巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？

　　期货日报

　　最近，巴西天气干燥和火(huǒ)灾频发，削弱了中南部产区甘蔗作物的产(chǎn)量和出糖品质前(qián)景。同(tóng)时，印度部分产区的甘蔗作物因(yīn)过量(liàng)降(jiàng)雨受损，且可(kě)能延长出口限制，国际供应趋(qū)紧的预(yù)期升温(wēn)。国内主(zhǔ)产区遭遇台(tái)风袭击，甘蔗作物受到不同程度影响(xiǎng)。短期利多因素积聚，内外糖价表现强势，美糖再创新高，郑(zhèng)糖大幅反弹。

　　华东食糖市场：多种(zhǒng)糖源竞争加剧下游需求疲(pí)弱

　　刘芷妍彭新贵

　　山东省与江苏省(shěng)是我国华东地区重要的食糖集散地，聚集了加工(gōng)糖厂、贸易商、港(gǎng)口(kǒu)、食品终端及(jí)替代品生产企(qǐ)业(yè)等多种涉糖(táng)主体，了解当地白(bái)糖(táng)市场情(qíng)况对于推演分析我国食糖市(shì)场整体情(qíng)况有重要意义。近(jìn)期，笔者跟随调(diào)研团奔赴两省，与食糖生产企业、贸易商(shāng)、物流企业、用糖终端等进行面对面交(jiāo)流，聚焦加(jiā)工糖(táng)厂产糖、进口节奏、现货集散、下游(yóu)消费市场及替代品变化，探讨白糖价格走势及对后市行情走势(shì)的影响。

　　供给压力增加(jiā)

　　据(jù)海(hǎi)关总署(shǔ)公布(bù)的数据，2024年7月我(wǒ)国(guó)进口食糖42万吨，同比增加30.89万吨，增幅278.01%。2024年1—7月我(wǒ)国累计进(jìn)口食糖172.21万吨，同比增(zēng)加51.37万吨，增幅42.51%。

　　加工糖厂开(kāi)机率上升

　　上半年进口的食糖以关税配额部分为主(zhǔ)。8月初，华东地区的加工糖厂(chǎng)开机率仅60%左右，主要原因是采购的原糖预计8月底才陆续到港，单家糖厂的(de)采购数(shù)量为1—2条(tiáo)船，原糖采(cǎi)购均价在19美分(fēn)/磅左右。截至9月初(chū)，华东(dōng)地区的加工糖厂基本全数开机，市场供应压力相应增加，加工糖报价下调引(yǐn)领市场(chǎng)。截至9 月(yuè)12日，沿海地区的广西糖报价区间为 6300~6400元/吨(dūn)，较上月下跌250~270元/吨；加工糖(táng)厂(chǎng)主流(liú)报价区间为6300~6410元/吨，较上月下跌200~290元/吨。

　　为了争夺终端市(shì)场，加(jiā)工糖厂采取贴(tiē)近广西糖的报价策略(lüè)，与广西糖之间的价(jià)差迅(xùn)速缩小。以中粮曹(cáo)妃甸糖厂报价(jià)为例，其跟广西南华集(jí)团每吨(dūn)的报价差从7月末的近百元(yuán)收(shōu)缩至仅30元，如果加上量大优惠，其报价可能较广西糖更低(dī)。加之新上市(shì)的加工糖较临近榨(zhà)季末期的广(guǎng)西陈糖品质更(gèng)优，终端的接纳程度有所(suǒ)增加，这会(huì)对(duì)广西糖后期去库造(zào)成不利影响(xiǎng)。

　　多种糖源并存，竞争加剧

　　华东地区食(shí)糖市场的糖源品类(lèi)构成复(fù)杂(zá)，汇聚广(guǎng)西糖、加(jiā)工糖和甜菜糖等，也是糖浆、白砂糖预混粉的集散地之一。今年上半年，加工糖厂因糖源少报(bào)价高企，给广西糖让(ràng)渡了部分市场份额。此外，发往华东地区(qū)沿海港口(kǒu)销售(shòu)的云南糖数量也较往年明显增加，报价较广西(xī)糖(táng)低30~50元/吨，整体销售(shòu)情况不错。

　　据海关总署数据，我国7月进口糖浆(jiāng)、白砂糖预混粉(fěn)22.81万吨，同比增加3.48万吨，刷新历(lì)史单月进口量数值；2024年1—7月我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉117.68万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长13.44万吨，增幅12.90%。糖浆(jiāng)、白砂糖预混粉进口量增加导致华东地(dì)区的食糖供应过(guò)剩，市场竞争加剧。

