国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点

来源：国君宏观研究

联系人：黄汝南、刘姜枫、汪浩、韩朝辉、张剑宇

导读

复盘看，抢出(chū)口(kǒu)现象在窗口期内(nèi)普遍存在，表现为关(guān)税威(wēi)胁落地后(hòu)1个季度内及关税措(cuò)施生效(xiào)前1个季度内出现环比动(dòng)能大(dà)幅超季节性的现象。分(fēn)行业来(lái)看，双边(biān)依(yī)赖度(dù)较(jiào)高、可替代性较低的电子、纺服、家(jiā)电等抢出口(kǒu)尤为明显。当(dāng)前并(bìng)未出现显著的抢出口现(xiàn)象，若特朗普当选则(zé)List4A、4B可能是加征的重点。

摘要

1、上届特朗普任期内对中国提出4张加(jiā)征关税清单，9成出口产品(pǐn)曾面(miàn)临关税威(wēi)胁，6成产品关税加征落(luò)地。复盘2017-2019年特(tè)朗(lǎng)普任(rèn)期(qī)内美国(guó)对中国加征关税的(de)历(lì)程，有两点特征：

1）关税(shuì)加征(zhēng)通常经历：贸易调查/口头威胁→官方书面声明→正式落地。官方声明至(zhì)正式落地时间在1个季度内，贸易(yì)调查(chá)或口头威胁距离正(zhèng)式落(luò)地时间跨度则(zé)最长可达1年；

2）关(guān)税加征的优先级排序是：首先是电(diàn)子、电力设(shè)备、机械设备等高技术产(chǎn)品或资本品，其次是化工、橡胶等中(zhōng)间品与地产后(hòu)周期类消(xiāo)费(fèi)品，最后是纺织服装等劳动密集型(xíng)产品。

2、4张清单看“抢出口”的三条经验规律：

1）频率(lǜ)方面，抢出口(kǒu)现象在4张清单中(zhōng)普遍存在；

2）节奏方面，关税威胁落地(dì)后1个季度内及关税措施生(shēng)效前1个季(jì)度内可能出现较为显著的抢出口，前者概率更高。

3）程度(dù)方面，抢出口带来环(huán)比增速较季节性(xìng)的提升十分(fēn)显著，开始抢出口的月份环比强于季节性10个点以上，高者达20个点。

3、行业视(shì)角观察“抢出口”。参照海关总(zǒng)署分类标准对HS8位编(biān)码10000+商品进行重分类，再将同类商(shāng)品聚合到统计局(jú)口径工(gōng)业行业中，我(wǒ)们发现三个重(zhòng)点特(tè)征：

1）电子、家电、纺服(fú)是抢出口现象最为显著的三个行业。主因或是这三大行业中美相互贸易(yì)依赖程度较高、可替代性较低。

2）纺服是抢出口的“排头(tóu)兵”，抢出口最为迅速、集中。在关税威胁后的下一个月(yuè)纺服立刻出现显著抢出(chū)口，且仅持续一个(gè)月。

3）电子和家电抢(qiǎng)出口的幅(fú)度则最强，具有连续几个月大(dà)超季(jì)节性的现象。主(zhǔ)因美对中具有较强的进口依赖和(hé)制造业回流诉求。

4、本轮抢(qiǎng)出口的观(guān)察与展(zhǎn)望：

1）当前并未出现显著的抢出口现象。7月前出口商得到关税威胁的信号并不清晰，中国对(duì)美出口的(de)环比(bǐ)来(lái)看也基本遵(zūn)循季节性(xìng)水平，说明(míng)暂未出现抢出口现象，出口韧性主因海外基本面。

