中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调

　　一、市场在何种(zhǒng)情况下才会(huì)出现明显(xiǎn)触底反弹(dàn)？

　　本周A 股再度走弱主要受经济数据持续低预期以及(jí)政策定力超预期影响。9 月初公布PMI 数据环(huán)比走弱，而本周一公布的CPI 与PPI 同比 依然低于预期，再度反(fǎn)映了我国(guó)经济内需不足的现状，引发市场对于我国经济修复走弱的担忧(yōu)。复盘历史
经验我们发现，历史中市场悲观预(yù)期的反转或牛市的形成大多需要经济基本面好转，或者(zhě)经济基本面预期的强力(lì)扭转作为(wèi)支撑。在保持当前政策总体框架(jià)不变的情况下(xià)，市场所(suǒ)期待的中级（宽基指(zhǐ)数上涨超过10%）以上的反弹行情(qíng)，一(yī)般在以下两种情(qíng)况下发生：

　　一(yī)、强有力的流动性注入，修复市场流动性的同时，修复市场(chǎng)悲(bēi)观预期，如2018年底，2022 年4 月，以及今年年初。若这种(zhǒng)情(qíng)况出现，市场(chǎng)反弹的主线或将为中小市(shì)值+科技(jì)等高弹性板(bǎn)块。我们认(rèn)为在市(shì)场出现(xiàn)加速下跌等流动性危(wēi)机之前出现大范围流动(dòng)性注入的可能性不大。7 月底政(zhèng)治(zhì)局会议明确“提升资(zī)本市场内在稳定性”。我们(men)认为这(zhè)或说明(míng)管理层更希望市场依靠自(zì)身(shēn)力量企稳，而非过分依靠公共资源投入。故在市场出现加(jiā)速下跌前救助的概率不(bù)大(dà)。

　　二、政策层面推出有力(lì)经(jīng)济政策(cè)以扭转经济悲观(guān)预(yù)期。每(měi)年四季度后半(bàn)段至来(lái)年的两会期间，市场或逐步开始
预期第二年的经济政策。若今年年底至明年年初市场(chǎng)再度出现中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调经济政策“反转”，即新的财政政策出台，则(zé)市场的主(zhǔ)线或将为(wèi)有色、地产等顺周期板(bǎn)块。

　　就当(dāng)前来看，市场之前较(jiào)为期待(dài)9 月(yuè)召开的人大常委(wěi)会对于大力度增发国债(zhài)的(de)政 策，但会(huì)议并未出现相关表述，而是审议了延迟退休(xiū)草(cǎo)案。国内经济政策一般制定的时间段主要是：12 月(yuè)中央(yāng)经济工作会议与(yǔ)7 月年中(zhōng)政治局会(huì)议（微调），其他时间(jiān)段(duàn)一
般(bān)不会轻易变化，故本次会议出现政策(cè)大(dà)范围调整的概率较小。

　　需注意的是，落实好(hǎo)年初已(yǐ)经制(zhì)定的特别国债、专项债(zhài)是(shì)年中政治局会议
的明确要求。此外(wài)，“防风险”下，“六保”的投入亦会加大，但是，对于公(gōng)务员等微观主体的薪(xīn)酬 体系及消费(fèi)能力，依然以“过紧日子”为核心要求，较难出现较(jiào)大力度(dù)财(cái)政(zhèng)宽松。

　　二、投资建议

　　今年下半年在总量政策(cè)定力与金融强监管大方向下，整体依然要(yào)以稳健为主(zhǔ)基调(diào)。

　　当前时间点，建议投资者重点关注，有“新质生产力”属性的公用事
业细分(fēn)：核电(diàn)、电信(xìn)运营商等，以“攻中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调守兼备”。

　　风险提示：宏观政策调控(kòng)不及预(yù)期，产业政(zhèng)策落地不及预期，考虑到政(zhèng)策不及预期的风(fēng)险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信(xìn)息滞后或更(gèng)新不及时的(de)风险。

责任编辑：何俊熹

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