“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录

“不着陆”（No Landing）这一在去年被(bèi)当作(zuò)玩笑的情(qíng)景(jǐng)如今逐渐成为现实，叠加中东紧(jǐn)张局势的(de)再(zài)升级，这也导致全球风险资产出现剧烈的抛售，涨了一整年的热(rè)门股(gǔ)市（美国、日本(běn)等）也终于认真地盘整了(le)。

按照理(lǐ)论(lùn)定义，“不(bù)着陆”即指通胀持续偏高、无法回到美联储(chǔ)2%的目标(biāo)，但(dàn)美国经济仍在持续增长。这与(yǔ)最理(lǐ)想的“软着陆”的情景有所不(bù)同，后者是指经济增长放缓但未到衰退的程度，通胀恢复到2%左(zuǒ)右的水平。

几个重磅数据(jù)催生了(le)“不着陆”的(de)场景——素有“恐(kǒng)怖数据(jù)”之称的美国零售(shòu)销售(shòu)额3月环比增长0.7%，高于预期的(de)0.3%，亚特兰大联储的GDP Now模型最新(xīn)预期美国第一季GDP将增长2.9%，高于3月底预(yù)测的2.3%；更早一周，美国3月CPI通胀数据大超预期(qī)，同比上升3.5%（共识3.4%），为去年9月以来新“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录高，市场显然低估了通胀的黏性，这导致首次降息预期被推迟到9月，甚(shèn)至市(shì)场开始担心重新加息的可能性。

过去一周(zhōu)，纳斯达克100、标(biāo)普500和日(rì)经225指数(shù)的回调(diào)幅度(dù)分别(bié)高达6.09%、3.54%和5.09%，这(zhè)也是近两年三个最受全球投资者追捧的标的(de)。美国的(de)“科技七巨头”市值合计(jì)蒸(zhēng)发9500亿美元，创下(xià)了历史(shǐ)最高纪录，英(yīng)伟达市值损(sǔn)失(shī)最为惨烈，特斯拉上周(zhōu)大跌超14%。

亚太地区（除日本外(wài)）上周出现820亿美元的大幅抛售，中国(guó)台湾股市净(jìng)流出570亿美元、A股净流出90亿美元、印度(dù)净流出80亿美(měi)元，东盟市(shì)场(chǎng)净流出70亿(yì)美元。接受第一财经采访的(de)海外投资经理(lǐ)普遍认(rèn)为，避险情绪占据(jù)主导，回调可能暂时仍会持续(xù)。

“不(bù)着陆”情景日(rì)渐成真

由于美国利率(lǜ)转向的预期，越来(lái)越多人预期美国经济可能出现“不(bù)着陆(lù)”，这也意味着虽(suī)然美国经(jīng)济韧性仍然强劲，但通胀可能在更长一段时间内高于美联储的(de)目标，之所以这对资本(běn)市场是噩耗，是(shì)因为降息可能要泡汤了，至少(shǎo)年初对于2024年至少降息3~4次的预期(qī)消失了(le)，转向来得突(tū)然，这也导致市(shì)场突发抛售。

美国银行最近的一项调查发现(xiàn)，有超过三分之一的投(tóu)资者认为美国(guó)在未来12个月会走向“不着陆”的方向(xiàng)，而对比10个月前(qián)，当时只有3%的人认为美国(guó)会出现“不着陆”，而(ér)认为美国会“软着陆”或“硬着陆(lù)”的人明显(xiǎn)减少。

过去几个月来，美联储和市场都信心满满地说对通胀回落有信心，并释放出降息信(xìn)号。不(bù)过随着CPI连续3个月上升并(bìng)高出预期(qī)，美联储主席鲍威(wēi)尔本人也彻底转向了(le)。鲍威尔在上周二表示(shì)，通胀的黏性(xìng)削弱了央行在近期降息的(de)信心，直言高利率会维持(chí)比预(yù)期更长的时间。Fedwatch工具显(xiǎn)示，6月降息预期仅(jǐn)剩下16.3%。9月降息预期较高，逼近71.9%，而再下一次美联(lián)储议息会议(yì)则在11月(yuè)，即美国大选时期。市场目前仍预计，美联(lián)储至少(shǎo)仍会象征性在大选前降息(xī)一次。

