"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！

　　9月13日，白酒龙头贵州(zhōu)茅台下跌2.32%，在中秋节前最(zuì)后一(yī)个交易日股价一度跌破1300元，创下2022年11月1日以(yǐ)来新低；另(lìng)一龙头五(wǔ)粮液失守110元(yuán)，市值较三年半前峰(fēng)值回落(luò)约9000亿元；此外，中证(zhèng)白酒指数年内(nèi)跌幅超过了三成(chéng)，且板块内出现了两(liǎng)只“腰斩股”。

　　以贵(guì)州茅台为例，近年来(lái)公募基金对该股的持股比例下(xià)降(jiàng)幅度(dù)并不大，但从部分顶流基金经理的减仓态度可以窥得专业(yè)资金对“A股信仰”的后(hòu)市观点出现了分歧。有基金经理选择清仓贵州茅台甚至整个白酒板(bǎn)块，还有基金经理依(yī)旧坚定看好高端消费(fèi)板块并选择逆势加(jiā)仓，但行情(qíng)验证来看这部分产品在三季(jì)度的净值表现整体欠佳。

　　白(bái)酒板块二(èr)季度遭遇重挫

　　中证白酒指数(shù)近日颓势不减，该指(zhǐ)数已(yǐ)累计下跌33%，有两(liǎng)只腰斩股(gǔ)分别为舍(shě)得酒业跌约57%和酒鬼酒跌幅约为51.7%，此外，水(shuǐ)井坊、金(jīn)种子酒、泸州老窖等跌超四成，而相对(duì)“抗跌”的个(gè)股是五粮液和(hé)口子(zi)窖，分别跌约(yuē)20%，龙头企业的(de)贵州茅台也也累计下跌23%。

　　从估值来看，贵州茅台截至(zhì)9月13日市盈率已下降至20倍，相较于三年(nián)前最高超70倍的估值溢价回撤明显，中证白酒指数整体市盈率(lǜ)则降至16.58倍，市(shì)盈率约为过去十年的0.02倍，堪称“地板(bǎn)价”，市净率则为4.86倍，为过去十年的22%分位。

　　为何白酒板块跌跌不休？有研(yán)报指出，"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！白酒行业8月至9月销量环比略有回暖(nuǎn)，但同比来看大部分区(qū)域总需求仍有回落，其(qí)中价格端压力明显(xiǎn)大于(yú)销(xiāo)量端压力（价格压力以飞天为代表），产品动销主要聚焦在(zài)100元至(zhì)200元价(jià)格带(dài)以及200元以上(shàng)价(jià)位(wèi)带的核心流量单品。上述研报还指出，近(jìn)期白酒渠道在(zài)盈利空间层面及(jí)周(zhōu)转层(céng)面均受到持续挤压，费用对渠道回款的拉动作用已经有(yǒu)限，结合2024年二(èr)季(jì)度酒企财务数据（现金(jīn)流、预(yù)收款边际承(chéng)压），研报认为渠道逐步失去缓(huǎn)冲垫(diàn)作用，库存周期的展(zhǎn)开将体现(xiàn)为企业表观增速的明显回落与分化。

　　国信(xìn)证券"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！也表示，临近(jìn)中秋，渠道备货积极性不高，消费氛(fēn)围(wéi)弱(ruò)于去年，消费(fèi)者更加理性。受消费预(yù)期影响，月饼、高端白酒等礼品属性商品均有(yǒu)不同程度下滑。分价(jià)位看，中档白(bái)酒动销优(yōu)于次高端和高端白酒；分区域看，各地动销均有压力。

　　但也有业内(nèi)人士分析认为，贵州茅台股价下(xià)跌代表着投资人对中国股市重要的指标股贵州(zhōu)茅台未来发展预期缺(quē)乏信心，主要原因(yīn)还是社会购买力不足。目前贵州茅台正在推动消费人群、消费场景(jǐng)和服(fú)务模式三大转型，但这三大转型需要时间来检(jiǎn)验成效。

　　“顶流”基金(jīn)经理多数减仓(cāng)贵(guì)州茅台

　　据Wind数(shù)据显示，公(gōng)募(mù)基金对贵州茅台(tái)持(chí)股比例的峰值是2022年的二(èr)季度(dù)末，持(chí)股比例高达7.84%，随后便逐季度缓缓下降。截至今年二季度末，贵(guì)州茅台被1265只基金持有，共计持有8075万(wàn)股，持股比(bǐ)例约为6.8%，较去年末的8134万股相比略微减少，虽然降幅不大，但从部分顶流基金经理对茅台的态度可以窥得专业资金“A股(gǔ)信仰(yǎng)”的后市观点出现了分歧。

