红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理

　　9月11日，红利板块集(jí)体陷入调整，电力、银(yín)行、煤炭等(děng)板块悉数下挫，相关红(hóng)利策略基金也跟随回撤。5月22日至今(jīn)，红(hóng)利指数整体回撤达18.29%，不仅大幅抹去此前的累计(jì)收益，年(nián)内整体(tǐ)跌幅也
达5.35%。

　　有基金经理(lǐ)认为，红利板块调整(zhěng)有多方面因素，包(bāo)括估(gū)值已来到近年高位、股息率水平有所下降、海外(wài)宏观因素以及部分公司不达预期等。但也有(yǒu)不少公(gōng)募仍(réng)然对红利板块后市看好，认为随着近期市场(chǎng)缩量回调，红利交易拥(yōng)挤度已经回落至合理区间；而在市场情(qíng)绪低迷或下行阶段，资金通常会寻找(zhǎo)相对确定性的资产，且从过往长中期表现来看，红利策略(lüè)具备一定的穿越周期的能力，是长期资(zī)金天然更青睐的(de)板块。

　　红利板块集体回调

　　作(zuò)为今年(nián)红 利行情中的“台柱子”，长江电力自从(cóng)2014年(nián)低(dī)点至今，近十年涨幅超7倍，期间凭借稳健的(de)股价走势和高分红策略成为投资者关注的焦点(diǎn)。不过 ，长江电力股价在(zài)今年7月下旬创下历(lì)史新高后开始 陷入震荡，9月11日，长江电力单(dān)日大跌4.63%，领跌(diē)红利(lì)个(gè)股。

　　除了(le)长江电力
，9月11日中国核电、中国广
核均跌超4%，中国银行、中国(guó)神华、红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理trong>中国石油、中国海(hǎi)油(yóu)等也跌幅明显。事实上，红利板块在年初(chū)迅速走高后回调(diào)也十分迅速，5月(yuè)22日至(zhì)今整体回撤达18.29%，不仅抹去了此(cǐ)前的累计收益，年内整体跌幅也达5.35%。

　　对(duì)于红利板块的调整，民生加银基金基金经理周帅认为有四方面(miàn)原因(yīn)：

　　一是红利类指数在5月下旬相对估值水平处于阶段性高位。从历
史统计数据看，当(dāng)红利类指数的相对估(gū)值水平接近极(jí)值后，其(qí)超额收(shōu)益属性出现衰减的可能性也较大。

　　二是红利类指数股(gǔ)息率水平有(yǒu)所下降。上半年
红利指数持续上涨，分母端的增长导致(zhì)指数的股息(xī)率下降；同时，由于近期是上市公司(sī)股利分配的高峰(fēng)期，股息率分子端的派(pài)息也会出现动态调整，而(ér)受基本(běn)面影响，今年部分企业在派息力度上有所下调。分子、分母端的共(gòng)同影响使得红利类指数的股息(xī)率水平有所下降，对部分资金(jīn)的吸(xī)引(yǐn)力可能有所(suǒ)减弱(ruò)。

　　三是海外宏观因素影响，近期海外衰退交(jiāo)易升温，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格出现(xiàn)回落，部分资源类红利股受(shòu)到明显(xiǎn)拖累。

　　四是资金及投资者行为层面因素影响。周帅认为，在交易层面上，近期部分(fēn)资金有切换至前期表现较弱但业绩边际(jì)改善板块的迹象。红利板块年(nián)初以来(lái)至5月下旬的收益水平已较为可观，使得部(bù)分资(zī)金选择获利了(le)结。

　　“从事件驱动(dòng)的角度来看，有研究发现部分投资者倾向(xiàng)于在个股分红前(qián)买入，而在获取到现(xiàn)金分红后开始卖出，近期是分红事件高峰期(qī)，投资者行为对于(yú)红利指数近(jìn)期超额收(shōu)益属性衰减(jiǎn)也有一定贡献。”周(zhōu)帅表示。