就3月(yuè)的核心通(tōng)胀构成(chéng)而(ér)言，交(jiāo)通运(yùn)输服务在核心(xīn)CPI中的(de)占比仅为7%，但此次却贡献了核心CPI环(huán)比增长的三分之一以上，反映了汽车保险的增长(zhǎng)大于预期（+2.6%，共(gòng)识(shí)预(yù)期为+1.4%，前值为+0.9%）以及汽(qì)车维修(xiū)成本的上涨1.7%；非住房服务通胀(zhàng)从2月(yuè)的+0.47%上升至+0.65%（1月为+0.85%）；医疗服务价格也上涨(zhǎng)强劲（+0.6%）。不过，占比较大的住房指标(biāo)表现稳(wěn)健（房租占比达30%~40%），主要租(zū)金通胀放缓（环比从+0.46%降(jiàng)至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格(gé)也出现下降；航空票价下(xià)降，但降幅(fú)小于(yú)预期（-0.3%，预(yù)期为-3%）。

高盛认为，尽管一(yī)些突发因素(sù)导致3月通胀超预期，但主要的租金、二手车等价(jià)格趋势(shì)已经向下，因而(ér)降息仍只是时间问题。

不过，对于严谨的美联储来(lái)说，经历了数据意外，FOMC起(qǐ)码还要观察几个月的数据才(cái)能采取决策。“我(wǒ)们认为(wèi)美联储在看(kàn)到(dào)1月(yuè)至3月(yuè)间(jiān)3个更强劲的通胀数据后，需要通过获得之后几个月更弱的数据来进行平衡，才可能继(jì)续推动降息。这意味着7月（或9月）和11月进行两次降息的可能性更高，但目前1次降息的预期在升温。”嘉盛集团资深(shēn)分析师Jerry Chen对记者表(biǎo)示。

“获利了结(jié)盘(pán)”喷涌

尽管如此，由于市场早前的(de)降息预期较为激进，近期的转向也导致“获利了结盘”喷涌而(ér)出，加剧了(le)市(shì)场的回调。

美国10年(nián)期国债收益率由4月初的4.20%升至目前的4.6%附近，攀升(shēng)0.4%个百分点。代表市场期望联邦基金利率在中短期内有较高预期；债券收益率的(de)攀升意味(wèi)着股票的持有(yǒu)成本激增，纳斯达克100指(zhǐ)数连跌5日，直接从即将冲击19000点的状态跌(diē)落至17000点附近。标普500也直(zhí)接从(cóng)5200点(diǎn)以上(shàng)跌破了5000点。

过去一周，“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美(měi)元(yuán)，创(chuàng)下了历史(shǐ)最高(gāo)纪录。从股价(jià)来看，特斯拉跌幅居首，上周大(dà)跌超过14%。但从市(shì)值蒸(zhēng)发金额看(kàn)，苹果、微软、英伟达贡献最大，这三家公司(sī)市值“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录远超特斯拉(lā)。英(yīng)伟达是(shì)本周市(shì)值损失最惨烈的科(kē)技巨(jù)头，本周英伟达(dá)股价重挫13.6%，创下自2022年9月2日以来最惨一周(zhōu)，市值蒸发近3000亿美元。

“标普500呈下跌趋势，急剧(jù)下跌至支撑位100日简单移动平(píng)均线4940点附近(jìn)，随后反弹至5000点上方。买家将寻求将价格推升至5000点以上，并进一步测试3月份的低点5050点，但最终还是失败了。”StoneX资深分析师辛可塔（Fiona Cincotta）告(gào)诉记者。

华尔街机构普遍认为回调还未结束。“如果跌破5000点位，那(nà)么我们可能不得不开(kāi)始关注更长期的点位(wèi)，看看下一个支撑位可能在哪里。如果(guǒ)真是这样，值得考虑的监测区域是4795到4817点之间，对应前两(liǎng)年(nián)的高点。”