　　一直以来，我国北方居民喜食的绵白糖原由甜菜糖厂、加工糖厂供应，市场价格与需求量保持稳定。近两年来，冰糖厂因产能过剩(shèng)，开始(shǐ)转向生产绵白糖，其生产原料(liào)糖浆从东盟国家以零关税进口，因此绵白糖(táng)生产成本(běn)远低(dī)于甜菜(cài)糖(táng)厂与加工(gōng)糖厂。冰糖厂(chǎng)产的绵(mián)白糖售(shòu)价(jià)低(dī)，拉低了我国华中地区与华东地区的绵(mián)白糖均价。

　　内蒙古甜菜(cài)糖(táng)的终端市场(chǎng)受糖浆、白砂糖预混粉的冲击严重(zhòng)，因销(xiāo)售受阻，甜菜(cài)糖厂倾向于将现货(huò)注册为期货仓(cāng)单通过盘面交割，进而影响了白糖期货(huò)的仓单结构和价(jià)格走势。

　　同时，加工糖厂(chǎng)在区域市场竞争中同(tóng)样处于(yú)劣势。2022年下半年以来，我国配额外食糖进口利润倒挂，加工糖厂的开工率极低，亏损严重，未充分享受到上一轮白糖牛市的红利(lì)。今年4月以来，配(pèi)额外食糖进口的(de)利润由负转正，却又遭到白砂糖预混粉的冲击(jī)，经营情况(kuàng)不容乐观。

　　过去，我国食糖市场形成甘蔗糖、甜菜糖(táng)、加工糖为主的“三足鼎(dǐng)立(lì)”格局。2023年，糖浆与白砂糖预(yù)混粉进(jìn)口量达181.75万吨，折糖量(liàng)约(yuē)132万吨，超当年甜菜(cài)糖产(chǎn)量(liàng)108万吨，以当前形势(shì)推测，如果(guǒ)没有管控政策出台，未(wèi)来进口量仍保持(chí)高位，则(zé)国内食糖市(shì)场(chǎng)格局(jú)将(jiāng)转变为“四分天(tiān)下”，国产糖源的份额(é)或不断缩减。

　　总体用量缩减(jiǎn)

　　销区普遍低库存，贸易商群体洗牌

　　受(shòu)糖价远期走低与下游需求不振综合影响，贸易商采购始终持谨慎心态，仅维持最低库存量用于长期订单供货，同时，由于(yú)预期新榨季大幅增产，供应偏宽松(sōng)，其对新糖预售的兴趣也较往(wǎng)年偏低。

　　贸易商群体今年的业务量变化差异较大。我们调研的大中型(xíng)贸易商表示，今年的业务(wù)量不降反升，主要原因一是主动采取(qǔ)了销售渠道下沉策略，争夺终端的小(xiǎo)订(dìng)单，小贸易商被迫退出市场，行业的集中度上(shàng)升；二是合作的大型(xíng)终端零售市场份额增长，带动上游贸易商业务量增加；三是部(bù)分中(zhōng)大型贸易商利用衍(yǎn)生品管理风险，将期货、期权市场盈利(lì)补贴现货贸易，报价有优势，因此抢占(zhàn)了(le)更多同业市场(chǎng)份额(é)。

　　与之对应的是，传统小型贸易商(shāng)感到市(shì)场越来越难做，面临退出行业的困(kùn)境。

　　终端用糖分化，总量持平略(lüè)减(jiǎn)

　　食品饮料上市企业2024年半年报于9月初陆续巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？公布，康师傅、农夫(fū)山泉等行业龙头(tóu)实现营业收入增长0.7%~56%不等。大型终端(duān)多措并举(jǔ)提高市场占有率，食糖用量持稳或微增，部分调整(zhěng)糖类使用，如有些终端(duān)为提升品质(zhì)增加了碳化糖的使用量，也(yě)有部分终端为了降低成本，将碳化糖改为硫化糖。

　　中小型(xíng)终端的订单量下降导致开工率降低，同时国内市场消费降级明显，降本增(zēng)效需求凸显，导致食糖用量减少(shǎo)或者直接改用糖浆、白砂糖(táng)预混粉。