　　红利基金跟随回撤

　　随(suí)着红(hóng)利相关个股持续下挫，红利策略基金也难逃调整
。近期，红利、红利(lì)低波相关ETF也延续跌势(shì)。9月11日，多(duō)只红利(lì)ETF、红利(lì)低波ETF跌幅超过2%。

　　拉(lā)长时间看(kàn)，下半年以来，多只相关ETF净(jìng)值均有不小(xiǎo)回撤。据Wind数据，29只相关红利 、低波ETF产(chǎn)品平均跌幅达(dá)7.5%，但
在此期间基民却(què)颇为坚守，甚至出现越跌越买的情况。如万家中证红利ETF份额增加了37亿份，博时中证红利低波动100ETF、嘉实沪深300红利低波动ETF与新华中证红利低波动ETF等份额增(zēng)加(jiā)超过4亿份 。

　　主动权益基(jī)金方面，以长江电力为例。截至 二季度(dù)末，长江电力也是最受(shòu)公募基金青睐的红利资产代表之一，重仓持(chí)有长江电力的公募基金数量多达 700余只，相 比(bǐ)2023年(nián)末增加近200只。并且今(jīn)年一、二季度，长江电力持续获得公募基(jī)金加仓，增持数量分别为(wèi)逾3.24亿股和1.31亿股(gǔ)。

　　截至二季度末，共有85只主动权益类产品将其列为第一大重仓(cāng)股，但受股价下 行影响基金净值(zhí)也受到拖累(lèi)，东(dōng)方红启盛三年持有、鑫元成(chéng)长驱动、申万(wàn)菱信(xìn)行业轮动等基金(jīn)下半年已跌超10%。

　　实际上，早在二季(jì)报(bào)红利(lì)板块尚处于(yú)高位之际，基金经理对于红利板块
的后市就出现分歧。嘉实(shí)基金基金经理谭(tán)丽就(jiù)表示，红利资产(chǎn)经过持续上涨后，估值(zhí)已经趋于合理，例如，有色板块继续上涨(zhǎng)需要商品价格上涨预期进一(yī)步强化，从投资性价比角度来看，吸引力已经有所下(xià)降(jiàng)。

　　回调后估值趋于合理(lǐ)

　　估值方(fāng)面 ，以红利指(zhǐ)数为例，截至9月(yuè)11日，指数市盈率(lǜ)PE（TTM）为6.65倍，处于(yú)近10年(nián)内28.18%的分位，市净率PB（LF）为0.69倍，处于近10年(nián)内(nèi)15.66%分
位。华泰柏瑞基金认为，无论(lùn)是(shì)从绝对数字还是(shì)相对分位来看
，红利板块目前估值均
处于合理水平。尤其是(shì)在(zài)短期压力释放后，从中长期的维度看，估值或仍有进一步抬升(shēng)空间。

　　摩根基(jī)金表示，通常来说，市场情绪低迷或下行阶段时，资(zī)金通常会寻找相(xiāng)对确定性的资产。而红利策略的本质是把高分红的股票集合在了一起，而能够(gòu)稳定提供高(gāo)分红的股票通常已经处于 行业龙头地位，具有稳定(dìng)的盈利能(néng)力(lì)、充裕的(de)现金
流的特征，同时这些股票的估值一般比较低，因 此从(cóng)过往长中期表现来看，红(hóng)利策略具备了一定(dìng)的穿越周期的能力(lì)。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，除了基金对红利板块的坚守，风险偏(piān)好(hǎo)更低的险资(zī)或更为青睐(lài)红利板块。天弘基金表示：“很重(zhòng)要的一点就是看(kàn)增量资金来源的情况。保(bǎo)险资金上半年为高红利板块注入(rù)了大(dà)量流动性(xìng)，目前保险资金的(de)权益仓位仍然处于(yú)比较低的水平，由(yóu)于这些资金是长线资金(jīn)，天然更青睐估(gū)值低(dī)、分红(hóng)高的红利板块(kuài)，所以后续(xù)有望继续配(pèi)置红利板块(kuài)、推动相关资产的表现。”

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