光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源

　　来源：预见能源(yuán)

　　作者 | 杨锐

　　排版校对 | 甘惠淇

　　半年以来的传闻开始变成现实。

　　9月9日晚间，《晚(wǎn)点(diǎn)LatePost》发布文章称，宁德时代正在寻求收购光伏组件及光伏电池片企业，目前正与光伏(fú)组件制造商一道新能源科技股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司（下称“一道新能”）进行洽谈。

　　“这个消息我开始也(yě)以为是假的(de)，但问了里(lǐ)面(miàn)确实如此”。一位接近宁德时代的投资人士向‘预见能源’表示。

　　另据行(xíng)业媒(méi)体“能源严(yán)究院”此前援引知情人士报道，一道新能源(yuán)的重要股东三峡资(zī)本准(zhǔn)备退出，之前宁德时代一(yī)直在关注这一动向，目(mù)前双方正在进行价(jià)格谈判，但尚未达成一致(zhì)。

　　实际上，早在今年4月(yuè)，三峡集团领导班子调整时，就有(yǒu)“三峡集团要退(tuì)出一(yī)道新能 ”的传闻。

　　如(rú)果(guǒ)宁德时代完成对一道新(xīn)能源的并购，它将成为(wèi)继特斯拉、比亚(yà)迪后，第三家横跨锂电池和光伏(fú)业的新(xīn)能(néng)源巨(jù)头。同时，这也是继通威收购润阳股份之(zhī)后的又一起成(chéng)功(gōng)的新能源(yuán)企业并购案例(lì)。不过，目前包括宁德时代、一道新能皆未对(duì)此消(xiāo)息作出(chū)正面回应。

　　“如果宁德(dé)时代能够成功收购一(yī)道新能，将有利于推动(dòng)其光储一体化。”一位业内资深(shēn)人士分析表示(shì)，今年上(shàng)半年，宁德时代主营(yíng)业务动力电池行业近年增长放缓(huǎn)，此时入(rù)主一家(jiā)光伏企业将帮助“宁王”找到新的(de)业务增长点。

　　数据显示，自2020年(nián)以来，宁(níng)德时代一直是全球储能电池出货量第(dì)一，市占率约(yuē)为35%。而今年(nián)上半年，宁德时代产能利(lì)用率(lǜ)较去(qù)年(nián)继续下滑5个百分(fēn)点至 65%，为近5年(nián)来最低。

　　而早在(zài)2022年(nián)，宁德时代就已在北美和欧洲拿到了光储融合项目。如果(guǒ)宁(níng)德时代(dài)今(jīn)年能通过并购进(jìn)入(rù)光伏组件制造环节(jié)，它将成为继特斯拉(lā)、比亚迪后，第三家横跨锂电池和光伏业的新(xīn)能源巨头。

　　实际上，“宁王”光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源在光伏行业的布局由来已久。

　　早在2020年，曾毓群就曾将“用(yòng)电化学储能 + 可再生能源(yuán)发电的方案替代化石能源” 写入宁德时代的三大战略发展方向之一，另外两个是推进电动车对燃油车的替代(dài)以及(jí)飞(fēi)机、船舶等其他领域的(de)电动化。

　　一年后的2021年，宁德时代控(kòng)股子公(gōng)司与中核钛白（维权）共同出(chū)资设立(lì)白银中核时代，并计划投资运营甘肃(sù)的大型集中式地面光伏(fú)电站、分布式屋顶光伏电站和陆地(dì)风电项目。彼时(shí)，市场还一度传言其将通过收(shōu)购的方式加码布局前(qián)沿(yán)钙钛矿业务。