展望(wàng)未来，本周将重点关注(zhù)美(měi)国GDP数据和核心(xīn)PCE，这是美联储用(yòng)于衡量通胀的首选(xuǎn)指标，以了解未来美国利率走势的线索。强劲的经济和更高的通胀可能引发关于美联储是否能够降(jiàng)息的疑(yí)问。

此外，财(cái)报季正在推进，特斯拉将(jiāng)于4月23日周二收盘后发布第一季度财报(bào)。早前市场就担心“科技七巨头”的集中度风(fēng)险(xiǎn)，而(ér)特斯拉则是其中(zhōng)最大的(de)“后(hòu)进生”。这家电动汽车制造商第一季度的交付量下降至386810辆(liàng)，同比下降了8.5%，尽管(guǎn)在整个季度进(jìn)行了降价，但(dàn)电动汽车的需求仍在下降，下降的需求(qiú)、竞争加剧(jù)以及宏观背景下较高的利(lì)率，使特(tè)斯拉面临着令人(rén)失望的季度。

施罗(luó)德(dé)方面对记者表示，美股的周(zhōu)期性调(diào)整(zhěng)后市盈率（31倍）较1990年后的平均水平高出22%，这反映未来(lái)美股的回报将会下跌。其他地区股(gǔ)市面临的阻(zǔ)碍则较低(dī)，因(yīn)为(wèi)全球其他(tā)地区(qū)的平均周期性调整后市盈率（15倍）略低于最近的历史水(shuǐ)平。亦(yì)有(yǒu)观点提及，若(ruò)美国科技(jì)业受挫，会否(fǒu)拖累整个(gè)金融市场？该机构认为，这次情况有所不(bù)同，最明显的是与25年前相比，现时科技业(yè)的基本面更为(wèi)强劲，也对金融市场有着巨大的影响。

亚太(tài)市场遭资(zī)金(jīn)外流

受外部恐慌情绪(xù)的拖累，尤其是(shì)美元和利(lì)率攀升，亚太地区股(gǔ)市出现820亿美元的大幅抛售(shòu)，日经225指数单周回调幅度就高达5%，亚太市场出(chū)现(xiàn)820亿美(měi)元的大(dà)幅抛售。

就全球资金流向而言，全球股票型基金上周出现90亿美元的资金流出。在发达市场中，美国资金流出40亿美元，日本流出(chū)60亿美元(yuán)，而欧洲流出170亿美元。

值得一提的是，由(yóu)于低估值，中国股市近期的波动相对较(jiào)小。整体而言，A股自1月底低点反弹了近(jìn)13%。高盛表示，支持(chí)因(yīn)素包括，持续的政策宽松(sōng)推动了一季度经济增长超出预期。同时，“国家(jiā)队”估计约有人民币2000亿元被投资于指数ETF产品；随着中美关系趋于稳定，高盛表示，这也令投资者开始重新考虑(lǜ)和审视他们在中国股市的策略立场。

高盛中国股(gǔ)票策略师Kinger Lau称，在全球共同基金和对冲基金(jīn)中，目前(qián)名义敞(chǎng)口处于十年低位，但对冲基金已经加(jiā)仓。对于更长线的投资人而言，房地(dì)产市场和地方政府债务等问题仍令他们保持谨慎(shèn)，但他们也已经减少了对中国(guó)的低配，从一(yī)年(nián)前为低(dī)配(pèi)400个基点(diǎn)到现在的350个基点(diǎn)，以更好地管理其投(tóu)资组合的(de)跟踪误差风险。

摩根士(shì)丹利基金方面对记者表示，短期看(kàn)，一季报可能仍有一定压力，总量政策力度(dù)相对(duì)较弱，因此市场呈震荡(dàng)格局(jú)。但随着PPI等价格(gé)指标的趋(qū)稳，二季度开(kāi)始(shǐ)业绩改善(shàn)幅度有望(wàng)提(tí)升，制度红(hóng)利与基本面(miàn)有望形成共振。