2）List4A、4B可能是(shì)加征的重点且落地较为迅速，若(ruò)后续出现中美贸易(yì)磋商加(jiā)关税节奏或(huò)放缓。若特(tè)朗(lǎng)普当选，大概(gài)率在2025年起渐进式地提出关税措施，由于(yú)一阶段(duàn)贸易协定未完成目标，List4A和List4B的加征可能较早声明并迅速(sù)落地；而(ér)进一步的加征则需要关注中美之间是否(fǒu)开启(qǐ)磋商谈(tán)判，如有，或将延(yán)缓加征节奏(zòu)，为抢出口(kǒu)带来更充(chōng)裕的(de)时间(jiān)窗口。

3）特朗普若当(dāng)选则当选日起至落地(dì)前均为(wèi)抢(qiǎng)出口的窗口期，关注纺服、计算(suàn)机电子设(shè)备、家电等(děng)行(xíng)业的(de)抢出口(kǒu)行为。

5、风险提示：理论对历史事实的解释(shì)不完(wán)备，脱钩断链导(dǎo)致贸易关系发生深(shēn)层次(cì)改变。

感谢实习生邵睿思的贡献。

正文摘选

1.抢出口的历史复盘

1.1美对中关税加征历程

特朗(lǎng)普任期内对中国提出(chū)4张加征关税清单，9成(chéng)出口产品曾面临关(guān)税威胁，6成产品关(guān)税加征落地。自2017年8月(yuè)301调查开始至2020年1月中美一阶段贸易协议签署，特朗普在其任期内(nèi)对中国列出4张关(guān)税清国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点单共计10596类产品，占(zhàn)2018年美自中进口(kǒu)额的88.3%。复盘来看，关税清单中除list4B并未实际(jì)落地外，list1、list2、list3和list4A均(jūn)在2018-2019年内落地生效，涉及产品2018年占中国当年对美出口(kǒu)总额(é)59.8%。国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点p>

复盘2017-2019年美国对中国进行贸易调查和加征关税历程，我们发现两个特征事实：

1）关(guān)税加征通常(cháng)经历(lì)：贸易(yì)调查/口头威胁(xié)→官(guān)方书面声明→正式落地(dì)。官方书面声明至正式落地时间较短，贸易调查(chá)或口头威胁距离正式落地时间跨度则(zé)较长（最长有一年）；

2）关(guān)税(shuì)加征的优先级排序是：电子、电力设备、机械设备(bèi)等(děng)高技术产品，化工、橡胶等中间品与地产后周期类消(xiāo)费品，最(zuì)后是纺织服装等劳动密(mì)集型产品(pǐn)。List1、List2基本(běn)仅涉及(jí)高技术产品或资本品(pǐn)，List3中化工等中间品占比提升、出现纺服等劳动密集型产品但占比较小(xiǎo)，List4A纺服占比提升。

1.2. 抢出口是否存在？如何观察？

我们认为，自美国提出(chū)关税威胁后到正式落地生效前的(de)过程可以被认(rèn)为是每个清单产品抢出口的窗口期(qī)，具体来(lái)看：

1）List1：2017年8月-2018年7月。虽然美国在2018年3月才发布(bù)官方关税声明，但(dàn)由于List1中基本仅涉及中国出口的主(zhǔ)要高技术产品品类（计算机电子、通用和(hé)专用设(shè)备、电力设备(bèi)、仪器仪表等），故 2018年(nián)7月(yuè)的301调查可以(yǐ)被认为是关税威胁(xié)的起(qǐ)点，2018年7月关税(shuì)落地。

2）List2：2017年8月-2018年8月。List2以高技术产品尤其是计算(suàn)机电子设备为主，较List1增加部分钢铁、建(jiàn)材(cái)产品，故2018年7月开始301调查可以被认为是明(míng)确关(guān)税威胁的起点，2018年8月关税落地。