　　从调(diào)研走访中了解到(dào)，今年(nián)华(huá)中地区夏季含糖饮料消费旺季与中秋(qiū)备(bèi)货需求均未明显放量，呈现“旺季不(bù)旺”特征。用糖终端预(yù)期糖价下跌，压缩库存，备货周期缩短至(zhì)1~2个月，部分甚至仅提(tí)前1周采购。

　　综合国内宏观经济数据、行业(yè)微观数据及调研情况分析，我们预计2024年(nián)全国食糖消费量为(wèi)1530万吨，较上年下降约30万(wàn)吨。

　　替代产生冲击

　　糖浆、白砂(shā)糖预(yù)混粉

　　第一，管理(lǐ)加码，综合(hé)保税区的产能关停或转移。自去年以来，随着糖浆、白砂(shā)糖(táng)预混(hùn)粉进口量增长(zhǎng)，加强特殊监管区糖浆、预(yù)混粉加工呼声日益高(gāo)涨，海关调研加强管理。因政策趋严，保税(shuì)区(qū)预(yù)混粉掺混厂逐(zhú)步退出或海外建厂。海关总署(shǔ)44号(hào)文发布后，保税区(qū)相(xiāng)关产能(néng)基本关停。相应地，据(jù)客户反馈，泰国今年新建了大量(liàng)糖浆产能(néng)，其(qí)中不乏国际(jì)糖企参与(yǔ)，产业链与供应链日益完善(shàn)，预计将(jiāng)对(duì)国(guó)内白砂糖产业产生巨大冲击(jī)。

　　同期(qī)，我国海关加强了进口糖浆、白砂糖预混粉的管理(lǐ)，提高报关检验力度，发现了(le)一些掺混不合格商品，整体通关时间延长。

　　第二(èr)，终端使用糖浆、白砂糖预混粉的数量增加(jiā)。今(jīn)年以来，中小食品厂的糖浆、白砂糖预混粉用量增加，如罐头、烘焙企业。大终端持观望(wàng)态度，个别尝试使用(yòng)定制的高端预混粉，以降低成本。

　　第三，批发市场(chǎng)秩序待规范，贸易流通环节扩(kuò)张。山东省、河北(běi)省(shěng)今年新(xīn)投产白砂糖预混粉筛分(fēn)厂产能大增，预混粉筛出白(bái)砂糖销售（过筛糖(táng)）或直接冒用广西糖厂品牌和包(bāo)装(zhuāng)销售（换包糖）。截至7月(yuè)末，山东港口白砂糖(táng)报价6500元/吨，过筛(shāi)糖售价约(yuē)6000元/吨(dūn)，价差明显。此外，因白砂糖利润微薄(báo)，部分(fēn)贸(mào)易商(shāng)转(zhuǎn)向经营利润更高的糖浆、白砂糖预混粉(fěn)，经销商群体增加。

　　淀粉糖替代增加

　　F55果葡糖浆甜度(dù)约为白砂糖的90%~95%，二者价差超1500元/吨即可发生明显(xiǎn)替代。2023年(nián)春节后，白砂糖(táng)价格暴涨，较F55果葡糖浆持续高约 3000元/吨，饮料、调味品等行业使用果葡糖浆的替代明显增多。

　　代糖(táng)行业步入整合期

　　过去的几(jǐ)年(nián)，以赤藓(xiǎn)糖醇为代表的代糖产品(pǐn)行业经历(lì)了无序扩张—产(chǎn)能过剩 —恶性竞争几个(gè)阶段，现进入整合期。

　　受访行业专家称(chēng)，受下(xià)游需求限制，未(wèi)来难(nán)再出现类(lèi)似赤藓糖醇的代糖单(dān)品爆款。最具潜力(lì)的是阿洛(luò)酮糖，其甜度高、溶解(jiě)性好、低卡低糖，被(bèi)视为最理想的蔗糖替代品，有望在多领域应用。国内将很快批准该产品的生(shēng)产，现在各大企业已经在积极(jí)布局生产线，其潜在(zài)的冲击力不容小(xiǎo)觑。

　　仓储物流情况

　　本(běn)次调研的仓储物流企业(yè)负责(zé)人表示(shì)，今年(nián)的白砂糖运费总体(tǐ)较往年有所降低，下辖仓(cāng)库的高峰(fēng)期食糖库存量较往年下降了20%~30%，主要原(yuán)因是(shì)受产销区(qū)价格倒挂、低价糖存在等影响(xiǎng)，贸易商采(cǎi)取(qǔ)快进快出的购销(xiāo)策略，入库量减少。