　　如银华基金(jīn)的焦(jiāo)巍，虽然他旗下多只产品截至二季度末尚持有贵州茅(máo)台，但他的代表作—银华富裕主题重仓(cāng)股名单中不见其踪影，且从全部持股名单来看该(gāi)股已被其清仓。值得一提的是，二季度内(nèi)被焦巍净卖出的(de)个股还有古井贡酒、山西汾(fén)酒、泸州老窖、迎驾贡酒等(děng)。

　　多季度以来(lái)，贵州茅台一直是(shì)银华富裕主题的(de)重仓股，且此前连(lián)续多个季度(dù)位居头号重仓股位(wèi)置。焦巍在季报中表示，对于以(yǐ)高端白酒为代表的消费升级行业，在过去多年成为高ROE、高毛利(lì)率、高护(hù)城河的商业模式的代表(biǎo)。“然而毋庸讳言，当前正处于一轮新的经济大转(zhuǎn)型的(de)关口，这些成(chéng)功的商(shāng)业模式都在面临着外部和自身的同时挑战。在一定程度上(shàng)，过去越高的毛利率和定价权(quán)，就越容易受到新(xīn)一(yī)轮经济模式(shì)下的冲击(jī)和质(zhì)疑。在这种背(bèi)景下，可能估值的调整就先行(xíng)于盈利本身(shēn)。”

　　同为(wèi)银华基金(jīn)的基金经理李晓星也减持了贵州茅台，贵州茅台同样于二季度退出了(le)他管理的银华心佳两年持有期的前(qián)十大(dà)重仓股之列，位(wèi)居第十二名。

　　此外，萧(xiāo)楠(nán)的易方达高质量严选三年持有(yǒu)、劳(láo)杰男的汇添富价(jià)值精选、王崇与张雪蓉的交银精选等，贵州茅(máo)台在这些基金的十大重仓股名(míng)单中已不(bù)见踪影。

　　据Wind数据统(tǒng)计，二季度内被整体减持比较明显(xiǎn)的还有五粮液、泸州老窖、山西汾酒这几只白(bái)酒类个股。

　　部分基金逆势增仓

　　但(dàn)在持续震荡的交易日里，也有部(bù)分基金产品选择(zé)逆势增持贵州茅台。

　　易方达长期价值二季度内增持13.68万股贵州茅台，将(jiāng)其买至第(dì)四大重仓股，叠加(jiā)第二大重仓(cāng)股五粮液三季度内表现同样不佳，受此拖累，该(gāi)基金下(xià)半年以来跌幅(fú)超(chāo)过了15%。此外，交银新成长也增持8.98万股，将茅台买至(zhì)第二大重仓股(gǔ)；圆信(xìn)永丰兴诺(nuò)一年持(chí)有、圆信永丰优加生活、前海开源沪港深优势精选等产品二季度均有加仓，这部分基金二季度以来均有超过10%的净值跌幅。

　　易方达郭杰在季报中表示，他重仓持(chí)有的(de)消费(fèi)类个股，行业自身因为其面向大众、重复消费、品牌(pái)化的(de)属性，商业模式的稳(wěn)定性和持续性极强，面对经济波动具备很(hěn)强的韧性，当下的数据下行(xíng)被市场拿来线性外推，从而悲观的认为业绩持续下滑，甚至(zhì)没有未来，这明显(xiǎn)与其行业自身的属性(xìng)相左。“我们对此类个股未来的前景充满信心，中(zhōng)长期追求模糊的正确，在当前市(shì)场出现悲(bēi)观定价时(shí)坚定持有，预期能够获得稳健的回报。一旦市(shì)场相(xiāng)信经济能够企稳，我们组合中与经济和消费相(xiāng)关的个股(gǔ)应该会有不错的表现。”

　　虽然焦巍减持了白酒相关个股，但他也并不认可“流行的高端白酒将进入投资的历史垃圾时间”的说法。“高端(duān)白酒为代表的消费(fèi)护城河(hé)企业仍然在现金流、用户粘性上都(dōu)具有巨大的优势来反驳这一论调。他表示将静待观察，等待这些企业出现(xiàn)库存的拐点和(hé)成熟期后走向分红来回(huí)馈投资者的投资机会(huì)。”他(tā)表示。

责任编辑：王其霖

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