城投境内融资渠道持续(xù)收缩，城投企业发行(xíng)“364境外债”规模明显增多(duō)且成本较高。今(jīn)年1月，监管部门为了(le)解(jiě)决部分企业利用政策漏(lòu)洞(dòng)大规模高成(chéng)本举债的问题(tí)，限(xiàn)制部分省份发行“364境外债”。

责任编(biān)辑(jí)：李桐

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