中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即

　　重要信息点(diǎn)评

　　1、国(guó)家统计(jì)局公布数据显示，受高温多雨天气等因素影响，8月CPI同比上涨0.6%，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.1个百分点(diǎn)。受(shòu)市场需求不(bù)足及部分国际大(dà)宗商品价格下行等因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比下降(jiàng)1.8%，降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1个百分点。

　　2、据海关统计，今年前(qián)8个月，我国货物贸易进出口总(zǒng)值(zhí)28.58万亿元，同比增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元(yuán)，增长(zhǎng)4.7%；贸(mào)易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。8月(yuè)当月(yuè)，中国出口同比(bǐ)增长8.4%，进口同(tóng)比(bǐ)持平。

　　3、美国8月CPI同比上涨2.5%，较前(qián)值2.9%明显(xiǎn)下降，为连(lián)续第五个月放(fàng)缓，并(bìng)创2021年2月以(yǐ)来最低水平，环比上涨(zhǎng)0.2%，持平预期和前值(zhí)。核心(xīn)CPI同比上涨(zhǎng)3.2%，较前值持平，此前(qián)已经连续四个月(yuè)放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前(qián)值的0.2%，为(wèi)四个月来(lái)最大涨幅。核心通胀(zhàng)的(de)粘性超(chāo)出(chū)市场预期，美(měi)联储降息50基点的预期大幅降温。

　　4、美国(guó)8月(yuè)PPI同比上涨1.7%，创2月(yuè)以来最低(dī)，前值从2.2%下修至2.1%；环比则上涨(zhǎng)0.2%，高于(yú)预期0.1%。8月(yuè)核心PPI同比增2.4%，高于(yú)前值2.3%；环比增0.3%，高于(yú)预期0.2%。

　　5、据央行统计(jì)，8月末，M2余额同(tóng)比增长6.3%，M1余额(é)同(tóng)比下降7.3%。今年(nián)前8个月(yuè)，人民币贷款增加14.43万(wàn)亿元(yuán)；社会融资规模增量累计为21.9万(wàn)亿元(yuán)，比上年同期少3.32万亿元。8月末社会融资规模存(cún)量为398.56万亿元，同比增长8.1%。央行表示，下一步将(jiāng)加大调控力度，着手推(tuī)出一些增量政策举措(cuò)，进一步降低企业融资和居(jū)民信(xìn)贷成本，保(bǎo)持流动性合理充裕。

　　6、国家统计(jì)局公布数据显示，8月份，全国规(guī)模(mó)以上工业增加值同比增长4.5%，社会(huì)消费品零售总额增长2.1%，全国服(fú)务业生产指(zhǐ)数增长4.6%。1-8月(yuè)份，全国固定资产投资同比增(zēng)长3.4%，其中房地(dì)产开发投资下降10.2%。8月份(fèn)，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。

　　7、十(shí)四届全国人大常(cháng)委会第十一次会议在京举行(xíng)，会议(yì)审议了国务院(yuàn)关(guān)于提请审议关于实施渐(jiàn)进式延迟法定退休年龄的决定草案的议案。专家表示，延迟退休是为了积极应(yīng)对人(rén)口老龄化推出的重大改革，有助于我国人力(lì)资源(yuán)的充分利用。

　　8、国务院印发《关于加强监管防(fáng)范风险推动保险业高质量发展的若干意见》提出，依法从严审批(pī)新设保险机构；推动保险销售(shòu)人员(yuán)分级分类(lèi)管(guǎn)理；加强产品适当性监管(guǎn)；大力发展商业保险年金；加(jiā)大战略性(xìng)新兴(xīng)产业、先进制造业、新(xīn)型(xíng)基础设施等领域投资力度；以新能源汽车商业保险(xiǎn)为重点(diǎn)，深化车险综(zōng)合改革；支持合格境外(wài)机构投资入股境(jìng)内保险机构。意(yì)见还(hái)首(shǒu)次提(tí)出发展浮动收益型(xíng)的保险。

　　9、当地时间10日晚，美国民主党总统(tǒng)候(hòu)选人、副总统哈里斯和共和党总统(t中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即ǒng)候选(xuǎn)人(rén)、前(qián)总统特朗普(pǔ)在费城展开首(shǒu)场电视辩论。

　　10、美国前(qián)总统特朗普所有的位于佛罗里达州(zhōu)西棕榈滩(tān)的高尔(ěr)夫(fū)俱乐(lè)部附近发生(shēng)枪击(jī)事件。特(tè)朗普(pǔ)的(de)总(zǒng)统竞选(xuǎn)团队(duì)在事件发生后发表声明说，特朗普目前安全，该(gāi)案的具体(tǐ)细节(jié)还在进(jìn)一步调查中。