　　产业主体观点(diǎn)

　　产业主体对行情的(de)总体看(kàn)法为近月SR2409合约有支撑，远月SR2501走弱(ruò)的可能性较(jiào)大，预计9—1价(jià)差将回归100~150元/吨之间，2024/2025榨季(jì)的国内糖价主要区间为5500~6000 元/吨。

　　现货市场方(fāng)面，在12月广西新糖大规模上市之前，加工糖是市场主要供给(gěi)糖源，预计广西新(xīn)糖上市的价格在(zài)5700~5800元/吨(dūn)，加工糖报价底(dǐ)部区(qū)间约为6300元/吨，内蒙古甜菜糖(táng)将(jiāng)于9月(yuè)中下旬上市，加工糖(táng)厂库存(cún)消化时间紧迫。

　　业界普遍认为ICE原糖期(qī)货价格18美分/磅支撑较强(qiáng)，巴西产糖量将因为干旱天气和火灾影(yǐng)响等出(chū)现预期差，从而国际糖价将出现波段向上走势。如果(guǒ)原糖跌至18美分(fēn)/磅之(zhī)下，则包括中国在(zài)内的(de)食糖净进(jìn)口国(guó)采购意愿(yuàn)会明显增加。

　　小结

　　供需情况：多种糖(táng)源并存，市场竞(jìng)争激(jī)烈，食糖供应逐步(bù)增加至(zhì)宽裕状态，食糖消费需求总体疲弱，产销区价格倒挂。

　　库存情况：销区库(kù)存非常薄弱(ruò)，贸易商与终端采购谨慎。

　　替代品情况：糖浆、白(bái)砂糖(táng)预混粉的到港数量和下游(yóu)用量均有增加；淀粉糖替代增量，代糖对白砂(shā)糖的(de)替代脚步暂时停滞。

　　价格展望：国内新榨季白糖价格主(zhǔ)要区间在5500~6000元/吨(dūn)，外盘原糖价格17~20美分/磅。

　　产业格局：贸易商群体(tǐ)整合优化，产业专业化水平提高。（作者(zhě)单(dān)位：广西泛糖科技(jì)有限(xiàn)公司）

　　以上内(nèi)容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：供应充足(zú)抑制上行高度

　　资深记者谭(tán)亚(yà)敏

　　近期，原糖价格在触及18美(měi)分/磅以下区间(jiān)后反弹，总体表现偏强，目前已经触及21美分/磅水平。郑(zhèng)糖主力合约受到(dào)外盘带动，反弹突(tū)破5650元/吨压力线，也(yě)在短期内开始一段反(fǎn)弹走势。8月23日南宁基准价在6260元/吨，当前在6280元/吨，上涨幅度远远(yuǎn)不及期货2401合约(yuē)。

　　“近期价格变动的(de)原因，一是巴西主产地圣保罗干旱及火灾降低了市(shì)场对巴(bā)西本产季最(zuì)终产量的预估，二是市场(chǎng)对(duì)巴西新产季甘蔗生长状况产(chǎn)生(shēng)担忧，三是(shì)印度取消了糖(táng)转(zhuǎn)乙醇的上限，让新产季印度糖产量预估减至2900万吨左右(yòu)，印度新产季出口禁令继续延长，四(sì)季度的国际(jì)市场供需边际(jì)转向偏紧。”国海良时(shí)期货(huò)白(bái)糖分析师胡林轩说。

　　对于期现反(fǎn)弹(dàn)幅度不一的原因，永安(ān)期货白糖分析师路(lù)安琪告诉记(jì)者，期货价格(gé)此前(q巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？ián)下跌幅度大于现货，2501合约在7—8月(yuè)的回调中自高(gāo)点6000元/吨下跌至5500元/吨一(yī)线，下跌500元/吨(dūn)，跌幅近10%，同时，现货自6488元/吨下跌至6260元/吨，下跌228元/吨，跌幅(fú)在3.6%左右。本轮白糖期货的反(fǎn)弹幅度在5.6%左右，近(jìn)两(liǎng)个月白糖2501合约的净下跌幅度在4%左右，期货反弹的过(guò)程中现货止跌企稳，现货整体调整幅度不到4%。因此(cǐ)，期现净回调幅度相(xiāng)似，节奏(zòu)和波幅上有差(chà)异。此外，白(bái)糖现货和2501合(hé)约对(duì)标的不是同一批货，未来(lái)2501合约在十一之后新糖集中(zhōng)上市的预期(qī)下仍有下跌空间，老糖现货即便(biàn)向新糖靠拢，跌幅或也相比期货偏小。