3）List3：2018年9月-2019年5月。2018年9月17日提出将于2018年9月24日开(kāi)始对List 3的(de)中国商品加征(zhēng)10%的关税，到(dào)年底(dǐ)将提高(gāo)到25%。2018年12月又提出推迟原定对List 3商(shāng)品的关(guān)税，指出如(rú)果双方在2019年(nián)3月1日前无(wú)法就中国在强制技术转让(ràng)、知识(shí)产权保(bǎo)护、非(fēi)关税壁垒等结构性改革达成一(yī)致协议(yì)，则将加征关税税率提高。2019年5月(yuè)关税提升(shēng)正(zhèng)式落地。

4）List4A、4B：2018年(nián)9月-2019年8月。2018年9月17日提出对List 3加(jiā)征关税时，声明如果(guǒ)中国进行报复(fù)，将对价值2670亿美元(yuán)(List 4A、List 4B)的额外进口商品征收关税。可以(yǐ)被视为明确的(de)关税威(wēi)胁，2019年8月list4A关(guān)税措施落地生效(xiào)，list4B则推(tuī)迟(chí)至12月15日，后取消。

进一步(bù)，我们从两个(gè)视角在窗口(kǒu)期内观察(chá)抢出(chū)口效应：

视角一：从各关税清单美国对中国的进口依赖度来看。我们的判断标准是，如果在窗口期内从中国进口占美国总进口比重(zhòng)有显著提升，则认为可能出现抢出口现象。这一视角能(néng)展现出美国从中国(guó)进口相较于其他国家的变化，排除美国需(xū)求波动的影响，但一来无法排除关税以(yǐ)外因(yīn)素的影(yǐng)响（如不同国家季节(jié)性(xìng)差异、海运航线(xiàn)、地缘政(zhèng)治(zhì)因素等），二来难以清晰(xī)呈现抢出口的节奏与幅度。

视角二：从中国对美出(chū)口金额数(shù)据的同比(bǐ)和环比表(biǎo)现来看。我们的判断标准(zhǔn)是，如果在窗口期内中国对美国出口增速有显著回升（或基(jī)数(shù)抬升背景下(xià)同比增速(sù)维持韧性）且环比出现大幅领先往年同期的现象，则认为可能出现了抢出口现象。同比数据直接展现出口增速变化的节奏与幅度(dù)，环(huán)比数据则用于剔除基数效应的影响，但这一视角难以(yǐ)排除(chú)美国需求波动带来的(de)噪音。

结合两个视(shì)角可以看出，自关税威胁到关税实(shí)施的抢(qiǎng)出口“窗口期”内，美(měi)对中相关产品(pǐn)进口(kǒu)依(yī)赖度都经历了一到两次(cì)先涨后跌，同时2017年8月301调(diào)查开启后中国对美(měi)出口出现连续的环比超(chāo)季节性(xìng)，共同(tóng)证明了抢出口现象(xiàng)的存在。

1.3. 抢出口的(de)节奏与程度

为得出抢出口的一般规律，我们针对每个(gè)关税清单(dān)进行单独分析：

1）List1：对清单内 802 类产(chǎn)品加总，发现窗口(kǒu)期（2017.8-2018.7）内(nèi)其对美出口同比增速基数抬升背景下维持韧性，环(huán)比在(zài)2017.10和2018.5出现两次大幅超历年(nián)同期（ 2015-2024 年(nián)最高）的现(xiàn)象，且(qiě)下一期没(méi)有大幅(fú)回落，说明可能出现抢(qiǎng)出口。

2）List2：对清单内 262 类产品(pǐn)加(jiā)总，发现窗口期（2017.8-2018.8）内出(chū)现同比增速大幅提(tí)升，且 2017.9-11 环比动(dòng)能连续超季节性 10 个百分点(diǎn)以(yǐ)上，说明可能出现(xiàn)抢出口。

3）List3：对清单内 5785 类产品加总，发现窗口期（2018.9-2019.5）内出现同比增速大幅波动(dòng)和 2018.12 的环比(bǐ)增速大幅超季节性 20 个百分点，说明可能出(chū)现抢出口。

