就在下周！美联储新一轮降息 周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进

　　每经记者 蔡鼎    每经编辑 兰素英    

　　自(zì)去年(nián)7月以来，美联储FOMC一直将(jiāng)联邦基金利率维持在5.25%~5.50%的高位，随着通胀压(yā)力在过去14个(gè)月的逐步缓 和，美国实际利率越来越高(gāo)，失业(yè)率也开始从30多年来的低位反弹，美联储官员已(yǐ)经开始为新一轮宽松周期
作准备。

　　从7月份市场(chǎng)首次100%定(dìng)价美联储将在9月(yuè)降息，“降息交易”开始全面爆(bào)发，到美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在8月下(xià)旬的(de)杰克逊霍尔研(yán)讨会上明确称“调整(zhěng)政策的时机已(yǐ)到”，再到近期交易员开始大幅押(yā)注FOMC在本月17日~18日的会议(yì)上一次性降息(xī)50个基点，这些市(shì)场(chǎng)动态无(wú)不证明市场对即将到来(lái)的(de)美联储货币宽(kuān)松周(zhōu)期的期待。

　　然而，对于投资者(zhě)来说，当(dāng)下最大的难题是美国经济是否正在进入“软着(zhe)陆”（只需像2019年(nián)和1995年那样进行(xíng)一系列温和的(de)降息(xī)），还是会在明年的某个阶段走(zǒu)向“硬着陆(lù)”（需要(yào)美(měi)联储进行更激进的货币宽松）。

　　虽然目前掉期合约(yuē)显示交易(yì)员预期美联 储将(jiāng)在即将开启的(de)宽松周期内有总计250个(gè)基点的降息，届时联邦基金利率将回落至3%的水平，但在接受《每日经济新闻》记者采访的经济学家看来，本轮降息周期将是温和而缓慢的，并不会向市场当前预期的(de)那样激进，部分原因(yīn)是因为目前美(měi)国服务业 通胀仍(réng)然(rán)过高，无法与（整体 ）通胀持续回(huí)归的目标相一致。

　　美国劳工部本周早些时候公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨2.5%，持平预期，较前值2.9%明显下降(jiàng)，为连续第五个月放缓，且为2021年2月以来最小(xiǎo)同比(bǐ)涨幅。环比来看，8月(yuè)CPI上涨0.2%，持平预期和前值。

　　美
国8月核心(xīn)CPI同比上涨3.2%，持平预期和前值，环比上涨0.3%，略高于预期(qī)和(hé)前值(zhí)的0.2%，为四个月(yuè)来最大涨幅(fú)。

　　总
的(de)来(lái)看，美国8月(yuè)整体通胀放缓是(shì)受商品价格(gé)下跌推动的，当月商(shāng)品价(jià)格同比下跌1.9%，至(zhì)2004年以来的新低。

　　虽然通胀并未回到美联储2%的目标，但由于货币政策的滞后性，如果(guǒ)美联储要等到真正回到2%才开始降息，可能(néng)会为不必要的经济低迷埋下伏笔。

　　国(guó)际货币基(jī)金组织（IMF）本周四（9月12日）也表示，鉴于通胀(zhàng)上行风险已经(jīng)消退，美联储在下周(zhōu)的会(huì)议上开(kāi)启期待已久的货币宽松周期是(shì)合适的。

　　IMF发言人Julie Kozack在例行新闻发布会上表示(shì)，美国经济在今年剩余(yú)的时间预计将放缓。IMF预计美国核心PCE到年底将降就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进至2.5%，到2025年年中(zhōng)将回到(dào)美联储2%的目标。“通胀的上(shàng)行风(fēng)险虽然减少了，但并未完(wán)全消失，美联储还需要继续根据未(wèi)来的经济数据(jù)调整降息的速度和程度。” 

　　对此，美(měi)国资管公司阿波(bō)罗全球管理（Apollo Global Management）合伙人、首席经济学家Torsten Sløk也表示(shì)赞同。

　　他(tā)在接受(shòu)《每日经济新闻》记(jì)者采(cǎi)访时指出，虽然这并不是他的“基准情(qíng)形”，但美联储在当(dāng)前这个时(shí)间节(jié)点(diǎn)开始降息的最大(dà)风险(xiǎn)确实(shí)是降息导致通胀再(zài)次反弹就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进——如果美联储在经济依然强劲(jìn)的(de)情(qíng)况下降息节奏过快，那么通胀和GPD都可(kě)能同时受到推动。