　　市(shì)场影响因素(sù)

　　上周央行OMO投放8845亿(yì)，同时(shí)到期2102亿，共计净投放6743亿。此外，9月MLF到期量为(wèi)5910亿。

　　生(shēng)产数据(jù)方面，上周高炉开工率持平，同时水泥沥青开工有所回落。

　　地产数据方面(miàn)，土拍溢价(jià)率有(yǒu)所上行，同时商品房成交(jiāo)面(miàn)积继续(xù)回落，地产数据表现(xiàn)一般。

　　汽车销量方面，24年8月汽车批发及零售销(xiāo)量同比增(zēng)速分别为-6.49%及0.79%，汽车销量数据有所回落。

　　进出口数据方面(miàn)，上周出口运价有所下行，同时韩国(guó)出口数据高(gāo)位回升(shēng)。

　　价格数据方面，农产品价格(gé)上周有所回升(shēng)。其中，蔬菜(cài)价格上行，同时猪肉价格降至26.91元。纤维方面价格均有所(suǒ)下行。此前猪肉(ròu)价格持续上行，关注新一轮猪周期价格弹(dàn)性。

　　PPI影响因素方面，工业品指(zhǐ)数(shù)上(shàng)周有所上(shàng)行，其中煤价、油价、铜价、铝价、钢材价格、水泥价格及MDI价格有所上(shàng)升，其余(yú)有(yǒu)所回落。

　　期(qī)货(huò)价格方面，上周各类期货价格大体上行，其中大豆涨幅最小，伦铝涨幅最(zuì)大。ICE布油收于71.48美元，涨0.59%，COMEX黄金收于2606.2元，涨3.23%。

　　上周美元指数下行7.2BP，CPI低于(yú)预期但核心通(tōng)胀(zhàng)高于预期背景下美元小幅下行(xíng)。在此背景下人(rén)民币上(shàng)周贬值78个基点，日元(yuán)升值145.15个基点。

　　市场(chǎng)回顾(gù)

　　一、基金市(shì)场

　　基金申报与发行(xíng)方面，上(shàng)周共计申报基金26支(zhī)，其中普通混合型基金2支，债券类基金（20支）多(duō)于股票类基金（3支），FOF基金申报1支。发行一边，上周(zhōu)基金共计(jì)发(fā)行308.24亿，其中股票型基金发(fā)行规模有所回落。

　　二、股票市场

　　A股(gǔ)表(biǎo)现来看，上周主要板块有所下行，其中上证50跌2.55%，跌幅最大；创业板跌(diē)0.19，跌幅最小。CPI及进口数据低于预(yù)期显示内需(xū)维(wéi)持偏弱状态，在此背景下A股出现了一定程度(dù)的下行。偏股基金指(zhǐ)数跌1.13%。

　　A股各风格指数中(zhōng)，低PE指数跌2.85%，表现最差；茅指数跌1.42%，表现最好。市场(chǎng)风格成长占优(yōu)。

　　行业方面，上周31个申万一(yī)级行业中1个上涨，30个下(xià)跌(diē)。其中，海外AI公司发布新一代大(dà)模(mó)型背景下TMT行(xíng)业表现较好(hǎo)，其中通信涨2.11%，计算机跌0.52%，相对占优。另一方面，经济数据低于预期背(bèi)景下消(xiāo)费行业跌幅较大，其中食品饮料及社(shè)会服务分别跌5.54%及3.73%，表现不佳。此外，市场持续下行背景下上(shàng)周红利风格出现了一(yī)定的补跌，其中石油石化、交通运输及公用事业分别跌3.73%、3.55%及3.36%，跌幅居前。

　　港股方面，恒生指数跌0.43%，恒生科(kē)技指数跌0.23%。国内经济数(shù)据表现不佳背景下港股上周有所(suǒ)回落。

　　美(měi)股方面，上(shàng)周(zhōu)有所上(shàng)行(xíng)，其中道琼斯工业指数(shù)涨2.60%，表(biǎo)现最差；纳斯达克指数涨5.95%，表现最好(hǎo)。美(měi)国降息周期即(jí)将(jiāng)开启背景(jǐng)下美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指(zhǐ)标均显示24年美国经济将面临衰退(tuì)风险，随着财报恶化，市场定价已经开始由降息(xī)转为衰退。

　　其他海外市场方面，越南(nán)市场跌1.75%，表现最差；德国市场涨2.17%，表现(xiàn)最好(hǎo)。发达市场较新兴市场表(biǎo)现占优。

　　二、债券市(shì)场

　　上周(zhōu)货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.78。资金面较上(shàng)上周更为宽松。