4）List4A：对清单内 3203 类(lèi)产(chǎn)品加总，发现窗口期（2018.9-2019.12）内出现(xiàn)同比增速中枢的抬升和 2018.9-10 的环比增速大超季节性 10 个百分点，说明可能出现抢(qiǎng)出口。

以环比增速第一次(cì)大幅度强于季节性(xìng)作为抢(qiǎng)出口开始的判断(duàn)依据，我们发现了抢出口(kǒu)的两个规律：

一是节奏方面，历史经验来看，关税威胁落地后 1 个季度内及关(guān)税措施(shī)生效前 1 个(gè)季度内出(chū)现较为显著的抢出口效应，且前者概率更高。

二是程度方面，抢出口带来环比增速较(jiào)季节性的提升(shēng)十分显(xiǎn)著，开始抢(qiǎng)出口(kǒu)的月份环比强于季节(jié)性 10 个点以上，高者甚至环比强于季节(jié)国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点性 20个点(diǎn)。

图(tú)片

2. 抢(qiǎng)出口(kǒu)的行业差异

2.1. 从关税清单到工业行业的映射

为对抢出口行为形成行业层面(miàn)的认识，有必(bì)要从上(shàng)文的清单(dān)代码对应(yīng)到主要产(chǎn)品(pǐn)类别和中国国民经济(jì)行业分(fēn)类中：

我们(men)首先(xiān)根据(jù)中国海关总署《海关统计月(yuè)报出口主要(yào)商品目录（2023年）》对 HS8 位编码 10000+商品进(jìn)行重分类，形成了对任一主要(yào)国家(jiā)中任一主要商品类别出口额(é)的月度追踪数据库，据此对各清单实现(xiàn)了依据商品的分类；

进(jìn)一步地，将相同类别(bié)的商品聚合到对应行(xíng)业中，实现了从(cóng)国(guó)际海关口径的 HS8 位代码 10000+商品到(dào)中国统计局口径工业行业的映射(shè)。

从比(bǐ)例来看，化工、通(tōng)用设备、专用设备、计算机通信及电(diàn)子、汽车(chē)、家电、电力设备和纺服基本涵盖了(le)自上游(yóu)材(cái)料(liào)至中游设(shè)备至下游消费(fèi)品中美国与(yǔ)中国贸易往来的重点行业，是(shì)我们应当(dāng)重点关(guān)注的行(xíng)业类别。

2.2. 对关键行(xíng)业的抢出口分(fēn)析

依照上文所述对抢出口(kǒu)的观察角度，对每个清单内每(měi)个关(guān)键行(xíng)业的同比增速和环比动能情况依次进行(xíng)分析，可以较为清楚地(dì)得出如下结论：

1）计算(suàn)机通信及电子、家电、纺服是(shì)抢出口现象最为显著(zhù)的三个行业。我(wǒ)们认为，其可能的原因是这三大行业分(fēn)别代表(biǎo)着高端、中端、低端制造业(yè)领域中，中美贸易关(guān)系联系最为紧密的部分。以中国某产品向(xiàng)美出口占向全球(qiú)出口的比重衡量中(zhōng)国某行业对美出口依赖度，以(yǐ)美(měi)国某产(chǎn)品(pǐn)自(zì)中国(guó)进口占自(zì)全球进口的比重衡量美国进口对中国某(mǒu)行业的依赖度，可(kě)以发现，计(jì)算机通信及电子、家电、纺服是中(zhōng)美之间进(jìn)出口依赖度最高(gāo)的三(sān)个行业(yè)，这意味着(zhe)中(zhōng)国相关行业(yè)出(chū)口(kǒu)厂商难以找到美国的出口替(tì)代国，同(tóng)样美国相关行(xíng)业进口厂商难以(yǐ)找到中(zhōng)国的进口替代国。

2）纺服是抢出(chū)口的“排头兵”，抢出口最为迅速、集中。纺服仅出现在 list3和 list4A 两个(gè)清单中，相比其他行业大多需要 2-3 个月进行准备，在关税威(wēi)胁出现后的下一个月纺服立刻出现显(xiǎn)著的抢出口现象，且环比显著超季节性的情况(kuàng)仅持续一个月。