强劲的经(jīng)济(jì)和更高的通胀可能引(yǐn)发关(guān)于美联(lián)储是否能够(gòu)降息的疑问(wèn)。

“不(bù)着陆”（No Landing）这一在去(qù)年被当作玩笑的情景如今逐渐成为(wèi)现实，叠加中东紧张局势的再升级，这也导(dǎo)致全球风险资产出现剧烈的抛售，涨了一(yī)整年的热门股市（美国、日本等）也终于认真地盘整了。

按照理论定义，“不着陆(lù)”即指通胀持续偏高、无法回到美联储2%的目标，但美国经济仍在持续增长。这与最理想的“软着陆”的情景有所不同，后者是指经济增长放缓但(dàn)未到衰退的程度，通胀恢复到2%左右的水平。

几个重磅数(shù)据催生了“不着陆”的场景——素(sù)有“恐怖数据”之称的(de)美(měi)国零售销售额3月环比增长(zhǎng)0.7%，高于(yú)预期的0.3%，亚特兰(lán)大联储的GDP Now模型最新预期美国第一季(jì)GDP将增长2.9%，高(gāo)于3月底预测的2.3%；更早(zǎo)一周，美国(guó)3月CPI通胀(zhàng)数据大超预期，同比上升3.5%（共识3.4%），为去年9月以(yǐ)来新高(gāo)，市场显然低估(gū)了通胀的黏性(xìng)，这导(dǎo)致首次降息预期被推(tuī)迟(chí)到9月，甚至市场开始担心重(zhòng)新加息(xī)的可能性。

过去一周，纳斯达克100、标普500和日经225指数的回调幅度分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这也(yě)是近两年三个最受全球投资者追捧(pěng)的标的。美国的“科技七巨头”市值合计(jì)蒸(zhēng)发9500亿美元，创下了历史最高纪录(lù)，英伟达市(shì)值(zhí)损失(shī)最为惨烈，特斯拉上(shàng)周大跌超14%。

亚太地区（除日本外）上周出(chū)现(xiàn)820亿(yì)美元的大幅抛售，中国台湾股市(shì)净流出570亿美元、A股净流出90亿美元、印度净流出80亿美元，东盟市场(chǎng)净流(liú)出70亿美元。接受第一财经(jīng)采访(fǎng)的海外投资经理普(pǔ)遍(biàn)认为，避险情绪占(zhàn)据主(zhǔ)导，回调可能暂时仍会持续。

“不着陆”情(qíng)景日渐成(chéng)真

由(yóu)于美国利率转向的预期，越来越多人预期美国经济可能(néng)出现“不着陆”，这(zhè)也意味(wèi)着虽然美国(guó)经济韧性仍然强劲，但通胀可能在更长(zhǎng)一段时间内高于美(měi)联储的目标，之所以这对资本(běn)市场是噩耗，是因为(wèi)降息可能要泡汤了，至少年初对于2024年至少降息(xī)3~4次(cì)的预(yù)期消失了，转向来得突然，这也导致市场突发抛售。

美国银(yín)行最近的一项调查发现(xiàn)，有超(chāo)过三分之一的投资者认为美国在未来12个月会走向“不着陆”的(de)方向，而对比10个月前，当(dāng)时只有3%的(de)人认(rèn)为美国(guó)会出现“不着(zhe)陆(lù)”，而(ér)认为美国(guó)会“软着陆”或(huò)“硬着陆”的人明显减少。

过去几个月(yuè)来，美联储和市场都信心满满地说对通胀回落有信心，并释放(fàng)出降息(xī)信号。不过随着CPI连续3个月上升并高出预期，美联(lián)储主席鲍威尔本人也彻底转向(xiàng)了(le)。鲍威尔在上周二表示，通胀的黏(nián)性削弱了央行在近期降息的信心，直言(yán)高利率会维持比预期(qī)更长的(de)时间(jiān)。Fedwatch工具(jù)显示，6月降息预期仅剩下16.3%。9月降息预期较高，逼近71.9%，而再下一次美联储议息会议则在11月，即美国大选时期。市场目前仍预计，美联储至少仍会象征性在大选前降息一次。

