猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养殖行(xíng)业二季(jì)度可能扭亏为盈，重视周期(qī)反转大逻辑系当 前投资猪板块的重点。

在生猪养殖二季度(dù)可能扭亏为盈的预期(qī)下，市场资(zī)金博弈猪(zhū)周期(qī)反转兑(duì)现(xiàn)的动作愈来愈明显。

4月22日，周期(qī)权重陷入调整拖累沪(hù)指之(zhī)际，猪板块逆势上扬，截(jié)至收盘，猪产业指数涨2.75%，板块26只股中24只股价收高，龙(lóng)头股牧原股份（002714.SZ）与温氏股份(fèn)（300498.SZ）盘中大幅(fú)拉涨，牧原股份盘中最高价创2023年5月15日以来(lái)新(xīn)高。

猪板块集体(tǐ)上扬(yáng)，或与农业农村部对生猪养(yǎng)殖行业后市(shì)情况的预(yù)计有关。农 业农村部市场与信息(xī)化司司长雷刘功(gōng)4月19日表示，从当前生猪(zhū)去(qù)产能效果来看，二季度生猪市(shì)场供需关系将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

本轮猪周期出现了史上最长、最难 熬的(de)周期底部，因猪肉供大于求，产能去化一波多(duō)折，全行业长时间陷于亏损，导致(zhì)*ST正(zhèng)邦（002157.SZ，正邦科技）、傲农生(shēng)物（603363.SH）、天邦(bāng)食品（002124.SZ）3家上市公司出现(xiàn)破(pò)产
或(huò)重整的(de)情形。产能和出栏量是上(shàng)市猪(zhū)企兑现(xiàn)盈利能(néng)力的前提，但在(zài)长(zhǎng)时间亏损后(hòu)，全行(xíng)业的资产负债表普遍“受伤”，有待修复，尤(yóu)其是(shì)高杠(gāng)杆高成本(běn)的猪企不(bù)得不缩减产能维稳现金流(liú)，意味着(zhe)今年是(shì)本轮周期的关键转折点，猪企的盈利能力难在短期内(nèi)释放。

生猪养殖扭亏为盈的预期在前，周期最后一个亏损底往往被认为是投资猪周(zhōu)期的首个布局点，那么沉寂3年(nián)的猪板块有望(wàng)在今年为投资(zī)者带来超额回报吗？

生猪养殖行业盈利拐点或已现

市场此前普遍认(rèn)为(wèi)今年一季度是本轮猪周期的最后一个亏(kuī)损底(dǐ)，就农业农村部近日传(chuán)递的信息(xī)来(lái)看，上述观点基本(běn)得到验证。

4月19日，国务院新闻办公室就2024年一季度农业农村经(jīng)济运行情况举行新闻发布会。雷刘功(gōng)在会上答记者问时表示，对于(yú)生猪
后期走势，近日农业农村部组织专家(jiā)、行业协会和重点企业进行了(le)专题会商。大家认为，随着生猪(zhū)去产能效果的(de)逐渐显(xiǎn)现，能(néng)繁母猪存栏(lán)量(liàng)、中大猪存栏量和新生仔猪数(shù)量(liàng)都(dōu)呈(chéng)现下降趋势，二季(jì)度生猪市场供需关系将进一步改善，生猪养殖可能实现(xiàn)扭亏为盈。

近期猪价表现为稳(wěn)中小幅上行，自3月下旬站上(shàng)15元/公斤(jīn)后再未跌破。中国养猪网显示(shì)，4月22日，全国外三元猪
价报15.14元/公(gōng)斤，同比上涨5.87%，环比微跌0.33%。实际上，今年春节以后，猪(zhū)价短期(qī)下跌后迅速反弹，最新价格较年内最低价13.65元/公斤，累计上涨10.92%，年内价格重心上移，猪价“淡季不(bù)淡”反映产(chǎn)能去化(huà)取得阶段性进展，也为猪板块估值
拉升埋下伏笔。

需求端来看，行业样本企业上周(zhōu)的(de)周(zhōu)度平(píng)均屠宰量环比增长0.58%，反(fǎn)映猪肉的需(xū)求层面整体稳定。供应端是(shì)决定周期反转的关键，本轮产能去化时间已经超过一年，根 据农业(yè)农(nóng)村部(bù)与涌益咨询的数
据(jù)，截至2024年3月，生猪产能累计最(zuì)大(dà)去化幅度分别(bié)为11%与12%。