3）电子和家电(diàn)抢出口(kǒu)的幅度(dù)则最强，具有连续几个月大(dà)超季(jì)节性(xìng)的(de)现象。我们认为主要是中国在(zài)相关产业具有较强的优势，美国对中国相(xiāng)关行业(yè)产品具有较强的进口依赖(lài)，同(tóng)时美国也有制造业回流的诉求(qiú)，因而出现更强(qiáng)更持(chí)续的抢出口(kǒu)行为。

3.本(běn)轮抢出口的观察与展(zhǎn)望

3.1.当前出现抢出口了吗(ma)

特朗(lǎng)普在2024年(nián)2月曾提出若赢得2024年大选，则将对自(zì)中国进(jìn)口的所有商品加征60%的关税(shuì)，这可以被认为是一个相对模(mó)糊的威(wēi)胁(xié)信号。但考(kǎo)虑到特朗(lǎng)普的胜率(lǜ)在2024年7月枪击案后才大幅提升，7月以(yǐ)前中国(guó)出口商得到关税威胁的信号并不清晰，难以出现抢出(chū)口的现象。从中国对美出口的环比来看，也基本遵循季节性水平，说明暂未出现抢(qiǎng)出(chū)口(kǒu)现象。

图(tú)片

3.2. 关税措施与抢出口节(jié)奏展望

关税措施的具体内容上，List4A和4B是可能的重点加征对(duì)象。一方面，List4A和4B的减少(shǎo)和免(miǎn)除加(jiā)征是中美第一阶段贸(mào)易谈判的成果，但(dàn)这一(yī)协议未(wèi)被有效履行。中美(měi)第一阶(jiē)段(duàn)贸易(yì)协议(yì)承诺中(zhōng)国在2021年12月31日之前较2017年(nián)同期额外进口2000亿美元的美国出口商品(pǐn)，2019年12月这一协议(yì)初步(bù)达(dá)成后，美方宣布减少List 4A商品的关税加征(zhēng)和取消List4B的加征。但回过头(tóu)来看2020-2021年这一协定并未落(luò)实，仅实现协议额60%且低于2017年水平，说明甚至没有延缓中美之(zhī)间直接贸易上脱(tuō)钩的趋势。另一方(fāng)面(miàn)，List4A和4B当前税率相对List1、2、3较低。故我们认为(wèi)List4A和4B是可能的重(zhòng)点加征对象。

关税措施的节奏方(fāng)面，从特朗普上一任期对中国加征关税的历(lì)程来看，基本遵循威胁-谈判(pàn)-落地的(de)过程。故从节奏上来看，若特朗普重新当选，大概率是延续“边谈边打”的风格，即在2025年起(qǐ)渐进式地提出关税措施。具(jù)体而言，从上(shàng)一轮加关(guān)税历程来看，特朗普在媒体首次声明对List1、2、3加关税后的1-3个月正式落地实施，而在双方谈判磋商背景(jǐng)下的List4A则持续(xù)了一年(nián)才落地。故可(kě)以推测(cè)，List4A和List4B的加征可能较早(zǎo)声明(míng)并(bìng)迅速落地，以初步兑现竞选承诺(nuò)；而(ér)进一(yī)步的加征则需要关注中(zhōng)美之间是否开启(qǐ)磋(cuō)商(shāng)谈判，如有，或将延缓加(jiā)征节奏，为抢(qiǎng)出口(kǒu)带来更(gèng)充裕的时间窗口。

抢出口的节奏(zòu)方面，特(tè)朗普若当选则当(dāng)选日起就(jiù)成为抢出口的窗口期，2025年一季度或将见到纺服、计算机电子设备、家电等行业对美(měi)国出现较为(wèi)显著的抢出口现象。