　　债券融(róng)资方面，上周政府债净融资额3582.37亿，恢复大额净发行；企业债净融资额(é)1155.20亿，较此前有所大幅回升。9月政府债维持大额净发行，预计对社融中债券分项提供一定支撑(chēng)。

　　债券市场方面，上周(zhōu)主要债(zhài)券中，信用债大体下行，其(qí)中5YAAA下行3BP，下行幅度最大。同时利率债则整体大幅下行，1Y国债下行11BP，下行幅度最大。我国经济数据显示内需维持偏弱，在此背景下利率有(yǒu)所下行。往后(hòu)看，央行近期接连(lián)向市场表明(míng)收益率底线，而基(jī)本面上随着海外经(jīng)济(jì)逐步走弱，我国(guó)经济仍存在(zài)较大压力，因此预计货币不会大幅紧缩，资产配置(zhì)压力较大背景(jǐng)下利率分位数偏低但债市大(dà)幅度调整的风险(xiǎn)不大。

　　期(qī)限利差方面，上周利差大(dà)体收窄，30年国债利率降至2.22，明显低于MLF利率(lǜ)的2.3，收益(yì)率曲线仍然极为平坦。

　　信用利差方面(miàn)，上周利率债下行幅(fú)度更大使得信用利差(chà)走阔。历(lì)史来看，短端信用债利差分(fēn)位数有(yǒu)所(suǒ)恢复。

　　同业存(cún)单方面，上周发行利率大体上(shàng)行，其(qí)中发行规模最多的6M城商行上行2BP，为2.07%，1Y国(guó)有银(yín)行(xíng)下行4BP，为1.93%。

　　美债方面，上周(zhōu)利率继续下行。其中(zhōng)20Y下行5BP，下行(xíng)幅度最小，同时3M下行16BP，下行幅度最大。美国CPI低于预期叠加美(měi)联储即将开启降息周期背景下美债利率继(jì)续回落。同时，2Y与10Y倒挂解除(chú)，后(hòu)续关注国际政治环境扰动下美国(guó)经济能否(fǒu)平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内经济数据密集(jí)出炉，海外通胀出现一定粘性

　　本周，国内接连(lián)公布通(tōng)胀、进出口、金融及经(jīng)济数据。其中，CPI、进口(kǒu)、社(shè)零及中长贷等与内需相关性较强的指标(biāo)均低于预期；另一方(fāng)面，制造业投资、基建投资及进口数据维持偏强，显示(shì)我国经济整体上供给强需求弱导致的通缩格局有所延续(xù)。此外，以旧换(huàn)新设备(bèi)更新等政策已经落地，后续(xù)关注(zhù)对(duì)内需的(de)拉动效果。海外方(fāng)面，虽然美国核心CPI数据超市场预期显示通胀存在一定粘性，但市场对9月降息50BP仍抱有(yǒu)一(yī)定的乐观(guān)期望。从最新的数据看，市场预期美联储(chǔ)将于9月(yuè)降息25BP的(de)概率为45%，而降息50BP的概率为55%，同时中性预(yù)期24年进行4.7次降息操(cāo)作，较上周增(zēng)加0.1次。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度(dù)，目前A股估值处(chù)于(yú)偏低水平。

　　近期万得全A预测PE11.37倍，处(chù)于0%分位水平，股权(quán)溢价(jià)率4.62%，处于100%分位水平。整体看A股估值处于偏低水平。估值分位数来看股市性价比较(jiào)高。

　　分行(xíng)业看，预测(cè)PE及PB估值水平方面仅少数行业高(gāo)于过去5年(nián)估值中位数，银行、煤炭、石油石化估值(zhí)相对较高(gāo)。

　　短(duǎn)期看，经济基本面仍会维(wéi)持偏弱，市场关注重心(xīn)主要在政策出台上。往后看，配(pèi)置方向上关注：

　　1、国家大基金成立叠加美债利率下行利好的电子、军工、计算机等科技成长行(xíng)业。

　　2、海外交易衰退背景(jǐng)下的黄金、白银等贵金属(shǔ)。

　　债券市场观点(diǎn)

　　中短期看，收入预(yù)期不改善的情况(kuàng)下(xià)，经济基本面向(xiàng)上(shàng)幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，支持债市行情。往后(hòu)看，以旧换新等刺激政策出(chū)台后对基本面尚未形成明显(xiǎn)支撑，债市尤其是利率债主要压力来自于潜在(zài)的大量债券供给以及(jí)央行喊话。在长期国债利率紧贴政策利率运行背(bèi)景下预计信用利差将(jiāng)被进一步压缩。

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责任(rèn)编辑：王若云

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