“本轮(lún)周期至今尚未出现产能去化效率大幅提升的现象，考虑(lǜ)到已去化的幅度，今年二季度的产能去化非常关(guān)键，或对下半年猪价走势形(xíng)成重要影响，考虑淡(dàn)季将尽，五一与端午相(xiāng)继临近，猪肉需求上可能会有点波动。”某农业(yè)行业分析师(shī)对记者说：“这一次阶段性
的扭亏为盈(yíng)可以被视为周期反转的重要信号，盈利持续性还有待观察。产能去化的进展相对(duì)很难精准 跟踪，但产能持续优化的大趋势不会改变，因此重视大周期反转逻辑(jí)与上市公司降低生产成本(běn)的进展，当前来说更加重要。”

2024年猪板块有望(wàng)带来超额收益？

养猪板块二季度业绩扭亏预期下，4月22日，猪板块集体上扬，牧原股份盘(pán)中罕见(jiàn)涨逾(yú)5%，盘(pán)中最高价45.85元是2023年 5月(yuè)15日以来的(de)最(zuì)高价位，该股年内累计(jì)上涨9.66%，跑赢大盘指数(shù)；温氏股份亦(yì)收涨(zhǎng)4.1%，神农集团（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等小市值猪企涨幅超过6%。

当前时点，猪肉(ròu)消费淡季将尽，结合行(xíng)业扭亏为盈的预期，生猪养殖板(bǎn)块受到市场关注的主要原因是板块的低估值，在周期反转中的兑现成(chéng)都。目前多数养殖企业(yè)在(zài)历史估值(zhí)分位数中处于10%以内，股价相对较低。数据显示，2021年1月1日以(yǐ)来，猪(zhū)板块26只股的涨跌幅平均数为-24%、中位数为-39.51%，尤其是多数小市(shì)值正处(chù)于历史最(zuì)低估值水平(píng)。

*ST正邦、傲农(nóng)生物(wù)、天邦(bāng)食品3家公司因资金链困境，股价领(lǐng)跌板块，对于(yú)过(guò)去利用债务杠杆
扩产能的养(yǎng)殖主体，其亏损期面临更大(dà)的跨周(zhōu)期现金流管理(lǐ)压(yā)力，或是市场对其估值(zhí)定价中的关键。

顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）4月22日收(shōu)报16.15元（前复权，下同），较2020年创下的历史最高(gāo)价累计回撤约80%；新希(xī)望、大北农等股的累计跌幅都(dōu)超过50%。饲料龙头新希望（000876.SZ）的生猪养殖(zhí)业务一直备受市场关注，公司股价自2020年(nián)9月见(jiàn)顶后，进入(rù)了长达
三年半的调整期，当前(qián)股(gǔ)价(jià)报9.3元。

对于猪(zhū)板块普遍低估值与投资逻辑的关联，某上海私募人士对记者表示，4~7月是本轮猪(zhū)周期的买点之一，但市场对2024年猪价(jià)上涨的高度和持续性分歧较大，投(tóu)资难度也较大。“上(shàng)一
轮周期中，猪 价最高在35元/公斤(jīn)左右，推动上市公司业绩大增。我们认为，上一轮(lún)猪价的最高点，可能很难在本(běn)轮周期反转后出现(xiàn)。”上(shàng)述私募(mù)人士说：“从终端消费(fèi)来看，食品加工厂对(duì)猪肉的需 求变化不大，高端餐饮变化也不(bù)显著，但中低等档次的实体餐饮(yǐn)消费需求
下降比较明显，未来这部分需(xū)求变化或许(xǔ)是猪肉消费端的
关键变量。”

养殖业是重资金行业，猪价以猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益外(wài)，产能(néng)规模与出栏(lán)量是决定上市猪企盈利 能力的核(hé)心变量，实(shí)际考验的是上市猪企(qǐ)的现金流(liú)能力。“从规模角度来看，现金(jīn)储备和成本管控能力是提(tí)升出栏量的基础，龙头企业的现金储备相(xiāng)对(duì)好，小市值(zhí)猪企现金流管理压(yā)力
更大。”上述(shù)私募(mù)人猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益士说：“但本轮周期底部时间太长，且今年一季度上市公司养猪业务大概率仍延续(xù)亏损，部(bù)分猪企(qǐ)的资金 压(yā)力或(huò)加剧(jù)。在这种长时间业绩亏损状态(tài)下，猪企资产负债表需要时间修复，部分高杠杆高债(zhài)务(wù)的上市猪企，不得不
为了现金流调减出栏量，而生猪有自然生长(zhǎng)规律，周期反转后的行业景气度不会(huì)马上(shàng)体(tǐ)现到上(shàng)市猪企的利润表(biǎo)。经过本轮周期后，猪产业链可能会进入强者恒强、弱者加速出局的竞争格局，成本领跑(pǎo)、资产负债表相对健康的(de)猪企才有可能带(dài)来超额收益。”

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