　　不过，此后两年，光伏“跨界”渐入疯狂，宁德时代反倒没(méi)有跟(gēn)风，只(zhǐ)是低调跟(gēn)进(jìn)相关研究和项目。

　　2022年5月，曾毓群在其2021年度业绩说明会上表示，在钙钛矿光(guāng)伏电池研(yán)究方面进展顺利，并正(zhèng)在搭建中试线。去年11月(yuè)，宁德时(shí)代旗下子(zi)公司宝应润时新能源有限公司正式成(chéng)立，经营(yíng)范围(wéi)包括(kuò)太阳能发电技术服务(wù)、热力生产和供(gōng)应等多个领域。

　　今年2月(yuè)1日，宁德(dé)时代1.1GW的第三(sān)批国家大型光伏基地(dì)项目——时代绿能兖州一期250MW光(guāng)伏发电项目正式并网。该项目投产后，预计年(nián)均发电量可达3.8亿(yì)度。

　　两个月(yuè)后，注册资本(běn)2000万人民币、同样由宁(níng)德时代全资持股的深圳市时代新能(néng)源供(gōng)应链有限公司(sī)成立，这(zhè)家公司的经营(yíng)范(fàn)围(wéi)也写明包(bāo)含光伏设备及(jí)元器件的销售。随后，溧阳乐叶光伏股东由隆(lóng)基绿能子公司西安隆基新能(néng)源变更为上(shàng)述宁(níng)德时代子公司时代绿色能源。

　　这一动作一(yī)度被将解读为“隆基(jī)将旗下资产(chǎn)变卖给宁(níng)德(dé)时代”，并引发行业激(jī)烈讨论。此(cǐ)后(hòu)隆基明确回应“旗下子(zi)公司股权变更，属于业内正常的业务(wù)模式”。

　　显然，在光(guāng)伏(fú)行业陷入新一轮过剩以来，宁(níng)德时代加(jiā)速它在光伏行业的动作。

　　而作(zuò)为(wèi)此(cǐ)次并购的被(bèi)收购方，成立于2018年8月一道新能，由具备丰富从(cóng)业(yè)经验的刘勇创(chuàng)立(lì)。

　　后(hòu)者曾在新加坡Advantec、德(dé)国(guó)Wacker、中芯国际、晶澳太(tài)阳能、中来(lái)股份（维权）等多家公司工作。在刘勇带领下，一道新能聚焦N型TOPCon赛道，短短6年内就(jiù)成为2024上半年InfoLink组件出货榜(bǎng)单全(quán)球第八名，成功挤进光伏行业第二梯队，并迅速(sù)崛起为(wèi)行业中(zhōng)的黑马。

　　根据招(zhāo)股(gǔ)书披露，2020年至2023年上半年，一道新能源(yuán)营收从7.36亿元飙升至94.54亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润也从2180.55万元增(zēng)长至5.81亿(yì)元(yuán)。

　　业绩的激增，促使资本市(shì)场对一道新能持续热捧。2021年至2023年中(zhōng)的(de)短短两(liǎng)年半时间(jiān)，一道新(xīn)能就进行(xíng)了7次增资，先(xiān)后引入了(le)三峡(xiá)资本、京国投基金、前海基金、招商局创(chuàng)投(tóu)、中电中金(jīn)、厚纪资(zī)本、普华资本等一众(zhòng)明(míng)星资本，估值不断(duàn)扩大。在2023年6月的第7次增资(zī)中，一道新能估值已超过77亿元。

　　然而，这一切(qiè)在光伏行业周期交(jiāo)替(tì)的2023年开始急转直下。

　　按照一道新能此(cǐ)前(qián)的说(shuō)法，组(zǔ)件(jiàn)价格下降5%，2023年就会面临4.6亿元的亏(kuī)损。此外，其主营业务毛利率至(zhì)今徘徊9.35%左(zuǒ)右(yòu)，这一数字远低于行业平均水平的14.47%。

　　更致命的是，与同(tóng)行相比，“后起之秀”一道新能(néng)虽然过去(qù)几年开(kāi)疆扩土，但同时也积累了着更大的债务压力。

　　财务数据显示，招股书显示，2021年到2023年，一道新能(néng)的(de)资产负债(zhài)率分(fēn)别为87.71%、86.54%和86.89%。而同期晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等组件企业(yè)的这一指标分别(bié)只有为64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