就3月的核心通(tōng)胀构成而言，交通运输服务在核心CPI中(zhōng)的占(zhàn)比仅为7%，但此次却贡献了核心(xīn)CPI环(huán)比增长的三分之一以上，反映了汽车保险的增长大于预期（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为(wèi)+0.9%）以及汽车维修成(chéng)本的上涨1.7%；非住房服务通胀从(cóng)2月(yuè)的+0.47%上(shàng)升至+0.65%（1月为(wèi)+0.85%）；医疗(liáo)服务价(jià)格也上涨强劲（+0.6%）。不过，占比较大的住房指标表现稳(wěn)健（房(fáng)租占比(bǐ)达30%~40%），主要租金通胀放缓（环比从+0.46%降至+0.41%）；汽车（二手(shǒu)车-1.1%，新车-0.2%）价格也出现下降；航空票价下(xià)降，但降幅(fú)小于预期（-0.3%，预期(qī)为(wèi)-3%）。

高盛认为，尽管一些突发因素导致3月(yuè)通胀(zhàng)超预期，但主要的租金、二手车等价格趋势已经向下，因而(ér)降息(xī)仍只是时间问题。

不过，对于严谨的美联储(chǔ)来说，经历了数据意外，FOMC起码还要观察(chá)几个月的数据才能采(cǎi)取决策(cè)。“我们认为美联储在看到1月至3月间3个更强劲的通胀数据后(hòu)，需要通过获(huò)得之(zhī)后几个月更弱的数据来进行(xíng)平衡(héng)，才可能继续推动降息。这(zhè)意味着7月（或9月(yuè)）和11月进行两次降息的可能性更(gèng)高，但目前(qián)1次(cì)降(jiàng)息(xī)的预期在升(shēng)温。”嘉盛集团资深分(fēn)析(xī)师Jerry Chen对记者表示。

“获利了结盘”喷涌

尽(jǐn)管(guǎn)如此，由于市场早前的降息预期较为激进，近期的转向也导致(zhì)“获(huò)利了结盘”喷(pēn)涌而出，加剧(jù)了市场的回调(diào)。

美国10年期国债收益率由(yóu)4月初(chū)的(de)4.20%升(shēng)至(zhì)目前的4.6%附(fù)近，攀升0.4%个百分(fēn)点。代表市场(chǎng)期(qī)望联邦基金(jīn)利率在中短期内有较高预期(qī)；债券收益率的攀升意味着股票的持有(yǒu)成本激增，纳斯达克100指数连跌5日，直接从即将(jiāng)冲(chōng)击19000点的状态跌落至17000点附近(jìn)。标普500也直接从5200点以上跌破了5000点。

过去一周，“科(kē)技七巨(jù)头”市值合计(jì)蒸发(fā)9500亿美元，创下了历史最(zuì)高纪(jì)录。从股价来看(kàn)，特斯拉跌幅居(jū)首，上周大跌(diē)超过14%。但从市值蒸(zhēng)发金(jīn)额看，苹果、微软、英伟达贡献最大，这三家公司市值(zhí)远超特斯拉(lā)。英伟达是本(běn)周市值损失(shī)最惨烈的科技巨头，本周(zhōu)英伟达股价重挫13.6%，创下自2022年9月2日以来最惨一(yī)周，市值蒸发近(jìn)3000亿美元。

“标普500呈下跌趋势，急剧下跌至支撑位100日简单(dān)移动(dòng)平均线4940点(diǎn)附近，随后反弹至5000点上方。买家将寻求将价格(gé)推升(shēng)至5000点(diǎn)以上，并进一步测试(shì)3月份的低点5050点，但最终还是(shì)失败了。”StoneX资深分析师辛可塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华(huá)尔街机构普遍认为回调还未结束(shù)。“如果跌破(pò)5000点位，那么(me)我们(men)可能不得不开始关注更长期的点位(wèi)，看看下一个支撑位(wèi)可(kě)能在哪里。如果真是这样，值得考(kǎo)虑的监测区(qū)域(yù)是(shì)4795到4817点之间，对应前(qián)两年的高(gāo)点。”