　　毋庸(yōng)置疑(yí)，一(yī)旦美联(lián)储开始降低借贷成本，那么市场争论的焦点(diǎn)将围绕随后
的
宽(kuān)松步(bù)伐展开，即本轮宽松周期会持续多(duō)长，或美联储(chǔ)将在周期内总计降息多少个基点等等。在以美(měi)联储主席鲍(bào)威尔为首的政策制定者眼中，劳动(dòng)力市场走(zǒu)软是刺激未来几个月更(gèng)激进降息的(de就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进)重要因素，然而，温和(hé)的新增非农就业并未成 为其迅(xùn)速降息的理由。

　　对交易员们来说，未来几个月(yuè)市场的“尾部风(fēng)险”是美国经济和劳动力市场的表现。9月和10月的非农报告都将在美(měi)联储FOMC 11月(yuè)7日议息会议之前公(gōng)布，而美国(guó)大选仅在(zài)几天后。

　　据芝商所“美联储观察”，截至发稿，期货市场认为(wèi)美联储将在9月、11月和12月的会议上分别(bié)降息25个基点(diǎn)、50个基(jī)点和50个基点，相当于在年(nián)内的(de)三次会议上总计降息125个基点。同(tóng)时，交易员认为2025年(nián)全年还将有5次25个基点的降息，到本轮降息周期末(mò)期，联邦基金利
率将被降至2.75%~3.00%的(de)区间。也就是说，期(qī)货交易员认为本(běn)轮降息(xī)周期内，美联储将总计进行8次降息，累计降息幅度为250个(gè)基点。

　　在接受《每日经济新闻》记者采访的经济学家们看来，最终的实际降息次数或(huò)许比当前市场(chǎng)预期的要更加(jiā)温和。例如，Torsten Sløk对(duì)《每日经济新闻》记者表示，他预计在即将开启的一轮降息周期内，总共 只会有六(liù)次降息。

　　“在此前(qián)的典型降息周期内(nèi)，经(jīng)济因新冠肺炎(yán)疫情、全球金融危机或是房(fáng)地产危机(jī)而(ér)出(chū)现了衰(shuāi)退，但当(dāng)下(xià)美国并(bìng)没有这样(yàng)的负(fù)面影响，经济放缓的(de)原因是美联储在过去几年（激进）加息。只有当美国经济(jì)开(kāi)始大幅放(fàng)缓
时，美(měi)联储才会更(gèng)快地降息。”Sløk对记者补充道。

　　对于本轮周期最终的利率水平，Sløk认为，美联储 会以其估计的3%的“长(zhǎng)期中(zhōng)性利率（r-star）”为指导(dǎo)，最终利率可(kě)能会在3%左右。而他(tā)本人认为(wèi)，将会是在4.5%的水平。换句话说，Sløk认为美联储在本轮宽松周期内的总(zǒng)计降息幅度为100个基
点，远(yuǎn)低于交易员目前预估的(de)250个基点。

　　惠誉评级首席经济学家Brian Coulton在发给《每日经济新闻》记者的邮件中也指出，与此前的降息周期相比，即(jí)将(jiāng)开始(shǐ)的(de)美联储货币宽松周期将(jiāng)是温和而缓慢的(de)，部分原因是因(yīn)为目前美国(guó)服务业通胀仍然过高(gāo)，无法与（整体）通胀持续回归的目标相一(yī)致。

　　Coulton预计美联储将在9月和(hé)12月的会议上分别降息25个基点，并在2025年进一步降(jiàng)息125个基点，这些预(yù)测(cè)均与他今年 6月份的预测一致，表明本轮宽(kuān)松周期的激进程度将远(yuǎn)低于美联储此前的多数(shù)货币宽松周期。他认
为，在降(jiàng)低服务业通胀方面，美(měi)联储仍有工作(zuò)要做(zuò)，过去几年的挑战(zhàn)将使(shǐ)FOMC保(bǎo)持(chí)谨慎。

　　“我们(men)预计
，2025年全球 GDP增幅将放缓至2.5%，而美(měi)国经济增幅则将因(yīn)财政刺激减弱、消费逐渐放缓(huǎn)和家庭(tíng)收入下(xià)降而降(jiàng)至1.6%。期待已久的美联储的 宽松周期终于要开始了，但在(zài)经历(lì)了过去几年的通胀挑战(zhàn)后，FOMC将保持谨(jǐn)慎。鉴于此，明年的政策利率仍将是限(xiàn)制性的，降息对美国(guó)经济增长的刺激作用将很小。”Coulton对记者(zhě)补(bǔ)充道。

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　　封面图片来(lái)源：视觉中国-VCG41N1331242936

责(zé)任编辑：郭建

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