　　此外，一道新能(néng)源的现(xiàn)金流也吃紧。

　　截至2023年12月31日(rì)，一(yī)道新能账(zhàng)上现金及现(xiàn)金等价物剩余为31.46亿元，货币资金余额(é)虽(suī)有110亿，但其中78.7亿均为存在使用限制的保证金和存单。而其长、短期借债却高达29.4亿，且(qiě)还在不断进行TOPCon产能的扩张，在建工程科目高达10亿，占非流动资产的19%。

　　为了缓解资金压力，此前(qián)一道新能曾积极寻求A股上市，计划融(róng)资25亿(yì)投入相关项(xiàng)目及补充流动资金光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源，其总估值(zhí)为数百亿，但由于宏观和客观多重因素导致其(qí)上市未能成行。（参(cān)见预见能源此前文(wén)章《一(yī)道(dào)新能源(yuán)IPO折戟：光伏(fú)黑马遭遇上市寒冬》）

　　在IPO失利(lì)、债(zhài)务杠杆几乎用尽的情况下，对于一(yī)道新能而言(yán)，只能依靠外部股东继续“输血”。

　　另一(yī)方面，从宁德时代(dài)的角度来看，业界头部的一道新能依然是光伏电池领域的一项(xiàng)优质资产。若此次收购能(néng)够顺利完成，这将成为继通威收购润阳(yáng)股份之后的又一起成功的新能源企业并购案例(lì)。

　　不过，此次收购还有一个主角：三(sān)峡集团(tuán)。

　　公开资料(liào)显(xiǎn)示，三峡集(jí)团是国务院国资委下属的(de)全球最(zuì)大的水电开(kāi)发运营企业。其前(qián)身为1993年为建设(shè)三峡工程成立的中国长江三峡工(gōng)程开发总公司。2009年9月27日，更名为长江三(sān)峡集团公司。2017年12月(yuè)28日，完成公(gōng)司制改制，名(míng)称变更(gèng)为中国长江三峡集团有限公司。

　　事实上，过去(qù)数(shù)年，通过资本投(tóu)资，三峡集团已经涉足多家光伏企业(yè)，形成了多元化(huà)的产业投资组合。

　　2022年4月，正泰电器将其间接持有的正泰新能100%的股权，转让给了包括三峡绿色基金在内的多个受让方。同年9月(yuè)，三峡集团旗下长江证券(quàn)创新投资战略投资了光伏硅料(liào)企(qǐ)业青海(hǎi)丽(lì)豪的B轮融资。

　　此外，三峡集团还通过旗下三峡新能源和三峡绿色产业（山东）股权投资合伙企业（有限(xiàn)合伙），分别与正泰集团和正泰集团旗下正泰安能(néng)建(jiàn)立了合作关系，进(jìn)一步拓展(zhǎn)到光伏电站环节。

　　其(qí)中，一道新能(néng)源是三峡集团较早在光伏领(lǐng)域的投(tóu)资(zī)布局。

　　早在2019年11月与2020年(nián)12月，三峡(xiá)集团就通过旗下北京睿汇海纳科技产业基(jī)金(jīn)（有限合伙）两次投资一道新能。

　　截至最(zuì)新招股(gǔ)书(shū)披(pī)露的6月29日，睿汇海纳共计持有一道新能约1.03亿股，持股比(bǐ)例约为19.46%，仅次于实控人刘勇及其一致行动人合计26.13%的控股(gǔ)比例。

　　实际上，在过去数年，一道新能的发(fā)展(zhǎn)历程中，三峡集团一直扮演着至关(guān)重要的角色。

　　一方面，三峡集团通(tōng)过资本(běn)支持为(wèi)一道新能提(tí)供了资金(jīn)保障，另(lìng)一方面，通过光(guāng)伏(fú)电站的(de)布局，三峡集团(tuán)也帮助一道新能获得了大量订(dìng)单(dān)。