展望未来(lái)，本周(zhōu)将重点关注美国GDP数据和核心PCE，这是美联(lián)储用于衡(héng)量(liàng)通胀的首选指标，以了解未来美国利率(lǜ)走势的线索。强劲的经济和更高(gāo)的通胀可(kě)能引发(fā)关于美联储是否能够降息(xī)的疑问。

此(cǐ)外，财报季正在推进，特斯拉将于4月(yuè)23日周二收盘后发布第一(yī)季度财报“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录。早前市场(chǎng)就担心“科技七(qī)巨头”的集中度(dù)风险，而特斯(sī)拉则是其中最大的“后进生”。这家电动汽车制造商第一季度的交付量下降至386810辆，同(tóng)比下降了(le)8.5%，尽管在整个季度进行了降(jiàng)价(jià)，但电动汽车的需求仍在下降，下降的需求、竞争加剧以及宏观背景下(xià)较高的(de)利率，使特斯拉面临着令(lìng)人(rén)失望的季度。

施罗德方面对记者表示，美股的周(zhōu)期性调整后市盈率（31倍）较1990年后的平(píng)均水平高出22%，这(zhè)反映未来美股的回报(bào)将会下(xià)跌。其他地区股市面临的阻碍则较低，因为(wèi)全球其他地区的平均周(zhōu)期性调整后市盈率(lǜ)（15倍）略低于最(zuì)近的历史水平(píng)。亦有(yǒu)观点(diǎn)提及，若美国科技(jì)业受挫，会否拖累整个金融市场？该机构(gòu)认为，这(zhè)次情况有所不同，最明(míng)显(xiǎn)的是与25年前相比，现时(shí)科技业的基本面更为(wèi)强劲，也(yě)对金融市场有着巨大的影响。

亚太市(shì)场遭资金外流

受外(wài)部恐慌(huāng)情绪的拖累，尤其是美元和利率攀升，亚(yà)太地区(qū)股(gǔ)市出现820亿美元的(de)大幅抛售，日经225指数单周回调幅(fú)度就高达5%，亚太市场出(chū)现820亿美元(yuán)的大幅(fú)抛售(shòu)。

就全球资金流(liú)向而言，全球股票型基金上(shàng)周出现90亿美元的资金流出。在(zài)发达市场中，美国资金流出40亿美元，日本流出60亿美元，而欧洲流出170亿美元。

值得一提(tí)的(de)是，由于低估值，中国股(gǔ)市近期的(de)波动相对较小(xiǎo)。整(zhěng)体而言，A股自(zì)1月底低点反弹了(le)近13%。高盛表示，支(zhī)持因素包括(kuò)，持续(xù)的政策宽松推动了一季度(dù)经济增长超出(chū)预期(qī)。同(tóng)时，“国家队”估计约有人民(mín)币2000亿元被投资于指数ETF产品；随着中美(měi)关系趋于稳定，高盛表示，这也令投资者开始重新考虑和审视(shì)他们在中国股市(shì)的策略(lüè)立(lì)场。

高盛中(zhōng)国股票策略师Kinger Lau称，在全球共同基金和对冲基金中，目前名义敞(chǎng)口处于十年低位，但对冲基金(jīn)已经加仓。对于更长线的投资人而言，房地产市场和地方政府债务等问题仍令他们保持谨慎(shèn)，但他(tā)们也已经减(jiǎn)少了对中国的低配，从一(yī)年前为低配400个基点到现在(zài)的350个基点，以更好地管理其投资组合的跟(gēn)踪误差风(fēng)险。

摩根士丹利基金方面对记者表示，短期看，一季报可能仍有(yǒu)一定压力，总量政策力度相对较弱，因此市场呈(chéng)震荡格局。但随着PPI等价格指标的趋稳(wěn)，二季度开始业绩改善幅度有望提升，制度红利与基本面(miàn)有望形成共振(zhèn)。

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