　　记者在采访中获悉，当前国内糖(táng)市维持供给(gěi)偏过剩预期。新年度广西增产预期在100万~200万吨，近期台风影响(xiǎng)海南以及广东(dōng)地(dì)区，两省占全国供给量比重较小，在5%~6%，对主产(chǎn)区广西影响有限。7—8月进口量较大，2023/2024年(nián)度累计进口435万吨(dūn)，上年同期335万吨，且远期有进口放量预期。整体国内供需格局相对宽松。

　　路安琪告诉记者(zhě)，全球方面，巴西干旱引发全(quán)球对巴西(xī)增产幅度的担忧。由于2023年年底的降雨(yǔ)不及预期(qī)，2024/2025年(nián)度巴(bā)西中南部产(chǎn)量(liàng)原本在4200万吨左(zuǒ)右(yòu)，现在可能下调产(chǎn)量预期至(zhì)4000万(wàn)吨以下，但(dàn)干旱持续或导(dǎo)致2025/2026年度产量(liàng)出现预期差。国(guó)际糖市供给(gěi)可能有下调的空间，但当前(qián)的熊市预期暂未(wèi)完全改变。

巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？ms-style="font-L">　　“目前国际市场处于巴西供给(gěi)阶(jiē)段，但巴西甘蔗压榨高峰已经进入尾声，月(yuè)度(dù)产量面临下降的拐(guǎi)点，北半球印度和泰国两(liǎng)大产糖国(guó)还未进入制糖(táng)季节，全球主要供应仍然高度依赖巴西，这时候对巴西最终产量预估(gū)的调减(jiǎn)会促使市场对糖(táng)价重新估值。”胡林轩说。

　　另外，印度糖厂协会(huì)（ISMA）预估，2024/2025榨季印度食糖产量(liàng)将略微下降2%，为3331万吨，预计2024年10月(yuè)1日的库存为905万吨(dūn)，若(ruò)考虑350万~400万吨(dūn)转(zhuǎn)产(chǎn)乙醇的(de)糖，则2024/2025年度印度(dù)糖供给不足3000万吨，较此(cǐ)前的增产预期有200万—300万(wàn)吨(dūn)的预(yù)期差。

　　胡林轩介绍，虽然国际糖(táng)价回抽带动了郑糖的反弹(dàn)，但是国内现货价格仍(réng)然面临(lín)明显(xiǎn)的压力，一方面(miàn)，进口糖到港(gǎng)来到高峰阶段(duàn)，补充了国内食糖的供给，另一方(fāng)面，市场预期(qī)增产的(de)北方甜菜糖也将开始新产季的压(yā)榨，因此国内供给量仍然是足够的，而(ér)随着需求端备(bèi)货旺季的尾声来临，现货供需将再次回到偏宽(kuān)松的状态。

　　对于白糖的后市，路安琪认为，国际方面(miàn)，中长期看偏空(kōng)格局不改，短期下方支撑(chēng)较强。全球糖市供给预期下调，但(dàn)当前的熊市预期暂未完全改变。原糖和白糖价差表现偏弱，且原糖(táng)市场(chǎng)的(de)反弹可能激发北半球的套保力量。短期(qī)看，巴西增产持续不及预期且中南部(bù)库存偏低，对原糖形成(chéng)一定支撑。国内方面，新年度增产预期不(bù)改，四季度新糖上市(shì)形成利空。糖价维持(chí)偏空思(sī)路。

　　“国际糖价面临巴西和印度产(chǎn)量重新预估的支撑，短期内仍然保持偏强的走(zǒu)势。国内糖价面临更(gèng)为宽松的供需环(huán)境，因此郑糖在跟随外糖震(zhèn)荡的同时，上方将面临更加明显的压力。另外，国际市(shì)场的关注点将集中在巴西最终产(chǎn)量、印度和泰国新产季产(chǎn)量、印度出口政策(cè)三大方(fāng)面，国内市场则关注进口糖到港(gǎng)节奏、北方甜菜糖产量(liàng)的兑现，以及南方(fāng)开榨前的新产季产量预估。”胡(hú)林轩说。

责任编辑：张靖(jìng)笛

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