　　数(shù)据显示，2022年和2023年，三峡集(jí)团均为一道(dào)新能的(de)第一大客户，销售金额分别为11.56亿(yì)元(yuán)和(hé)69.74亿元，占当期营(yíng)业收入比例分别为13.31%和30.69%。2023年度与一道新能有69.7亿元的关联交易，占公(gōng)司2023年度收入227.2亿的30%。

　　换句话说，大股东三峡集团贡献了一道新能近1/3的收入。

　　此外，三峡集团的背书效应，也对(duì)一道新能获得大唐集团、中国华能集团、中国(guó)能源建设(shè)集团等一众央国企客户(hù)的订单(dān)起到了重要(yào)影响。

　　业(yè)内人士表示，从企业(yè)自身利益出发，作为(wèi)大型电力企业，三(sān)峡集团对光伏组件有大量需求。入股一道新能(néng)，不仅保障了供应链的稳定，还可获得价格优惠与优先供货(huò)权，实现业务协同(tóng)。按刘勇的说法，“当我(wǒ)们的股东(dōng)在投(tóu)资电站(zhàn)或者持有电(diàn)站时，我们自然而然地有了下游渠道”“彼此都可以双线推进，发挥最大优(yōu)势”。

　　值得注意到是，在整个一道(dào)新能源的成长路径中，大公司的帮助似乎是其“独家心法”，晶澳科技和隆基绿能也曾在2020年帮助(zhù)过一道新能，前者(zhě)因采购了超过2亿的(de)电池片而成为一道(dào)新(xīn)能当(dāng)年最大的销(xiāo)售客(kè)户，后者则成为一道新能第五(wǔ)大销售客户，直到其找到新的靠山三峡集团。而刘勇曾在晶澳科技和隆基绿能都任职过。

　　不过，在2024年初，三峡集(jí)团进行了领导(dǎo)层换届。

　　彼时，市场(chǎng)开始传出“三峡集团要退出一道新能”的(de)消息。在(zài)8月16日一道新能撤回IPO申请后，“退出”的消息再度流传。

　　这次，看来是真的了(le)。

　　据行业媒体“能源严(yán)究院”此(cǐ)前援引知情人士报道，此(cǐ)前一道新能源的重要股东三(sān)峡资本准备退出，宁(níng)德时代一(yī)直在(zài)关注这一动(dòng)向(xiàng)，目前双方正(zhèng)在进行(xíng)价格谈判，但(dàn)尚未达成一致。

　　“之前就有传闻，说一家IPO失(shī)利的企业很(hěn)快要卖身，特征是‘争议重重貌似(shì)光鲜的光伏新军(jūn)‘’，当时我们就判(pàn)断可能就是一道新能源。”前述光伏行业资深人士表示，随着通威收购润阳股份，宁(níng)德洽购一道新能源，光(guāng)伏行业的大并购已渐成趋势。

　　此前润阳股份在IPO失利后，一度陷入经营危机，发不出(chū)薪(xīn)资、也难以继续维持企业的正常运营。通威股份作为行业龙头，在8月13日发起了对润阳股(gǔ)份的收购。（参(cān)见预见(jiàn)能(néng)源此前文章《通威“骨折(zhé)价”收购润阳股份，光(guāng)伏(fú)整合大幕开启？》）

　　可以(yǐ)预见，未来(lái)光伏行业类似的并(bìng)购案(àn)例(lì)将会越(yuè)来越多(duō)。虽然周期之下行(xíng)业整体震(zhèn)荡，但依然螺(luó)旋式走(zǒu)向更(gèng)好的局面，而对于其中的每个(gè)玩家来(lái)说，这笔账要精(jīng)打细算的还有(yǒu)很多。

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